公司治理变动 - 公司于11月17日晚间公告第八届董事会职工代表董事选举结果 [1] - 时艳芳女士经公司工会民主程序选举为新任职工代表董事 [1]

人事变动 - 时艳芳女士当选公司第八届董事会职工代表董事[1] - 任期自本次职代会通过至第八届董事会任期届满[1] 人员信息 - 时艳芳1979年生，有哈工大工学学士、川大工程硕士学位[6] - 曾任央企直属研究院技术员等职，现任公司党委副书记[6] 公告信息 - 公告发布于2025年11月18日[4]

航空装备板块市场表现 - 11月17日航空装备板块整体上涨1.13%，表现显著优于大盘，当日上证指数下跌0.46%，深证成指下跌0.11% [1] - 板块内领涨个股为晨曦航空，收盘价17.59元，单日涨幅达11.97% [1] - 涨幅居前的个股包括利君股份（涨4.48%）、中无人机（涨4.38%）、航发科技（涨3.93%）和晟槽科技（涨3.88%） [1] 个股交易活跃度 - 晨曦航空成交量最大，为66.19万手，成交额达11.53亿元 [1] - 航发动力成交量为25.10万手，成交额为9.52亿元 [2] - 菲利华成交额为15.39亿元，成交量为20.26万手 [2] - 部分个股出现下跌，航亚科技跌幅最大，为-2.16% [2] 板块资金流向 - 当日航空装备板块整体呈现主力资金和游资净流入，主力资金净流入4.42亿元，游资资金净流入1.93亿元 [2] - 散户资金则呈现净流出态势，净流出金额为6.35亿元 [2] - 航发科技获得主力资金净流入7343.44万元，主力净占比达16.85% [3] - 晨曦航空主力资金净流入7262.14万元，中无人机主力资金净流入7130.49万元 [3] - 三角防务游资净流入显著，达7674.69万元，游资净占比4.78% [3]

板块市场表现 - 通用航空板块整体上涨，晨曦航空股价涨幅超过13%，中无人机涨幅超过6%，中航成飞涨幅超过4% [1] - 通用航空ETF南方（159283）上涨1.08% [1] 行业驱动因素 - 地缘局势不确定性加剧，军工板块市场关注度有望提升 [2] - 军工行业作为国家战略部署受益行业，将迎接"十五五"新一轮景气周期 [2] - "十五五"公报对未来五年政策定调和高质量转型的积极表述，有助于提振市场信心并夯实行情向好的中长期基础 [2] - 当前军工产业链细分方向拥挤度已回落至低位 [2] - 行业在"十五五"期间有望迎来β（市场整体）与α（个体超额收益）共振的新一轮景气周期 [2] 相关金融产品 - 通用航空ETF南方（159283）跟踪中证通用航空指数，该指数高纯度聚焦于军工板块中的空天力量 [2] - 通用航空ETF南方（159283）持续获得资金净流入 [2]

大宗交易情况 - 11月12日发生一笔大宗交易，成交量21.40万股，成交金额1887.48万元，成交价88.20元，相对当日收盘价溢价9.04% [2] - 买方为平安证券北京北土城西路营业部，卖方为平安证券上海临港新片区分公司 [2] - 近3个月内累计发生3笔大宗交易，合计成交金额为6345.39万元 [2] 近期股价与资金流向 - 11月12日收盘价为80.89元，当日上涨0.40%，日换手率为1.07%，成交额为5.04亿元 [2] - 当日主力资金净流出4408.05万元 [2] - 近5日股价累计下跌2.95%，资金合计净流出3.39亿元 [2] 融资余额变动 - 公司最新融资余额为14.18亿元，近5日减少1.07亿元，降幅为7.00% [3] 公司基本信息 - 中航成飞股份有限公司成立于2002年12月25日，注册资本为267209.1376万人民币 [3]

