发行批复 - 公司向特定对象发行A股股票申请获中国证监会同意注册批复[1] - 批复自同意注册之日起12个月内有效[2] 发行相关方 - 发行人为东方电气股份有限公司，保荐人（主承销商）为中信证券股份有限公司[3][4] 联系方式 - 保荐人（主承销商）联系人电话0755 - 23835239、0755 - 23835294，邮箱project_dfdqecm@citics.com[4] - 公司董事会电话028 - 87583666，邮箱dsb@dongfang.com[5] 公告日期 - 公告发布于2024年11月25日[5]

股票上市与限售 - 本次股票上市股数为275,001股，上市流通总数为275,001股，上市流通日期为2024年11月25日[3] - 本次解除限售的限制性股票数量为27.5001万股，占当前公司股本总额的0.0087%[3][17][19] - 激励计划预留授予第三个限售期将于2024年11月25日届满[12] 会议审议 - 2024年10月28 - 30日，监事会和董事会审议通过相关解除限售条件成就及回购注销部分限制性股票等议案[3][14] 激励计划历程 - 2019年9月5日审议通过激励计划相关议案[3][4] - 2019年9月27日审议通过激励计划草案修订稿等议案[4] - 2019年11月20日收到国务院国资委原则同意实施股权激励计划的批复[5] - 2019年11月22日相关股东大会审议通过激励计划相关议案，董事会获授权[6] - 2020年9月24日审议通过授予预留部分限制性股票等议案[7] 业绩数据 - 2023年净利润为35.5039357632亿元，复合增长率为25.76%，高于同行业平均业绩8.85%[13] - 2023年加权平均净资产收益率为9.82%，高于同行业平均业绩6.43%[14] 激励对象与比例 - 本次可解除限售的激励对象人数为23人[17] - 预留授予的激励对象中1人因组织安排调离公司，17334股限制性股票将被回购注销[15] - 激励计划首次及预留授予的限制性股票各期解除限售比例均为1/3[11] - 本次23名激励对象考核结果均合格，本期个人层面可解除限售比例为100%[14] 股份变动 - 有限售条件股份（非流通A股）变动前数量为754,195,398股，占比24.19%，变动-275,001股，变动后数量为753,920,397股，占比24.18%[22] - 无限售条件股份（流通A股）变动前数量为2,023,304,059股，占比64.90%，变动+275,001股，变动后数量为2,023,579,060股，占比64.91%[22] - H股本次变动前后数量均为340,000,000股，占比均为10.91%[22] - 股份总数本次变动前后均为3,117,499,457股，占比均为100.00%[22] 后续事项 - 公司尚需就本次解除限售及回购注销依法履行信息披露义务[22] - 本次回购注销尚需提交公司股东大会审议批准，并办理减少注册资本和股份注销登记等手续[22]

限制性股票授予 - 2019年11月22日，公司审议通过向800名激励对象授予2900万股限制性股票[11][13] - 2020年2月12日，实际向780名激励对象授予2798.8699万股限制性股票[13] - 2020年9月24日，公司审议通过向26名激励对象授予100万股预留部分限制性股票[13][14] - 2020年11月28日，预留授予登记的限制性股票共计97.2万股[15] 限制性股票回购注销 - 2021 - 2024年多次审议通过回购注销部分激励对象限制性股票[16][18][19][23][26][28] - 2024年10月30日，同意回购注销1名激励对象17,334股限制性股票，回购价格为5.32元/股加银行同期存款利息[28] 限制性股票解除限售 - 2022 - 2024年多个时间点可对部分激励对象限制性股票解除限售[21][23][24][26][28][29] - 2024年10月，本次符合解除限售条件的激励对象23人，可解除限售27.5001万股[28][29] - 预留授予的第三个限售期将于2024年11月25日届满，解锁比例为三分之一[30] 业绩考核目标 - 2021 - 2023年各年度有相应净利润复合增长率、净资产收益率及△EVA业绩考核目标[37] 业绩数据 - 2018 - 2023年公司净利润复合增长率为25.76%，高于同行业平均业绩8.85%[48] - 2023年公司加权平均净资产收益率为9.82%，高于同行业平均业绩6.43%，2023年△EVA为正[48] 其他 - 公司董事会现有7名成员，外部董事占半数以上，下设薪酬与考核委员会，由3名外部董事组成[45] - 本次23名激励对象考核结果均合格，个人层面可解除限售比例为100%[50]

