报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][17] 报告的核心观点 - 安徽合力控股股东与华为签署深化合作协议，智能物流等板块有望受益，未来该板块或成公司第二成长曲线 [2] - 物流业智能化转型是大趋势，传统叉车企业有望凭借优势脱颖而出，安徽合力在智慧物流领域布局有提升空间 [3][10] - 2024年叉车行业景气度磨底，国内可期待政策推进，海外需求有望复苏，中长期锂电化率提升和后市场服务将带来新增长点 [4][13][14] 根据相关目录分别进行总结 物流智能化转型 - 劳动力短缺、成本上升等因素催化下，物流业、仓储业、制造业智能化转型是大趋势，AGV渗透率有望持续提升 [10] - 智慧物流行业参与者众多，传统叉车企业具备客户和硬件优势，有望脱颖而出，全球龙头丰田工业2024年物流解决方案事业部收入约240亿人民币，占工业车辆事业部营收约20% [3][10] - 安徽合力近几年加速智慧物流领域布局，2024上半年智能物流业务营收同比增长161%，但体量和收入占比相较海外叉车龙头仍有提升空间 [2][3] 行业景气度与需求 - 2024年国内叉车行业景气度磨底，80万台年销量以存量更新需求为主，9月末以来政策调节力度加大，后续内需有望修复 [4][13] - 2024年海外叉车行业需求疲软，新签订单增速下滑超2年，美国市场下滑明显，Q4丰田新签订单同/环比分别提升11%/42%，需求或企稳 [4][14] - 中长期国内外锂电化率提升空间大，2023年国内、海外锂电化率分别为19%/13%，助力结构优化和出海，且后市场服务将成新增长点 [4][14] 盈利预测与投资建议 - 调整公司2024 - 2026年盈利预测为14.0（原值14.6）/16.0（原值16.8）/18.1（原值19.3）亿元，当前市值对应PE为12/11/10X，维持“买入”评级 [4][17] 财务预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|17471|18195|20058|22260| |归母净利润（百万元）|1278.13|1398.54|1598.08|1808.12| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.43|1.57|1.79|2.03| |P/E（现价&最新摊薄）|13.55|12.38|10.83|9.58|[1][20]

行业投资评级 - 行业评级为增持 与上次评级一致 [2] 核心观点 - 上周机械设备指数涨跌幅为+0.23% 关注人形机器人等领域科技创新 工程机械销量回升 半导体设备自主可控需求强化 [4] - Meta计划开发AI驱动人形机器人 聚焦消费者人形机器人 目标是最大化Llama平台能力 ARK报告提及家用机器人市场潜力达13万亿美元 [9] - 中鼎股份与五洲新春签署人形机器人战略合作协议 浙江荣泰拟收购狄兹精密51%股权 [9] - 2025年1月挖掘机销量12512台/+1.1% 内销5405台/-0.3% 外销7107台/+2.19% [9] - 2024年全国发行新增债券77261亿元 基础设施建设投资累计同比+9.19% 房地产投资累计同比-10.60% [9] - 推荐组合包括人形机器人领域的恒立液压 兆威机电 贝斯特 工程机械领域的恒立液压 三一重工 徐工机械 中联重科 [9] 重点行业观点及重点公司盈利预测 - 工具行业：美国降息50bp后地产销售有望复苏 带动工具类终端销售复苏 美国去库结束带来补库需求 推荐巨星科技 [11] - 缝纫机械行业：下行周期已超2年 23年7月以来纺织业PPI同比跌幅收窄 行业库存持续下降 出口额同比数据转正 7月同比+19.5% 推荐杰克股份 [11] - 3C设备：行业经历2年下行 23Q3终端销量转正 代工厂月度销售额同比增速返正 AI端侧落地推进 苹果推动Apple Intelligence落地 [11] - 矿山机械行业：一带一路政策推动中资矿山出海加速 矿山资本开支持续高景气 推荐耐普矿机 [12] - 工程机械行业：国内市场需求拐点已过 由更新需求带动 海外市场拓展顺利 海外去库存影响缓解 推荐恒立液压 三一重工 徐工机械 中联重科 [12] 机械板块细分子行业数据汇总 风电设备 - 2024年1-12月风电并网79.34GW/+4.5% 2024年12月风电并网28.50GW/-17.4% [27] - 2023年全球新增风电装机117GW/+50% 