报告公司投资评级 - 首次覆盖环旭电子，给予买入评级 [1] 报告的核心观点 - 环旭电子是全球电子设计制造领导厂商，在SiP模组领域居行业领先地位，全球化布局赋能长期发展 [4] - 公司是全球微小化技术领军者，SiP模组累计出货量全球第一，SiP技术具有高延展性，下游应用持续延伸带来广阔成长空间 [5][6] - 预计公司2024/2025/2026年分别实现营业收入606.9、651.8、709.8亿元；归母净利润分别为16.5、20.9、26.4亿元，对应EPS为0.75、0.96、1.21元，对应2025年3月28收盘价PE分别为22.9、18.1、14.3倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 1 环旭电子：全球电子设计制造领军者 1.1 深耕电子设计制造行业，全球化布局赋能长期发展 - 环旭电子1976年前身成立于中国台湾，2012年于上海A股主板上市，与子公司在四大洲有30个生产服务据点，提供多样化电子产品服务 [15] - 产品覆盖无线通讯、消费电子等六大应用领域，主要服务模式为ODM，是全球领先的ODM电子制造服务提供商 [18][21] - 2020 - 2021年募资37.6亿元投向SiP模组及全球化扩张项目，近年积极调整供应链布局，海外工厂营收占比提升 [25][26] 1.2 公司股权架构稳定，经营管理完善 - 日月光投资控股为实际控制人，截至2025年3月25日，环诚科技为第一大股东，2024年新增对深圳精控集成和NeuroBlade的股权投资 [28] 1.3 公司业绩短期承压，云端、汽车电子有望贡献新动能 - 2019 - 2022年高速增长，2023 - 2024年业绩短期承压，主要因通信及消费电子终端市场景气度下滑、云端及存储类产品需求结构调整 [32] - 以通讯和消费电子类产品为核心，加快布局汽车电子、云端及存储类业务，汽车电子业务营收占比扩张显著 [35] - 综合毛利率稳定在10%左右，云端及存储类、工业类产品盈利能力较强，三费控制合理，研发投入呈稳健增长态势 [35][39] 2 公司SiP微小化技术牵引增长 - SiP模组可缩小功能模块面积等，按芯片组装方式分为2D、2.5D、3D结构，封装制程分引线键合封装和倒装焊 [41][43][44] - SiP行业产业链上游为材料和设备，中游为生产制造，下游为应用领域，主要应用于消费电子等领域，且应用领域逐渐拓展 [47] - 消费电子市场是SiP最大下游领域，2022年规模达190亿美元，占比89%，预计2022 - 2028年CAGR达7%，电信与基础设施等领域有望高速增长 [50] - SiP工艺技术壁垒高，市场主要由OSAT厂商占据，2022年占比60%，大陆企业以并购方式积累技术 [53][56] - 环旭电子SiP模块业务有差异化竞争优势，与头部客户合作紧密，微小化集成模块累计出货量全球第一 [57][58] 3 SiP技术高延展性，下游应用持续延伸 3.1 无线通讯：卡位苹果赛道，市场份额领先 - 无线通讯产品包括通讯模组等，以无线通讯SiP模组为主导，在Wi - Fi、UWB模块有竞争优势 [59] - 是苹果WiFi模组供应商，产品用于智能手机和平板电脑，全球智能手机市场规模预计增长，公司WiFi模组业务有望持续增长 [62][63] 3.2 消费电子：穿戴式新应用场景成长空间广阔 - AI赋能终端将提振消费电子换机需求，带动SiP模块需求量高增，单机SiP模块设计和用量有望升级，实现量价齐升 [65] - 2022 - 2027年全球可穿戴市场出货量有望增长，AR HMD、VR HMD等有望高速放量，公司有望凭借SiP技术带动穿戴类SiP模组增长 [67][68][71] 3.3 云端及存储：AI浪潮奔涌，服务器硬件需求高增 - AI大模型升级带动产业链上游硬件需求高增，2022 - 2026年全球AI服务器出货量年复合增长率达11% [73] - 公司专注服务器主板设计制造，业务拓展至电源功率模块等，存储和互联产品包括SSD和高速交换机等，相关市场规模有望增长 [78][80] 3.4 汽车电子：发力功率模组，“智能化”、“网联化”布局顺利 - 顺应行业趋势，布局动力系统等四大类汽车电子产品，重点投资功率模组等产品 [84] - 以内生研发、外延并购强化汽车电子业务，收购赫思曼和泰科电子提升相关能力 [87] - 全球汽车功率模组市场持续高增，公司计划投资新产线拓展国内市场，ADAS、车载通讯产品市场空间也持续增长 [88][89] 4 盈利预测 - 预计公司2024/2025/2026年分别实现营业收入606.9、651.8、709.8亿元；归母净利润分别为16.5、20.9、26.4亿元，对应EPS为0.75、0.96、1.21元，对应2025年3月28收盘价PE分别为22.9、18.1、14.3倍，首次覆盖给予买入评级 [9][92]