股份变动 - 公司决定回购注销17,334股限制性股票[3] - 回购注销后总股本由3,117,499,457股变为3,117,482,123股[3] 债权相关 - 债权人45日内有权要求清偿债务或提供担保[4] - 债权申报登记地点在成都高新西区西芯大道18号董事会办公室[5] - 申报时间为2024年11月18日起45天内指定时段[5] - 申报联系人刘志，电话028 - 87583666，传真028 - 87583551[5]

人事变动 - 东方电气高级副总裁李忠军因工作调动辞职[1] - 辞职后李忠军不再担任公司任何职务[1] 公告信息 - 公告发布时间为2024年11月18日[2]

报告投资评级 - 优于大市（维持）[4][17] 报告核心观点 - 报告对东方电气进行了2024年三季报点评，前三季度营收同比增加7%，新签订单稳健增长，第三季度业绩9.3亿元，同比+3%，但归母净利润同比下滑10%，扣非归母净利润同比下滑8%，24Q3公司毛利率环比上行，管理费用率显著下降[1]。 - 24Q3新签订单251.7亿元，可再生能源板块环比提升9%，前三季度汽轮发电机组和风力发电机组产量同比显著提升[2]。 - 考虑到公司自营风电资源的处置收益增加，以及电站服务业务受益于火电改造需求，上调公司2024 - 2026年盈利预测至42.6/46.2/49.4亿元（原为39.8/44.2/35.4亿元），同比变动+20.0%/+8.5%/+6.9%，当前股价对应PE分别为11.9/10.9/10.2倍，维持“优于大市”评级[2][17]。 根据相关目录分别进行总结 业绩数据 - 2024年前三季度公司实现营业收入478.5亿元，同比增长7%；实现归母净利润26.2亿元，同比下滑10%；扣非归母净利润24.7亿元，同比下滑8%；毛利率15.7%，同比下滑1.7pcts.；净利率6.9%，同比增长0.3pcts.对应24Q3单季度公司实现营业收入143.9亿元，同比下滑3%，环比下滑21.8%；归母净利润9.3亿元，同比增长3%，环比增长19%；扣非归母净利润8.3亿元，同比下滑4%，环比增长44%；24Q3公司毛利率16.6%，同比下滑0.7pcts.，环比增长4.0pcts.；净利率6.8%，同比提升0.3pcts.，环比提升2.3pcts.；2024年前三季度公司期间费用率为10.7%，同比缩减0.2pcts.，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/4.2%/4.2%/0.1%，同比-0.2pcts./-0.6pcts./+0.4pcts./+0.2pcts.[1]。 - 2024年前三季度公司发电设备产量40.4GW，同比提升29%，其中水轮发电机组2.5GW，同比-41%；汽轮发电机32.4GW，同比+38%；风力发电机组5.5GW，同比+53%；电站汽轮机产量22.1GW，同比-1%；电站锅炉产量18.9GW，同比+4%[2][12]。 订单情况 - 2024年前三季度公司新签订单812.5亿元，同比增长27%，对应24Q3新签订单251.7亿元，同比增长64%，环比下滑15%[2][10]。 - 以煤电为主的清洁高效能源板块24Q3新签订单74.3亿元，同比增长44%，环比下滑48%，2024年前三季度累计新签订单327.7亿元，同比增长25%；可再生能源装备板块24Q3新签订单79.2亿元，环比增长9%，同比增长152%，2024前三季度累计新签订单219.8亿元，同比增长50%；工程与贸易板块24Q3新签订单32.0亿元，环比增长12%，同比增长66%，2024前三季度累计新签订单89.3亿元，同比增长17%；现代制造业板块24Q3新签订单20.6亿元，环比-13%，同比-29%，2024年前三季度累计新签订单69.4亿元，同比-6%；新兴成长产业板块24Q3新签订单45.7亿元，环比+50%，同比+103%，2024年前三季度累计新签订单106.4亿元，同比+28%[11][12]。 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年实现营业收入685.2/925.0/829.1亿元，同比变动+12.9%/+35.0%/-10.4%；实现归母净利润42.6/46.2/49.4亿元，同比变动+20.0%/+8.5%/+6.9%，当前股价对应PE分别为11.9/10.9/10.2倍[16][17]。

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司毛利率明显修复,未来业绩有望释放 [5] - 前三季度生效订单同比增长26.5%,公司持续成长可期 [6] - 公司持续提升分红率,2024年分红率有望达46.71% [6] 公司业绩分析 - 2024年前三季度公司营业总收入478.49亿元,同比增长6.9%;归母净利润26.25亿元,同比下降9.86% [4] - 2024年第三季度公司营业总收入143.92亿元,同比下降3.09%;归母净利润9.33亿元,同比增长2.6% [4] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为36.35/44.19/54.48亿元,同比增速分别为2.4%/21.6%/23.3% [7][8]

