投资评级 - 首次覆盖予以"买入-A"评级 目标价13.59元（对应2026年28倍PE）[4][6][16] 核心观点 - 2025H1营收33.01亿元（同比+13.38%） 归母净利润8.32亿元（同比+32.93%） 主要受益于来水改善/现货市场收入增长/新储能电站投产[1][2] - 预计2025-2027年净利润分别为13.59亿/15.51亿/17.39亿元 增速20.6%/14.1%/12.2%[4][10][16] - 当前股价11.06元 总市值353.48亿元 12个月目标价隐含22.9%上涨空间[6][16][17] 业务板块表现 - 抽水蓄能：2025H1营收21.86亿元（同比+6.99%） 预计2025年收入49.76亿元（同比+20%） 毛利率45%[2][11][13] - 调峰水电：2025H1营收8.82亿元（同比+23.39%） 预计2025年收入17.16亿元（同比+5%） 毛利率60%[2][11][13] - 新型储能：2025H1营收1.78亿元（同比+28.27%） 预计2025年收入5.55亿元（同比+100%） 毛利率30%[2][11][13] 装机规模进展 - 在运总装机1296.42万千瓦（抽蓄1028万千瓦/新型储能65.42万千瓦/调峰水电203万千瓦）[3] - 在建抽蓄电站10座（总装机1200万千瓦） 梅蓄二期/南宁项目计划2025年内投产[3] - 新型储能累计建成65.42万千瓦/129.83万千瓦时 丘北/临高等项目全面投产[3] 财务预测 - 2025-2027年预计营收73.74亿/84.14亿/93.92亿元 增速19.4%/14.1%/11.6%[10][13] - 每股收益0.43/0.49/0.54元 对应PE 26.0/22.8/20.3倍[10][17] - ROE持续提升（2025E:6.0% 2027E:7.0%） 分红比率稳定维持30%[10][18] 同业比较 - 当前估值低于可比公司平均（2026E PE 22.8倍 vs 同业平均21.94倍）[17] - 总市值353.48亿元 显著低于长江电力（6868亿元）/华能水电（1678亿元）[17]

公司治理动态 - 公司第八届董事会任期将于2025年9月20日届满 [2] - 董事会换届选举工作尚在积极筹备中 预计将延期换届 [2] - 董事会各专门委员会及高级管理人员的任期相应顺延 [2]

董事会换届 - 第八届董事会任期2025年9月20日届满[2] - 换届选举筹备中，预计延期换届[2] - 换届完成前现成员及高管继续履职[2] - 延期换届不影响公司正常运营[2] - 公司将尽快推进并披露信息[2]

控股股东增持情况 - 控股股东中国南方电网有限责任公司通过全资子公司南网资本累计增持公司A股股份1783.75万股 占公司总股本0.56% [2] - 对应增持金额1.75亿元人民币 不含交易费用 [2] - 南网资本将在增持计划时限内根据资本市场情况继续实施增持计划 [2]

增持主体基本情况 - 增持主体为南方电网资本控股有限公司，系控股股东中国南方电网有限责任公司的全资子公司 [2][5] - 增持主体属于控股股东的一致行动人，增持前直接持股数量为22,158,807股，占总股本比例0.69% [2] - 控股股东及其一致行动人合计持股2,233,623,162股，占总股本比例69.89% [2] 增持计划内容 - 增持计划实施期间为2025年4月9日至2025年10月8日，拟增持金额区间为人民币2亿元至4亿元 [5][6] - 增持方式包括集中竞价交易和大宗交易等上海证券交易所允许的方式 [5] - 增持计划首次披露日为2025年4月9日 [2][5] 增持实施进展 - 截至2025年9月4日，累计增持公司A股股份17,837,500股，占总股本比例0.56% [4][6] - 对应增持金额为17,459.10万元（不含交易费用），达到计划金额区间（2-4亿元）的43.65%-87.30% [1][4][6] - 增持实施期间为2025年4月9日至2025年9月4日，采用集中竞价交易方式 [6] 后续安排 - 南网资本将继续根据资本市场情况实施增持计划，使用自有资金安排后续增持 [1][6] - 增持计划不导致公司控股股东及实际控制人发生变化，未提前终止增持计划 [7]

增持计划 - 2025年4月9日起6个月内增持2亿 - 4亿元[2] - 截至2025年9月4日，累计增持1783.75万股，占比0.56%，金额17459.10万元[2][5] 股权结构 - 南网资本增持前持股22158807股，比例0.69%[3] - 南方电网持股2086904162股，比例65.30%[3] - 云南电网持股146719000股，比例4.59%[3] - 一致行动人合计持股2233623162股，比例69.89%[3] 其他情况 - 增持计划可能因市场变化无法达预期[2][6] - 增持不导致控股股东及实控人变化[6] - 原定增持计划过半，实际增持数量过半[6]

股东增持情况 - 南网资本通过集中竞价交易方式累计增持南网储能A股股份17837500股 占公司总股本056% [1] - 南网资本对应增持金额174591万元 不含交易费用 [1] - 在增持计划时限内 南网资本将根据资本市场情况继续实施增持计划 [1] 技术指标表现 - MACD金叉信号形成 相关个股涨势表现良好 [2]

公司股东增持情况 - 南网资本通过集中竞价交易方式累计增持公司A股股份17,837,500股 [1] - 增持股份占公司总股本比例为0.56% [1] - 对应增持金额为17,459.10万元人民币（不含交易费用） [1] 公司未来计划 - 在本次增持计划时限内南网资本将根据资本市场情况继续实施增持计划 [1]

控股股东增持计划 - 控股股东中国南方电网有限责任公司全资子公司南网资本累计增持公司A股1783.75万股 占公司总股本0.56% [1] - 增持金额达1.75亿元 计划总金额范围为2亿元至4亿元 [1] - 实施期限持续至2025年10月8日 南网资本将根据资本市场情况继续执行增持计划 [1]

财务表现 - 上半年归母净利润8.3亿元 同比增长32.9% [1] - 2025年第二季度归母净利润4.6亿元 同比增长34.5% [1] 项目建设 - 抽水蓄能10个在建项目有序推进 [1] - 梅蓄二期和南宁项目计划2025年投产 [1] 市场运营 - 南方区域电力现货市场于2025年6月29日转入连续结算试运行 [1] - 公司在梅蓄一期电站参与现货市场交易基础上计划逐步扩大抽蓄电站参与现货市场交易规模 [1] 发展前景 - 抽蓄机组进入投产期有望拉动公司成长 [1] - 抽蓄电站现货市场交易规模扩大有望贡献业绩弹性 [1] - 2025年公司抽蓄机组开始投产有望贡献成长性 [1]