公司股价表现 - 9月18日股价上涨5.19%至26.53元/股 成交额达11.43亿元 换手率7.50% 总市值194.26亿元 [1] 公司业务构成 - 主营业务为MEMS工艺开发及晶圆制造、GaN外延材料生长及芯片设计 [1] - 收入构成：MEMS晶圆制造占比54.30% MEMS工艺开发占比39.14% 其他业务占比4.90% 半导体设备占比1.67% [1] 基金持仓情况 - 国泰君安中证1000优选股票发起A(019505)二季度持有22.93万股 占基金净值比例0.89% 位列第十大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约30.04万元 最新规模1.55亿元 [2] 基金业绩表现 - 基金今年以来收益39.37% 近一年收益92.71% 成立以来收益59.41% [2] - 基金经理胡崇海管理资产总规模85.12亿元 任职期间最佳回报72.56% [3] 公司基本信息 - 成立日期2008年5月15日 上市日期2015年5月14日 [1] - 注册地址位于北京市西城区裕民路18号及北京经济技术开发区科创八街21号院 [1]

行业组织架构调整 - 国泰海通董事长朱健担任中国资本市场学会期货与衍生品专委会主任委员 [1] - 南华期货董事长罗旭峰与汇添富基金名誉董事长李文担任专委会副主任委员 [1] 专委会核心职责 - 聚焦国家重大战略完善期货市场品种布局 [1] - 提升大宗商品价格影响力和金融资产定价能力 [1] - 促进金融机构衍生品业务规范发展 [1] - 深化资本市场领域衍生品监管改革 [1]

业绩表现 - 25Q2公司实现收入46.69亿元人民币 同比增长10% 核心OTA收入40.08亿元人民币 同比增长13.66% [3] - 25Q2经调整净利润7.75亿元人民币 同比增长18% 经调整净利率16.6% 同比提升1.1个百分点 [3][4] - 核心OTA平台营业利润10.70亿元人民币 同比增长24.69% 营业利润率26.7% 同比提升2.4个百分点 [3] 经营状况 - 25Q2 GMV增速恢复正增长 公司市场份额实际略有提升 [3] - Take rate同比提升成为收入增长驱动力 预计25H2收入增速将环比H1放缓 [3] - 销售费用率同比下降2.2个百分点 行业竞争未明显加剧 [4] 财务预测 - 维持25/26/27年经调整归母净利润预测至33.11/38.47/44.02亿元人民币 [1] - 给予2025年18倍PE估值 维持目标市值596亿元人民币 对应653亿港币 [1] - 对应目标价27.88元港币 维持增持评级 [1] 行业格局 - OTA行业竞争格局保持稳定 未出现竞争加剧情况 [2][4] - 通过营销补贴效率提升驱动核心OTA利润率稳步提升 [2][4] - 经调整EBITDA同比增长29.75% 利润率提升动力来自效率端改善 [4]

业绩表现 - 25Q2公司实现收入46.69亿元 同比增长10% 核心OTA收入40.08亿元 同比增长13.66% [3] - 25Q2经调整净利润7.75亿元 同比增长18% 经调整净利率16.6% 同比提升1.1个百分点 [3] - 核心OTA平台营业利润10.70亿元 同比增长24.69% 营业利润率26.7% 同比提升2.4个百分点 [3] 增长驱动因素 - GMV增速恢复正增长 且公司市场份额实际略有提升 [3] - Take rate同比提升持续驱动收入增长 [3] - 销售费用率同比下降2.2个百分点 显示营销效率提升 [4] 财务预测 - 维持2025-2027年经调整归母净利润预测至33.11亿元/38.47亿元/44.02亿元人民币 [1] - 基于2025年18倍PE估值 维持目标市值596亿元人民币 对应653亿港币目标价27.88港元 [1] 行业竞争格局 - OTA行业竞争格局保持稳定 未出现明显加剧 [2][4] - 通过补贴效率提升方式维持利润率稳步提升 [1][2] - 营销投放效率提升对业绩提振效果显著 [3][4]

