行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但推荐了具体投资标的 包括工行H股、建行H股和中行H股 推荐理由包括高于同业的股息率和更具吸引力的估值 [11] - 核心观点认为 银行业净息差在2026年将出现分化 大行与区域性银行表现不同 同时政策金融工具将在2026年一季度支撑贷款增长 行业资产质量总体稳定但部分领域承压 手续费收入有所改善 盈利增长保持稳定 [2][3][4][8][9] 净息差展望 - 预计净息差压力在2025年四季度将继续缓和 因多数银行已完成全年贷款额度90%以上 缓解了定价竞争 但行业净息差环比仍将收窄 [2] - 展望2026年 多数大行预计净息差将继续同比收窄 尽管速度放缓 资产端LPR可能进一步下降抑制贷款收益率 反内卷努力可能提供部分抵消 疲弱贷款需求限制银行定价能力并导致不利的资产/贷款组合 负债端虽预计存款利率随LPR下调 但进一步降息空间有限 [2] - 区域性银行净息差趋势将优于大行 因其风险偏好更高且更能受益于定期存款利率下调 假设LPR保持稳定 成都银行2026年净息差可能同比扩张 南京银行2026年净息差可能同比企稳 [2] 贷款增长与政策支持 - 5000亿元政策金融工具已于10月底前全部发放完毕 银行正在进行项目层面尽职调查 预计对2026年一季度贷款增长将有更显著支持 [3] - 假设5-10倍杠杆 该政策工具可推动2.5万亿至5万亿元新增贷款 约占对公贷款系统规模的约1.4%至2.8% [3] - 对基础设施和政策支持行业敞口较大的银行可能实现优于同业的贷款增长 [3] - 展望2026年 多数银行预计在高基数下贷款同比增速将放缓 大行普遍预计新增贷款金额与2025年相似 但同比增速放缓 南京银行为在2026年2月30周年庆典时达到3万亿元资产规模 其贷款增长在2025年四季度/2026年一季度可能表现突出 [3] 资产质量状况 - 行业资产质量总体稳定 但开发商贷款和非抵押零售贷款领域持续承压 [4] - 抵押贷款违约风险是投资者关注焦点 原因包括房地产市场持续疲软导致部分抵押贷款LTV超过100% 以及网络贷款利率上限降低可能产生的溢出效应 [4] - 多数银行认为抵押贷款信用风险可控 建行、中行、邮储银行的平均抵押贷款LTV比率分别约为41%、45%、40% 建行9个月抵押贷款净不良贷款形成率同比下降 但未来资产质量压力可能上升 [4] - 非抵押零售贷款方面 中行和邮储银行在个人经营贷款上压力较大 交行指出消费贷款资产质量恶化 招行继续将开发商贷款视为关键风险领域 其70%的不良贷款形成与房地产相关 抵押/微贷/消费贷款资产质量压力上升但仍可控 平安银行因前期去风险努力 零售资产质量在2025年二季度已触底 [4][7] 手续费收入表现 - 手续费收入有所改善 得益于资本市场表现强劲带来的资产管理、信托、公募基金销售的代理和托管费收入强劲 [8] - 低存款利率有助于促进资金从存款向其他收益率更高的资产类别重新配置 进而帮助手续费收入 但存款人风险偏好较低使得这一迁移过程较为渐进 [8] - 建行2025年三季度银保手续费实现同比增长 量增的正面影响超过了费率压力的负面影响 [8] - 银行卡费用因消费疲弱仍是主要拖累 但交行和南京银行指出其卡费表现良好 [8] - 预计2026年第三阶段公募基金费率下调可能对手续费收入造成影响 [8] 盈利增长与股息 - 大行普遍维持2025年盈利同比基本持平的指引 但中行、建行、交行、邮储银行在2025年3月资本重组后每股股息可能被稀释 [9] - 交行预计2025年四季度盈利环比增长改善 应能部分抵消稀释影响 平安银行预计2025年四季度盈利环比增长改善 并在2026年恢复同比正增长 [9] - 区域性银行方面 成都银行预计2025/2026年盈利增长约5% 因新管理层更不愿意通过债券处置实现公允价值收益 