核心观点 - 2025Q3金价横盘企稳叠加低基数效应 金饰销售或有较好表现 [1] - 2025年金饰消费重量预计维持低位 但销售额有望实现正增长 [2] - 行业通过提升产品单克附加值和优化产品结构实现高质量发展 [3][4][5] - 工艺创新与设计升级成为激活产品高附加值的核心驱动力 [6] - 品牌分层定位满足多元化需求 线上渠道拓展带来增量机会 [7][8] - 2025年上半年行业业绩分化 高端化/轻量化/投资金热销三大趋势延续 [9] 2025年行业展望 - 2025Q3金价自4月22日历史高点826元/克回调10%后保持横盘震荡 消费者金价看涨预期稳定 [1] - 2024Q3限额以上金银珠宝零售额同比-7.7% 其中7月-10.4%/8月-12.0%/9月-7.8% 形成低基数效应 [1] - 2025H1金饰消费重量199.8吨 同比-26.0% 预计全年重量396.3~527.3吨 同比-25.5%至-0.9% [2] - 预计2025年日均金价749.1元/克 同比增长34.4% 全年销售额预计增长+0.1%至+33.2% [2] 产品结构与盈利模式 - 品牌使用费标准持续提升：潮宏基2023年4月一口金/克重金费率由4.0%/2.0%提至6.0%/2.5% 2024年1月克重金进一步提至3.0% [4] - 梦金园出货工费2021年由14元/克提至18元/克 2025年由18元/克提至22元/克 [4] - 批发毛利率显著提升：2024年老凤祥9.4%（较2021+1.0ppt）/中国黄金7.9%（+3.2ppts）/豫园股份7.2%（+1.5ppts）/周大生6.7%（+2.3ppts） [4] - 周大生2025H1批发毛利率7.8% 同比+2.0ppts [4] - 高毛利率定价产品占比提升：周大福FY2025内地定价产品零售值占比19% 同比+12ppts [5] 行业发展趋势 - 工艺演进经历2019-2022年新工艺集中涌现期（硬金/古法金/金镶钻） 2023年进入工艺精进期（花丝镶嵌/锤揲技法/象牙白鎏彩工艺/釉色金胎珐琅技法） [6] - 行业形成三层金字塔结构：大众层级（材质驱动）/高端层级（设计驱动）/奢侈层级（社交文化驱动） [7][8] - 线上渠道适配年轻人时尚化/轻量化/IP化/低客单需求 突破地域限制辐射低线市场 [8] 公司业绩表现 - 2023Q2-2025Q2营收CAGR：曼卡龙+29.7%/菜百股份+5.5%/中国黄金+4.9%/潮宏基+1.5%/六福集团-0.4%/迪阿股份-5.8%/周大福-11.3%/老凤祥-21.4%/豫园股份-22.5%/周大生-38.4% [9] - 2025H1营收同比增速：老铺黄金+250.9%/菜百股份+38.8%/曼卡龙+26.8%/潮宏基+19.5%/周六福+5.2%/梦金园+4.7%/迪阿股份+1.0%/中国黄金-11.5%/老凤祥-16.5%/豫园股份-30.7%/周大生-43.9% [9]