核心观点 - 国泰海通维持BOSS直聘-W(02076)增持评级 基于公司费用控制出色 利润率持续提升 收入增速预期逐季改善 AI布局加速推进 给予2025年目标市值950亿元人民币 对应目标价10966港元 [1][2][3] 财务表现 - 25Q2营业收入2102亿元 同比增长97% [2] - 25Q2 GAAP净利润711亿元 同比增长704% [2] - 25Q2经调整净利润941亿元 同比增长309% [2] - 销售费用率同比下降847个百分点 [2] - 研发费用率同比下降336个百分点 [2] - 股权激励费用率1093% 同比下降480个百分点 [2] 盈利能力 - 连续多季度利润率表现优秀 主要受益于极低获客成本和高营销投放ROIC [2] - 规模经济效应显著 研发投入固定而收入水平提升驱动利润率创新高 [2] - 维持2025/2026/2027年经调整归母净利润预测至3275/3964/467亿元人民币 [1] 业务展望 - 25Q3收入指引213-216亿元 同比增长114%-13% 环比加速改善 [3] - 招聘需求 现金收款和收入增速均处于环比改善趋势中 [3] - AI产品在2B/2C/2M领域均有清晰规划 25Q2-Q3进入灰度测试阶段 未来有望贡献收入 [3] 资本运作 - 宣布8000万美元股息分配 [2] - 推出25亿美元股票回购计划 [2] 估值水平 - 基于2025年30倍PE估值 高于行业平均水平 [1] - 目标市值950亿元人民币 按汇率换算为1043亿港元 [1] - 对应目标价10966港元 [1]

核心观点 - 维持BOSS直聘-W(02076)增持评级 目标价109.66港元 对应2025年目标市值1,043亿港元[1] - 2025/26/27年经调整归母净利润预测维持32.75/39.64/46.7亿元人民币[1] - 收入增速虽放缓但利润超预期 费用控制成效显著 利润率持续提升[2][3] - AI布局加速推进 商业化路径清晰 预计成为未来重要增长催化[4] 财务表现 - 25Q2营业收入21.02亿元 同比增长9.7%[2] - GAAP净利润7.11亿元 同比增长70.4%[2] - 经调整净利润9.41亿元 同比增长30.9%[2] - 宣布8,000万美元股息及2.5亿美元回购计划[2] - 销售费用率同比下降8.47个百分点 研发费用率同比下降3.36个百分点[3] - 股权激励费用率10.93% 同比下降4.80个百分点[3] 运营优势 - 规模效应持续显现 各项费用率普遍改善[2][3] - 获客成本极低 营销投放ROIC效率提升空间大[3] - 研发投入固定 收入增长带动规模经济[3] - 连续多季度利润率表现优秀[3] 增长前景 - 25Q3收入指引21.3-21.6亿元 同比增长11.4-13% 环比加速[4] - 收入增速及现金收款处于环比改善趋势中[4] - AI产品覆盖2B/2C/2M场景 25Q2-Q3进入灰度测试阶段[4] - 品牌心智与匹配效率优势明显 行业地位稳固[4] 估值基础 - 基于2025年30倍PE估值 高于行业平均水平[1] - 汇率换算按1港元兑0.9109人民币计算[1]

业绩表现 - 2025H1销售收入66.4亿元同比持平 经调整归母净利润10.2亿元同比下降6.1% [2] - 净利润下降主要由于部分产品降价及新产品营销投入增加 [2] 财务预测调整 - 下调2025-2027年预测EPS至0.44/0.50/0.56元 原预测为0.51/0.57/0.63元 [1] - 基于2026年16倍PE给予目标价8.00元人民币 折合8.76港元 [1] 业务板块表现 - 通用医疗器械收入33.0亿元同比持平 主要产品价格稳定销量小幅增长 [3] - 药包板块收入11.7亿元同比持平 预灌封注射器价格稳定销量增长 自动注射笔销量增长约200% [3] - 骨科板块收入7.3亿元同比下降1.6% 但分部溢利同比大增74% 脊柱产品实现双位数增长 [3] - 介入板块收入9.9亿元同比下降2% [3] - 血液技术板块收入4.5亿元同比增长8.1% 拉德索斯辐照仪海外复苏良好 [3] 战略发展 - 药包板块已与150余家新药企业开展合作 自动注射笔在国内外市场均有较大潜力 [3] - 关节产品因销售模式变化表观承压 预计下半年加速放量 [3] 股东回报 - 现金分红比例从长期30%提升至2023年40% 2024年末期股息进一步提升至全年50% [4] - 2025年中期分红拟维持50%比例 [4]

