业绩说明会信息 - 2025年9月19日10:00 - 11:30举行半年度业绩说明会[2][3][5][6] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[3][5] - 方式为上证路演中心视频直播和网络互动[2][5] 投资者参与 - 2025年9月12 - 18日16:00前可提问[2][6] - 2025年9月19日10:00 - 11:30可登录上证路演中心参与[6] - 会后可通过上证路演中心查看会议情况[8] 其他 - 参加人员有董事刘志超等[6] - 联系人是秦春梅，电话010 - 82181064，邮箱ir@sf - auto.com[8] - 2025年8月30日发布《四方股份2025年半年度报告》[2] - 公告发布时间为2025年9月12日[10]

铁路客运数据 - 暑运期间全国铁路累计发送旅客9.43亿人次 日均发送旅客超1500万人次 [1] 动车组隔热技术 - 复兴号动车组采用气凝胶复合材料填充车身 导热系数仅0.018瓦特每米开尔文 [1] - 气凝胶材料隔热效果较传统材料提升15%以上 可保障40摄氏度高温环境下车内舒适温度 [1] - 车窗采用中空或真空玻璃强化隔热 配备遮阳帘物理阻挡阳光直射 [1] 空调与空气循环系统 - 车顶空调采用耐高温设计与变频技术 实现节能减排和智能温控 [1] - 车厢内建立顶部送风底部排风的空气循环系统 确保温度分布均匀 [1] 车轮材料特性 - 车轮采用高强度特种钢材 单件重量300多公斤且直径近1米 [2] - 材料具备高抗热裂性 可抵抗50多摄氏度钢轨表面温度 [2] - 材料通过零下60摄氏度低温冲击韧性检验 [2] 防水密封技术 - 车门采用塞拉门设计 辅助气缸使密封胶条与门框完全密贴 [2] - 日常检查防水性能 使用专用防水胶处理密封胶开裂问题 [2] 抗风稳定系统 - 转向架配备抗侧滚扭杆 在大风倾斜时产生反作用力扶正列车 [2][3] - 油压减振器与空气弹簧系统实时监测车厢倾斜角度和速度变化 [3] - 通过控制空气弹簧充排气维持车厢稳定 [3]

股价与交易数据 - 9月9日公司股价上涨1.41% 成交额达3.54亿元 [1] - 当日融资买入2931.08万元 融资偿还3890.14万元 融资净流出959.06万元 [1] - 融资融券余额合计3.50亿元 其中融资余额3.49亿元占流通市值2.46% 处于近一年50%分位较高水平 [1] - 融券余量7.50万股 融券余额129.90万元 处于近一年70%分位较高水平 [1] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数3.96万户 较上期减少5.28% [2] - 人均流通股20686股 较上期增加5.57% [2] - 香港中央结算有限公司持股1790.22万股(第三大股东) 较上期减少547.55万股 [3] - 广发多因子混合持股619.25万股(第六大股东) 较上期减少371.91万股 [3] - 朱雀恒心一年持有新进持股593.08万股(第七大股东) 南方中证1000ETF新进持股461.93万股(第十大股东) [3] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入40.20亿元 同比增长15.62% [2] - 归母净利润4.76亿元 同比增长12.41% [2] - A股上市后累计派现40.00亿元 近三年累计派现15.99亿元 [3] 主营业务构成 - 公司主营业务为继电保护、电网自动化及发电厂自动化产品研发生产销售 [1] - 收入构成:电厂及工业自动化49.82% 电网自动化42.94% 其他业务7.09% 房屋租赁等0.15% [1] 机构持仓变动 - 易方达环保主题混合A持股472.74万股(第八大股东) 较上期减少270.97万股 [3] - 易方达新兴成长混合、景顺长城策略精选灵活配置混合A退出十大流通股东行列 [3]

