行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告核心观点 - 军工板块在2025年第三季度迎来盈利能力拐点，多项指标已回暖[2][6] - 随着“十五五”新一轮装备建设启动、军贸及商业航空航天发展，行业有望开启新一轮景气周期[3][6] - 内需新质作战方向与军贸有望形成共振，营收增长将同步拉动利润[3][6] - 报告看好上游零部件层级、以新质新域为代表的信息化与航空下游[3][6] 利润表分析 - 2025年前三季度行业营收同比增加3.07%，增速见底回升[6][15] - 归母净利润同比下降9.89%，但降幅较2024年有所收窄[6][15] - 各层级营收增速同比均由负转正：零部件层级同比上升8.30%，分系统层级同比上升3.37%，总装层级同比上升1.16%[18] - 利润端出现分化：零部件层级归母净利润同比上升6.94%，分系统层级同比下降28.98%，总装层级同比下降19.48%[18] - 净利率出现改善迹象：总装层级净利率同比上升0.33个百分点至4.01%，零部件和分系统层级净利率虽同比下滑，但较2024年全年低点已有所改善[23][25] 各板块业绩表现 - 除舰船板块外，所有板块营收增速均出现同比改善[6] - 兵器板块营收增速高达27.52%，领跑各板块[35] - 信息化板块归母净利润增速达到136.38%，兵器板块归母净利润增速达113.17%[36] - 航天板块营收同比增长6.17%，信息化板块营收同比增长5.37%[35] 现金流量表分析 - 分系统及总装层级经营性现金流净值有所改善，零部件层级现金流为净流入但暂时承压[6][42] - 分系统层级销售收现比同比抬升8.30个百分点至89.94%，总装层级销售收现比同比上升23.23个百分点至92.50%[40] - 总装企业现金流流入增长73.34%，现金流净值虽为-272.90亿元，但净流出较去年同期减少[42] 资产负债表分析 - 各层级预收款（含合同负债）均有所回升，总装层级同比上升21.85%至633.45亿元，维持高位[48] - 各层级存货同比提升：零部件层级增长12.57%，分系统层级增长8.81%，总装层级增长19.82%[53] - 总装层级扩产意愿增强：固定资产增速同比提升9.45个百分点至20.25%，在建工程增速同比提升9.75个百分点至15.19%[58] - 各层级应收账款占营收比例同比增加，显示回款速度放缓[57] 投资建议与标的 - 报告建议关注航发&燃机链、新质生产力、军工电子、关键材料及零件、军贸等方向[3][63] - 具体列出多个相关标的，涉及不同产业链环节和细分领域[3][63]

审计机构相关 - 公司2025年同意聘请利安达为年度审计机构[1] - 2025年11月收到利安达变更项目合伙人函[1] 合伙人变更 - 武云梅接替陈虹，从事审计超10年[1][2] - 武云梅近三年签2家挂牌公司审计报告[2] - 变更工作有序交接不影响2025年度审计[3]

财务表现 - 2025年1-9月归属于上市公司股东的净利润为8.06亿元，较上年同期下降11.59% [1] - 报告期内研发费用为1.50亿元，较上年同期大幅增长50% [1] - 综合毛利率水平为38.24%，较上年同期微减0.28个百分点，盈利能力基本稳定 [1] 经营状况 - 经营业绩小幅承压，主要因交付产品结构和客户需求节奏变化导致主要产品交付放缓 [1] - 公司进行股份回购，彰显管理层对未来发展的信心 [1] 业务定位与前景 - 公司是我国航空复合材料领域的龙头企业 [1] - 在立足军品业务基础上，积极拓展民用航空和低空经济等市场领域 [1] - 未来成长空间十分广阔，长期发展前景被看好 [1] 投资评级 - 太平洋证券维持对公司“买入”评级 [1]