南京银行预计2025年盈利增长约8% 与9个月增速相似 [9] 潜在股权融资与估值 - 继2025年3月首批大行资本重组后 市场普遍预期第二批大行资本重组将在2026年进行 包括工行和农行 [10] - 市场对配售估值存在争论 农行A股当前交易于2025年预期市净率1.07倍 而工行A股交易于0.76倍 汇金很难对一家银行按溢价、另一家按折价进行资本重组 [10] - 对于区域性银行 北京银行潜在的股权融资是关注焦点 若其融资获批且定价低于1倍市净率 可能为其他交易于1倍市净率以下的区域性银行打开融资窗口 [10] 重点公司推荐 - 推荐工行H股、建行H股、中行H股 因其高于同业的股息率和更便宜的估值 且9个月盈利增长回归正增长区域有利于股息率主题 [11] - 工行H股可能因管理层有更强动力提升A股股价以缩小与农行A股的估值差距而间接受益 [11] - 建行H股可能继续实现优于同业的盈利增长 且估值和股息率具有吸引力 [11] - 中行H股可能获得来自平安的增量资金流入 因平安在邮储银行和农行的持股比例已达4.8%和3.3% 且此前对中行的投资限制可能已解除 [11][12]

南京银行股东增持情况 - 第一大股东法国巴黎银行（QFII）于2025年9月29日至11月20日期间增持南京银行股份约1.28亿股，占总股本1.04%，增持后合计持股比例由17.02%增加至18.06%，创历史最高水平 [5] - 法国巴黎银行年内第二次大规模增持，今年9月22日至26日曾增持1.08亿股，将持股比例从16.14%提升至17.02% [5] - 大股东紫金集团旗下紫金信托于7月18日至9月10日期间增持，持股比例从12.56%提升至13.02% [6] - 大股东南京高科自3月31日起累计投入16.84亿元增持1.48亿股，持股比例达9.99%，逼近举牌线 [6] 银行股行业增持趋势 - 四季度以来上市银行股东及董监高增持动作密集，成都银行、青岛银行、齐鲁银行、厦门银行等城商行相继披露增持公告 [8] - 成都产业资本集团累计增持成都银行股份1404.48万股，金额2.53亿元，成都欣天颐累计增持2020.22万股，金额3.58亿元 [8] - 青岛国信产融控股通过港股通累计增持青岛银行H股2.43亿股，金额9.57亿元，跃升为第一大股东，合计持股19.17% [8] - 常熟银行多位行长、副行长计划6个月内合计增持A股股份不少于55万股 [8] 市场表现与估值逻辑 - 南京银行股价在2025年9月22日至11月21日期间累计上涨12.39%，在11月21日沪指大跌2.45%背景下逆势上涨0.53%，收盘报11.43元/股 [9] - 太平洋证券研报指出A股市场处于风格切换阶段，向低估值高分红板块轮动，银行股实现北向资金连续净流入 [9] - 摩根大通报告预计其覆盖的内地银行股2025年平均股息收益率约4.3%，对长线资金具吸引力 [9] - 资本市场对银行估值逻辑转变，从聚焦短期盈利波动转向关注客户基础、区域经济韧性、资产质量稳定性及公司治理有效性等结构性优势 [10]

研究背景与方法 - 南财理财通课题组每周从代销机构角度聚焦在售理财产品，为降低投资者选择成本发布业绩榜单 [1] - 本期研究重点关注理财公司发行的纯固收产品，从代销渠道为投资者优选出在售产品 [1] - 榜单展示产品近一月、近三月及近六月年化业绩，并按近三月年化收益率排序以反映近期市场波动中的多维度收益表现 [1] - 统计范围涵盖28家主要代销银行，包括国有大行、股份制银行、城商行及互联网银行 [2] 股份制银行代销纯固收产品表现 - 民生理财“盈60天持有期3号”近三月年化收益率达8.50%，位列股份制银行渠道榜首 [5] - 信银理财“安盈象固收稳利日开136号理财产品”近一月年化收益率为3.03%，近三月为7.33%，近六月为4.92% [5] - 兴银理财两款产品表现突出，“稳添利日盈增利11号”近三月年化收益率为6.10%，“稳添利日盈53号”近三月年化收益率为5.58% [5] - 