预计2024年全球新增装机量达131GW 未来5年CAGR为9.4% [27] - 海风深远化进程加速 中国远海风能储量达1268GW [29] - 2025年2月7日阴极铜 铝期货价格上升 铁矿石 螺纹钢价格下降 [29] 光伏设备 - 上周多晶致密料主流价格区间保持每公斤37.0-43.0元人民币 多晶硅颗粒料价格区间保持每公斤36.0-39.0元人民币 [33] - 单晶182mm-183.75mm/150µm硅片主流成交价格在1.05-1.25元/片 单晶N型210mm/130µm硅片主流成交价格在1.55-1.55元/片 [33] - 单晶PERC 182mm-183.75mm/23.1%+电池片成交价格在0.320-0.340元/W N型TOPCon 182-183.75mm电池片成交价格在0.290-0.295元/W [33] - 单晶TOPCon 182mm组件成交价格在0.60-0.68元/W [34] 人形机器人 - 特斯拉2024年第四季度营收257亿美元/+2% 全年总营收977亿美元/+1% [38] - 特斯拉计划2025年生产1万个机器人 预计至少生产数千台 计划2026年下半年开始对外出售 [38] - OpenAI计划开发专用AI设备取代智能手机 [38] - Figure签约美国巨头企业 新客户为美国最大公司之一 4年内可能部署10万个Figure机器人 [42] - 宇树H1亮相2025年春晚 配备43个关节电机 最大关节扭矩360N·m [44] 通用自动化 - 2024年12月工业机器人产量71382套/+36.7% 机床产量8.0万台/+35.1% [46] - 2024年1-12月制造业利润总额累计同比-3.90% 工业企业利润总额累计同比-3.30% [48] - 2024年12月制造业PMI为50.10% 生产指数52.1% 新订单指数51.0% [50] - 2024年12月固定资产投资完成额累计同比+3.2% [50] 工程机械 - 挖掘机已连续10个月同比正增长 其中国内销在2024年3-12月连续10个月同比正增长 [57] - 2024年1-12月全国发行新增债券77261亿元 [59] 半导体设备 - 2024年12月半导体销售额569.7亿美元/+17.10% [67] - 2025年2月14日费城半导体指数较上周同比+3.03% [67] - 预计21-25年中国先进封装设备市场规模CAGR为24.1% 2025年有望达到285.4亿元 [64] 核电设备 - 截至2022年末中国核电装机容量5553万千瓦/+4.3% "十四五"规划目标7000万千瓦 [70] - 2023年7月31日6台机组获得国家核准 [71] 船舶制造 - 2024年1-9月中国造船完工量3634万载重吨/+18.2% 新接订单量8711万载重吨/+51.9% [74] - 截至2024年9月底手持订单量19330万载重吨/+44.3% [74] - 2024年1-7月中国出口船舶3470艘/+28.3% 价值1737亿元人民币/+84.4% [74] 上周行情汇总 - 2月10日至2月14日机械设备指数+0.23% 沪深300指数+0.69% 在31个申万一级行业中排名第21位 [78] - 纺织服装设备上涨3.15% 位列各子板块第一 [79] - 截至2025年2月14日机械设备申万指数年初以来涨跌幅+8.98% 沪深300指数年初以来涨跌幅+3.10% [80] - 近一周金额流入率前十个股包括华兴源创 三一重工 徐工机械 [84]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][17] 报告的核心观点 - 安徽合力控股股东与华为签署深化合作协议，智能物流等板块有望受益，该板块或成公司第二成长曲线 [2] - 物流业智能化转型是大趋势，传统叉车企业有望借此打造第二成长曲线，安徽合力在智慧物流领域布局有提升空间 [3][10] - 2024年叉车行业景气度磨底，可期待国内政策推进、海外渠道需求复苏，中长期锂电化率提升和后市场服务将带来新增长点 [4][13][14] 根据相关目录分别进行总结 物流智能化转型加快，安徽合力有望由此受益 - 物流业智能化转型是大趋势，劳动力短缺等因素催化下，无人叉车渗透率将持续提升 [10] - 智能物流解决方案有望为传统叉车企业打造第二成长曲线，传统叉车企业具备客户和硬件优势，有望脱颖而出 [10] - 全球龙头丰田工业2024年物流解决方案事业部收入约240亿人民币，占工业车辆事业部营收约20%，安徽合力在智慧物流领域布局有提升空间 [3][10] - 安徽合力智能物流业务核心平台企业是合力科技，2024年4月收购宇锋智能，2024上半年智能物流业务营收同比增长161% [2][12] 2024年叉车行业景气度磨底，可期待国内政策推进、海外渠道需求复苏 - 国内：2024年行业景气度磨底，销量以存量更新需求为主，后续内需有望修复 [13][15] - 海外：2024年需求疲软，新签订单增速下滑，2024年Q4丰田新签订单增幅转正，或反映需求企稳，中长期锂电化率提升和后市场服务将带来新增长点 [4][14][16] 盈利预测与投资建议 - 调整公司2024 - 2026年盈利预测为14.0（原值14.6）/16.0（原值16.8）/18.1（原值19.3）亿元，当前市值对应PE为12/11/10X，维持“买入”评级 [4][17] 安徽合力三大财务预测表 - 营业总收入：2023 - 2026年分别为174.71亿、181.95亿、200.58亿、222.60亿元，同比分别增长10.76%、4.14%、10.24%、10.98% [1][20] - 归母净利润：2023 - 2026年分别为12.78亿、13.99亿、15.98亿、18.08亿元，同比分别增长40.89%、9.42%、14.27%、13.14% [1][20] - 毛利率：2023 - 2026年分别为20.61%、22.10%、21.78%、21.51% [20] - 归母净利率：2023 - 2026年分别为7.32%、7.69%、7.97%、8.12% [20]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：叉车行业、刀具行业、机床行业、工程机械行业、卡车行业、汽车行业、智能机器人行业 [1][2][8][9] - 公司：安徽合力、丰田、凯奥、航叉、巨星控股 [1][4][11] 纪要提到的核心观点和论据 基本面变化 - 内销方面，2022年二季度至2024年三季度内需弱势运行两年半，2024年Q4起在专项债加速发行等政策推动下有企稳回升迹象，2025年1月数据及2月展望显示刀具、机床、工程机械超预期，卡车趋势好于去年二、三季度，叉车行业月度同比也有明显变化 [2][3] - 外需方面，2022 - 2024年全球叉车订单同比下降，三年复合增速 -36%，2025年全球叉车市场可能反转，丰田和凯奥预计2025年全球叉车订单同比增长5%，北美市场大概率微型反转，欧洲市场因俄乌战争影响减弱、可能结束及欧盟降息，需求有望恢复 [4][5] - 从封权叉车订单数据看，2022年一季度至2024年三季度同比下滑，2024年四季度新增订单明显增长，2025年叉车内外需共振局面大概率出现 [6] 关税影响 - 关税是过去安徽合力股价长期偏弱的核心因素，特朗普上台前后关税对叉车板块估值压制明显，目前安徽合力股价接近去年9月水平，但实际美国关税不及预期，理论上应反映在公司估值上却未体现 [7] 估值变化 - 传统叉车板块因技术壁垒低、市场空间有限，历史估值多为10 - 15倍，多数时间为10倍 [8] - 汽车行业对叉车行业有引领作用，机械时代燃油汽车技术催生燃油叉车，电气时代新能源汽车发展推动新能源叉车发展，未来智能机器人时代叉车行业不会错过，国内叉车企业2010年后开始研发智能物流机器人且产品相对成熟，航叉控股股东巨星控股官宣做人形机器人 [9][10][11] - 进入智能机器人时代，叉车技术壁垒提高、成长空间扩大，传统10 - 15倍估值不再合理 [11] 其他重要但可能被忽略的内容 - 安徽合力作为国内叉车第一龙头，过去依靠电动化和海外化产业趋势，在业绩和股价端表现良好 [1] - 研究叉车行业可将汽车行业作为参照物，汽车行业不同发展阶段对叉车行业有明显影响 [8][9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 安徽合力是国内叉车龙头，实现全产业链制造，推进全球化、电动化、智能化、无人化等战略，未来可转债项目逐步投产，预计2024 - 2026年归母净利润分别为14.15/15.87/18.66亿元，当前股价对应PE分别为12.06/10.75/9.15倍，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年2月10日，安徽叉车集团有限责任公司与华为技术有限公司在安徽合肥举行深化合作协议签约仪式，双方将在数字化转型、智能物流、人工智能、人才培养等新质生产力创新领域开展深化合作[7] 