行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 中秋国庆双节长假带动旅游市场显著升温 途牛国庆中秋假期预订出游人次较去年同期实现两位数增长 [1] - 短途高频与长线高品质旅游需求同步增长 国内包车游产品预订热度同比增长超115% 周边游产品预订热度同比增长超2倍 国内长线跟团游花费同比增长超20% [1] - 高品质酒店需求强劲 假期高品质酒店预订热度同比增长超20% "观景""赏月"相关搜索热度同比增长达117% [2] - 免签政策推动出入境游活跃 俄罗斯入境免签政策使假期预订单量同比增长75% 国际机票搜索热度同比增长超60% [2] - 社零数据呈现结构性复苏 8月社零总额3.97万亿元/+3.4% 金银珠宝类零售额同比+16.8% 体育娱乐用品类零售额同比+16.9% [29][47] 行业动态总结 旅游市场表现 - 双节假期旅游呈现"短途高频、长线高质"特点 包车游和周边游预订热度分别同比增长超115%和2倍 [1][21] - 红色旅游热度显著提升 同程旅行平台红色旅游产品搜索热度同比增长超2倍 [21] - 省际交界游成为新热点 携程数据显示昭通、贺州、赣州预订量分别增长95%、88%、70% [22] - 高品质酒店需求持续走强 观景房型提前30天售罄 [2] 出入境游趋势 - 免签政策扩围刺激入境游 俄罗斯旅客假期预订单量同比增长75% 热门目的地包括上海、北京、广州等一线城市 [2][22] - 出境游以东亚和东南亚为主 韩国试行免签政策拉动赴韩机票热度增长 [2] 社零与消费数据 - 8月社零总额同比增长3.4% 乡村消费增速（+4.6%）高于城镇（+3.2%） [29] - 升级类商品消费表现亮眼 金银珠宝类零售额同比+16.8% 体育娱乐用品类零售额同比+16.9% [29][47] - 线上消费持续增长 1-8月实物商品网上零售额同比+6.4% 占社零总额比重达25.0% [30][46] 黄金消费市场 - 2025Q2黄金消费量214.71吨/-0.06% 其中首饰用金65.30吨/-24.16% 金条及金币126.22吨/+17.62% [47] - 高金价抑制首饰需求 但轻克重高附加值产品仍受青睐 [47] 投资主线与受益标的 - AI技术应用渗透率提升 受益标的包括科锐国际、焦点科技、兰生股份等 [3][57] - 情绪价值驱动新零售 受益标的包括名创优品、泡泡玛特、爱婴室 [3][57] - 顺周期板块低位复苏 受益标的包括蜜雪集团、海底捞、锦江酒店、首旅酒店等 [3][57] - 消费出海前景广阔 受益标的包括米奥会展、安克创新、特海国际、泡泡玛特等 [3][59] - 线下流量回归传统业态 受益标的包括永辉超市、孩子王、百联股份等 [6][59] 重点公司盈利预测 - 锦江酒店2025年预测EPS 1.36元 对应PE 18.3倍 [8] - 首旅酒店2025年预测EPS 0.84元 对应PE 18.4倍 [8] - 泡泡玛特2025年预测EPS 7.94元 对应PE 31.2倍 [8] - 名创优品2025年预测EPS 1.97元 对应PE 22.5倍 [8]