黄金市场价格表现 - 国际黄金价格达每盎司3531.8美元 国内基础金价达每克809.3元[1] - 上海黄金交易所人民币计价黄金价格达每克806.89元 较前日上涨7.11元 涨幅0.889%[1] - 黄金T+D价格波动剧烈 最高812.66元/克 最低798.10元/克 单日波幅超14元[3] 黄金零售市场定价差异 - 品牌金饰价格显著高于基础金价 周生生达1056元/克 较基础金价溢价约250元[1] - 品牌间价差明显 菜百首饰1015元/克 中国黄金989元/克 价差达67元[1] - 投资金条定价策略分化 老庙黄金1007元/克 周大福932元/克 菜百仅898元/克[1] 黄金回收市场格局 - 黄金回收价格接近基础金价 金饰796元/克 金条798元/克 较基础价低10-13元[1] - 其他贵金属回收价显著低于黄金 白银7元/克 钯金232元/克[1] 黄金需求驱动因素 - 全球央行持续增持黄金 2025年6月单月净购入22吨[5] - 发展中国家黄金储备占比偏低 存在持续增持需求[7] - 央行购金行为为黄金市场提供重要支撑[8] 宏观经济与货币因素 - 全球经济复苏乏力 衰退担忧推动避险需求[10][11] - 美元信誉度下降 美联储政策不确定性及美债问题削弱市场信心[12] - 黄金作为非主权资产吸引力提升 资金从美元资产转向黄金[13] 市场情绪与机构行为 - 国际投行看多黄金 花旗高盛等机构乐观预期点燃市场情绪[16] - 机构与散户共同推动"羊群效应" 形成价格上涨自我实现机制[17][18] - 市场情绪与基本面因素共同推动金价上涨[19]

行业整体业绩表现 - 2025年上半年黄金珠宝行业在金价历史性暴涨背景下呈现冰火两重天格局 上游金矿企业受益于矿产金量价齐升的戴维斯双击 下游消费端受金价影响普遍承压[1] - 选取的12家饰品上市公司中仅6家实现营收净利润双增 1家增收不增利 5家营收净利润双降[1][2] 业绩双增企业名单 - 实现营收净利润双增的6家公司分别为菜百股份 曼卡龙 潮宏基 萃华珠宝 瑞贝卡 迪阿股份[1] 增收不增利企业情况 - 莱绅通灵2025年上半年营收8.7亿元同比增长37% 但归母净利润0.61亿元同比下降263.52%[1] 业绩双降企业名单及表现 - 5家营收归母净利润双降企业为中国黄金 飞亚达 老凤祥 明牌珠宝 新华锦[2] - 中国黄金营收310.98亿元同比下降11.54% 归母净利润3.19亿元同比下降46.35%[3][4] - 飞亚达营收17.84亿元同比下降14.08% 归母净利润0.82亿元同比下降43.97%[3] - 老凤祥营收66.03亿元同比下降16.52% 净利润12.20亿元同比下降13.07%[3] - 新华锦营业收入6.69亿元同比下降24.92% 归母净利润1286.72万元同比下降39.45%[3] 企业经营状况细节 - 飞亚达存货账面值18.45亿元 存货占总资产比例达47.56% 存货周转效率持续下滑[3] - 老凤祥作为拥有超5600家网点的珠宝巨头加盟扩张速度放缓[3] - 中国黄金上半年加盟门店大量闭店[4]

行业盈利能力 - 珠宝配饰行业2025年上半年盈利能力普遍不容乐观 主要受高昂销售成本影响 [1] - 黄金配饰领域多数上市公司销售毛利率低于20% 中国黄金为典型案例 [1] - 钻石配饰因溢价较高销售毛利率处于相对较高水平 [1] 销售毛利率排名 - 迪阿股份 瑞贝卡 飞亚达销售毛利率位列前三 分别为63.42% 36.93% 34.99% [1] - 销售毛利率低于10%的公司仅有4家 [1] - 菜百股份2023-2025年H1销售毛利率持续下滑 从11.49%降至9.07%再至7.15% [1] 销售净利率表现 - 全行业仅迪阿股份销售净利率超过10% 达10.16% [1] - 明牌珠宝因业绩亏损导致销售净利率为负值 [1] - 销售净利率前三名为迪阿股份10.16% 潮宏基8.22% 莱绅通灵7.13% [1] 盈利能力变动趋势 - 萃华珠宝 新华锦 莱绅通灵 瑞贝卡四家公司毛利率与净利率同步提升 [1] - 飞亚达 菜百股份 明牌珠宝毛利率与净利率同步下滑 [1] - 菜百股份销售净利率连续三期下滑 从2023年H1的4.96%降至2025年H1的1.04% [1]