报告公司投资评级 - 公司评级为"买入"[1] 报告的核心观点 新生效订单持续高增 - 公司前三季度新增生效订单812.51亿元,同比增长26.5%,第三季度新增生效订单251.78亿元,反映出公司产品和服务的良好竞争力,预计全年新增生效订单有望突破1000亿元[2] - 公司三季度末存货222.55亿元,比二季度末增长33.1%,预示后续产品交付旺盛[2] 盈利能力修复明显 - 公司三季度综合毛利率为16.6%,环比提升4个百分点,说明毛利水平较低的煤电项目大部分已在上半年交付,后续影响减小[2] - 公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为60.43亿元,比去年同期增长91亿元,表明销售订单回款大幅好转[2] 未来业绩预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为659.39/745.57/810.42亿元,同比增长10.7%/13.1%/8.7%[3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为38.32/48.11/53.14亿元,同比增长7.9%/25.5%/10.5%,EPS分别为1.23/1.54/1.70元,对应PE为13/10/9倍[3] 财务报表和主要财务比率 资产负债表 - 2022年末资产总计1153.44亿元,其中流动资产674.24亿元,非流动资产479.20亿元[6] - 2022年末负债总计767.09亿元,其中流动负债674.29亿元,非流动负债92.80亿元[6] - 2022年末归属母公司股东权益349.92亿元[6] 利润表 - 2022年营业收入541.90亿元,同比增长15.9%[9] - 2022年归母净利润28.58亿元,同比增长24.9%[9] 主要财务比率 - 2022年ROE为7.8%,2023-2026年预计分别为8.8%/9.1%/10.4%/10.6%[10] - 2022年资产负债率为66.5%,2023-2026年预计分别为66.0%/63.5%/65.3%/61.3%[10] - 2022年每股收益0.92元,2023-2026年预计分别为1.14/1.23/1.54/1.70元[10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3][5] 报告的核心观点 - 东方电气2024年前三季度营收增长、归母净利润下滑，Q3营收下滑但归母净利润增长，业绩符合预期 [3] - 公司毛利率触底反弹，随着高价煤电订单交付，收入和盈利能力有望回升，业绩将恢复增长 [3] - 费用率保持稳定，公允价值变动损益对业绩负面影响减弱，在手订单充沛支撑未来成长 [4] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为36.1/46.8/54.7亿元，同比增速1.8%/29.5%/16.9%，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2024年11月1日收盘价15.35元，一年内最高/最低19.07/12.26元，总市值47,853.62百万元，流通市值36,276.72百万元，总股本3,117.50百万股，资产负债率69.34%，每股净资产12.34元 [2] 业绩情况 - 2024年前三季度营业收入470.25亿元，同比增长7.07%，归母净利润26.25亿元，同比下滑9.86% [3] - 24Q3营业收入140.97亿元，同比下滑3.28%，归母净利润9.33亿元，同比增长2.6% [3] 毛利率情况 - 24Q2毛利率仅12.65%，环比下滑6.04pct，上半年五大业务板块毛利率均同比下滑 [3] - 24Q3整体毛利率16.63%，同比下滑0.72pct，环比提高3.99pct，接近正常水平 [3] 费用率及损益情况 - 第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.36%/4.72%/4.50%/0.08%，同比变动-0.14/-0.67/+0.23/-0.16pct，合计下滑0.74pct [4] - Q1 - Q3总期间费用率10.69%，同比小幅下滑0.18pct [4] - 24H1非货币性资产交换损失1.81亿元，24Q3此部分股权价值增长，负面影响减弱 [4] 订单情况 - 前三季度生效订单812.5亿元，同比增长26.5% [4] - 其中清洁高效能源装备327.7亿元，同比下滑1.0%；可再生能源装备219.8亿元，同比增长18.2%；工程与贸易89.3亿元，同比下滑7.7%；现代制造服务业69.4亿元，同比下滑26%；新兴成长产业106.4亿元，同比增长1.1% [4] 