核心观点 - 报告维持对国防军工行业“看好”的投资评级，并指出“福建舰”正式入列标志着中国航母力量进入新阶段，同时“太空算力”开启了商业航天领域的新叙事 [1][3] - 投资建议关注商业航天、军贸、无人装备、军工AI、低空经济等投资主线 [3] - 当前国防军工行业估值处于历史相对高位，PE-TTM为78.66，在过去十年中的分位数为73.66% [3][14] 行业及个股行情回顾 - 近一周（2025/11/01-2025/11/08）国防军工行业指数下跌0.47%，在申万一级行业中排名第25/31；近一月下跌2.45%，排名第24/31；近一年上涨4.99%，排名第21/31 [3][7] - 近一周表现最佳的个股为三角防务（上涨25.28%）、国瑞科技（上涨14.59%）和航发科技（上涨7.27%）；表现最差的个股为航新科技（下跌17.20%）、高德红外（下跌6.70%）和火炬电子（下跌5.22%） [3][18] - 申万国防军工行业本周成交额为2571亿元，较上年同期下降43.71%，较上周环比下降28.70% [32] - 本周军工ETF基金份额较上周下降1.41%，较上月同期下降2.29%，但较上年同期大幅增长70.89%；基金规模较上周下降2.01%，较上年同期增长60.13% [34][36] 国防军工行业估值水平 - 国防军工行业当前PE-TTM为78.66，在过去十年中的分位数为73.66% [3][14] - 细分行业估值差异显著：航天装备-申万II行业PE-TTM为304.62，分位数高达99.96%；军工电子-申万II行业PE-TTM为105.46，分位数为95.84%；航海装备-申万II行业PE-TTM为41.59，分位数为0.00% [3] 行业要闻 - 我国第一艘电磁弹射型航空母舰“福建舰”于2025年11月5日正式入列，舷号为“18”，标志着中国进入三航母时代 [3][40][42] - 搭载NVIDIA H100 GPU的Starcloud-1卫星于2025年11月2日发射升空，开启了“太空算力”新叙事，有望提升太空数据处理的实时性和效率 [3][40][43] - 星际荣耀运载火箭超级工厂于2025年11月5日开工，总投资33亿元，将填补成都运载火箭总装制造领域空白 [3][40] - 星河动力公司的“智神星一号”可重复使用液体运载火箭完成关键地面试验，即将首飞 [40] 本周行业观点 - 福建舰入列意味着中国航母力量从“能用、能战”迈向“强战、善战”的新阶段，配套舰载机等装备研制试验工作稳步推进 [42] - 太空算力模式（“天算地算”）相比传统“天感地算”模式，能有效缓解带宽压力、提升信息传输效率和决策响应时间 [43] - 报告列出具体关注标的：商业航天及太空算力主线包括上海瀚讯、中国卫通等；低空经济主线包括纵横股份、宗申动力等；军贸主线包括洪都航空、中航沈飞等；航空发动机主线包括派克新材、航发动力等；军工+AI主线包括观想科技、索辰科技等 [43]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为燃气轮机及联合循环发电产业链 重点关注北美电力市场及国内企业出海机遇[1] * 核心应用领域包括发电 航空发动机 核电 舰船动力及分布式能源[1][3][13] 核心观点与论据 **北美电力市场挑战与机遇** * 北美电力供应紧缺 2025-2030年电源侧缺口预计达2040吉瓦 过去五年用电价格上涨25%-30%[1][2] * 电力需求增长来自数据中心 新能源汽车 半导体等新兴产业[2] * 燃气轮机联合循环发电在当地发电竞争中占比达40%-50% 是解决缺电问题最确定的发展方向之一[3][4] **燃气轮机技术优势与需求** * 燃气轮机联合循环发电通过高效热能利用和余热回收 整体效率高且减少污染物排放[1][7] * 全球头部厂商如GE积极扩产 GE三季度签单接近20吉瓦 同比增长约40% 产能接近饱和并计划进一步扩产至2028年[5] * 以CFM Leap发动机为例 全球订单达1.2万台 但年交付量仅1400-1500台 显示航空发动机与燃气轮机制造产能紧张[10] **国内产业链出海机遇** * 海外扩产难度大周期长 国内具备产能的企业积极承接国际订单 推动产业链向国内转移[3][10][11] * 国内企业如三角防务与西门子签订供货协议 航宇科技 派克新材等公司实现突破[11][15] 重点公司分析 **关键部件与原材料企业** * **应流股份**：行业龙头 与贝克休斯 西门子等国际公司深度合作 在核电 传统铸锻件业务持续增长 估值扩张潜力大[1][8] * **杰瑞股份**：在燃气轮机机组供应方面具有优势 与海外头部客户紧密合作[1][8] * **派克新材**：具有出海机会的关键部件企业[1][6] * **万泽股份** **隆达股份** **图南股份**：原材料公司 通过技术通用性进入燃气轮机市场 提升产能利用率[9][14] **余热锅炉与零部件企业** * **博盈特焊** **西子节能**：余热锅炉相关企业 受益于燃气轮机联合循环发电需求[1][6][8] * **联德装备** **豪迈股份**：零部件企业 逐步实现小批量生产 豪迈股份染机收入占比超10% 未来增长确定性高 估值水平约20倍以内[1][8] **军工背景企业切入燃气轮机赛道** * **航宇科技**：海外业务占比50% 燃气轮机业务占海外收入20%-30% 预计2025年利润约2亿元 2026年3-3.5亿元 2027年4-5亿元 利润复合增速超30%[1][9] * **航发科技**：央企控股 海外收入占比约35% 核心业务包括军用和民用航空发动机配套 在国内商用发动机国产替代趋势下成长空间大[9] * **航亚科技**：海外业务占总收入50%以上 海外发动机业务占比超80% 燃气轮机业务约10%-20% 核心产品压气机精锻叶片具技术壁垒 预计未来复合增长率30%-40%[12][13] 其他重要内容 * 国内锻铸造环节企业如三角防务 中航重机等产能充足并积极对接海外客户 预计未来几年将受益于全球产能转移并逐步获得订单[15] * 储能技术也被提及为解决用电紧缺的具有弹性的途径之一[3][4]