行业整体业绩格局 - 2025年上半年黄金珠宝行业在金价历史性暴涨背景下呈现冰火两重天格局 上游金矿企业受益于矿产金量价齐升的戴维斯双击 下游消费端受金价影响普遍承压 [1] 样本公司业绩表现 - 选取的12家饰品行业上市公司中仅6家实现营收净利润双增 1家增收不增利 5家营收净利润双降 [1] - 营收净利润双增的公司包括菜百股份、曼卡龙、潮宏基、萃华珠宝、瑞贝卡、迪阿股份 [1] - 莱绅通灵增收不增利 营收8.7亿元同比增长37% 归母净利润0.61亿元同比下降263.52% [1] - 营收净利润双降的公司包括中国黄金、飞亚达、老凤祥、明牌珠宝、新华锦 [2] 具体公司财务数据 - 中国黄金营收310.98亿元同比下降11.54% 归母净利润3.19亿元同比下降46.35% [3][4] - 飞亚达营收17.84亿元同比下降14.08% 归母净利润0.82亿元同比下降43.97% [3] - 老凤祥营收66.03亿元同比下降16.52% 净利润12.20亿元同比下降13.07% [3] - 新华锦营收6.69亿元同比下降24.92% 归母净利润1286.72万元同比下降39.45% 扣非净利润530.99万元同比暴降 [3] 经营状况与挑战 - 老凤祥作为拥有超5600家网点的珠宝巨头面临加盟扩张压力 [3] - 飞亚达两大业务板块同步萎缩 存货账面值18.45亿元 存货占总资产比例高达47.56% 存货周转效率持续下滑 [3] - 中国黄金上半年加盟门店大量闭店 [4]

行业业绩格局 - 2025年上半年黄金珠宝行业在金价历史性暴涨背景下呈现冰火两重天格局 上游金矿企业受益于矿产金量价齐升的戴维斯双击 下游消费端受金价影响普遍承压 [1] 样本公司整体表现 - 选取的12家饰品行业A股上市公司中 仅6家实现营收净利润双增 1家增收不增利 5家营收净利润双降 [1] 营收净利润双增企业 - 菜百股份 曼卡龙 潮宏基 萃华珠宝 瑞贝卡 迪阿股份6家公司实现营收净利润双增长 [1] 增收不增利企业 - 莱绅通灵营收8.7亿元同比增长37% 但归母净利润0.61亿元同比下降263.52% [1] 业绩双降企业名单 - 中国黄金 飞亚达 老凤祥 明牌珠宝 新华锦5家上市公司出现营收与归母净利润双降 [2] 中国黄金业绩表现 - 营收310.98亿元同比下降11.54% 归母净利润3.19亿元同比下降46.35% [3][4] - 上半年加盟门店大量闭店 [4] 飞亚达业绩表现 - 营收17.84亿元同比下降14.08% 归母净利润8244.55万元同比下降43.97% [3] - 存货账面值18.45亿元 存货占总资产比例达47.56% 存货周转效率持续下滑 [3] 老凤祥业绩表现 - 营收66.03亿元同比下降16.52% 净利润12.20亿元同比下降13.07% [3] - 作为拥有超5600家网点的珠宝巨头 加盟扩张速度放缓 [3] 新华锦业绩表现 - 营业收入6.69亿元同比锐减24.92% 归母净利润1286.72万元同比下降39.45% 扣非净利润530.99万元同比暴降 [3] - 核心财务指标呈现系统性下滑 [3]