业绩数据 - 2025年三季度归属于上市公司股东的净利润同比下降34.74%[10] - 三季报收入37.615，新材37.135，装备0.4437[5] - 今年前三季度累计经营活动产生的现金流量净额为10.21亿元，上年同期为1.42亿元，截至三季度末银行存款19.09亿元[13] - 年初至本报告期末，公司实现营业收入376,149.79万元，实现归属于上市公司股东的净利润80,627.97万元[13] 市场表现 - 公司股价回落至23元左右[3] - 截止27号收盘，公司今年股价落后大盘涨幅28.17%[5] 股票回购 - 三季度末已完成股票回购金额9191万元，后续将继续有序开展回购[3][7][13] 研发进展 - 2025年三季度研发费用同比增加五千万[7] - 公司九轴五联动项目已完成验收[7] - 公司先进航空预浸料生产能力提升项目已投入生产并产生效益[7] 业务策略 - 公司坚持聚焦主业，强化核心竞争力，完善信息披露机制及规范做好股份回购推进市值管理[11][13] - 公司坚持相关业务协同发展，开拓发动机零部件、民机零部件、低空经济等业务[14] - 装备业务集中于四季度交付[17] 其他情况 - 截止三季度公司完成全年目标不到七成[8] - 公司自重大资产重组完成后已连续七年实施现金分红[11] - 公司已连续七年获得信息披露A级评价[11] - 公司三季报按规定及时披露，不存在信息提前外泄情形[14]

公司财务表现综述 收入增长强劲的公司 - 吉林化纤前三季度营业总收入40.19亿元，同比增长43.62% [2] - 吉林碳谷前三季度营业总收入18.75亿元，同比增长63.98% [3] - 中复神鹰前三季度营业总收入15.37亿元，同比增长37.39% [4] - 中简科技前三季度营业总收入6.84亿元，同比增长28.46% [5] - 和顺科技前三季度营业总收入4.52亿元，同比增长23.53% [10] 盈利能力显著改善的公司 - 精工科技前三季度归母净利润1.45亿元，同比增长98.18%，扣非净利润1.22亿元，同比增长97.05% [6] - 吉林碳谷前三季度扣非净利润1.26亿元，同比增长143.97% [3] - 中复神鹰前三季度归母净利润6293.46万元，同比扭亏为盈 [4] 面临盈利挑战的公司 - 吉林化纤前三季度归母净利润3264.75万元，同比下降47.41% [2] - 光威复材前三季度归母净利润4.15亿元，同比下降32.55% [7] - 华阳股份前三季度归母净利润11.24亿元，同比下降38.20% [11] - 东华能源前三季度归母净利润7528.82万元，同比下降42.64% [9] - 中航高科前三季度归母净利润8.06亿元，同比下降11.59% [13] 处于亏损状态的公司 - 蒙泰高新前三季度归母净利润亏损5113.49万元，上年同期亏损2951.47万元 [8] - 上海石化前三季度归母净利润亏损4.32亿元，上年同期盈利3453.9万元 [12] - 和顺科技前三季度归母净利润亏损2295.51万元，上年同期亏损2244.6万元 [10] 现金流状况改善的公司 - 吉林化纤经营活动产生的现金流量净额为1.03亿元，同比增长58.47% [2] - 中简科技经营活动产生的现金流量净额为3.56亿元，同比增长240.36% [5] - 光威复材经营活动产生的现金流量净额为2.88亿元，同比增长179.27% [7] - 中航高科经营活动产生的现金流量净额为10.21亿元，同比增长621.17% [13] - 和顺科技经营活动产生的现金流量净额为1300.25万元，上年同期为-4349.98万元 [10] 碳材料行业应用领域 - 碳材料在航空航天、压力容器、新能源汽车、制动系统、机器人、锂电/钩电、风电叶片、光伏热场等领域有广泛应用 [17]

公司股份回购 - 公司通过集中竞价交易方式累计回购A股股份3,539,700股 [1] - 回购股份数量占公司总股本比例为0.2541% [1] - 回购计划截至日期为2025年10月31日 [1]

