报告行业投资评级 - 电气设备行业投资评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 藏东南 - 粤港澳线路获核准，特高压板块周期向上，核心设备商后续有望持续迎来订单大年 [1] - 三北光伏治沙规划获批复，新能源大基地持续建设，外送需求驱动以特高压为主的跨区输电建设有望保持长周期高景气 [2] - 特高压建设提速，年内项目接连投运，目前国家电网在建特高压项目共 6 项 [3] - 特高压市场壁垒与利润率均较高，格局优异，核心设备商或显著受益 [4] - 看好国电南瑞、平高电气、中国西电、许继电气等核心设备供应商受益于板块周期向上 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 特高压项目进展 - 6 月 24 日国家发改委发布藏东南 - 粤港澳大湾区 +800 千伏特高压直流输电工程的核准批复，工程额定输电容量 10GW，线路 2681.3 公里，动态投资 531.68 亿元，预计 25 年全年有望核准 5 - 6 条直流、3 - 4 条交流 [1] - 25 年 6 月 26 日，《三北沙漠戈壁荒漠地区光伏治沙规划（2025—2030 年）》获国务院批复，规划到 2030 年新增光伏装机规模 253GW，治理沙化土地 1010 万亩 [2] - 25 年 5 月初陇东 - 山东±800 千伏特高压直流工程竣工投产，6 月 10 日哈密 - 重庆±800 千伏特高压直流工程投产送电，目前国家电网在建特高压项目 6 项，其中金上 - 湖北、宁夏 - 湖南计划今年投运 [3] 市场格局与受益公司 - 特高压市场壁垒与利润率高，格局优异，一条典型特高压直流项目换流变压器等价值量在 50 - 80 亿元，参与者数量 4 - 6 家 [4] - 看好国电南瑞、平高电气、中国西电、许继电气受益于板块周期向上，预计单条常规/柔性直流特高压给各公司带来不同净利润及 27 年净利弹性 [1][5] 重点推荐公司情况 - 国电南瑞：2024 年营收 574.17 亿元（+11.15%yoy），归母净利润 76.10 亿元（+6.06%yoy），下调 25 - 26 年归母净利润预测，维持“买入”评级，目标价 27.04 元 [10] - 平高电气：2024 年归母净利润 10.23 亿元（+25.43%yoy），25 年 Q1 归母净利润 3.58 亿元（55.94%yoy），略下调 25 - 26 年归母净利润预测，维持“买入”评级，目标价 21.28 元 [10] - 中国西电：25 年 Q1 总营收 52.61 亿元（+10.93%yoy），归母净利润 2.95 亿元（42.10%yoy），略下调 25 - 26 年归母净利润预测，维持“买入”评级，目标价 8.16 元 [10] - 许继电气：首次覆盖给予“买入”评级，预计 25 - 27 年归母净利润为 14.12、18.21、21.22 亿元，三年 CAGR 为 23.8%，目标价 26.41 元 [10]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [2] 报告的核心观点 - 电源系统是可控核聚变装置的重要组成部分，在托卡马克装置中价值量占比约15%，其供电特点为大功率、脉冲式、储能高，且会对电网造成冲击，需建设无功补偿设备 [14][17] - 