行业盈利能力概况 - 珠宝配饰行业2025年上半年盈利能力普遍不容乐观 主要受高昂销售成本影响[1] - 黄金配饰领域销售毛利率普遍低于20% 中国黄金销售毛利率仅4.4%位列倒数第一[1] - 销售净利率普遍低于10% 仅迪阿股份一家超过10%达到10.16%[4] 细分领域表现对比 - 钻石配饰因溢价较高销售毛利率处于相对较高水平[1] - 毛利率低于10%的四家上市公司（中国黄金、菜百股份、明牌珠宝、老凤祥）均主要从事黄金配饰销售[2] - 黄金配饰与钻石配饰领域业绩表现分化严重 盈利能力大不相同[1] 公司毛利率排名 - 销售毛利率前三公司：迪阿股份63.42%、瑞贝卡36.93%、飞亚达34.99%[2] - 销售毛利率后四公司：中国黄金4.4%、菜百股份6.3%、明牌珠宝6.9%、老凤祥7.77%[2] 公司净利率排名 - 销售净利率前三公司：迪阿股份10.16%、潮宏基8.22%、莱绅通灵7.13%[4] - 销售净利率后三公司：瑞贝卡1.59%、中国黄金1.04%、明牌珠宝-4.05%[4] 盈利能力变动分析 - 四家公司实现毛利率净利率同步提升：萃华珠宝、新华锦、莱绅通灵、瑞贝卡[6] - 三家公司出现毛利率净利率同步下滑：飞亚达（毛利率降1.81个百分点/净利率降2.47个百分点）、菜百股份（毛利率降1.59个百分点/净利率降0.6个百分点）、明牌珠宝（毛利率降1.05个百分点/净利率降4.72个百分点）[6][7] - 菜百股份连续三期半年报盈利能力持续下滑 2023-2025年H1毛利率从11.49%降至7.15% 净利率从4.96%降至3.08%[7]

行业盈利能力概况 - 珠宝配饰行业盈利能力普遍不容乐观 主要由于高昂销售成本导致多数细分领域上市公司销售毛利率低于20% 销售净利率普遍低于10% [1] - 黄金配饰领域销售毛利率表现较差 中国黄金销售毛利率仅4.4%位列倒数第一 [1] - 钻石配饰因溢价较高 销售毛利率处于相对较高水平 [1] 销售毛利率排名分析 - 迪阿股份 瑞贝卡 飞亚达销售毛利率位列前三 分别为63.42% 36.93% 34.99% [2] - 销售毛利率低于10%的公司有4家 分别是中国黄金4.4% 菜百股份6.3% 明牌珠宝6.9% 老凤祥7.77% 且均主要从事黄金配饰销售 [2] 销售净利率表现 - 行业内仅迪阿股份销售净利率超过10% 达到10.16% [4] - 明牌珠宝因业绩亏损导致销售净利率为负值 -4.05% [4] - 销售净利率前三名为迪阿股份10.16% 潮宏基8.22% 莱绅通灵7.13% [4] - 销售净利率后三名为瑞贝卡1.59% 中国黄金1.04% 明牌珠宝-4.05% [4] 盈利能力变动趋势 - 萃华珠宝 新华锦 莱绅通灵 瑞贝卡实现毛利率和净利率同步提升 [6] - 飞亚达销售毛利率下降1.81个百分点 销售净利率下降2.47个百分点 [6][7] - 菜百股份销售毛利率下降1.59个百分点 销售净利率下降0.6个百分点 [6][7] - 明牌珠宝销售毛利率下降1.05个百分点 销售净利率下降4.72个百分点 [6][7] - 菜百股份近三期半年报盈利能力持续下滑 销售毛利率从2023年H1的11.49%降至2025年H1的7.15% 销售净利率从4.96%降至3.08% [7]