业绩总结 - 2024年度公司合并财务报表实现营业收入606.91亿元，上年为607.92亿元，略有下降[7][25] - 2024年净利润为16.44亿元，上年为19.50亿元，同比下降15.72%[25] - 2024年基本每股收益为0.76元/股，上年为0.89元/股，同比下降14.61%[25] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为42.10亿元，上年为68.23亿元，同比下降38.30%[29] - 2024年投资活动产生的现金流量净额为 - 11.96亿元，上年为 - 14.29亿元，亏损有所收窄[29] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额为 - 17.63亿元，上年为 - 18.36亿元，亏损略有减少[29] 财务数据 - 2024年末公司资产总计399.98亿元，较上年末增长1.51%[21] - 2024年末流动资产合计315.97亿元，较上年末增长1.76%[21] - 2024年末非流动资产合计84.01亿元，较上年末增长0.55%[21] - 2024年末负债合计219.39亿元，较上年末下降1.66%[22] - 2024年末流动负债合计175.84亿元，较上年末下降17.29%[22] - 2024年末非流动负债合计43.55亿元，较上年末增长314.76%[22] - 2024年末股东权益合计180.59亿元，较上年末增长5.65%[22] - 2024年末货币资金为124.87亿元，较上年末增长11.30%[21] - 2024年末应收账款为102.56亿元，较上年末增长2.30%[21] - 2024年末存货为77.50亿元，较上年末下降6.90%[21] - 2024年末现金及现金等价物余额为124.62亿元，上年为111.84亿元，有所增加[29] - 2024年末交易性金融资产4229.13万元，年初为2.46亿元[193] - 2024年末应收票据（银行承兑汇票）7945.07万元，年初为6554.50万元[195] - 2024年末应收账款账面余额103.12亿元，年初为100.69亿元[199] - 2024年末信用期内应收账款93.43亿元，年初为91.99亿元[200] - 2024年末逾期1 - 30天应收账款7.79亿元，年初为6.46亿元[200] - 2024年末存放在境外的款项余额32.53亿元，年初为35.97亿元[191] 审计相关 - 审计报告涵盖公司2024年12月31日合并及母公司资产负债表等财务报表[4] - 审计认为财务报表在重大方面按企业会计准则编制，公允反映财务状况等[4] - 审计将收入是否计入恰当会计期间作为关键审计事项[7] - 针对收入确认截止性审计采取五项应对措施[10] - 审计报告日期为2025年3月28日[20] 会计政策 - 公司所有研发支出均于发生时计入当期损益[128] - 公司在资产负债表日检查长期资产减值迹象，不确定寿命无形资产每年测试减值[129] - 商誉至少每年年末进行减值测试，减值损失确认后不予转回[130][131] - 公司在客户取得相关商品或服务控制权时确认收入，销售商品等属某一时点履行的履约义务[141] - 政府补助在满足条件且能收到时确认，货币性资产按收到或应收金额计量[145] 税务信息 - 中国增值税税率有13%、9%、6%、5%和3%，法国增值税税率为20%，德国和突尼斯增值税税率为19%[186] - 非居民企业取得中国境内投资收益和转让财产所得企业所得税税率为10%，部分公司企业所得税税率为15%[186] - 本公司2023 - 2025年企业所得税税率为15%[187] - 环鸿电子(昆山)有限公司等多家子公司在特定期间企业所得税税率为15%[187] - 环海电子营业利润不超200万港币部分，企业所得税税率为8.25%；超200万港币部分，税率为16.5%[187] - USI Japan Co., Ltd.法定企业所得税税率为23.2%，青色申报企业累计可抵扣亏损额2023年度为30%，可在亏损发生年度后9年内抵扣[187] - USI America.Inc.企业所得税税率为21%，加利福尼亚州每年定额缴纳地区所得税800美元[187] - Universal Scientific Industrial De México S.A. De C.V.企业所得税税率为30%[187] - Universal Scientific Industrial Vietnam Company Limited 2024年度企业所得税税率为0%[190]