公司战略转型 - 老凤祥拟设立老凤祥奢品销售有限公司 加速布局中高端及奢侈品市场 新公司由控股子公司与钻石加工中心共同出资5000万元 主营业务涵盖金银珠宝 钻石 钟表等高端产品的批发 零售及售后服务 [1][2] - 公司明确表示该举措旨在加快开拓中高端市场 打造奢品业务体系 提升在全球奢侈品市场的影响力 意在行业洗牌前抢占高端市场制高点 [1][2] - 业内分析指出从大众珠宝向奢侈精品跨越涉及品牌基因重塑 运营模式重构 甚至需要对加盟体系做出断舍离的决断 [1] 财务表现 - 2024年营业收入同比下降20.5%至567.93亿元 归母净利润下滑11.95%至19.5亿元 [4] - 2025年第一季度营收再降32% 净利润同比下滑24% [4] - 最新半年报显示上半年营收334亿元同比下降16.52% 归母净利润约12亿元同比减少13.07% 扣非净利润降幅扩大至27.86% [3][4] - 利润总额同比下降16.10%至20.64亿元 经营活动产生的现金流量净额下降8.00%至47.05亿元 [3] - 毛利率在8%-9%之间波动 2024年零售业务毛利率为23.61% 但占收入七成以上的批发业务毛利率仅为9.39% [6] 行业竞争格局 - 老铺黄金2025年上半年营收同比增长251% 净利润增长285.8%至22.68亿元 毛利率持续维持在40%以上 被誉为黄金界的爱马仕 [4][6] - 周大福2025财年毛利率达到29.5% 显著高于老凤祥 [6] - 业内普遍认为老凤祥此次设立奢品公司意在进军高端奢侈品市场 与老铺黄金等新晋品牌争夺高利润份额 [4] 运营模式分析 - 老凤祥长期倚重加盟体系拓展市场 批发业务占收入70%以上 截至2025年6月末加盟店5362家 占比高达96% 直营店不足200家且多数集中于上海 [5][6] - 老铺黄金摒弃传统规模扩张路径 在全国仅设41家门店 全部位于SKP 万象城等一线高端商场 强调稀缺性与品牌体验 [5] - 2024年老凤祥加盟店净减少166家至5641家 2025年6月末进一步缩减至5362家 反映出行业整体加盟收缩趋势 [5] 转型挑战与机遇 - 金价高企抑制黄金首饰消费 公司需积极寻求高附加值转型机遇 2024年金价持续上涨并屡创新高抑制需求 网点拓展未达预期 [2][6] - 要客研究院指出奢侈品化已成为珠宝行业明确趋势 未来品牌数量将减少并走向高端化 大众品牌将逐步退出主流市场 [7] - 核心挑战在于实现品牌价值突围 需建立符合奢侈品标准的品牌认知与忠诚度 而非仅仅依靠高定价 [7] - 公司具备历史底蕴 工艺传承等优势 若能系统学习奢侈品运营方法 仍有迎头赶上潜力 但这需要长期系统投入 [7]

股价表现 - 截至2025年9月19日收盘 公司股价报52.78元 单日上涨0.51% [1] - 当日成交量为2.14万手 成交总额达1.13亿元 换手率为0.67% [1] 资金流向 - 主力资金净流入1.97万元 占成交总额比例0.02% [1][3] - 游资资金净流出266.12万元 占成交总额比例2.36% [1] - 散户资金净流入264.15万元 占成交总额比例2.35% [1] 分红方案 - 2025年半年度每股派发现金红利0.33元（含税） B股每股派发0.046459美元（含税） [1][3] - 以总股本5.23亿股为基数 共计派发现金红利1.73亿元 [1] - A股股权登记日为2025年9月25日 B股为2025年9月30日 除权除息日均为2025年9月26日 [1][3] - A股现金红利发放日为2025年9月26日 B股为2025年10月16日 [1] 税务安排 - A股自然人股东持股超1年暂免个人所得税 QFII及沪股通股东按10%税率代扣所得税 [1] - B股非居民企业股东按10%税率代扣企业所得税 居民自然人股东实行差别化征税政策 外籍自然人股东暂免个人所得税 [1]