行业整体业绩格局 - 2025年上半年黄金珠宝行业在金价历史性暴涨背景下呈现冰火两重天格局 上游金矿企业受益于矿产金量价齐升的戴维斯双击 下游消费端受金价影响普遍承压 [1] - 饰品行业A股12家代表性上市公司中 仅6家实现营收净利润双增 1家增收不增利 5家营收净利润双降 [1] - 明牌珠宝为唯一亏损企业 2025年上半年亏损0.78亿元 [1] 业绩双增企业表现 - 菜百股份营收152.48亿元同比增长38.75% 归母净利润4.59亿元同比增长14.75% [2] - 曼卡龙营收15.56亿元同比增长26.79% 归母净利润0.77亿元同比增长35.18% [2] - 潮宏基营收41.02亿元同比增长19.54% 归母净利润3.31亿元同比增长44.34% [2] - 萃华珠宝营收22.43亿元同比增长7.08% 归母净利润1.11亿元同比增长34.40% [2] - 瑞贝卡营收5.98亿元同比增长4.20% 归母净利润0.09亿元同比增长15.31% [2] - 迪阿股份营收7.86亿元同比增长0.97% 归母净利润0.76亿元同比增长131.61% [2] 增收不增利企业情况 - 莱绅通灵营收8.7亿元同比增长37% 但归母净利润0.61亿元同比下降263.52% [2] 业绩双降企业详细数据 - 中国黄金营收310.98亿元同比下降11.54% 归母净利润3.19亿元同比下降46.35% [3][5] - 飞亚达营收17.84亿元同比下降14.08% 归母净利润0.82亿元同比下降43.97% [3][5] - 老凤祥营收333.56亿元同比下降16.52% 归母净利润12.2亿元同比下降13.07% [3][4] - 明牌珠宝营收19.39亿元同比下降20.31% 归母净利润亏损0.78亿元同比下降646.62% [3][4] - 新华锦营收6.69亿元同比下降24.92% 归母净利润0.13亿元同比下降39.45% [3][4] 重点企业运营状况 - 老凤祥加盟店数量减少279家 超5600家网点的加盟扩张从引擎转为负担 [4] - 飞亚达名表服务业务营收占比75.36%达13.45亿元但同比下滑11.9% 毛利率27.06%下降1.69个百分点 自有手表品牌营收3.15亿元同比暴跌18.07% [5] - 飞亚达存货账面值18.45亿元 存货占总资产比例高达47.56% 存货周转效率持续下滑 [5] - 中国黄金上半年关闭加盟门店593家 [5]

行业整体业绩格局 - 2025年上半年黄金珠宝行业在金价历史性暴涨背景下呈现上游金矿企业受益、下游消费端承压的冰火两重天格局 [1] - 12家代表性饰品上市公司中仅6家实现营收净利润双增 1家增收不增利 5家营收净利润双降 [1] - 明牌珠宝是唯一亏损企业 上半年亏损0.78亿元 [1] 业绩双增企业表现 - 菜百股份营收152.48亿元同比增长38.75% 归母净利润4.59亿元同比增长14.75% [2] - 曼卡龙营收15.56亿元同比增长26.79% 归母净利润0.77亿元同比增长35.18% [2] - 潮宏基营收41.02亿元同比增长19.54% 归母净利润3.31亿元同比增长44.34% [2] - 萃华珠宝营收22.43亿元同比增长7.08% 归母净利润1.11亿元同比增长34.40% [2] - 瑞贝卡营收5.98亿元同比增长4.20% 归母净利润0.09亿元同比增长15.31% [2] - 迪阿股份营收7.86亿元同比增长0.97% 归母净利润0.76亿元同比增长131.61% [2] 增收不增利企业情况 - 莱绅通灵营收8.7亿元同比增长37% 但归母净利润0.61亿元同比下降263.52% [2] 业绩双降企业表现 - 中国黄金营收310.98亿元同比下降11.54% 归母净利润3.19亿元同比下降46.35% [3] - 飞亚达营收17.84亿元同比下降14.08% 归母净利润0.82亿元同比下降43.97% [3] - 老凤祥营收333.56亿元同比下降16.52% 归母净利润12.2亿元同比下降13.07% [3] - 明牌珠宝营收19.39亿元同比下降20.31% 归母净利润亏损0.78亿元同比下降646.62% [3] - 新华锦营收6.69亿元同比下降24.92% 归母净利润0.13亿元同比下降39.45% [3] 重点企业具体分析 - 老凤祥加盟店数量减少279家 加盟扩张从引擎转为负担 [5] - 飞亚达名表服务业务营收13.45亿元同比下滑11.9% 毛利率27.06%下降1.69个百分点 [5] - 飞亚达自有手表品牌营收3.15亿元同比暴跌18.07% 存货账面值18.45亿元占总资产47.56% [5] - 中国黄金上半年关闭加盟门店593家 [6] - 新华锦扣非净利润530.99万元同比暴跌73.61% [4]