合作优势 - 安徽叉车集团是安徽合力母公司，是国内叉车行业领军企业，国内销量第一，在电动叉车等领域拥有核心技术；华为在人工智能等领域具备全球领先基础设施能力，尤其在智能制造、智慧物流场景中积累丰富经验，双方合作是传统制造业与科技巨头在智能化转型中的重要联动，安徽合力子公司业务将深度受益数字化和智能化升级机遇，双方技术互补可加速解决方案落地，提升仓储物流效率，形成“技术 + 场景”闭环生态[7] 合作影响 - 双方合作有望成为示范案例，带动更多企业探索数字化转型路径，提升行业整体物流效率，开发的智能化物流解决方案可能在相关领域抢占全球市场份额，推动人工智能等在物流装备领域的标准化进程，提升国产物流装备在全球产业链地位[7] 行业趋势 - 叉车正迈入智能化无人阶段，叉式移动机器人功能广泛，符合行业发展趋势，2023年国内叉式移动机器人销量达1.95万台，同比 + 46.6%，安徽合力开发无人智能叉车，力争成为行业技术引领者[7] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|17,470.51|18,518.77|20,504.88|22,888.21| |同比增长率（%）|10.76%|6.00%|10.72%|11.62%| |归母净利润（百万元）|1,278.13|1,414.83|1,586.79|1,865.54| |同比增长率（%）|40.89%|10.70%|12.15%|17.57%| |EPS摊薄（元）|1.43|1.59|1.78|2.09| |P/E|13.35|12.06|10.75|9.15|[6] 三大报表预测值 |报表|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表（百万元）|货币资金|2833|3889|4995|6328| ||交易性金融资产|4680|3780|3780|3780| ||应收票据及账款|2058|2050|2257|2508| ||存货|2285|2430|2450|2593| ||预付款项|85|292|321|356| ||其他流动资产|440|744|792|850| ||流动资产总计|12381|13185|14595|16415| ||长期股权投资|453|503|553|603| ||固定资产|2077|2437|2772|3084| ||在建工程|810|860|560|160| ||无形资产|482|595|675|755| ||商誉|0|65|65|65| ||其他非流动资产|695|731|731|731| ||非流动资产合计|4517|5191|5357|5398| ||资产总计|16898|18376|19952|21813| ||短期借款|530|695|695|695| ||应付票据及账款|3016|3442|3786|4198| ||其他流动负债|1267|1615|1690|1780| ||流动负债合计|4813|5752|6172|6674| ||长期借款|1508|908|908|908| ||其他非流动负债|2315|549|549|549| ||非流动负债合计|3823|1456|1456|1456| ||负债合计|8636|7208|7628|8131| ||归属母公司权益|7758|10524|11523|12697| ||少数股东权益|504|644|801|985| ||所有者权益合计|8262|11168|12324|13682| ||负债和所有者权益合计|16898|18376|19952|21813| |利润表（百万元）|营业总收入|17471|18519|20505|22888| ||营业成本|13869|14579|16036|17782| ||营业税金及附加|111|111|123|137| ||销售费用|707|833|902|984| ||管理费用|453|481|523|572| ||研发费用|892|981|1077|1190| ||财务费用|8|0|0|0| ||资产减值损失|-22|0|0|0| ||信用减值损失|-30|-15|-15|-15| ||投资收益|97|148|103|92| ||公允价值变动损益|79|0|0|0| ||其他经营损益|67|131|84|71| ||营业利润|1622|1797|2016|2370| ||营业外收支|10|0|0|0| ||利润总额|1632|1797|2016|2370| ||所得税费用|217|243|272|320| ||净利润|1416|