军工板块市场表现 - 军工板块领涨全市场，多只个股涨停，6只军工类ETF半日涨幅超4% [1] - 军工ETF（512660）半日成交金额达15.48亿元，交投活跃 [1] - 军工龙头ETF（512710）涨幅4.55%，国防ETF（512670）涨幅4.49%，军工ETF易方达（512560）涨幅4.06% [2][6][8] 军工ETF数据 - 军工龙头ETF（512710）规模129.02亿份，半日成交11.63亿元 [4] - 国防ETF（512670）规模52.78亿份，半日成交4.44亿元 [6] - 军工ETF（512660）规模130.83亿份，半日成交15.48亿元 [8] 军工行业投资逻辑 - 军工板块ETF份额快速增长，军工龙头ETF和军工ETF近两月份额增加超20亿份 [3] - 新一轮科技革命推动高新技术武器发展，智能技术、无人装备、大数据应用成为战斗力新增长点 [3] - 建军百年目标临近，军队建设进入冲刺阶段，行业迎来全领域快速增长，消耗类武器公司受益 [3] 军工指数成分及权重 - 中证军工龙头指数选取30只军工龙头公司，权重股包括中航光电（9.72%）、中航沈飞（9.53%）、航发动力（8.53%） [4][5] - 中证国防指数权重股包括中航光电（6.93%）、中航沈飞（6.79%）、航发动力（6.08%） [6][7] - 中证军工指数权重股包括中国船舶（5.51%）、光启技术（5.27%）、中航光电（4.24%） [8][9]

指数表现 - 中证高端装备细分50指数下跌2 46% [1] - 成分股涨跌互现 航天南湖领涨1 50% 四创电子上涨0 23% 天奥电子上涨0 14% 中无人机领跌 中航沈飞 国睿科技跟跌 [1] - 高端装备ETF(159638)近2周累计上涨8 55% [1] ETF流动性及规模 - 高端装备ETF盘中换手3 05% 成交3615 54万元 [3] - 近1周日均成交9783 79万元 [3] - 最新规模达12 37亿元 创今年以来新高 [3] - 最新份额达15 47亿份 创近1年新高 [3] - 最新资金净流入3063 30万元 [3] 指数权重股 - 中证高端装备细分50指数前十大权重股合计占比45 74% 包括中航光电 中航沈飞 航发动力 中航西飞 中国长城 中航机载 菲利华 航天电子 西部超导 海格通信 [3] 行业展望 - 军工行业订单有望迎来拐点 新技术 新产品 新市场方向蕴含更大弹性 [3] - 我国进入"自研装备为主"的军贸净顺差阶段 [3] - 2025-2027年内需增长幅度巨大 国防军工行业有望迎来高景气周期 [3] - 场外投资者可通过中证高端装备细分50ETF联接基金（018028）布局行业轮动机会 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收和归母净利润同比下滑，主要因航天产品交付节点延期或推迟、用户结算时间延后以及民品电缆业务参股子公司不再纳入合并报表范围；随着产品交付和结算节奏恢复，未来业绩有望修复改善 [2][5][10] - 25Q1公司整体期间费用率上升，主要系营收下滑但期间费用相对刚性所致 [10] - 公司作为无人系统上市核心主机单位，无人系统产业链“链长”单位建设持续加强，预计随着“十四五”收官年航天防务领域需求逐步恢复，公司将有望优先受益 [10] - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润6.51、8.03、11.13亿元，同比增速19%、23%、39%，对应2025年4月29日市值，PE分别为42、34、24倍，不排除上调盈利预测的可能性 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2025年一季报显示，25Q1实现营收17.00亿，同比减少55.41%，环比减少66.31%；实现归母净利润0.30亿，同比减少79.22%，环比24Q4扭亏转盈；实现扣非归母净利润0.15亿，同比减少88.03%，较24Q4亦实现转正 [5] 事件评论 - 营收业绩承压：25Q1营业收入为17.00亿元，同比减少55.41%，主要受航天产品交付节点延期或推迟、用户结算时间延期或推迟以及民品电缆业务参股子公司不再纳入合并报表范围影响；预计延期、推迟影响将分别自今年6月和下半年逐步纾解 [10] - 利润端下滑：25Q1归母净利润同比下滑79.22%，受军品需求减少、规模效应降低、成本和费用相对刚性影响；得益于精益管理和电缆业务不再并表，25Q1毛利率升至26.61%，为2016年整体资产注入上市以来历史第二高季度 [10] - 期间费用率上升：25Q1整体期间费用率为25.66%，同比提升10.68pcts；销售净利率为0.43%，同比降低3.6pcts；各项费用率均有提升，主要因营收下滑但期间费用相对刚性 [10] - 无人系统产业链建设加强：公司作为无人系统上市核心主机单位，不断丰富无人装备系统型谱；2024年开展多项工作，无人系统产业链“链长”单位建设持续加强，预计随着航天防务领域需求恢复，公司将优先受益 [10] 财务报表及预测指标 - 利润表预测：预计2025 - 2027年营业总收入分别为156.60亿、180.05亿、207.98亿元，归母净利润分别为6.51亿、8.03亿、11.13亿元 [10][15] - 资产负债表预测：对货币资金、应收账款、存货等多项资产和负债项目进行了预测 [15] - 现金流量表预测：对经营活动、投资活动、筹资活动现金流净额等进行了预测 [15] - 基本指标预测：对每股收益、每股经营现金流、市盈率、市净率等指标进行了预测 [15]