国际金价表现 - 2025年9月21日国际金价达每盎司3684.9美元高位 [1] 珠宝品牌足金价格 - 周大福、六福珠宝、金至尊、谢瑞麟足金价格均为1078元/克 纯度99.9% [1] - 周生生足金价格1088元/克 较前日上涨12元 纯度99.9% [1][2] - 老凤祥足金价格1081元/克 较前日上涨10元 纯度99.9% [1][2] - 老庙黄金足金价格1079元/克 较前日上涨12元 纯度99.9% [1][3] - 菜百首饰足金价格1048元/克 保持稳定 [3] - 周六福足金价格1044元/克 较前日上涨6元 [3] - 中国黄金足金价格1075元/克 持平 [3] - 金大福足金价格1073元/克 持平 [4] 金融机构金条价格 - 建设银行龙鼎金条价格848.2元/克 [4] - 农业银行传世之宝金条价格864.27元/克 [6] - 中国银行金条价格868.87元/克 [6] - 平安银行和谐平安金条价格841.3元/克 [6] - 浦发银行投资金条价格852.6元/克 [6] - 上海黄金交易所金条价格831元/克 [6] - 中国黄金投资金条价格860.5元/克 [6] - 工商银行如意金条价格850.16元/克 [7] - 金银制造厂梅兰竹菊金条价格837元/克 [6] - 中国印钞造币总公司世博系列金条价格837元/克 [6] - 中钞国鼎金条价格834元/克 [6] - 仟家信金条价格852元/克 [6] 深圳水贝批发市场价格 - 足金999价格835元/克 纯度99.9% [6] - 足金999.9价格836元/克 纯度99.99% [6] - 足金999.99价格837元/克 纯度99.999% [6] - 古法金价格836元/克 纯度99.9% [6] - 5G黄金价格836元/克 纯度99.9% [6] - 3D硬金价格835元/克 纯度99.9% [6] - 铂金价格338元/克 纯度99.9% [8] - 投资金条价格835元/克 纯度99.99% [9] - 18K金价格630元/克 含金量75% [10] 金银币报价 - 熊猫金套币价格50475元/套 [12] - 1克熊猫金币价格1132元/个 [12] - 3克熊猫金币价格3174元/个 [12] - 8克熊猫金币价格3612元/个 [12] - 15克熊猫金币价格13515元/个 [12] - 30克熊猫金币价格25248元/克 [12] - 100克熊猫金币价格78270元/个 [12] - 150克熊猫金币价格127815元/个 [12] - 1公斤金质纪念币价格480000元/个 [13] - 150克方形金币价格88000元/个 [14] - 150克彩色金币价格88000元/个 [14] - 扇形金银纪念币价格7500元/套 [15] 货币政策与金价展望 - 市场预期美联储年底前累计降息50个基点 未来两年每年降息25个基点 [16] - 美联储点阵图显示官员对降息次数存在分歧 部分认为年内可能两次降息 [16] - 历史数据显示美联储降息后60天内金价平均上涨约6% 最高涨幅超14% [17] - 全球央行持续增持黄金 新兴市场国家推动储备多元化 [17] - 地缘政治风险强化黄金避险属性 中东及俄乌局势推升金价 [17] - 美元信用体系面临挑战 去美元化趋势重塑黄金定价逻辑 [19] - 全球债务规模庞大 利息负担沉重 通胀不确定性支撑金价 [19]

行业趋势 - 二次元IP联名黄金饰品在年轻消费群体中迅速风靡 成为黄金品牌的重要增长点 [1][3] - 在高金价环境下 轻克重 强设计 高附加值的IP联名产品显著改善品牌盈利能力 [3] - 年轻消费者购买珠宝不再聚焦保值属性 转而追求情绪价值和个性化表达 [3] 产品特征 - IP联名金饰采用"一口价"定价模式 价格普遍达到普通金价的2至3倍 [2] - 产品形态包括动漫形象金吊坠 联名转运珠和IP主题金钞等 克重普遍较轻 [1][2] - 代表性产品包括周大福吉伊卡哇联名款 老凤祥圣斗士星矢联名款等 [1][2] 市场表现 - 周大福与黑神话悟空合作系列零售额突破1.5亿元 [2] - 老凤祥圣斗士星矢联名产品上市两周销售额接近亿元 [2] - 二手市场表现活跃 崩坏星穹铁道金钞从899元炒至近1600元 涨幅近100% [2] 消费者行为 - 主要消费群体为Z世代年轻人 追求个性化并热衷二次元文化 [3] - 消费者愿意为情感价值买单 如周大福吉伊卡哇转运珠0.88克售价约2000元 [1] - 产品具有强烈情绪价值属性 满足朋友圈展示和日常穿搭需求 [3] 公司战略 - 周大福 老凤祥 周六福等品牌纷纷调整产品策略 转向IP联名赛道 [3] - 通过IP联名和材质创新强化产品复合属性 提升客户黏性与毛利率 [3] - 电商平台为IP黄金设立独立类目 显示该细分市场的快速发展 [3]