1555|1744|2050| ||少数股东损益|137|140|157|185| ||归属母公司股东净利润|1278|1415|1587|1866| ||EPS（摊薄）|1.43|1.59|1.78|2.09| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|1458|1732|2049|2291| ||投资|-1321|853|-50|-50| ||资本性支出|-669|-856|-408|-308| ||其他|169|-39|103|92| ||投资活动现金流净额|-1820|-42|-355|-266| ||债权融资|260|-1986|0|0| ||股权融资|0|2153|0|0| ||其他|-405|-835|-588|-691| ||筹资活动现金流净额|-146|-669|-588|-691| ||现金流净增加额|-514|1055|1106|1333|[8] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |成长能力|营业总收入增长率|10.8%|6.0%|10.7%|11.6%| ||EBIT增长率|44.5%|23.8%|12.2%|17.6%| ||归母净利润增长率|40.9%|10.7%|12.2%|17.6%| ||总资产增长率|12.9%|8.7%|8.6%|9.3%| |盈利能力|毛利率|20.6%|21.3%|21.8%|22.3%| ||销售净利率|8.1%|8.4%|8.5%|9.0%| ||净资产收益率|16.5%|13.4%|13.8%|14.7%| ||总资产收益率|7.6%|7.7%|8.0%|8.6%| |估值倍数|资产负债率|51.1%|39.2%|38.2%|37.3%| ||流动比率|2.57|2.29|2.36|2.46| ||速动比率|2.05|1.77|1.87|1.97| |估值比率|P/E|13.35|12.06|10.75|9.15| ||P/B|2.20|1.62|1.48|1.34|[8]

资金管理决策 - 2025年1月17日董事会通过可使用不超7.5亿元闲置募集资金现金管理议案，期限12个月[2] 理财操作实例 - 2025年1月20日认购6000万元光大银行结构性存款产品，2月13日赎回，收益8.55万元[3] 近12个月理财数据 - 实际投入47.7亿元，收回本金41.1亿元，收益1801.99万元，未收回本金6.6亿元[6] - 单日最高投入13亿元，与最近一年净资产比例16.76%[6] - 委托理财累计收益与最近一年净利润比例1.41%[6] 理财额度情况 - 已使用理财额度6.6亿元，未使用9000万元，总额度7.5亿元[6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 控股股东叉车集团与华为深化合作，看好公司在制造业及物流领域智能化前景；国际化方面海外市场持续高景气；电动化方面电动叉车销量占比高且零部件等业务发展迅速；2024年前三季度业绩同比增长，单三季度毛利率继续提升；预计2024 - 2026年归母净利润增长，维持买入评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2026年预计营业收入分别为174.71亿、177.82亿、189.19亿、203.47亿元，增速分别为11.47%、1.78%、6.39%、7.55%；归母净利润分别为12.78亿、13.84亿、15.33亿、16.89亿元，增速分别为40.89%、8.28%、10.76%、10.20%；每股收益分别为1.43元、1.55元、1.72元、1.90元；P/E分别为13.46、12.43、11.22、10.18；ROE分别为16.34%、15.41%、14.72%、14.16% [3] 基本数据 - 收盘价19.31元，总市值171.99亿元，总股本8.91亿股 [4] 控股股东与华为合作 - 2月10日，控股股东安徽叉车集团与华为在合肥举行深化合作协议签约仪式，双方将在数字化转型等新质生产力创新领域开展合作，看好公司在智慧物流等方面发展前景 [7] 国际化情况 - 上半年海外收入同比增长20%，占比39%；整机出口量同比增长29.62%，海外营业收入34.86亿元，同比增长20.52%，占总营业收入38.69%；2024年12月销售各类叉车11.13万台，同比增长11.7%，其中国内销量6.73万台，同比增长9.7%，出口销量4.40万台，同比增长14.9%；2024年全年累计销量128.55万台，同比增长9.5%，其中国内销量80.5万台，同比增长4.8%，出口销量48.05万台，同比增长18.5% [7] 