回购方案 - 首次披露日为2025年4月26日[2] - 实施期限为2025年4月28日至2026年4月27日[2] - 预计回购金额1 - 2亿元[2] - 用途为员工持股或股权激励[2] 回购进展 - 累计已回购股数3,539,700股，占比0.2541%[2][5] - 累计已回购金额91,910,124元[2][5] - 实际回购价24.67 - 27.61元/股[2][5] - 2025年7月1日首次实施回购[5] - 截止2025年10月31日进展合规[5] 价格调整 - 原上限不超36元/股，2025年6月27日起调为不超35.75元/股[3][4]

股份回购执行情况 - 公司通过集中竞价交易方式累计回购A股股份353.97万股 [1] - 回购股份数量占公司总股本比例为0.2541% [1] - 回购最高价格为每股27.61元人民币，最低价格为每股24.67元人民币 [1] - 本次回购使用资金总额为9191万元人民币，不含交易费用 [1]

股份回购方案 - 公司于2025年4月25日审议通过股份回购方案，拟使用1-2亿元自有资金以集中竞价交易方式回购股份 [1] - 回购股份计划用于股权激励，初始设定的回购价格上限为不超过36元/股 [1] - 因公司进行权益分派，回购价格上限自2025年6月27日起调整为不超过35.75元/股 [1] 股份回购实施进展 - 截至2025年10月31日，公司已累计回购股份353.97万股，占公司总股本的0.2541% [1] - 回购股份的最高成交价格为27.61元/股，最低成交价格为24.67元/股 [1] - 公司为此次回购累计支付的资金总额为9191.01万元 [1]

公司基本情况 - 公司成立于1988年12月21日，于1994年5月20日在上海证券交易所上市，注册地和办公地均为江苏省南通市 [1] - 公司是国内航空复合材料行业的龙头企业，拥有先进的预浸料生产线，具备全产业链优势 [1] - 主营业务为航空新材料和数控机床及航空专用装备的研发、生产与销售，所属申万行业为国防军工 - 航空装备Ⅱ - 航空装备Ⅲ，涉及低空经济、无人机、中盘核聚变、超导概念、核电等概念板块 [1] - 控股股东和实际控制人均为中国航空工业集团有限公司，董事长为王健，1980年生，毕业于北京航空航天大学机械制造及自动化专业，硕士学历 [4] 经营业绩表现 - 2025年三季度实现营业收入37.61亿元，在行业48家公司中排名第9，行业平均数为34.56亿元，中位数为11.71亿元 [2] - 主营业务构成中，航空新材料营收26.84亿元，占比97.69%，租赁业务3198.56万元，占比1.16% [2] - 当期净利润为8.13亿元，行业排名第4 [2] - 2025年前三季度营收和归母净利润有所下滑，主要受产品结构及需求节奏变化、费用率提升影响 [6] 财务指标分析 - 2025年三季度毛利率为38.24%，略低于去年同期的38.52%，但高于行业平均30.54% [3] - 2025年三季度资产负债率为26.73%，低于去年同期的28.27%，且低于行业平均39.42% [3] - 公司持续加码研发投入，盈利能力保持稳定，资产负债端因采购增加有所变化 [6] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为8.61万，较上期增加2.14% [5] - 户均持有流通A股数量为1.62万，较上期减少2.09% [5] - 十大流通股东中，华夏军工安全混合A持股2961.79万股，相比上期增加832.99万股，易方达国防军工混合A持股2147.99万股，相比上期增加230.31万股 [5] - 富国中证军工龙头ETF持股1885.52万股，相比上期增加278.75万股，国投瑞银国家安全混合A持股1135.63万股，为新进股东 [5] 管理层薪酬 - 董事长王健薪酬从2023年的32.48万增至2024年的54.72万，增加了22.24万 [4] 机构观点与展望 - 公司积极扩产备货保障四季度交付，2025Q3末在建工程余额和存货余额均有增加 [6] - 长江证券预计公司25-27年归母净利润分别为11.90、13.65、15.78亿元，当前估值性价比优势显著 [6] - 国投证券预计公司25/26/27年归母净利润分别为12.19/13.69/15.56亿元，增速5.7%/12.3%/13.7%，给予2026年35倍PE，12个月目标价为28.35元，给予买入-A的投资评级 [6] - 子公司布局低空经济领域 [6]