盈利预测与估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|54,179.06|59,566.53|64,532.06|70,634.63|74,270.92| |同比增长率（%）|15.88%|9.94%|8.34%|9.46%|5.15%| |归母净利润（百万元）|2,854.65|3,550.39|3,612.56|4,679.80|5,471.37| |同比增长率（%）|24.71%|24.37%|1.75%|29.54%|16.91%| |每股收益（元/股）|0.92|1.14|1.16|1.50|1.76| |ROE（%）|8.16%|9.53%|9.17%|11.08%|12.02%| |市盈率（P/E）|16.76|13.48|13.25|10.23|8.75| [5] 财务预测摘要 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|17,129.25|16,895.72|22,112.19|25,677.68| |应收票据及账款|26,284.33|28,199.11|30,930.09|32,583.32| |预付账款|7,919.04|6,710.35|7,962.25|8,656.36| |其他应收款|412.07|630.10|613.70|628.09| |存货|18,136.58|22,339.65|22,801.53|23,614.70| |其他流动资产|5,808.06|5,921.26|5,670.57|6,096.45| |流动资产总计|75,689.33|80,696.19|90,090.34|97,256.61| |长期股权投资|1,783.08|2,103.77|2,424.46|2,745.15| |固定资产|5,380.17|5,434.23|5,554.84|5,738.19| |在建工程|789.08|1,560.72|980.36|300.00| |无形资产|1,847.81|1,756.64|1,741.40|1,795.69| |长期待摊费用|2.12|2.12|1.06|1.06| |其他非流动资产|35,616.79|35,872.38|35,855.62|35,856.63| |非流动资产合计|45,419.05|46,729.86|46,557.74|46,436.72| |资产总计|121,108.37|127,426.05|136,648.07|143,693.34| |短期借款|110.17|0.00|0.00|0.00| |应付票据及账款|33,198.35|31,717.92|35,742.34|37,697.51| |其他流动负债|37,940.58|43,763.70|46,308.63|48,231.22| |流动负债合计|71,249.09|75,481.62|82,050.97|85,928.73| |长期借款|1,613.41|1,360.75|984.95|611.74| |其他非流动负债|7,025.99|7,025.99|7,025.99|7,025.99| |非流动负债合计|8,639.40|8,386.74|8,010.94|7,637.73| |负债合计|79,888.50|83,868.36|90,061.91|93,566.46| |股本|3,118.53|3,117.49|3,117.49|3,117.49| |资本公积|11,566.01|11,567.05|11,567.05|11,567.05| |留存收益|22,560.36|24,727.89|27,535.77|30,818.60| |归属母公司权益|37,244.90|39,412.43|42,220.32|45,503.14| |少数股东权益|3,974.98|4,145.26|4,365.85|4,623.74| |股东权益合计|41,219.87|43,557.69|46,586.16|50,126.88| |负债和股东权益合计|121,108.37|127,426.05|136,648.07|143,693.34| [7] 利润表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|59,566.53|64,532.06|70,634.63|74,270.92| |营业成本|49,253.17|52,809.03|57,043.97|59,484.01| |税金及附加|303.47|328.77|359.86|378.38| |销售费用|1,587.51|1,719.84|1,696.35|1,784.22| |管理费用|3,403.90|3,687.66|4,036.39|4,084.90| |研发费用|2,749.53|2,903.94|3,178.56|3,342.19| |财务费用|7.45|14.98|-11.38|-44.91| |资产减值损失|-495.92|-537.26|-588.06|-618.34| |信用减值损失|-175.68