投资评级 - 优于大市（维持）[5][26] 核心观点 - 公司上半年业绩稳定增长 营收40.20亿元同比+15.62% 归母净利润4.76亿元同比+12.41%[1][8] - 收入结构变化影响盈利能力 毛利率30.52%同比-2.95pct 主要因毛利偏低网外业务占比提升[1][8] - 固态变压器产品技术成熟 整机效率提升至98.5% 适配下一代数据中心800V直流供电架构[3][25] - 数据中心领域形成规模化应用 中标阿里巴巴、中国移动等多个重点项目[2][25] 财务表现 上半年业绩 - 营收40.20亿元同比+15.62% 归母净利润4.76亿元同比+12.41%[1][8] - 毛利率30.52%同比-2.95pct 净利率11.84%同比-0.38pct[1][8] - 二季度营收21.92亿元同比+13.44% 归母净利润2.35亿元同比-3.24%[1][17][18] 业务分部表现 - 电网自动化营收17.26亿元同比+2.21% 毛利率40.83%同比-2.80pct[2][18] - 电厂及工业自动化营收20.03亿元同比+31.25% 毛利率23.82%同比-2.67pct[2][18] - 其他业务营收2.85亿元同比+11.85% 毛利率14.12%同比+7.00pct[18] 市场地位与订单 - 国网集招中标金额同比+60% 南网框架招标中标金额同比+15%[2][21] - 网外二次设备在海上风电、风光大基地细分市场占有率稳居行业前列[2][21] - 配电相关产品市场份额稳固[2][21] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润8.28/10.05/12.05亿元 同比+16%/+21%/+20%[3][26] - 动态PE为17/14/12倍[3][26] - 预计2025年营收81.50亿元同比+17.3% 2026年92.29亿元同比+13.2%[4][28] 技术优势 - 固态变压器产品具备10kV-35kV交流接入 20kV-60kV直流接入能力[25] - 提供数据中心交直流配电系统一二次关键设备全套解决方案[2][25] - 在西北、华北等区域形成规模化应用场景[2][25]

业务进展 - 公司中标华能雅江公司JX水电站继电器保护系统设备标包 [1] 市场拓展 - 公司水电领域业务拓展至雅砻江流域JX水电站项目 [1] 产品应用 - 公司继电器保护系统设备将应用于JX水电站项目 [1]

储能技术发展 - 公司储能产品以产品全栈自研和系统全域支撑为目标 持续加大研发投入推动构网型控制技术 高压级联储能技术 高安全储能集成等先进技术的研究及工程应用 [1] - 大容量高压级联储能技术研究及应用和高安全锂电储能系统集成关键技术研究及应用两项科技成果通过鉴定 处于国际领先水平 [1] - 储能产品及解决方案已在电源侧 电网侧 用户侧等多个场景实现广泛应用 有效推动源网荷储的高效互动 [1] 数据中心供电解决方案 - 形成以电力电子产品为核心的系列化解决方案及产品 包括SST技术及方案 [1] - 解决方案满足数据中心高功率 高密度供电需求 通过与新能源和储能系统协同提高数据中心能源利用效率 [1] - 具备高可靠性 动态响应能力和电网协同功能 保障数据中心供电稳定性和安全性 [1]