建信理财“嘉鑫(稳利)固收类按日开放式产品”多个份额近三月年化收益率在4.98%至5.33%区间 [5] - 恒丰理财“恒仁随心宝每日开放第12期A”近一月年化收益率为4.22%，近三月为5.03%，近六月为4.86% [5] 城商行代销纯固收产品表现 - 华夏理财多款产品通过城商行代销表现优异，“固定收益纯债最短持有180天理财产品F款”近三月年化收益率达10.92% [7] - 华夏理财“固定收益纯债最短持有28天理财产品E款”近三月年化收益率为8.58%，“固定收益纯债最短持有30天理财产品N款”近三月年化收益率为7.88% [7] - 华夏理财“固定收益纯债最短持有7天理财产品10号”通过兴业银行和华夏银行代销，近三月年化收益率为7.73% [7] - 信银理财“安盈象固收稳利日开126号理财产品B份额”通过上海浦东发展银行代销，近三月年化收益率为6.76% [8] - 兴银理财“稳添利日盈52号日开固收类理财产品”通过北京银行和宁波银行等代销，近三月年化收益率为6.59% [11] 互联网银行代销纯固收产品表现 - 华夏理财“固定收益纯债最短持有30天理财产品U款”通过中信百信银行代销，近三月年化收益率达8.22% [14] - 建信理财“嘉鑫固收类最低持有14天产品第7期”通过浙江网商银行代销，近三月年化收益率为3.94% [14] - 华夏理财多款固收纯债周赎产品通过浙江网商银行代销，近三月年化收益率在3.47%至3.59%区间 [14] - 兴银理财“稳添利日盈3号日开固收类理财产品”通过深圳前海微众银行代销，近三月年化收益率为2.86% [14] - 建信理财“嘉鑫固收类最低持有60天产品第4期”通过浙江网商银行代销，近三月年化收益率为2.95% [14] 产品结构与期限特征 - 榜单产品投资周期多样，涵盖1天、7天、14天、21天、28天、30天、60天、90天及180天等多种期限 [5][7][8][11][14] - 纯固收类产品为主要类型，包括固收稳利、固收天天盈、固定收益纯债等多种细分品类 [5][7][11] - 多家理财公司产品通过多个代销渠道同时销售，显示渠道分布的广泛性 [5][7][11]

标普中国A股红利机会指数成份股表现 - 科思股份以2.72%的日涨幅位列榜首，但年内累计下跌16.22%，近12个月股息率为1.46% [1] - 中国银行年内表现强劲，上涨19.25%，日涨幅为0.80%，股息率为3.55% [1] - 思维列控股息率最高，达13.26%，年内涨幅为23.78%，但日跌幅为0.52% [1] - 江苏金相年内涨幅最高，达29.11%，日股价持平，股息率为4.19% [1] - 多只银行股上榜，包括建设银行（年内涨16.61%）、交通银行（年内涨3.19%）、招商银行（年内涨14.15%）等，显示银行板块整体表现稳健 [1] 高股息率股票特征 - 中国神华和格力电器股息率突出，分别为7.71%和7.41%，但两者年内涨幅分化，中国神华上涨4.74%，格力电器下跌5.53% [1] - 苏泊尔股息率达5.60%，年内微跌1.39% [1] - 美的集团股息率为5.09%，年内上涨10.44%，日涨幅1.04% [1] - 南京银行股息率为4.36%，年内上涨12.16% [1]