人事变动 - 独立董事朱南军因个人原因辞职，辞职后不再担任公司任何职务[2] - 朱南军辞职致公司独立董事人数低于章程规定[2] 后续安排 - 朱南军在新独立董事到岗前继续履职[2] - 公司将尽快完成独立董事补选[2] 公告信息 - 公告发布于2025年5月9日[4]

市场表现 - 上证综指收于3342.67点，涨幅0.80%，A股总成交额达15050.72亿元 [1] - 98只A股价格突破年线，其中金浦钛业、三湘印象、厚普股份乖离率分别为9.12%、8.94%、7.94% [1] - 川投能源、红塔证券、津滨发展等个股乖离率较小，刚站上年线 [1] 个股突破年线详情 - **金浦钛业**：今日涨幅9.81%，换手率6.51%，最新价2.35元，乖离率9.12% [1] - **三湘印象**：今日涨幅10.14%，换手率3.85%，最新价4.02元，乖离率8.94% [1] - **厚普股份**：今日涨幅8.78%，换手率10.22%，最新价9.91元，乖离率7.94% [1] - **博杰股份**：今日涨幅9.99%，换手率3.33%，最新价32.81元，乖离率7.25% [1] - **航新科技**：今日涨幅6.12%，换手率11.08%，最新价15.78元，乖离率5.43% [1] - **捷强装备**：今日涨幅6.48%，换手率8.11%，最新价28.28元，乖离率5.07% [1] - **中航沈飞**：今日涨幅6.46%，换手率2.79%，最新价46.01元，乖离率4.48% [1] - **中船应急**：今日涨幅5.15%，换手率5.16%，最新价7.97元，乖离率3.57% [1] - **弘业期货**：今日涨幅10.02%，换手率6.80%，最新价9.55元，乖离率3.52% [1] - **京运通**：今日涨幅9.92%，换手率6.43%，最新价2.88元，乖离率3.44% [1] 其他突破年线个股 - **航天电子**：乖离率3.17% [1] - **凯盛科技**：乖离率2.95% [1] - **星源材质**：乖离率2.67% [1] - **大众交通**：乖离率2.52% [1] - **孚日股份**：乖离率2.14% [1] - **世联行**：乖离率2.04% [1] - **盛洋科技**：乖离率2.02% [1] - **四方新材**：乖离率1.96% [2] - **航天发展**：乖离率1.89% [2] - **亚士创能**：乖离率1.86% [2] - **锦龙股份**：乖离率1.80% [2] - **三角防务**：乖离率1.70% [2] - **北辰实业**：乖离率1.70% [2] - **华泰股份**：乖离率1.64% [2] - **中电环保**：乖离率1.63% [2] - **龙泉股份**：乖离率1.47% [2] - **北斗星通**：乖离率1.40% [2] - **际华集团**：乖离率1.38% [2] - **水发燃气**：乖离率1.31% [2]

财务表现 - 2024年公司营业收入10.48亿元（+0.63%），归母净利润0.90亿元（+175.80%），扣非归母净利润0.71亿元（+126.87%），毛利率23.74%（+0.63pcts），净利率8.75%（+5.51pcts）[1] - 2024Q4归母净利润0.35亿元，同比扭亏为盈（增加0.45亿元），主要因降本增效、资产减值损失减少0.24亿元及投资收益0.23亿元[2] - 经营性现金流净额0.96亿元（-46.59%），存货4.41亿元（+6.64%），存货周转天数192.50天（同比减少23.79天）[3] 业务板块分析 冰箱压缩机零配件 - 2024年销售量3.37亿只（+4.56%），生产量3.73亿只（+5.74%），营业收入6.40亿元（+16.44%），毛利率18.98%（+0.42pcts），占总收入61.11%[2] - 产品价值量提升，收入增速显著高于销量增速，国内销售为主力[2] 雷达与航天电子 - 2024年营业收入4.07亿元（-17.07%），但销售量1346套（+60.62%），毛利率31.23%（+1.08pcts），产品结构调整明显[2] - 子业务表现分化： - 华清瑞达（雷达仿真及测试）营业收入3.09亿元（-22.02%），净利润2005.81万元（-49.59%）[4] - 讯析科技（超宽带信号应用）聚焦军工领域，研发低轨卫星互联网及低空经济新产品[5] - 天银星际（卫星姿态控制）营业收入2550.75万元（+40.10%），净利润401.34万元（+39.50%），恒星敏感器在轨超550台/套[5] 运营与研发 - 三费费率7.90%（-0.10pcts），财务费用减少234.59万元[3] - 