电动化情况 - 2024年上半年电动平衡重乘驾式叉车销量9.1万台，同比增长19.04%；电动乘驾式仓储叉车销量1.3万台，同比增长22.62%；电动步行式仓储叉车销量36.5万台，同比增长25.58%；内燃平衡重式叉车销量19.4万台，同比下降7.02%；电动叉车占比70.77%，平衡重式叉车中电动化比例达31.97% [7] 业绩情况 - 2024年前三季度营收134.09亿元，同比增长2.11%；归母净利润11.01亿元，同比增长11.63%；单三季度营收44.00亿元，同比下滑0.30%，归母净利润2.98亿元，同比下滑9.18%，毛利率21.42%，同比提升0.26pct，环比下降1.04pct，净利率7.26%，同比下降0.83pct，环比下降2.34pct [7] 同类公司盈利预测与估值对比 - 展示了工程机械行业同类公司2023 - 2026年归母净利润、PE及当前市值情况，安徽合力预计2023 - 2026年归母净利润为12.8亿、13.8亿、15.3亿、16.9亿元，对应PE为13.5、12.4、11.2、10.2，当前市值172亿元 [8] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023 - 2026年相关财务指标预测值，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等；还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率预测 [21]

资金募集 - 公司公开发行可转债募集资金总额20.47505亿元，净额20.4317772811亿元[1] - 募投项目投资总额34.2555亿元，拟投入募集资金20.4317772811亿元[4] 现金管理 - 公司拟对闲置募集资金现金管理，金额不超7.5亿元可滚动使用[7] - 投资方式为买保本型产品，期限12个月[8][10] - 2025年1月17日董事会和监事会通过现金管理议案[11]

资金管理 - 公司拟用不超7.5亿元闲置募集资金现金管理，期限12个月[1] 资产转让 - 天津北方合力叉车石家庄分公司3128.60万元资产转让[2] - 保定皖新合力叉车822.78万元资产转让[2] - 北京世纪合力叉车2358.58万元资产转让[2]

资金管理 - 2024年1月19日董事会同意公司用不超13亿元闲置募集资金现金管理，期限12个月[2][15] - 2024年8月20日认购1.02亿元中行结构性存款，12月25日赎回，收益42.25万元[3] - 2024年12月26日认购1.8亿元杭州银行“添利宝”结构性存款，期限19天[9] - 杭州银行“添利宝”结构性存款预计年化收益率0.8%/2.25%/2.45%[9][11] - 杭州银行“添利宝”结构性存款起息日2024年12月27日，到期日2025年1月15日[9][11] 资金募集与使用 - 公司发行可转债募集资金总额20.47505亿元，净额20.4317772811亿元[5] - 新能源电动托盘车等5个募投项目拟投入募集资金20.4317772811亿元[7][8] 财务数据 - 2023年12月31日资产总额1689771.62万元，2024年9月30日为1871775.58万元[16] - 2023年12月31日货币资金283335.90万元，2024年9月30日为161631.79万元[16] - 2023年12月31日负债总额863605.54万元，2024年9月30日为789455.18万元[16] - 2023年12月31日归属于上市公司股东的净资产775782.70万元，2024年9月30日为1022759.94万元[16] - 2023年度经营活动产生的现金流量净额145782.48万元，2024年1 - 9月为25784.87万元[16] 现金管理情况 - 最近12个月现金管理实际投入合计518000万元，实际收回本金441000万元，实际收益3864.33万元，尚未收回本金77000万元[20] - 最近12个月内单日最高投入金额131000万元，占最近一年净资产的16.89%[20] - 最近12个月委托理财累计收益占最近一年净利润的3.02%[20] - 总理财额度130000万元，目前已使用77000万元，尚未使用53000万元[20]