内部控制评价范围 - 纳入评价范围单位资产总额占公司合并报表资产总额82.35%，营收占86.65%[15] 财务报告内控缺陷标准 - 税后利润总额、资产总额、经营收入、所有者权益按不同比例划分一般、重要、重大缺陷[21] - 重大缺陷含董监高舞弊等，重要缺陷含未按准则选会计政策等[22][23] 非财务报告内控缺陷标准 - 按直接财产损失绝对金额确定，分一般、重要、重大缺陷[24] - 重大缺陷含决策程序致重大失误等，重要缺陷含决策程序致一般失误等[26] 内控评价结论 - 审计公司和董事会认为公司在重大方面保持有效财务报告内控[8][13][15] - 报告期内无财务和非财务报告内控重大和重要缺陷[27] 内控工作开展 - 对多循环建立标准作业程序，依规范体系及认定标准开展评价工作[16][18][19][21]

人员变动 - 2024年4月独立董事开始任职公司[2] - 2024年10月28日公司聘任Xinyu Wu为财务长、副总经理[12] 会议与履职 - 董事会应出席5次，独立董事亲自出席5次[3] - 2024年公司召开1次股东大会，独立董事出席[5] - 战略与可持续发展委员会应出席1次，独立董事亲自出席1次[7] - 薪酬与考核委员会应出席4次，独立董事亲自出席4次[7] 议案审议 - 审议2019年股票期权激励计划相关注销议案[13] - 审议2023年股票期权激励计划调整及行权议案[13] - 审议2015年股票期权激励计划调整及注销议案[13] 信息披露 - 2024年2月1日披露《2023年度业绩快报公告》[15] - 2024年7月25日披露《2024年半年度业绩快报公告》[15] - 报告期内公司按时披露《2024年第一季度报告》等定期报告[10] 学习培训 - 2024年参加上海证券交易所独立董事履职学习平台学习[16] - 2024年参加第4期上市公司独立董事后续培训[16] - 2024年参加上海辖区第二期董事监事培训[16] 其他情况 - 独立董事未行使提议聘请中介机构等特别职权[7] - 2024年公司按议案执行，无股东大会决议范围外应披露关联交易[10] - 报告期内公司无变更或豁免承诺方案[10] - 报告期内公司未聘任或解聘审计机构[11] - 2024年9月12日参加环旭电子2024年半年报业绩说明会[15]

会议出席情况 - 2024年董事会应出席8次，独立董事亲自出席8次[4] - 2024年公司召开2次股东大会，独立董事均出席[6] - 各委员会独立董事均按应出席次数亲自出席[8] 财务与审计 - 2024年公司财务及非财务报告内控有效，无重大缺陷[8] - 2025年3月26日听取2024年年度审计结果，报告为标准无保留意见[9] - 2024年聘任德勤华永为财务和内控审计机构[14] 人事变动 - 2024年10月28日聘任Xinyu Wu为财务长、副总经理[14] - 2024年增补Andrew Robert Tang和张莉为董事和独立董事[15] 议案审议 - 审议董事长和高管2023年度薪酬及2024年度方案[15] - 2024年审议多项股票期权激励计划相关议案[17] 信息披露 - 公司按时披露《2023年年度报告》等多份报告[13] - 2024年2月1日和7月25日披露业绩快报[18] 其他事项 - 2024年公司按年初议案执行，无应披露关联交易[12] - 2024年公司不存在变更或豁免承诺的方案[13] - 2024年4月19日和11月12日参加业绩说明会[18] - 2024年参加上交所多项培训课程提升履职能力[21]