业绩表现 - 2025H1销售收入66.4亿元同比持平[2] - 经调整归母净利润10.2亿元同比下降6.1% 主要受产品降价和营销投入影响[2] - 通用医疗器械收入33.0亿元同比持平 输液器、留置针、注射器等产品价格稳定且销量小幅增长[3] - 药包板块收入11.7亿元同比持平 预灌封注射器销量小幅增长且与150余家新药企业合作[3] - 骨科板块收入7.3亿元同比略降1.6% 但分部溢利同比大增74% 脊柱产品实现双位数增长[3] - 介入板块收入9.9亿元同比下降2%[3] - 血液技术板块收入4.5亿元同比增长8.1% 拉德索斯辐照仪海外复苏良好[3] 业务亮点 - 自动注射笔中国市场放量显著 2025H1销量增长约200% 本土及海外市场潜力较大[3] - 关节产品因销售模式变化表观承压 但下半年有望加速放量[3] - 预灌封注射器国内销售单价稳定 已与150余家新药企业开展合作[3] 财务预测与估值 - 下调2025-2027年预测EPS至0.44/0.50/0.56元 原预测为0.51/0.57/0.63元[1] - 参考可比公司给予2026年目标PE16倍 目标价8.00元（折合8.76港元）[1] - 维持增持评级[1] 股东回报 - 现金分红比例长期维持在30% 2023年提升至40% 2024年末期股息进一步提升至全年50%[4] - 2025年中期分红拟维持50%的比例 彰显对股东回报的高度重视[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铅库存减少支撑价格震荡，美联储降息及相关表态使主要资产震荡，铅趋势强度为中性 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 沪铅主力收盘价17100元/吨，较前日涨0.26%；伦铅3M电子盘收2006.5美元/吨，较前日涨0.25% [1] - 沪铅主力成交量44958手，较前日减少10020手；伦铅成交量4966手，较前日减少550手 [1] - 沪铅主力持仓量42195手，较前日减少2900手；伦铅持仓量164909手，较前日减少716手 [1] - 上海1铅升贴水0元/吨，较前日无变动；LME CASH - 3M升贴水-49.61美元/吨，较前日减少1.61美元/吨 [1] - PB00 - PB01为-10元/吨，较前日增加15元/吨；进口升贴水110美元/吨，较前日无变动 [1] - 铅锭现货进口盈亏-239.27元/吨，较前日增加5.99元/吨；沪铅连三进口盈亏-380.08元/吨，较前日减少37.62元/吨 [1] - 沪铅期货库存59218吨，较前日减少199吨；LME铅库存225350吨，较前日减少2500吨 [1] - 废电动车电池9975元/吨，较前日无变动；LME铅注销仓单26850吨，较前日减少2500吨 [1] - 再生精铅16875元/吨，较前日无变动；再生铅综合盈亏-19元/吨，较前日无变动 [1] 新闻 - 美联储如期降息25基点，承认劳动力市场走弱，提及通胀上行，点阵图显示年内预计还降息两次，明年预计降息一次，鲍威尔称本次会议50基点降息呼声不高，美联储信号鹰鸽参半使主要资产震荡 [2] - 铅趋势强度为0，处于中性状态 [2]

市场总体规模与增长 - 全市场非货基金保有规模历史性突破10万亿元，达到10.2万亿元，环比增长6.95% [1] - 权益类基金规模攀升至5.14万亿元，环比增长5.89% [1] - 股票指数基金规模激增14.57%，逼近2万亿元 [1] 头部机构竞争格局 - 蚂蚁基金在权益、非货、指数三类基金规模中均稳居第一，权益基金保有规模达8229亿元，较第二名高出67.29% [1] - 蚂蚁基金与招商银行非货基金规模合计占全市场25%以上 [1] - 中小代销机构在规模与盈利间艰难平衡，行业马太效应持续加剧 [2] 渠道格局变化 - 银行、券商、独立销售机构形成三足鼎立态势 [2] - 银行权益基金保有量占比超40%，但环比下滑0.14个百分点 [3] - 券商权益类基金市占率提升至27.41%，增加0.15个百分点 [4] - 三方平台稳住28.54%的市场份额 [4] 产品结构分化 - 股票指数基金成为最大增长亮点，券商以55%的保有量占据主导地位 [4][5] - 银行代销指数基金规模同比增长99.2%，环比增长38.7% [5] - 农业银行指数基金销售实现近1.7倍增长，多家大行增量超200亿元 [5] - 主动权益类产品表现疲软，投资者偏好转向透明、低费率产品 [2] 差异化发展路径 - 以机构客户为主的第三方销售平台（如基煜基金、汇成基金）通过To B业务实现排名提升 [2] - 基煜基金上半年非货基金保有规模增加607亿元 [2] - 未来代销市场将倾向两类机构：拥有庞大C端客群的平台型公司、专注B端或细分产品的特色机构 [2] 政策与行业影响 - 公募基金第三阶段费率改革将冲击代销机构收入结构和产品策略 [7] - 证监会将权益类基金销售保有规模纳入券商分类评价体系，作为加分项 [7] - 机构投资者直销平台推出可能冲击以To B业务为主的三方销售模式 [7] 渠道特性分析 - 银行客户风险偏好偏低，市场回暖后"回本赎回"行为抑制规模增长 [3] - 券商客户对市场波动更敏感，交易频繁，与指数产品特性高度契合 [5] - 银行通过加强投资者教育和产品创新在指数基金领域迎头赶上 [6]