回购注销情况 - 因14人变动，公司将回购注销487,920股限制性股票[2] - 2025年4 - 5月，相关会议审议通过预案和议案[3] - 预计2025年8月21日完成限制性股票注销[2][5] 股权数据变动 - 回购注销后，剩余股权激励限制性股票5,967,568股[5] - 回购注销前后，无限售条件流通股均为753,839,558股[7] - 回购注销后，总股本变为759,807,126股[7] 合规说明 - 律师认为本次回购注销符合相关规定[9]

限制性股票授予 - 2021年12月10日向450名激励对象授予2378.65万股，授予价11.51元/股[14] - 2021年12月25日向412名激励对象授予2213.6365万股[14] 激励计划流程 - 2021年10月25日董事会、监事会审议通过激励计划预案[11] - 2021年10月29 - 11月7日公示激励对象名单[12] - 2021年11月24日激励计划获云南省国资委批复[12] - 2021年12月10日股东大会审议通过激励计划议案[12] 回购注销情况 - 2023年3月8日对2名离职对象86,012股回购注销[14] - 2024年两次审议回购注销254,908股和431,624股[16][17] - 2025年两次审议回购注销487,920股[18][21] 限售期解除 - 2023年12月11日8,776,393股符合首限售期解除条件[10] - 2024年12月10日6,131,940股符合二限售期解除条件，占总股本0.81%[18] 其他 - 2022年12月配股后回购价由11.51元调为10.77元[25] - 本次回购注销487,920股，占授予股2.2042%，占总股本0.0642%[25] - 本次回购金额5,254,898.40元加应付利息[25] - 本次回购后激励对象由395人调为381人[26] - 本次回购后未解除限售股由6,455,488股调为5,967,568股[26] - 本次回购后总股本由760,295,046股变为759,807,126股[26]

两融数据 - 公司8月5日获融资买入额0.24亿元，居两市第704位 [1] - 当日融资偿还额0.23亿元，净买入140.96万元 [1] - 最近三个交易日（1日-5日）分别获融资买入0.11亿元、0.27亿元、0.24亿元 [1] - 融券方面，当日融券卖出0.03万股，净买入0.35万股 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕铂钯品种展开，介绍其自然属性、资源分布、产业链、供需格局、价格回顾等内容，分析广期所铂钯期货草案及期权情况，指出行业供应端呈“寡头垄断”，易受多种因素影响价格，消费端汽车催化剂占比大，国内铂族资源匮乏、进口依赖度高，回收环节重要性凸显 [15][37][82] 各部分总结 铂钯品种概况 - 铂和钯属铂族金属，在地壳中含量低，铂在地壳中含量为亿分之五，钯为亿分之一，实际应用中需求高于其他成员 [6] - 铂熔点高、延展性好等，用于工业催化剂等；钯能吸附气体等，主要用于催化剂领域 [7][8] - 铂族金属矿分原生和外生砂矿，按成因有岩浆、热液、外生沉积等，我国铂族矿床多样，多为共生或伴生矿 [10][12] 铂族金属产业链 - 供应链呈“金字塔”，寡头垄断易使供应端主导价格，开采提取包括勘探等步骤，分离提纯工艺因原料而异 [15][16][19] - 全球贵金属跨国集团在加工和回收领域占主导，国内企业有差距但在细分领域有优势，回收产能扩张致二次资源紧张 [32][33] - 终端用于汽车催化剂等领域，汽车催化剂是最大消费领域，铂消费结构更分散，钯超八成用于此 [37] - 投资渠道有实物投资、铂金 ETF 等，欧美是铂金实物投资大市场，我国成重要市场，钯金投资需求几无 [49] 全球铂金供需格局 - 供应集中在南非等国，2024 年产量下滑，预计 2025 年矿产铂金量同比下滑 4%，回收量或改善 [55][57] - 消费集中在中国等，2024 年需求下滑 1.6%，供应缺口 1.98 吨，氢能消费占比 1% [65] 全球钯金供需格局 - 供应集中在俄罗斯等国，2024 年产量增加，预计 2025 年矿产钯金量下降，回收量增加 [69][71] - 消费集中在中国等，2024 年需求下降 4%，市场供应过剩 2.4 吨，汽车催化剂需求占比 82.93% [77] 中国铂族资源格局 - 资源匮乏，储量下降，主要分布在甘肃等，产量超 8 成来自甘肃金川矿，进口依赖度高 [82] - 2024 年铂、钯产量 4.9 吨，回收量增加，进口铂金 104.1 吨、钯金 28.1 吨，铂金消费 64.4 吨，钯金消费下降 [86][97][100] 铂钯价格回顾 未提及具体价格走势分析 广州期货交易所铂钯期货草案 - 合约为双月合约，交易单位 1000 克/手等，设涨跌停板和保证金制度，采用三阶段限仓 [124][125][132] - 创新性将锭、海绵、粉状铂、钯纳入交割，引入厂库制度，规定交割质量标准和交割流程 [133][139][148] 铂钯期权 - 合约标的物为铂、钯期货合约，有看涨、看跌期权，交易单位 1 手期货合约等，行权方式为美式 [152] - 涨跌停板同期货，持仓限额为 600 手，现货规模大企业可申请套期保值头寸 [154]