公司业务定位 - 公司是领先的电力系统解决方案提供商 专注于智慧发电及新能源 智能电网 新型配电网 工业用电等领域 [1] - 提供继电保护 自动化与控制系统 电力电子 一二次融合 智慧物联等产品及解决方案 [1] AI技术战略布局 - 公司高度关注AI技术发展动态 基于战略规划与技术积累前瞻布局人工智能 [1] - 制定涵盖集控系统 配网系统 二次运维 变电站监控系统等多场景的AI应用发展规划 [1] - 多项AI创新成果已在产品端落地并成功应用于实际现场 [1] 机器人业务进展 - 研究机器人在运维 服务等领域的应用场景及可行性 探索机器人在新业务需求中的应用及开发 [1] - 2025年上半年度在电力设备运检方面中标变电室内巡检机器人近200套 [1] 未来技术投入方向 - 持续加大对AI技术的投入 探索机器学习 深度学习等先进技术在电网智能运行 能源高效管理等场景中的创新应用 [1] - 推动智能产品与新技术的实际落地与迭代升级 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][9] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入40.2亿元，同比增长15.6% [2][4] - 归母净利润4.8亿元，同比增长12.4% [2][4] - 扣非净利润4.6亿元，同比增长12.7% [2][4] - 2025年第二季度营业收入21.9亿元，同比增长13.4% [2][4] - 第二季度归母净利润2.3亿元，同比下降3.2% [2][4] - 第二季度扣非净利润2.3亿元，同比下降1.1% [2][4] 业务分部表现 - 电厂及工业自动化收入20.03亿元，同比增长31.3% [9] - 电网自动化收入17.26亿元，同比增长2.2% [9] - 国内收入39.18亿元，同比增长16.7% [9] - 国外收入1.02亿元，同比下降12.6% [9] 盈利能力分析 - 2025年上半年毛利率30.52%，同比下降2.94个百分点 [9] - 第二季度毛利率29.41%，同比下降3.66个百分点，环比下降2.43个百分点 [9] - 电厂及工业自动化毛利率23.82%，同比下降2.67个百分点 [9] - 电网自动化毛利率40.83%，同比下降2.80个百分点 [9] - 国内毛利率30.09%，同比下降3.26个百分点 [9] - 国外毛利率44.09%，同比上升9.00个百分点 [9] 费用控制表现 - 2025年上半年四项费用率17.60%，同比下降1.51个百分点 [9] - 销售费用率6.10%，同比下降0.59个百分点 [9] - 管理费用率3.70%，同比下降0.50个百分点 [9] - 研发费用率8.48%，同比下降0.74个百分点 [9] - 财务费用率-0.69%，同比上升0.31个百分点 [9] - 第二季度四项费用率16.31%，同比下降1.61个百分点，环比下降2.83个百分点 [9] 市场拓展与订单情况 - 国家电网集中招标中标金额同比增长60% [9] - 南方电网框架招标中标金额同比增长15% [9] - 数据中心业务在西北、华北等区域形成规模化应用 [9] - 中标张家口察北阿里巴巴数据中心、中国移动（宁夏中卫）数据中心、新疆克拉玛依市碳和水冷数据中心等多个项目 [9] 业务发展前景 - 电网自动化业务在国家电网和南方电网订单高速增长 [9] - 电厂及工业自动化业务受益于数据中心等新型下游发展趋势 [9] - 持续开拓一二次融合配电、新型电力电子装备、储能等业务 [9] 财务预测 - 预计2025年归母净利润8.44亿元 [9] - 对应市盈率约为17.87倍 [9] - 预计每股收益1.01元 [14] - 预计净资产收益率17.9% [14]

股价表现与资金流向 - 9月5日盘中股价上涨2.04%至17.00元/股 成交额1.65亿元 换手率1.20% 总市值141.66亿元 [1] - 主力资金净流入2248.06万元 其中特大单买入1108.68万元(占比6.70%)卖出366.00万元(占比2.21%) 大单买入4446.18万元(占比26.88%)卖出2940.79万元(占比17.78%) [1] - 年内股价累计上涨4.68% 近5日下跌6.13% 近20日下跌1.90% 近60日上涨5.20% [1] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数3.96万户 较上期减少5.28% 人均流通股20,686股 较上期增加5.57% [2] - 香港中央结算有限公司持股1790.22万股(第三大股东) 较上期减少547.55万股 [3] - 朱雀恒心一年持有(011531)新进持股593.08万股(第七大股东) 南方中证1000ETF(512100)新进持股461.93万股(第十大股东) [3] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入40.20亿元 同比增长15.62% 归母净利润4.76亿元 同比增长12.41% [2] - A股上市后累计派现40.00亿元 近三年累计派现15.99亿元 [3] 主营业务构成 - 电厂及工业自动化业务占比49.82% 电网自动化业务占比42.94% 其他业务占比7.09% 房屋租赁等业务占比0.15% [1] - 公司属于电力设备-电网设备-电网自动化设备行业 概念板块涵盖核电、铁路基建、军民融合、直流输电、特高压等 [1]