文章核心观点 - A股市场震荡调整背景下，上市银行获大股东增持，银行股整体逆市走强 [1] - 近期银行股增持行为集中在股价上涨期，策略从防御转向主动市值管理，基于经济复苏和息差企稳预期引导估值修复 [2] - 银行板块基本面韧性较强，受市场避险情绪及保险等长期资金配置偏好支撑，存在投资机会 [2] 具体银行增持案例 - 南京银行获外资股东法国巴黎银行增持约1.28亿股，合计持股比例由17.02%跃升至18.06% [1] - 成都银行两大股东联手增持约3424.7万股，耗资约6.11亿元，计划增持总金额不低于7亿元、不高于14亿元 [1] 行业增持趋势与市场表现 - 10月以来上市银行迎“增持潮”，增持集中于城商行与农商行，占比超80% [2] - 近一个月累计涨幅为正的银行股有17只，中国银行、工商银行A股价格连创历史新高 [2] - 农业银行年内累计涨幅达57.84%，登顶板块涨幅榜 [2] 行业基本面与机构观点 - 42家上市银行中，前三季度有35家净利润同比上涨，其中7家实现两位数增长 [2] - 券商分析师认为银行板块受多重积极因素支撑，中小保险机构寻求中小银行长期股权投资机会，优质城商行有望迎来配置盘加仓 [2]

文章核心观点 - A股上市银行近期出现由重要股东及高管发起的集中增持潮 主要涉及城商行与农商行 此举向市场传递了对银行长期价值的信心 同时银行板块在市场波动中逆势走强 获得多家机构看好 其投资逻辑正从防御性转向基于经济复苏预期的主动市值管理 [1][4][5][7] 股东增持案例 - **成都银行**：两大股东成都产业资本集团与成都欣天颐于2025年8月27日至11月21日期间 合计耗资约6.11亿元增持近3424.7万股 其中成都产业资本集团增持1404.48万股（约2.53亿元） 成都欣天颐增持2020.22万股（约3.58亿元） 增持后持股比例分别约为6.06%和4.27% 根据此前计划 两家公司拟继续增持 合计金额不低于7亿元且不高于14亿元 [2] - **南京银行**：第一大股东法国巴黎银行于9月29日至11月20日期间 通过QFII增持约1.28亿股 占总股本1.04% 增持后其合计持股比例由17.02%升至18.06% 创持股新高 这是该股东年内第二次大规模增持 此前9月已增持约1.08亿股（占总股本0.87%） [3] - **其他银行**：10月以来 厦门银行、齐鲁银行、青岛银行等也曾披露类似增持公告 [2] 高管增持案例 - **常熟银行**：包括行长陆鼎昌在内的6名高级管理人员计划自2025年11月21日起6个月内 以自有资金增持合计不少于55万股A股股份 [4] - **沪农商行**：行长汪明等5位高管于11月13日至17日期间 以自有资金合计增持25.91万股 成交价格区间为9.02元/股至9.08元/股 并承诺锁定两年 [4] - **齐鲁银行**：截至11月7日 该行董事、监事及高管增持主体合计增持金额约315万元 已完成计划增持金额的90% [4] 增持行为特点与市场解读 - 近期增持行为集中在城商行与农商行 占比超80% 反映资金对区域经济活力强、资产质量稳健的中小银行的偏好 [4] - 与此前股价低位期间的防御性增持不同 近期增持多发生在股价上涨期 显示出从防御到主动市值管理的转变 其动机基于对经济复苏、息差企稳的预期 旨在主动引导估值修复 [5] - 股东及高管增持向市场传递了管理层对银行长期价值的认可 有助于稳定市场信心并缓解投资者担忧 [5] 银行板块市场表现 - **近期走势**：在市场整体波动中 A股银行板块逆势走强 截至11月21日 近一个月累计涨幅为正的银行股有17只 其中中国银行上涨13.74% 重庆银行上涨9.34% 交通银行、工商银行涨幅均超5% 工商银行、中国银行盘中股价再度创下历史新高 [1][6] - **年内表现**：农业银行、青岛银行、厦门银行、重庆银行、工商银行、宁波银行A股年内累计涨幅超过20% 其中农业银行以57.84%的涨幅居首 中国银行、中信银行累计涨幅也接近20% [6] - **估值水平**：尽管股价上涨 银行板块整体估值仍偏低 截至11月21日 仅农业银行1家股价在每股净资产以上 其余41家A股上市银行均处于“破净”状态 市净率中值约为0.6倍 最低的民生银行市净率仅0.32倍 [6] - **业绩支撑**：上市银行三季报表现积极 42家银行中 前三季度净利润同比上涨的有35家 其中7家实现两位数增长 包括青岛银行、齐鲁银行、杭州银行、江阴银行、常熟银行、浦发银行和重庆银行 [6] 机构观点 - **光大证券**：认为银行股或再度转入“顺风局” 板块“高股息、低估值”属性凸显 估值具有基本面韧性强、市场避险情绪、保险和AMC等长期资金配置意愿等多重积极因素支撑 后续或迎来再配置机会窗口 [7] - **长江证券**：指出中小保险预计将积极寻求中小银行的长期股权投资机会 配置盘正逐步加仓大市值的优质城商行 长三角头部城商行因总市值和资金承载量大 有利于大型保险资本持续增配 同时中小保险因2026年会计准则切换也可能逐步增配 [7] - **中泰证券**：认为银行股投资逻辑正从“顺周期”转向“弱周期” 在经济偏平淡期间 其高股息特性将持续具有吸引力 看好银行股的稳健性和持续性 选股逻辑包括关注拥有区域优势的城农商行 以及高股息稳健的大型银行 [7]

文章核心观点 - 近期A股市场银行板块逆市走强，多家上市银行获大股东增持，反映出增持策略从防御性向主动市值管理转变，基于经济复苏和息差企稳预期引导估值修复[1] - 银行板块基本面韧性强，市场表现突出，部分银行股股价创历史新高，年内涨幅显著，受到避险情绪和长期资金配置偏好等多重因素支撑[2] 银行股增持情况 - 南京银行获外资大股东法国巴黎银行增持约1.28亿股，合计持股比例由17.02%跃升至18.06%[1] - 成都银行两大股东联手增持近3424.7万股，耗资约6.11亿元，拟增持金额合计不低于7亿元且不高于14亿元[1] - 10月以来上市银行迎来增持潮，城商行与农商行占比超80%，增持行为发生在股价上涨期[1] 银行板块市场表现 - 截至11月21日收盘，近一个月累计涨幅为正的银行股有17只，中国银行和工商银行A股价格连创历史新高[2] - 农业银行年内累计涨幅达57.84%，登顶板块涨幅榜[2] - 42家上市银行中，前三季度实现净利润同比上涨的有35家，其中7家实现两位数增长[2] 机构观点与投资逻辑 - 多家券商分析师重申银行板块存在投资机会，基本面韧性强，受市场避险情绪推动[2] - 保险等长期资金配置偏好强，中小保险机构寻求中小银行的长期股权投资机会，优质城商行有望迎来配置盘加仓[2]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持该评级 [12] 报告核心观点 - 四季度继续看好银行股系统性估值修复，红利配置盘持续加仓，同时受益于市场风险偏好回落 [2][9] - 银行股在近期市场调整中表现出防御属性，明显跑赢大盘及创业板指数 [2][9] - 国有行在四季度以来表现最突出，率先创新高，中期分红时点提前至12月推动配置盘加仓 [2][9] - 关注零售贷款资产质量趋势，特别是按揭贷款受房价波动影响，但预计决策层将通过政策调整缓解压力 [6] 市场表现与个股分析 - 本周长江银行指数累计下跌0.9%，但相较沪深300指数和创业板指数分别获得2.9%和5.3%的超额收益 [9][19] - 国有行呈现轮动式上涨，中国银行A股、建设银行A股、交通银行A股等涨幅靠前，农业银行本周调整 [2][9] - 南京银行因大股东法巴银行再度增持，推动涨幅领先 [2][9] - 六大国有行A股平均股息率降至3.68%，与10年期国债收益率利差为187BP，H股平均股息率达4.93%，H股相对A股平均折价率扩大至25% [22][26][27] 可转债交易机会 - 银行板块回调后，可转债银行股的强赎交易空间走阔，常熟银行、上海银行、重庆银行股价距离可转债强赎价空间在15%以内 [27] - 随着银行股行情持续，建议关注相关可转债银行的强赎交易机会 [27] 市场交易特征 - 各类型银行股的换手率、成交额占比较上周小幅下降，预计配置型资金加速加仓将导致流通盘减少，换手率和成交额占比趋于平稳 [32] - 国有行、招商银行等战略配置标的因配置盘锁仓，可能造成流通盘持续减少 [32] 零售贷款资产质量趋势 - 