磁体电源是控制等离子体的核心关键，中科院合肥研究院等离子体物理研究所承担了ITER中国采购包的大部分研发任务，变流器电源系统是实现磁约束聚变反应的关键 [41][43] - 为达到反应温度，需辅助加热手段进一步加热，高压电源是辅助加热系统的核心部件，目前常见方案有带大功率脉冲调制器的高压电源、基于PSM技术的高压电源和逆变型直流高压电源 [54][72] - 储能技术是应对聚变电源系统功率冲击问题的有效解决途径，电容器、动力电池等高倍率储能元件是核心关键，其中锂离子电容器综合性能较好 [90][103] - 磁惯性约束聚变融合了磁约束聚变与惯性约束聚变的优势，场反位形装置中电源占比或高于传统磁约束装置，Z箍缩装置的压缩能力高度依赖电源系统 [107][112][117] - 核聚变电源壁垒较高，多家公司已取得进展，如四创电子、英杰电气、许继电气等公司在可控核聚变电源相关业务上有中标项目或产品研发成果 [124] 根据相关目录分别进行总结 电源系统是托卡马克的动力来源 - 电源系统在ITER装置中主要功能为提供能量、产生磁场、供电与保护，价值量占比约15% [14][16] - 托卡马克装置供电特点为大功率、脉冲式、储能高，会对电网造成冲击，需建设大容量无功补偿设备 [17][22] - ITER电源系统由稳态和脉冲高压变电站、磁体电源系统等组成，工作过程包括降压变压、交流转直流、失超保护 [23][26] - 电网通过高压变电网络为装置供电，无功补偿和滤波系统可稳定电网电压，ITER的该系统设计为69KV电压等级，总容量约600MVA [27][33][34] 磁体电源：控制等离子体的核心关键 - 磁体变流电源负责维持等离子体的形状、平衡和稳定性，并提供保护，ITER托卡马克聚变装置主要由多种线圈组成 [41] - 中科院合肥研究院等离子体物理研究所承担了ITER中国采购包的大部分研发任务，变流器电源系统是实现磁约束聚变反应的关键，装机容量2.3GVA [43] 辅助加热电源：达到反应温度的必要环节 - 仅靠欧姆加热不足以将等离子体加热到聚变反应温度，需采用辅助加热手段，如中性束注入加热、低杂波电流驱动、离子回旋共振加热、电子回旋共振加热 [54][61] - 高压电源是辅助加热系统的核心部件，常见方案有带大功率脉冲调制器的高压电源、基于PSM技术的高压电源和逆变型直流高压电源，各有优缺点 [72][87] 储能系统：解决电源系统功率冲击问题的关键 - 现有抑制无功功冲击和滤除谐波的方案对聚变电源支撑能力和作用范围有限，增大电网容量和增设脉冲发电机组也存在不足，兼顾长脉冲和高倍率的储能技术是有效解决途径 [90][94] - 常用储能形式分为能量型和功率型，聚变冲击补偿需求兼具二者特征，需寻求更优储能方案 [98] - 工业领域常用的高倍率储能元件有双电层电容器、锂离子动力电池和锂离子电容器，其中锂离子电容器综合性能较好，具备较好应用前景 [99][103] 磁惯性约束：电源的价值量占比更高 - 磁惯性约束聚变融合了磁约束聚变与惯性约束聚变的优势，技术路径包括场反位形和Z箍缩等 [107] - 场反位形装置中电源或为更重要组成部分，其电源系统为线圈供电产生磁场，部分装置采用高频振荡磁场预电离气体 [112][116] - Z箍缩装置的压缩能力高度依赖电源系统，脉冲电源系统向直接驱动型演进，快脉冲线型变压器成为重要技术路线 [117] 核聚变电源壁垒较高，多家公司已取得进展 - 可控核聚变电源系统壁垒较高，价值量占比不菲，多家公司已取得项目实质进展，如四创电子、英杰电气、许继电气等 [124]