公司战略与投资 - 公司持续投资建设新材料制造项目 包括贵金属绿色新材料产业园 上海稀贵金属创新平台 上海佘山贵金属新材料产业基地 [1] - 6月公告建设的工业催化剂项目是公司新材料制造板块毛利率最高的细分领域之一 [1] - 投资有助于公司进一步聚焦高毛利的贵金属制造业务 [1] 产能与市场前景 - 产业项目投资建设完成后 公司工业催化剂产能将显著提升 [1] - 中长期有望更好地承接全球化工产业转移下国内需求的增长 [1] - 有望实现高毛利产品的销售增长 [1] 估值与评级 - 根据可比公司2025年PE估值水平 给予公司21X估值 [1] - 对应目标价18.48元 [1] - 维持买入评级 [1]

股价表现 - 截至2025年7月31日收盘，贵研铂业股价报15.11元，较前一交易日下跌0.71元，跌幅4.49% [1] - 当日成交量为217107手，成交额达3.31亿元 [1] 公司业务 - 贵研铂业主要从事贵金属贸易和产品业务，涉及小金属、新材料等领域 [1] - 公司成立于2000年，2003年在上海证券交易所上市 [1] 资本运作 - 7月30日晚间公告显示，公司全资子公司贵研电子材料（云南）有限公司增资扩股项目征集到上海怡上电子科技有限公司作为意向投资方 [1] - 投资方将出资约1.25亿元认购目标公司新增注册资本，持有增资后49%的股权 [1] - 引入战投将带来业务资源，包括技术和现金出资等 [1] 资金流向 - 7月31日，贵研铂业主力资金净流出3765.53万元，占流通市值的0.33% [2]

新能源金属期货上市计划 - 广州期货交易所计划推出铂、钯期货及期权合约 目前处于公开征求意见阶段 截止日期为2025年8月7日 [2][5] - 铂、钯属于铂族金属 是玻纤、氢能等新能源领域的重要原料 具有稀缺性 中国已成为贵金属工业应用第一大国 [6] - 近年来铂、钯现货价格波动较大 产业链企业套期保值需求迫切 [1][6] 合约设计细节 - 铂期货交易代码为"PT" 钯期货为"PD" 交易单位均为1000克/手 最小变动价位0.05元/克 [13] - 涨跌停板幅度设为4% 最低交易保证金为合约价值5% 合约月份为双数月 [13] - 交割方式采用实物交割 交割单位1000克 实行品牌交割制度 无替代交割品 [4][11][13] 交割与风控机制 - 交割品需为交易所注册品牌 由指定企业办理免检入库 仅国产铂锭、钯锭可注册标准仓单 [4][13] - 采用期转现、滚动交割、一次性交割三种方式 仓库和厂库交割并行 [13] - 持仓限额分级设置 铂合约非交割月限额600-6000手 钯合约300-3000手 交割月分别降至60手和30手 [14] 期权配套设计 - 期权合约以对应期货为标的 交易单位1手期货合约 行权价格覆盖标的期货结算价±1.5倍涨跌停板 [14] - 行权价格分段设置间距：≤200元/克时间距2元 200-400元时间距4元 ＞400元时间距8元 [15] 交易所现有品种情况 - 广期所已上市工业硅、多晶硅、碳酸锂期货 聚焦绿色低碳产业 [7][10] - 2025年上半年碳酸锂期货成交量达2959.19万手 法人客户持仓占比从18.5%提升至49.63% [10]