2024年以来银行业整体零售风险抬升，零售贷款不良率和不良金额持续上升，反映居民收入、就业压力及房价下跌影响 [6] - 2025年6月末，样本上市银行的个人贷款不良余额较期初增加883亿元，按揭贷款和个人经营贷款影响显著 [6][51] - 与上一轮零售风险主要集中在信用卡领域不同，本轮周期按揭贷款、经营贷、消费贷、信用卡等各类零售产品资产质量均承压 [6] - 个别银行三季报显示，交通银行、招商银行（母行）三季度末零售不良率环比上升，平安银行零售不良率回落主要反映风险偏好调整和核销处置成果 [7][42][44] 前瞻性指标与银行差异 - 交通银行个人贷款逾期率、关注率环比仍在上升（除信用卡外） [7][46][49] - 招商银行（母行）个人贷款关注率环比上升，反映风险认定严格，但信用卡不良新生成率连续两个季度回落，逾期率连续三个季度回落 [7][53] - 城商行如宁波银行通过调整贷款结构（压降零售贷款比例，加速对公贷款投放），已实现不良净生成率持续回落 [8][58][59] 政策预期与行业展望 - 由于按揭贷款占比高、规模大，预计决策层将重视金融系统稳定性，通过政策调整缓解按揭贷款资产质量压力 [6] - 行业整体零售风险拐点仍需持续观察，但部分银行如招商银行因更早处置风险，预计指标将依次改善 [7][53]

银行股增持动态 - 南京银行获外资大股东法国巴黎银行增持约1.28亿股，合计持股比例由17.02%升至18.06% [1] - 成都银行两大股东联手增持约3424.7万股，耗资约6.11亿元，计划增持总金额为7亿至14亿元 [1] - 10月以来上市银行迎来增持潮，城商行与农商行占比超80%，增持策略从防御转向主动市值管理 [1] 银行板块市场表现 - 截至11月21日，近一个月累计涨幅为正的银行股有17只，中国银行和工商银行A股价格连创历史新高 [2] - 农业银行年内累计涨幅达57.84%，登顶板块涨幅榜 [2] - 42家上市银行中，前三季度有35家净利润同比上涨，其中7家实现两位数增长 [2] 行业投资观点 - 券商分析师认为银行板块基本面韧性强，存在投资机会，受市场避险情绪及保险资金配置偏好支撑 [2] - 中小保险机构寻求中小银行长期股权投资机会，优质城商行有望迎来配置盘加仓 [2]

银行股东及高管增持情况 - 四季度以来多家上市银行获大股东或高级管理人员增持 包括南京银行 成都银行 常熟银行 沪农商行 苏农银行等[1] - 南京银行第一大股东法国巴黎银行通过QFII主体增持约1.28亿股 占总股本1.04% 持股比例由17.02%增至18.06% 此前在9月亦增持约1.08亿股 两次合计增持约2.36亿股[2] - 成都银行两名股东成都产业资本集团和成都欣天颐投资合计增持约3424.7万股 增持金额分别为2.53亿元和3.58亿元 增持后持股比例分别为6.06%和4.27%[1][2] - 常熟银行多名高级管理人员计划增持 包括行长 副行长及董事会秘书等[3] - 沪农商行和苏农银行分别获得行内多名高级管理人员及大股东常熟市投资控股集团有限公司的增持[3] 银行板块市场表现与估值 - 四季度以来Wind银行指数区间累计涨幅近8% 农业银行 工商银行等个股股价创历史新高[4] - 银行股凭借低估值 高分红等特性吸引险资等中长期资金配置 估值修复仍有空间[4][5] - 银行股盈利能力较强 估值偏低 分红率较高 吸引追求稳定回报的资金密集增持[5] 增持行为的意义与驱动因素 - 股东及管理层增持反映出对银行长期投资价值的信心 增持集中于经营稳健 区域经济韧性较强的城商行和农商行[1][4] - 增持行为是对银行内在价值的肯定 为市场提供了明确的估值锚定[4] - 银行股估值修复依赖三大驱动力 低估值与高股息率的配置吸引力 区域经济韧性支撑资产质量 政策支持与息差企稳预期[6] - 增持主体包括外资机构 地方国资和银行董监高 传递出内外部资本对区域银行经营韧性的认可[4]