会议信息 - 公司第五届董事会第二次会议于2025年6月27日召开，9位董事实到[1] - 董事会公告日期为2025年6月28日[4] 审议事项 - 同意拆分原运营管理部（安全质量部）[1] - 通过西电通用电气自动化有限公司解散清算议案[1] - 通过2024年度内控体系工作报告议案[3]

行业概述 - 并联电抗器是一种用于电力传输和变换的无功补偿设备 能够改善电力系统功率因数并减少电流损耗 [3] - 按铁心结构可分为壳式电抗器和心式电抗器两类 [3] - 壳式电抗器电磁力小且噪声振动较低 但铜材用量大且附加损耗高 [5] - 心式电抗器材料消耗少且结构紧凑 但加工复杂且噪声较大 [5] 市场规模 - 2024年中国并联电抗器行业市场规模达20亿元 同比增长33% [1][12] - 增长动力主要来自新能源发电领域快速发展和电力系统升级改造需求 [1][12] 产业链分析 - 上游主要为金属材料（铁芯/铜线）和绝缘材料供应商 [6] - 中游为电抗器生产制造环节 [6] - 下游应用涵盖高压直流输电系统 柔性交流输电系统 变电站及配电网 [6] - 铜材因优良导电性和高热导率成为关键原材料 2024年中国铜材产量达2350.3万吨 [8] - 2025年1-4月中国铜材产量749.2万吨 同比增长5.2% [8] 政策驱动 - 2024年3月发布《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》 要求加强配电网建设并完善电网稳定运行手段 [1][12] - 2023年全国电网工程建设投资5277亿元 其中输电项目占比78% [10] - 2024年电网工程建设投资计划完成6000亿元 [10] 竞争格局 - 市场存在大量中小企业和少数大型企业 竞争主要体现在产品质量与技术创新的竞争 [14] - 主要企业包括中国西电 特变电工 思源电气 山东哈大电气 上海中继电力等 [14][16] 重点企业 - 中国西电主导产品包含110kV及以上电压等级的并联电抗器 2024年营收222.81亿元（+5.07%） 净利润10.54亿元（+17.50%） [16] - 特变电工变压器及电抗器产量达4.20亿kVA 居行业前三 2025Q1营收233.57亿元（-0.79%） 净利润16亿元（-19.74%） [18] - 思源电气主营产品包含电力电抗器 为国内知名输配电设备制造商 [16] 发展趋势 - 可再生能源并网需求增长 风能和太阳能发电的波动性需并联电抗器提供无功支持 [20] - 行业向智能化数字化转型 通过物联网和大数据技术提升运营效率与产品可靠性 [21] - 环保要求推动低损耗产品发展 干式空心电抗器逐步替代传统油浸式产品 [22]

公司经营状况 - 公司在手订单充裕 [1] - 高压开关与变压器等核心产品产能利用率接近满产 [1] 行业背景 - 国内第三轮特高压建设进入加速期 [1]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 本周电力设备与新能源板块下跌0.71%，弱于上证指数，锂电池指数涨幅最大，太阳能指数跌幅最大 [1] - 新能源汽车领域，小米YU7正式发布，电动车是长期黄金赛道，推荐关注相关主线企业 [2][22] - 光伏行业4月装机量和逆变器同环比显著提升，海内外需求预期旺盛，产业链技术迭代加速，建议关注相关主线企业 [3][43] - 电力设备及工控方面，4月全社会用电量同比增长4.7%，投资建议关注出海、配网侧、特高压等主线；工控及机器人领域，人形机器人大时代来临，关注相关思路企业 [4][63][68] 根据相关目录分别进行总结 新能源汽车 - 行业数据跟踪：展示近期主要锂电池材料价格走势，部分材料价格有不同程度变化 [23] - 行业公告跟踪：中科电气、德赛电池、中材科技、科达利等公司发布2024年度权益分派实施公告 [32] 光伏 - 行业观点概要：25年1 - 4月国内光伏新增装机同比大增，4月单月新增同环比显著提升；逆变器出口同比增长，组件出口同比下降；产业链价格有不同表现，投资建议关注相关主线 [33][36][43] - 行业数据跟踪：呈现本周光伏产业链价格走势，多产品价格有变动 [46] - 行业公告跟踪：中信博、意华股份、通润装备、英维克、天宜上佳等公司发布相关公告 [55] 电力设备及工控 - 行业观点概要：4月全社会用电量同比增长4.7%，1 - 4月电源和电网工程投资有不同程度增长；投资建议关注电力设备出海、配网侧投资、特高压建设等主线；工控及机器人关注相关思路企业 [4][63][68] - 行业数据跟踪：展示固定资产投资完成额累计同比、长江有色市场铜价等数据 [70] - 行业公告跟踪：万马股份、海兴电力、智洋创新、正泰电器、尚纬股份等公司发布相关公告 [76] 本周板块行情 - 电力设备与新能源板块本周下跌0.71%，弱于上证指数；板块子行业中，锂电池指数涨幅最大，太阳能指数跌幅最大；行业股票涨跌幅方面，明星电缆等涨幅居前，星云股份等跌幅居前 [1][77][79]