公司战略与资本运作 - 贵研铂业为全资子公司贵研电子引入战略投资者怡上电子 该交易为增资扩股项目 怡上电子作为唯一意向投资方出资约1.25亿元认购新增注册资本 获得增资后49%股权 其中1.057亿元计入注册资本 1902.6万元溢价计入资本公积金 [1][3] - 贵研电子设立于2022年底 初始投资1.1亿元 旨在培育电子元器件行业表面金属化材料供应企业 提升贵金属浆料核心竞争力 [3] 标的公司财务表现 - 贵研电子2023年营收2115.09万元 净利润亏损37.26万元 2024年前三季度营收大幅增长至约1.27亿元 但净利润仅148万元 净利润率低至1.17% [3] - 根据资产评估报告 贵研电子投资前估值约1.29亿元 对应估值1.18元/注册资本 实际成交价格与估值持平 [3] 战略投资者背景 - 战略投资者怡上电子成立于2019年12月 注册资本1000万元 参保人数仅7人 属于小微企业 主要从事专业技术服务业 [1][4] - 怡上电子历史投资记录显示 曾投资两家企业 其中深圳市颖尚电子材料有限公司已注销 另一家深圳市艾高科电子材料有限公司持股100% 认缴出资500万元 [4] - 2024年4月30日 怡上电子法定代表人由黄涛变更为黄绍文 2024年年报登记座机号处于"暂停服务"状态 [1][5] 交易动机与公司回应 - 公司表示对投资方已完成尽职调查 引入战投将带来业务资源包括技术及现金出资 [1][5] - 公司持股比例降至51%后仍保持控股权 强调战略投资者对子公司业务发展的协同价值 [5]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3][5] 报告的核心观点 - 根据当前铂金价格及公司产能，调整 2025 - 26 年并新增 2027 年 EPS 预测分别为 0.88、1、1.08 元，原预测 2025 - 26 年 EPS 为 1.06、1.23 元 [3] - 根据可比公司 2025 年 PE 估值水平，给予公司 21X 估值，对应目标价 18.48 元 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业务战略 - 持续投资新材料制造板块，聚焦高毛利业务 2022 - 24 年公司贵金属回收与贸易业务营收占比约为 60% - 70%，毛利占比仅 40%左右，2024 年新材料制造业务以 30%的营业收入贡献 56%毛利，公司陆续建设多个新材料制造项目，6 月公告建设的工业催化剂项目有助于聚焦高毛利业务 [8] - 研发构筑工催行业壁垒，创新驱动提升经营质量贵金属工业催化剂业务有行业门槛，公司 6 月公告投资建设多条生产线，有望扩大产能规模，支撑业务转型发展，提升整体经营质量 [8] - 全球化工产业转移背景下，公司化工催化剂业务有望实现增长 2023 年至 2025 年 7 月欧洲部分化工企业关闭退出装置，全球化工产业重心有望加速向亚太地区转移，2024 年公司工业催化剂产量 295 吨，随着项目建成产能将提升，有望承接需求增长，实现高毛利产品销售增长 [8] 可比公司估值 | 公司 | 代码 | 最新价格（元） | 2025E 每股收益（元） | 2026E 每股收益（元） | 2027E 每股收益（元） | 2025E PE | 2026E PE | 2027E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 格林美 | 002340 | 6.45 | 0.33 | 0.49 | 0.67 | 19.31 | 13.11 | 9.65 | | 国瓷材料 | 300285 | 18.40 | 0.76 | 0.91 | 1.08 | 24.29 | 20.31 | 17.00 | | 驰宏锌锗 | 600497 | 5.47 | 0.38 | 0.41 | 0.44 | 14.42 | 13.23 | 12.38 | | 中金岭南 | 000060 | 4.72 | 0.31 | 0.34 | 0.34 | 15.41 | 14.09 | 13.78 | | 中触媒 | 688267 | 28.29 | 1.10 | 1.27 | 1.50 | 25.61 | 22.25 | 18.88 | | 凯立新材 | 688269 | 36.77 | 1.22 | 1.69 | 2.09 | 30.09 | 21.81 | 17.62 | | 调整后平均 | | | | | | 21.00 | 17.00 | 15.00 | [9] 公司主要财务信息 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 45,086 | 47,504 | 56,494 | 60,739 | 65,789 | | 同比增长 (%) | 10.6% | 5.4% | 18.9% | 7.5% | 8.3% | | 营业利润(百万元) | 608 | 736 | 818 | 925 | 998 | | 同比增长 (%) | 15.0% | 21.1% | 11.0% | 13.1% | 7.9% | | 归属母公司净利润(百万元) | 468 | 579 | 670 | 762 | 825 | | 同比增长 (%) | 15.1% | 23.7% | 15.6% | 13.8% | 8.2% | | 每股收益（元） | 0.62 | 0.76 | 0.88 | 1.00 | 1.08 | | 毛利率(%) | 3.1% | 2.9% | 2.8% | 2.8% | 2.8% | | 净利率(%) | 1.0% | 1.2% | 1.2% | 1.3% | 1.3% | | 净资产收益率(%) | 7.5% | 8.5% | 9.1% | 9.6% | 9.7% | | 市盈率 | 25.7 | 20.8 | 18.0 | 15.8 | 14.6 | | 市净率 | 1.8 | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 1.4 | [4] 财务报表预测与比率分析 - **资产负债表**：包含货币资金、应收票据等多项资产与负债项目在 2023A - 2027E 的预测数据 [10] - **利润表**：涵盖营业收入、营业成本等项目在 2023A - 2027E 的预测数据 [10] - **现金流量表**：有净利润、折旧摊销等项目在 2023A - 2027E 的预测数据 [10] - **主要财务比率**：包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在 2023A - 2027E 的数据 [10]