**行业与公司** 电力设备行业 涉及特高压 配网 欧洲及北美电力市场 以及多家上市公司如平高电气 中国西电 许继电气 思源电气 三星医疗 华铭装备 国电南瑞 四方股份 东方电子等[1][2] **核心观点与论据** **特高压项目加速发展** - 2025年下半年特高压核准进度加快 预计核准两条直流和四条交流线路 较上半年一条交流线路显著增加[2][3] - 陕西到河南直流项目9月核准 南江到川渝直流项目10-11月核准12月开工 总投资超300亿元[1][2] - 2025年交流线路核准数量预计4-5条 较2024年2-3条明显提升 但2024年第四季度交付透支部分2025年交付量 2026年交付量将显著增长[4] - 平高电气特高压百万伏GIS交付量2026年起大幅增加 2025年预计交付12-13个间隔 2026年预计20个间隔 增长约50%[11] - 中国西电2024年特高压交付近60亿元 2025年上半年交付20亿元 全年预期30-40亿元 2026年继续增长[12] - 许继电气特高压产品（换流阀和控保）2026年交付量大幅增加 在手订单超30亿元 2025年收入预计8亿元 2026年有望达17亿元 同比增长超一倍[13] - 国电南瑞特高压订单总额超70亿元[18] **配网行业竞争格局与投资聚焦** - 区域联采导致招标价格下降 对头部企业毛利率造成约10个百分点下行压力 但提升许继电气 三星医疗 东方电子等企业市占率[5] - 2025年配网投资预算增速约5% 聚焦智能化 老旧设备替换及节能改造 电网智能化投资同比增加60% 农配台区智能终端覆盖率不足15% 需提升感知设备覆盖率[5][6] - 东方电子通过区域联采市占率提升 一二次环网箱等产品去年收入占比10% 2025年上半年中标金额达4亿元（去年全年不到4亿元）[23] - 四方股份切入国网业务概率增加 上半年南网配电框架招标中标金额超1亿元[20] **欧洲电力市场改造需求** - 欧盟计划投入5840亿欧元用于电网改造 其中1/3用于输电 2/3用于配电[7] - 西班牙提出69亿欧元用于变压器更换 87亿欧元用于储能投资 德国 意大利等国推出储能补贴[7] - 欧洲投资聚焦陈旧设施升级（如法国 捷克 西班牙 荷兰）和主网投资（变压器更新 线缆更换 新建输电线路）[7] - 欧洲对低压变压器和特高压设备需求增加 中国制造变压器在转换效率和功率密度方面具优势[8] **北美及全球市场需求** - 北美数据中心建设推动变压器开关需求 供给紧张为国内企业带来机遇[8][9] - 思源电气在北美对接数据中心基建总包商 在欧洲 中东 亚非拉扩张中压和储能产品品类[15] - 三星医疗智能电表切入美国市场 获2.1亿元框架项目 海外配网订单同比增124%[16] - 华铭装备海外收入占比提升 欧洲占50% 亚洲占30%以上 沙特和美国市场潜力大[17] **企业订单与业绩表现** - 工控行业订单2025年6月开始回暖 汇川技术6月订单增速提速至15% 7-8月达20%以上 信捷科技6-8月订单增速保持20%以上[10][24] - 平高电气2025年上半年新签订单增速约15% 高压板块国际订单增速达23% 净利润增速预计25%[11] - 中国西电通过成本管理提升毛利率2.4个百分点 销售费率同比下降0.6个百分点 净利润增速预计25%[12] - 许继电气智能变配电板块毛利率提升3.8个百分点 受益产品结构优化 减值冲回进一步提振业绩[13][14] - 思源电气预计2025年净利润增速约30%[15] - 三星医疗预计2025年净利润增速10-15%[16] - 华铭装备预计2025年净利润增速约15%[17] - 国电南瑞2025年收入增速从12.3%调升至14-15% 能源低碳板块收入增速超30% 净利润预计增10%[18] - 四方股份2025年上半年主网输变电订单增15% 国网集采中标金额增60% 配网订单增20% 净利润预计显著增长[19][22] - 东方电子预计2025年净利润增速15-20%[23] **其他重要内容** - 欧洲电网投资包括实现邻国统一调度 如荷兰新建输电线路出口电力至邻国[7] - 四方股份数据中心相关业务快速落地 典型项目价值约5000万元 综合毛利率30-40%[22] - 东方电子拓展非电网市场 包括用电自动化（关口计量 高压互感器）和输变电自动化（发电 新能源集控）[23]