独立董事履职 - 2024年独立董事应出席董事会8次、股东大会2次，均亲自出席[5] - 2024年独立董事应出席审计委员会4次等，均亲自出席[9] - 2024年独立董事对所有议案均投赞成票[8] - 2024年独立董事现场参加多次会议[11] - 2024年独立董事参与重要业务投资沟通会[12] - 2024年独立董事现场工作时间符合要求[12] 公司运营 - 2024年公司保持有效的财务及非财务报告内部控制[9] - 2024年按年初议案执行日常关联交易，无应披露关联交易[13] - 2024年按时编制并披露多份报告，准确披露数据[14] 审计相关 - 2024年12月20日审计委员会与会计师沟通年度审计计划[10] - 2025年3月26日听取年度审计结果报告，审计报告为标准无保留意见[11] - 2024年聘任德勤华永为审计机构，未解聘[15] 人事变动 - 2024年10月28日原财务总监辞职，聘任Xinyu Wu为财务长等[15] - 2024年增补Andrew Robert Tang为董事、张莉为独立董事[16] 议案审议 - 2024年审议董事等2023及2024年度薪酬方案等议案[16] - 2024年审议2019、2023、2015年股票期权激励计划相关议案[18] 业绩披露 - 2024年2月1日披露《2023年度业绩快报公告》[19] - 2024年7月25日披露《2024年半年度业绩快报公告》[19] - 2024年4月19日参加2023年度业绩说明会[19] - 2024年11月12日参加2024年三季度业绩说明会[19] 学习培训 - 2024年参加上海证券交易所独立董事履职学习及专题课程[21]

会议出席情况 - 2024年董事会应出席8次，独立董事全出席[5] - 2024年股东大会应出席2次，独立董事全出席[5] - 2024年审计等各委员会会议独立董事均全出席[8] 财务与内控 - 2024年公司财务及非财务内控有效无重大缺陷[8] - 2025年3月26日审计报告获标准无保留意见[9] - 2024年按议案执行无应披露关联交易[12] 人员变动 - 2024年10月28日聘任Xinyu Wu为财务长等[14] - 2024年增补Andrew Robert Tang等为董监高[14] 审议事项 - 2024年审议董高薪酬及股票期权激励议案[15][16][17] 信息披露 - 2024年按时披露多份定期及业绩快报公告[13][18] 未来展望 - 2025年独立董事继续履职促公司发展[21]

关联交易协议 - 公司与日月光投控签署《日常性关联交易框架协议》待股东大会审议[3][4] - 《框架协议》有效期从2025年1月1日至2028年6月30日[11] 交易金额 - 2024年公司与日月光投资及附属公司关联交易累计金额134,808万元[12] 审议进程 - 2025年3月26日独立董事同意议案提交董事会[5] - 2025年3月28日审计、董事会和监事会审议通过议案[5]

董事会提名 - 环旭电子第六届董事会提名委员会审核董事候选人任职资格[1] - 提名 Chang Dan Yao Danielle 女士为第六届董事会董事候选人[1] - 候选人符合担任上市公司董事条件，提交会议审议[1] - 审核意见发布于 2025 年 3 月 28 日[1]

董监高责任险投保 - 公司拟继续为董监高购买责任险，2024年投保该险种2025年5月31日到期[3] - 2025年3月28日召开会议审议购买议案[3] - 投保人是环旭电子，被保险人是董监高[4] - 赔偿限额不超3000万美元，保险费不超18万美元[4] - 保险期限为合约签署后12个月[4] 审议流程 - 薪酬与考核委员会同意提交董事会审议[6] - 监事会同意提交股东大会审议[6] 公告信息 - 公告发布时间为2025年4月1日[6]