文章核心观点 - "痛金"是融入动漫等IP文化元素的黄金饰品 通过结合传统黄金保值属性与新潮IP文化元素 创造出新的市场增长曲线 满足年轻消费者情感需求的同时实现资产保值功能 [1][6][8] 年轻消费群体特征 - 18至24岁人群金饰拥有率达62% 较2019年的37%实现翻倍增长 年轻群体成为核心消费力量 [3][12] - 核心消费群体集中在18-35岁 对二次元文化有浓厚兴趣且家庭收入水平较高 [12] - 泛二次元用户规模持续扩大 2024年中国泛二次元及周边市场规模达5977亿元 [6] 消费行为与动机 - 消费者为情感共鸣 心理慰藉和自我认同等情绪价值买单 而非单纯追求产品实用属性 [6] - 56.2%泛二次元用户会购买周边产品 84%用户愿为限量款支付溢价 [21] - 典型案例显示 1.3克苹果元素"痛金"从1495元涨至1897元 年涨幅达400元 [5] 产品价格与溢价 - "痛金"多采用一口价模式 溢价显著高于常规金饰 例如：老庙黄金《天官赐福》联名金钞0.2克售价520元 折算每克2600元 [15] - 周生生Dimoo系列转运珠1.34克售价约1985元/克 较同期市场金价溢价超80% [15] - 官方授权产品稀缺导致消费者转向"痛金团" 自发组织模式下产品每克价格约1000元 [15] 市场供需分析 - 供给端：国际金价累计上涨超40% 国内金价涨幅约35% 9月16日现货黄金冲破3700美元/盎司 国内金饰价格逼近1100元/克 [7] - 需求端：2025年上半年金饰消费需求总量降至194吨 同比下降28% [20] - 传统金饰品牌业绩承压 周大生上半年营收暴跌43.92% 老凤祥营收减少16.52% [20] 行业转型与创新 - 品牌通过IP联名实现突破 周大福《黑神话：悟空》系列零售额超1.5亿元 老凤祥《圣斗士星矢》联名产品两周销售近亿元 [21] - 部分品牌从消费场景切入 推出小克重产品（如1克"吉字金"）降低购买门槛 [22] - 行业从传统功能价值转向情绪价值挖掘 通过文化赋能提升产品差异化竞争力 [20][22] "痛金团"模式特点 - 由玩家自发组织 未取得IP授权 平摊开模与制作费用 存在"流团"风险 [15] - 交易流程特殊 需预付全款并提前确认收货 消费者面临预付款风险和维权困难 [16] - 可能涉及著作权侵权 商标侵权及非法经营等法律风险 [17]

公司战略与业务拓展 - 公司近期经董事会批准成立黄金精炼子公司 旨在完善黄金产业链 拓展黄金业务 取得上海黄金交易所递金资质 实现黄金产业链闭环 [2] - 公司同时设立老凤祥奢品销售有限公司（暂名） 整合现有资源经营高端奢品研发设计生产销售业务 提升品牌价值并扩大奢品市场占有率 [2] - 奢品销售公司将探索与国际知名奢侈品牌合作 定位新产品开发经营领域 与现有业务形成补充并打造奢品业务体系 [2] 股东回报与分红政策 - 公司上市以来（1992-2025年）累计现金分红24次 总额达84.28亿元 占累计净利润192.32亿元（截至2024年度）的43.82% [2] - 为响应上交所"提质增效重回报"专项行动 公司实施2025年中期分红 派发现金红利172,628,862.12元（含税） 占2025年半年度归母净利润的14.15% [3] - 公司保持利润分配政策连续稳定性 致力于提供持续稳定多频次现金分红 为股东带来长期可持续价值回报 [3] 投资者关系活动 - 公司于9月19日参加上海上市公司协会与全景网联合举办的"沟通传递价值 信心共筑未来"2025年上海辖区上市公司集体接待日暨中报业绩说明会活动 [1]