其他新策略 - 公司2025年5月16日通过《关于<市值管理制度>的议案》[1] - 制定《市值管理制度》加强管理、规范行为、维护权益和提升价值[1]

会议出席情况 - 出席会议股东和代理人1291人，持有表决权股份3291615908股，占比64.2155%[2] 议案表决情况 - 2024年度董事会工作报告议案A股同意票数3286692338，比例99.8504%[5] - 2024年度财务决算报告议案A股同意票数3286630638，比例99.8485%[6] - 2024年度利润分配及2025年中期分红规划议案A股同意票数3285175088，比例99.8043%[7] - 2024年年度报告及其摘要议案A股同意票数3286454938，比例99.8432%[7] - 2025年度货币类衍生业务计划议案A股同意票数3286001727，比例99.8294%[8] 人员选举情况 - 选举赵永志为非独立董事，得票数3273337052，比例99.4446%[11] - 选举田高良为独立董事，得票数3276479355，比例99.5401%[10] 分红议案表决情况 - 持股5%以上普通股股东对现金分红议案同意票数3171502923，比例100.0000%[13] - 持股1%以下普通股股东对现金分红议案同意票数113672165，比例94.6376%[13] - 2024年度利润分配及2025年中期分红规划议案同意票数113672165，占比94.6376%，反对票数5771520，占比4.8050%，弃权票数669300，占比0.5574%[14] 第五届董事会及监事会选举情况 - 选举赵永志为公司第五届董事会非独立董事同意票数101834129，占比84.7819%[14] - 选举朱琦琦为公司第五届董事会非独立董事同意票数104126989，占比86.6908%[14] - 选举马玎为公司第五届董事会非独立董事同意票数103869151，占比86.4762%[14] - 选举刘克民为公司第五届董事会非独立董事同意票数101337076，占比84.3681%[14] - 选举沈志翔为公司第五届董事会非独立董事同意票数104097913，占比86.6666%[14] - 选举方楠为公司第五届董事会非独立董事同意票数104024401，占比86.6054%[14] - 选举田高良为公司第五届董事会独立董事同意票数104976432，占比87.3980%[14] - 选举孙超亮为公司第五届监事会非职工代表监事同意票数103702276，占比86.3372%[14] - 选举冯亮为公司第五届监事会非职工代表监事同意票数101795768，占比84.7500%[14]

会议安排 - 公司于2025年4月26日刊登召开2024年年度股东大会通知[3] - 现场会议于2025年5月16日在西安召开，网络投票时间同日9:15 - 15:00[3] 会议情况 - 会议由董事会召集，董事长赵永志主持[4][5] - 6名股东（含代理人）出席现场会议，代表2658922585股，占比51.87%[6] - 审议非累积投票议案6项，累积投票议案3项[7] - 采取现场和网络投票结合，现场记名投票[9] - 所有议案均获通过，律师认为会议合规有效[10][11]

会议情况 - 公司第五届监事会第一次会议于2025年5月16日发出通知并召开[1] - 应出席监事3人，实到3人[1] - 孙超亮召集并主持会议[1] 选举结果 - 会议审议通过选举第五届监事会主席议案[1] - 选举孙超亮为第五届监事会主席[1] - 表决结果为同意3票、反对0票、弃权0票[1]