|-190.32|-208.32|-219.04| |其他经营损益|1,105.00|1,043.32|1,043.32|1,043.32| |投资收益|748.15|499.49|499.49|499.49| |公允价值变动损益|85.06|0.00|0.00|0.00| |资产处置收益|9.77|9.77|9.77|9.77| |其他收益|438.80|241.16|276.90|318.95| |营业利润|3,976.68|4,134.00|5,363.99|6,276.28| |营业外收入|71.41|71.41|71.41|71.41| |营业外支出|41.93|41.93|41.93|41.93| |其他非经营损益|0.00|0.00|0.00|0.00| |利润总额|4,006.16|4,163.48|5,393.47|6,305.76| |所得税|362.45|380.64|493.09|576.49| |净利润|3,643.71|3,782.85|4,900.39|5,729.27| |少数股东损益|93.32|170.28|220.59|257.90| |归属母公司股东净利润|3,550.39|3,612.56|4,679.80|5,471.37| |EPS(元)|1.14|1.16|1.50|1.76| [7] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|3,643.71|3,074.25|4,159.32|4,949.99| |折旧与摊销|876.11|922.13|964.05|1,011.70| |财务费用|7.45|14.98|-11.38|-44.91| |投资损失|-748.15|-499.49|-499.49|-499.49| |营运资金变动|-7,894.71|-677.93|1,731.87|643.58| |其他经营现金流|619.71|662.00|886.76|830.04| |经营性现金净流量|-3,495.88|3,495.94|7,231.13|6,890.92| |投资性现金净流量|6,054.99|-1,906.63|221.68|-808.58| |筹资性现金净流量|-497.10|-1,822.83|-2,236.34|-2,516.85| |现金流量净额|2,043.42|-233.53|5,216.47|3,565.49| [7] 主要财务比率 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|9.94%|8.34%|9.46%|5.15%| |营业利润增长率|19.75%|3.96%|29.75%|17.01%| |归母净利润增长率|24.37%|1.75%|29.54%|16.91%| |经营现金流增长率|-141.57%|200.00%|106.84%|-4.70%| |盈利能力| | | | | |毛利率|17.31%|18.17%|19.24%|19.91%| |净利率|6.12%|5.86%|6.94%|7.71%| |ROE|9.53%|9.17%|11.08%|12.02%| |ROA|2.93%|2.84%|3.42%|3.81%| |ROIC|40.84%|25.67%|26.82%|33.13%| |估值倍数| | | | | |P/E

报告评级 - 东方电气维持"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入478.5亿元，同比增长6.9%；实现归母净利润26.3亿元，同比下降9.9% [4] - 2024年第三季度公司实现营收143.9亿元，同比下降3.1%，环比下降21.8%；实现归母净利9.33亿元，同比增长2.6%，环比增长18.8% [4] - 公司持续增长的生效订单对未来的业绩增长提供保障，2024年1-9月新生效订单812.51亿元，同比增长26.5% [5] - 公司2024年分红比例预计不低于46.71%，维护股东权益，重视股东投资回报 [6] 财务数据总结 - 营业收入：2022年实现55,364百万元，2023年预计60,677百万元，2024年预计70,194百万元 [7] - 归母净利润：2022年实现2,858百万元，2023年预计3,550百万元，2024年预计3,666百万元 [7] - 毛利率：2022年为18.3%，2023年为18.8%，2024年预计为18.3% [7] - 净利率：2022年为5.2%，2023年为5.9%，2024年预计为5.2% [7] - ROE：2022年为7.8%，2023年为8.8%，2024年预计为8.8% [7] - EPS：2022年为0.92元，2023年为1.14元，2024年预计为1.18元 [7] - P/E：2022年为16.4倍，2023年为13.2倍，2024年预计为12.8倍 [7] - P/B：2022年为1.3倍，2023年为1.3倍，2024年预计为1.2倍 [7]