投资评级 - 报告对老白干酒的投资评级为"买入"（维持）[4] 核心观点 - 2024年三季度公司实现营业总收入16.18亿元，同比增长0.26%；归母净利润2.52亿元，同比增长25.17%，业绩符合预期[2] - 100元以上产品增速韧性较强，主要受益于武陵酒、甲等15/20驱动[2] - 公司国企改革效果明显，业绩进一步改善，未来盈利提升空间仍大[2] 财务表现 - 2024Q3公司毛利率66.77%，同比提升0.60个百分点，主要受益于产品结构优化[6] - 2024Q3归母净利率15.57%，同比提升3.10个百分点[6] - 2024Q3销售/管理/营业税金及附加比率分别为25.54%/5.85%/16.52%，营业税金及附加比率同比下降2.00个百分点[6] 区域市场表现 - 2024Q3湖南市场收入3.36亿元，同比增长18.22%；河北市场收入9.15亿元，同比增长1.63%[6] - 河北市场三季度受餐饮整顿影响，预计四季度将有所恢复[6] 产品结构 - 2024Q3公司100元以上/100元以下产品分别实现收入7.91/8.21亿元，分别同比增长9.95%/2.29%[6] 未来展望 - 预计2024-2026年营业收入分别为55.65/59.42/62.41亿元，同比增长5.85%/6.78%/5.03%[6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为8.73/10.92/12.40亿元，同比增长31.16%/25.04%/13.57%[6] - 对应2024-2026年PE估值分别为21/17/15倍[6]

报告公司投资评级 - 报告给出了"买入"的投资评级 [5] 报告的核心观点 公司盈利能力显著提升 - 2024年前三季度营收40.88亿元(同比+6%),归母净利润5.56亿元(同比+33%) [1] - 2024年第三季度营收16.18亿元(同比+0.26%),归母净利润2.52亿元(同比+25%) [1] - 费用改革成果不断兑现,盈利能力显著提升 [2] - 毛利率66.77%(同比+0.6个百分点),净利率15.57%(同比+3个百分点) [2] 产品结构升级和费用管控推动利润增长 - 百元以上价位带白酒收入增长较快,2024年前三季度同比增长16% [2] - 持续优化产品结构,高中档酒销售收入增加 [2] - 持续开展降本增效活动,确保费用的精准投入和有效使用 [2] 区域市场表现亮眼 - 2024年第三季度山东/湖南收入增长较高,同比分别增长30%/18% [2] - 河北/山东/安徽/湖南省份收入占比较高,同比变动分别为+2%/+30%/-7%/+18% [2] 盈利预测与估值 - 2024-2026年收入增速预测为6.74%/7.78%/7.27% [3] - 2024-2026年归母净利润增速预测为29.68%/24.85%/20.03% [3] - 对应EPS为0.94/1.18/1.41元/股 [3] - 当前股价对应PE为22/18/15倍 [3] 催化剂和风险提示 催化剂 - 市场开拓超预期 [3] - 动销超预期 [3] 风险提示 - 消费恢复不及预期 [3] - 市场竞争加剧 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司前三季度实现营收40.9亿元,同比增长6.3%;实现归母净利润5.6亿元,同比增长33.0% [1] - 产品结构持续优化,百元以上产品保持高速增长,省外市场延续高增势能 [1] - 费用管控良好,毛利率和净利率持续提升,盈利能力不断增强 [1] - 多品牌协同发力,公司业绩弹性十足,预计未来业绩将持续释放 [1] 分产品分析 - 百元以上产品实现营收7.9亿元,同比增长10.0%;百元以下产品实现营收8.2亿元,同比增长2.3% [1] - 公司聚焦100-300元大众消费及次高端消费核心大单品培育,百元以下产品增速有所放缓 [1] 分区域分析 - 河北市场收入同比增长1.7%,受宏观环境疲软和商务消费复苏较弱影响 [1] - 山东、湖南市场表现较优,分别同比增长31.2%和18.1% [1] - 安徽市场收入同比下降7.2%,边际承压 [1] 财务数据分析 - 2024年预计EPS为0.95元,对应PE为21倍 [2] - 2024-2026年预计EPS分别为0.95元、1.20元、1.50元,对应PE分别为21倍、17倍、14倍 [2] - 2024年预计营收55.99亿元,同比增长6.5%;归母净利润8.71亿元,同比增长30.8% [2] - 公司毛利率、净利率持续提升,盈利能力不断增强 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 收入增长承压,但利润弹性仍保持积极释放 - 公司收入增长阶段性承压,主要受河北本部和安徽省内竞争加剧的影响 [3] - 但公司持续推进降本增效,毛利率和利润率均保持改善,利润弹性仍有积极释放 [3][4] 分品牌和区域看收入表现 - 河北本部收入增速持续放缓,主要受当地政务系统纪律巡查力度加大的影响 [3] - 安徽文王收入下滑,与当地区域酒竞争加剧和终端库存挤压有关 [3] - 湖南武陵和山东孔府家收入增速回升,分别与渠道开门红打款节奏修复和前期产品梳理净化有关 [3] - 公司高档酒收入增速主要受武陵拉动,中低档酒增速回落与安徽文王和河北产品调整有关 [3] 财务数据分析 - 24Q3毛利率同比提升0.6个百分点至66.8%,前三季度仅下降0.5个百分点,好于年度目标指引 [4] - 24Q3营业税金率和所得税率同比均有所下降,主要系去年同期高基数的正常回落 [4] - 公司销售费用率和管理费用率保持稳定,体现了公司在控费提质方面的强化管控 [4] 盈利预测与投资评级 - 我们调整2024-2026年归母净利润预测至7.9/9.5/11.4亿元,同比增长19%/20%/20% [4] - 当前市值对应2024-2026年PE为24/20/16X,维持"买入"评级 [4]

投资评级和目标价格 - 维持"增持"评级,维持目标价23.75元 [3][4] - 考虑到外部产业环境,下修2024-26年盈利预测,预计期内EPS分别为0.90元、1.04元、1.17元(前值0.95元、1.09元、1.28元) [3][4] - 考虑到公司利润释放逻辑兑现,并考虑到消费品估值修复及估值切换,维持目标价23.75元,对应2025年23X动态PE [3][4] 2024Q3财报总结 - 2024Q3公司收入同增0.26%,表现低于预期,主要系消费力下探对河北、湖南等核心市场消费有所压制,期内武陵及老白干本部发货节奏有所放缓 [2][11] - 但得益于盈利能力提振,公司2024Q3利润同增25.17%,符合预期,利润释放逻辑兑现 [2][11] 盈利能力分析 - 公司核心单品以宴席及商务为主,得益于基地市场的高占有,2024Q3期内费用投入力度相对克制,期间毛利率同比+0.6pct,销售费用率同比基本持平,叠加期内税金及附加项占比同比-2pct,多因素影响下,2024Q3盈利能力有改善,期间净利率同比提振3.1pct [12] - 但公司期内销售收现同比-11.94%,期末合同负债为17.50亿,推测主要系公司期内放宽对渠道回款要求,对现金流构成阶段性压力 [12] 未来发展前景 - 老白干仍处于改革阶段,省内市场高占有且产品结构契合消费趋势,预计其费用率仍有望趋势下行,盈利能力在行业调整阶段有望逆势上行 [12] - 尽管公司省外市场武陵酒阶段性承压,伴随经济迈入上行,武陵酒恢复放量有望增厚利润 [12] 风险因素 - 食品安全、产业政策调整等 [13]

报告公司投资评级 - 公司维持买入评级 [3] 报告的核心观点 - 公司前三季度实现营收40.9亿元(yoy+6.3%)、归母净利润5.6亿元(yoy+33.0%)、扣非归母净利润5.2亿元(yoy+34.3%) [2] - 100元以上收入增速较快,山东、湖南表现突出 [2] - 单季度盈利水平保持稳定,毛利率、销售费用率、管理费用率均有所改善 [2] 财务数据总结 - 预测公司2024-2026年每股收益分别为0.95、1.24、1.53元 [3] - 计算公司权益价值为227.4亿元,对应目标价24.86元 [3][6][7] - 公司WACC为11.57% [7] - 公司2022-2026年营业收入、营业利润、归母净利润均保持增长 [5] - 公司毛利率、净利率、ROE等盈利指标呈现上升趋势 [5] - 公司资产负债率、流动比率等财务指标保持稳健 [5]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 经营情况 1) 公司3Q24实现营收16.2亿元，同比增长0.3%，归母净利2.5亿元，同比增长25.2% [3] 2) 武陵酒快速放量，产品结构持续升级。3Q24公司100元以上/100元以下白酒分别实现营收7.9/8.2亿元，同比分别+10%/+2% [4] 3) 分地区看，3Q24湖南武陵酒快速放量 [4] 4) 分渠道看，3Q24经销/批发代理/直销（含团购）分别实现营收15.2/0.8/0.09亿元，同比分别+6%/+9%/-28% [4] 5) 毛利率优化，3Q24公司毛利率66.8%，同比+0.6pct [4] 6) 期间费用率基本稳定，3Q24公司归母净利率15.6%，同比+3.1pct [4] 未来展望 1) 考虑消费整体压力，公司2024-26年盈利预测调整至8.7/10.5/12.4亿元 [5] 2) 公司基地市场扎实，武陵酒短链直营效率提升，收入有望稳定增长，叠加费用率优化，盈利能力将持续提升 [5] 财务数据总结 1) 2024-2026年营业收入预计分别为55.7/60.4/64.7亿元，同比增长5.9%/8.4%/7.2% [7] 2) 2024-2026年归母净利润预计分别为8.7/10.5/12.4亿元，同比增长30.1%/21.0%/18.4% [7] 3) 2024-2026年毛利率预计维持在66.2%左右 [7] 4) 2024-2026年净利率预计分别为15.6%/17.4%/19.2% [7] 5) 2024-2026年ROE预计分别为16.4%/17.9%/19.0% [7] 6) 2024-2026年EPS预计分别为0.95/1.15/1.36元 [7] 7) 2024-2026年P/E预计分别为21.5/17.8/15.0倍 [7] 8) 2024-2026年P/B预计分别为3.5/3.2/2.9倍 [7]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [5] 报告的核心观点 - 老白干本部相比竞品具有香型差异化、价格错位竞争、渠道关系更优等优势，河北省内具备升级空间 [5] - 武陵酒湖南省内常德基地市场稳健，长沙及其他市场仍有较大提升空间，其产品、品牌、渠道均具备较强竞争优势，在省内中高端市场市占率有望提升 [5] - 预计河北略有增长，湖南较快增长 [6] - 24Q3 扣非净利率提升主因为税率、销售费用率下降 [7] - 24Q3 经营性现金流净额下降主要是预收账款变动 [7] 分产品总结 - 100 元以上白酒营收同比增长 9.9%，100 元以下（含 100 元）白酒营收同比增长 2.3%，产品结构维持升级趋势 [6] 分区域总结 - 河北营收同比增长 1.6%，主要受河北省内消费需求拖累 [6] - 山东营收同比增长 30.4% [6] - 安徽营收同比下滑 7.1% [6] - 湖南营收同比增长 18.2%，武陵酒市场拓展稳步推进 [6] - 其他省份营收同比增长 27.2% [6] - 境外营收同比增长 0.7% [6] 财务数据总结 - 24Q3-24Q1 实现营业总收入 40.88 亿，同比增长 6.29%，归母净利润 5.56 亿，同比增长 33% [4] - 24Q3 实现营业总收入 16.18 亿，同比增长 0.26%，归母净利润 2.52 亿，同比增长 25.17% [4] - 预测 24-26 年归母净利润分别为 8.46 亿、10.01 亿、11.61 亿，同比增长 27%、18%、16% [5] - 24Q3 毛利率 66.77%，同比提升 0.6pct [7] - 24Q3 税率 16.52%，同比下降 2pct [7] - 24Q3 销售费用率 25.52%，同比提升 0.11pct [7] - 24Q3 管理费用（含研发费用）率 6.05%，同比提升 0.02pct [7]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级[3] 报告的核心观点 1) 公司坚定聚焦"衡水老白干"和"十八酒坊"双品牌战略，河北省内老白干、板城承接消费升级，高档产品有望不断提升华北市场渗透率[1] 2) 湖南武陵酱酒扩张持续[1] 3) 精细化控费增效改革有望带来公司业绩弹性[1] 财务数据总结 1) 24Q1-3 实现营收 40.9 亿元，同增 6.3%；归母净利润 5.6 亿元，同增 33.0%；扣非归母净利润 5.2 亿元，同增 34.3%[1] 2) 24Q3 实现营收 16.2 亿元，同增 0.3%；归母净利润 2.5 亿元，同增 25.2%；扣非归母净利润 2.4 亿元，同增 22.5%[1] 3) 24Q1-3 公司100元以上产品实现收入 20.4 亿元，同比+15.7%；100元以下（含100元）20.2亿元，同比+8.4%[1] 4) 24Q1-3 毛利率 66.2%，同比-0.5pcts；销售费用率 26.3%，同比-2.2pcts；管理费用率 6.9%，同比-1.1pcts；净利率 13.6%，同比+2.7pcts[1] 5) 24Q3 毛利率 66.8%，同比+0.6pcts；销售费用率 25.5%，同比+0.1pcts；管理费用率 5.9%，同比持平；净利率 15.6%，同比+3.1pcts[1] 6) 预计公司24-26年营收分别为56.0、61.7、69.1亿元，归母净利润分别为8.7、10.9、13.1亿元；EPS分别为0.95/1.19/1.43元[1] 风险提示 1) 河北、湖南等区域市场竞争加剧[1] 2) 产品结构升级不及预期[1] 3) 费用优化成果不及预期[1]

证券代码：600559 证券简称:老白干酒 公告编号：2024-027 河北衡水老白干酒业股份有限公司 2024 年前三季度经营数据公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 根据《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 3 号——行业 信息披露》之《第十二号——酒制造》第十六条相关规定，河北衡水 老白干酒业股份有限公司现将 2024 年前三季度主要经营数据（未经 审计）披露如下： 一、按产品档次分类情况 注：1.上表中营业收入不含"其他业务收入"，下同。 2.公司按产品的出厂价位段划分产品档次：100 元以上的产品主 要代表有 1915 衡水老白干酒、十八酒坊（甲等 20）、十八酒坊（甲等 15）、衡水老白干（古法 20）、衡水老白干（五星）、武陵上酱、39° 太平龙印升级版、文王皇宫宴、不惑、40.8°文王贡酒专十二、36° 孔府家酒·朋自远方 6 等；100 元（含 100 元）以下的产品主要代表 有十八酒坊（8 酒）、十八酒坊（王牌酒）、38°和顺 1975 金爵升级 版、武陵飘香、40.8°文王贡专九（压罐版 ...