研发投入8045.80万元（+0.67%），研发人员390人（+13.04%），多个项目进入小试/中试阶段[3] 行业与展望 - 军工行业上行周期叠加卫星互联网建设加速，雷达与航天电子板块有望恢复增长[3] - 超宽带通信技术军事应用潜力大，恒星敏感器受益于"千帆星座"等低轨星座组网[5] - 2025年冰箱压缩机零配件业务预计保持稳定，雷达与航天电子或成利润重要支撑[5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 受产品交付及民品业务出表影响收入短期承压，持续聚焦主业，随着产品交付及收入确认节奏恢复正常，2025年收入有望实现增长 [7] - 产品盈利能力提升，费用率上升明显影响短期业绩，随着产品陆续交付确收带动收入增长，叠加内控能力持续优化，未来盈利能力有望不断提升，带动业绩高质量增长 [7] - 存货及合同负债维持高位，随着产品陆续交付，存货及合同负债有望转化为收入，带动业绩恢复增长 [7] - 公司是航天电子领域旗舰平台，核心受益于航天电子信息产业下游需求释放，深耕航天电子主业且积极拓展无人系统装备，多领域纵深发展 [7] - 维持2025 - 2027E年盈利预测并维持“买入”评级，预计公司2025 - 2027E年归母净利润预测为6.11/7.72/10.18亿元，当前股价对应PE分别为45/36/27倍，未来业绩有望保持快速增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司公布2025Q1业绩报告，实现营收17.00亿元，同比降低55.4%，实现归母净利润0.30亿元，同比降低79.2%，业绩低于市场预期 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|14,280|1,700|15,381|18,789|23,360| |同比增长率（%）|-23.8|-55.4|7.7|22.2|24.3| |归母净利润（百万元）|548|30|611|772|1,018| |同比增长率（%）|4.4|-79.2|11.5|26.4|31.8| |每股收益（元/股）|0.17|0.01|0.19|0.23|0.31| |毛利率（%）|21.0|26.6|22.0|23.0|23.7| |ROE（%）|2.7|0.1|2.9|3.6|4.5| |市盈率|50|/|45|36|27| [3] 市场数据 |项目|数据| | ---- | ---- | |收盘价（元）|8.35| |一年内最高/最低（元）|11.17/6.89| |市净率|1.3| |股息率%（分红/股价）|0.57| |流通A股市值（百万元）|27,549| |上证指数/深证成指|3,288.41/9,855.20| [4] 基础数据 |项目|数据| | ---- | ---- | |每股净资产（元）|6.28| |资产负债率%|47.70| |总股本/流通A股（百万）|3,299/3,299| |流通B股/H股（百万）|-/-| [4] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|18,727|14,280|15,381|18,789|23,360| |其中：营业收入|18,727|14,280|15,381|18,789|23,360| |减：营业成本|14,923|11,284|11,998|14,462|17,814| |减：税金及附加|78|78|62|75|93| |主营业务利润|3,726|2,918|3,321|4,252|5,453| |减：销售费用|373|301|338|432|584| |减：管理费用|1,391|1,281|1,292|1,578|1,986| |减：研发费用|1,075|881|923|1,202|1,542| |减：财务费用|169|166|129|117|105| |经营性利润|718|289|639|923|1,236| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-282|-36|-52|-99|-132| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-69|-17|-5|-10|-10| |加：投资收益及其他|219|437|111|64|68| |营业利润|589|674|693|877|1,163| |加：营业外净收入|9|-23|13|17|17| |利润总额|598|651|706|894|1,180| |减：所得税|7|49|35|44|58| |净利润|591|602|671|849|1,121| |少数股东损益|66|54|60|77|103| |归属于母公司所有者的净利润|525|548|611|772|1,018| [9]