交易概述 - 公司全资子公司贵研电子材料（云南）有限公司通过公开挂牌方式增资扩股引入战略投资者上海怡上电子科技有限公司 [1] - 本次挂牌成交价格为12,472.60万元 交易完成后公司持股比例由100%降至51% [2] - 本次增资不构成关联交易及重大资产重组 [3] 交易对方信息 - 投资方上海怡上电子科技有限公司成立于2019年12月 注册资本1000万元 主要从事电子专用材料研发制造业务 [2] - 该公司股权结构为自然人黄少文持股90%、龙小吉持股10% [2] 交易定价细节 - 根据资产评估报告 目标公司投资前估值为1.18元/注册资本 [3] - 投资方出资12,472.60万元认购10,570万元新增注册资本 对应增资后49%股权 [3] - 增资完成后目标公司注册资本由11,000万元增加至21,570万元 [3] 公司治理结构 - 增资后目标公司董事会由5名董事组成 公司方提名3名 投资方提名2名 [4] - 董事长由公司提名的董事担任并任法定代表人 [4] - 财务负责人由公司推荐人员担任 双方均可提名总经理及副总经理人选 [5] 业务约束条款 - 投资方承诺五年内不对外转让股权 [5] - 投资方及相关方不得从事与目标公司存在竞争关系的业务 [5] - 违反同业竞争条款所获利润全部归目标公司所有 [5] 交易影响分析 - 本次增资有利于优化电子材料业务布局 增强产业竞争力 [6] - 将提升目标公司盈利能力并加速业务结构转型 [6] - 目标公司由全资子公司变更为控股子公司 合并报表范围不变 [6]