板块整体表现 - 饰品板块9月19日较上一交易日上涨0.15% 同期上证指数下跌0.3% 深证成指下跌0.04% [1] - 板块内10只个股上涨 6只个股下跌 上涨个股占比62.5% [1][2] 个股涨跌表现 - 曼卡龙(300945)领涨板块 收盘价20.24元 涨幅2.69% 成交额3.92亿元 [1] - 周大生(002867)涨幅2.27% 收盘价13.98元 成交额1.26亿元 [1] - 新华锦(600735)跌幅最大 下跌9.94% 收盘价6.16元 成交额2.26亿元 [2] - 飞亚达(000026)下跌1.79% 瑞贝卡(600439)下跌1.61% [2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出1694.87万元 游资资金净流入1839.75万元 散户资金净流出144.88万元 [2] - 中国黄金(600916)主力净流入1167.90万元 占比5.75% [3] - 周大生(002867)主力净流入1022.57万元 占比8.12% [3] - 潮宏基(002345)游资净流入1631.80万元 占比6.20% [3] - 深中华A(000017)主力净流出155.67万元 游资净流出635.91万元 [3] 成交活跃度 - 中国黄金(600916)成交量最大 达24.42万手 成交额2.03亿元 [1] - 金一文化(002721)成交量46.18万手 为板块最高 成交额1.68亿元 [2] - 曼卡龙(300945)成交额3.92亿元 为板块最高 [1] - 潮宏基(002345)成交额2.63亿元 新华锦(600735)成交额2.26亿元 [1][2]

国内黄金市场动态 国内品牌金店价格 - 国内品牌金店金价跌势稍缓并开始持稳 最高价为1078元/克 最低价为上海中国黄金999元/克 高低价差保持79元不变 [1] - 六福黄金 周大福黄金 金至尊黄金 潮宏基黄金 周大生黄金价格均为1078元/克且持平 周六福黄金1038元/克持平 菜百黄金1045元/克持平 [1] - 老庙黄金价格1067元/克下跌8元 老凤祥黄金价格1071元/克下跌5元 周生生黄金价格1076元/克下跌2元 [1] 铂金价格与黄金回收价 - 周生生铂金饰品价格上涨5元/克至557元/克 [1] - 黄金回收价下跌4.5元/克 各品牌回收差价较大 其中老凤祥黄金回收价最高为828元/克 周生生黄金回收价最低为809.8元/克 [2] - 菜百黄金回收价820.5元/克 周大福黄金回收价819.1元/克 [2] 国际金价走势 - 现货黄金昨日收报3644.29美元/盎司 跌幅0.42% 今日暂报3645.15美元/盎司 涨幅0.02% [4] - 金价走低主要因美元指数走强及美国初请失业金人数超预期下降 部分投资者选择提前获利了结 [4] - Zaner Metals副总裁强调黄金长期上行逻辑稳固 历史走势显示每次突破纪录高点后都会为冲击4000美元/盎司目标积累市场共识 [4] 市场影响因素 - 俄罗斯外交部长称在考虑俄利益前提下愿意在乌克兰问题上寻求妥协 稍稍缓解市场避险情绪并限制金价涨幅 [4] - 现货黄金或继续保持震荡 市场等待更多消息数据 国内金店金价预计持稳 [4]

分配方案核心内容 - 2025年半年度每股派发现金红利0.33元人民币（含税），B股每股派发现金红利0.046459美元（含税）[2][4] - 以总股本523,117,764股为基数，共计派发现金红利172,628,862.12元人民币[4] - 不实施送红股或资本公积金转增股本[7] 股东会及董事会审议程序 - 分配方案经2024年年度股东大会于2025年6月26日审议通过[2] - 董事会于2025年8月28日第十一届第十八次会议审议通过具体分配方案[2] - 授权期限自股东大会通过之日起至分红事项办理完毕止[2] 分派对象及实施安排 - 分派对象为股权登记日收市后登记在册的全体股东[3] - 无限售条件流通股红利通过中国结算上海分公司资金清算系统派发[6] - 上海市黄浦区国资委为自行发放对象[8] 差异化税收处理 - A股自然人股东及证券投资基金按持股期限差异化计税（1个月内20%、1个月至1年10%、超过1年免征）[8] - QFII股东按10%税率代扣所得税，税后每股派发0.297元人民币[9] - 沪股通投资者按10%税率代扣所得税，税后每股派发0.297元人民币[9] - B股非居民企业股东按10%税率代扣所得税，税后每股派发0.041813美元[10] - B股外籍自然人股东免征个人所得税[11] B股汇率折算基准 - B股美元红利按2025年8月29日人民币兑美元中间价1:7.1030折算[10]