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入为17.0040195741亿元，上年同期为38.1378652108亿元，同比减少55.41%[4] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润为2971.696833万元，上年同期为1.4300300795亿元，同比减少79.22%[4] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1456.195423万元，上年同期为1.2163726822亿元，同比减少88.03%[4] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额为 -14.6859443191亿元，上年同期为 -12.5543957294亿元，同比减少16.98%[4] - 本报告期基本每股收益为0.009元/股，上年同期为0.043元/股，同比减少79.07%[4] - 本报告期稀释每股收益为0.009元/股，上年同期为0.043元/股，同比减少79.07%[4] - 本报告期加权平均净资产收益率为0.144%，上年同期为0.704%，减少0.56个百分点[4] - 本报告期末总资产为461.6876293172亿元，上年度末为462.5448626385亿元，同比减少0.19%[5] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为207.1473552457亿元，上年度末为206.7916065117亿元，同比增加0.17%[5] - 2025年第一季度营业总收入17.0040195741亿美元，2024年第一季度为38.1378652108亿美元，同比下降55.41%[18] - 2025年第一季度营业总成本16.9201646087亿美元，2024年第一季度为36.7307079677亿美元，同比下降53.93%[18] - 2025年第一季度净利润728.776521万美元，2024年第一季度为1.5358414463亿美元，同比下降95.25%[19] - 2025年第一季度归属于母公司股东的净利润2971.696833万美元，2024年第一季度为1.4300300795亿美元，同比下降79.22%[19] - 2025年第一季度少数股东损益-2242.920312万美元，2024年第一季度为1058.113668万美元，同比下降311.97%[19] - 2025年第一季度综合收益总额1228.469865万美元，2024年第一季度为1.1687102219亿美元，同比下降89.50%[20] - 2025年第一季度基本每股收益0.009元/股，2024年第一季度为0.043元/股，同比下降79.07%[20] - 2025年第一季度稀释每股收益0.009元/股，2024年第一季度为0.043元/股，同比下降79.07%[20] - 流动负债合计2025年为212.2862667245亿美元，2024年为214.2703919480亿美元，同比下降0.93%[14] - 非流动负债合计2025年为7.9242016569亿美元，2024年为7.0033683415亿美元，同比增长13.15%[14] - 2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为886,556,508.49元，2024年第一季度为1,924,087,946.30元[23] - 2025年第一季度收到的税费返还为542,274.67元，2024年第一季度为650,817.10元[23] - 2025年第一季度经营活动现金流入小计为1,040,388,085.46元，2024年第一季度为2,245,129,416.87元[23] - 2025年第一季度经营活动现金流出小计为2,508,982,517.37元，2024年第一季度为3,500,568,989.81元[24] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为 - 1,468,594,431.91元，2024年第一季度为 - 1,255,439,572.94元[24] - 2025年第一季度投资活动现金流入小计为5,147,050.00元，2024年无相关数据[24] - 2025年第一季度投资活动现金流出小计为31,715,482.61元，2024年为206,807,788.04元[24] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额为 - 26,568,432.61元，2024年为 - 206,807,788.04元[24] - 2025年第一季度筹资活动现金流入小计为1,642,276,821.20元，2024年为3,851,882,285.15元[24] - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额为 - 1,473,300,585.25元，2024年为 - 1,020,028,308.91元[25] 子公司业务数据关键指标变化 - 控股子公司航天时代飞鸿技术有限公司营业收入同比下降86.29%，原因系项目延期或推迟致一季度无产品交付节点[7] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数为136,376 [9] - 中国航天时代电子有限公司持股数量为586,634,344，持股比例为17.78% [9] 资产项目数据变化 - 2025年3月31日货币资金为3,540,354,372.79元，2024年12月31日为5,013,654,958.04元 [12] - 2025年3月31日应收票据为575,079,167.54元，2024年12月31日为842,090,129.77元 [12] - 2025年3月31日应收账款为7,554,497,084.69元，2024年12月31日为6,993,737,741.11元 [12] - 2025年3月31日存货为21,279,033,089.85元，2024年12月31日为20,245,118,361.46元 [13] - 2025年3月31日流动资产合计为38,587,569,770.03元，2024年12月31日为38,560,563,252.83元 [13] - 2025年3月31日非流动资产合计为7,581,193,161.69元，2024年12月31日为7,693,923,011.02元 [13] - 2025年3月31日资产总计为46,168,762,931.72元，2024年12月31日为46,254,486,263.85元 [13] - 2025年3月31日短期借款为4,871,832,302.00元，2024年12月31日为3,920,974,302.00元 [13]

财务表现 - 2025年第一季度营收为17亿元，同比下降55 41% [1] - 2025年第一季度净利润为2971 7万元，同比下降79 22% [1]

文章核心观点 - 中航证券发布天银机电2024年报点评，认为其收入稳中有增，雷达与航天电子业务发展有望进入修复上行周期，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，给予“买入”评级 [1][9] 事件情况 - 4月12日公司公告2024年营业收入10.48亿元，同比增0.63%，归母净利润0.90亿元，同比增175.80%，扣非归母净利润0.71亿元，同比增126.87%，毛利率23.74%，同比增0.63pcts，净利率8.75%，同比增5.51pcts [2] - 公司围绕“冰箱压缩机零配件”和“雷达与航天电子”两大板块开展业务，冰箱压缩机零配件板块核心产品有起动器等，客户为国内一线压缩机厂商；雷达与航天电子板块依托子公司华清瑞达、讯析科技及天银星际开展业务 [2] 经营情况 整体情况 - 2024年公司营业收入稳中有增，归母净利润显著增长，2024Q4归母净利润扭亏为盈，原因包括推动产品创新、开拓市场、降本增效、资产减值损失减少和获得投资收益 [3] 各板块情况 - 冰箱压缩机零配件板块：2024年销售量3.37亿只，同比增4.56%，生产量3.73亿只，同比增5.74%，营业收入6.40亿元，同比增16.44%，毛利率18.98%，同比增0.42pcts，均创2022年以来新高，该板块是公司收入主要来源 [3] - 雷达与航天电子板块：2024年受“十四五”规划中期调整和行业人事调整影响，收入确认节奏放缓，营业收入4.07亿元，同比降17.07%，但销售量1346套，同比增60.62%，毛利率31.23%，同比增1.08pcts，产品结构或有调整，是公司净利润重要贡献点 [4] 财务指标 - 2024年公司三费费率7.90%，同比降0.10pcts，主要因财务费用显著减少；研发投入8045.80万元，同比增0.67%，研发人员390人，同比增13.04%，多个研发项目进入试验阶段 [5] - 2024年公司经营性现金流量净额0.96亿元，同比降46.59%；存货4.41亿元，同比增6.64%，存货周转天数192.50天，去年同期为216.29天，营运能力增强 [5] 业务前景 雷达与航天电子板块各业务 - 雷达仿真及测试业务：实施主体华清瑞达，报告期内营收和净利润下降，受益于国内军用雷达市场高景气，业务有望逐步恢复，中长期是板块收入主要构成 [6] - 超宽带信号应用业务：实施主体讯析科技，在低轨卫星互联网和低空领域研发新产品，超宽带通信军事应用价值高，业务下游需求有望抬升 [7] - 人造卫星姿态控制系统及相关配件业务：实施主体天银星际，恒星敏感器产品在轨运营超550台/套，2024年营收和净利润显著增长，随着巨型星座发射组网加快，下游需求有望同步增长 [7] 整体业务 - 2025年“以旧换新”政策下冰箱压缩机零配件业务将保持稳定，军工行业上行和卫星互联网建设加速，雷达与航天电子业务有望成营收和净利润重要支撑 [8] 投资建议 - 短期雷达与航天电子板块需求修复式增长，中长期军工信息化和卫星互联网建设抬升市场天花板；公司加大研发投入，支撑该板块业务收入和净利润持续增长 [9] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为11.72亿元、13.15亿元和14.80亿元，归母净利润分别为1.00亿元、1.12亿元和1.25亿元，EPS分别为0.24元、0.26元、0.29元，给予“买入”评级 [9]