投资评级 - 报告对航发科技的投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点与业绩总览 - 报告核心观点认为航发科技正受益于“配套型号研制加速”，形成“内外贸业务双轮驱动”的发展格局 [1][6] - 2025年前三季度公司实现营业收入30.87亿元，同比增长17.8% [2][6] - 2025年前三季度归母净利润为0.29亿元，同比减少45.03%；扣非归母净利润为0.22亿元，同比减少42.79% [2][6] - 单季度看，2025年第三季度营收表现强劲，实现营收14.29亿元，同比增长117.41%，环比增长58.26% [2][6] - 2025年第三季度归母净利润为0.19亿元，虽同比减少49.78%，但环比大幅增长187.42%；扣非归母净利润0.16亿元，同比减少50.57%，环比增长165.93% [2][6] 营收增长驱动因素 - 公司营收高增长主要源于“型号研制加速”，导致“公司承接的科研生产任务交付量增加” [13] - 产品结构发生调整，科研任务增加对营收增长有显著贡献 [13] 盈利能力分析 - 受产品结构调整影响，科研产品毛利率较低，公司盈利潜力尚未完全体现 [13] - 2025年前三季度销售毛利率为13.37%，同比降低3.65个百分点；销售净利率为2.99%，同比降低1.17个百分点 [13] - 2025年第三季度毛利率压力更为明显，销售毛利率为9.45%，同比降低12.72个百分点，环比降低8.91个百分点；销售净利率为2.71%，同比降低5.83个百分点，环比降低0.61个百分点 [13] 关联交易与未来增长潜力 - 公司上调了与航发集团的关联交易预计额，2025年预计向关联方销售产品32.5亿元，较年初预计新增5.1亿元 [13] - 关联交易额增加的原因被归结为“型号研制加速”，预示着相关型号“转批产后有望带动公司进入高速成长期” [13] 经营状况与产能准备 - 公司经营现金流显著改善，2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为6.84亿元 [13] - 公司积极准备产能以迎接景气需求，期末关键财务指标变动如下：存货余额25.1亿元，较期初减少13.65%；应收账款及票据余额25.7亿元，较期初增长9.65%；预付款项余额1.39亿元，较期初减少40.97%；在建工程余额1.85亿元，较期初大幅增长77.15%；固定资产余额18.11亿元，较期初增长2.58%；合同负债余额0.36亿元，较期初增长10.21% [13] 财务预测 - 报告预测公司营业收入将从2024年的38.50亿元增长至2027年的66.10亿元 [18] - 预测归属于母公司所有者的净利润将从2024年的0.69亿元增长至2027年的1.71亿元 [18] - 预测每股收益将从2024年的0.21元增长至2027年的0.52元 [18] - 预测净资产收益率呈现上升趋势，从2024年的4.1%提升至2027年的8.4% [18]

大宗交易概况 - 11月6日发生一笔大宗交易，成交量24.00万股，成交金额2198.40万元，成交价91.60元，相对当日收盘价溢价8.69% [2] - 买方为平安证券北京北土城西路营业部，卖方为平安证券上海临港新片区分公司 [2] - 近3个月内公司累计发生3笔大宗交易，合计成交金额为5684.24万元 [2] 近期市场表现 - 11月6日公司收盘价为84.28元，当日上涨1.12%，日换手率为1.23%，成交额为6.08亿元 [2] - 当日主力资金净流入3574.21万元 [2] - 近5日公司股价累计下跌1.89%，资金合计净流出3.46亿元 [2] 融资数据 - 公司最新融资余额为14.81亿元，近5日减少3.42亿元，降幅为18.78% [3] 公司基本信息 - 公司全称为中航成飞股份有限公司，成立于2002年12月25日，注册资本为267,209.1376万人民币 [3]

板块整体表现 - 航空装备板块在11月6日整体表现强劲，较上一交易日上涨2.12%，领涨股为三角防务，涨幅达20.01% [1] - 当日主要股指亦同步上涨，上证指数报收于4007.76点，上涨0.97%，深证成指报收于13452.42点，上涨1.73% [1] - 从资金面看，航空装备板块当日主力资金净流入15.34亿元，但游资和散户资金呈净流出状态，分别为6.51亿元和8.84亿元 [2] 领涨个股表现 - 三角防务表现最为突出，收盘价为30.59元，涨幅20.01%，成交量为72.88万手，成交额为22.18亿元，主力资金净流入5.56亿元，净占比达25.04% [1][3] - 航发科技和派克新材涨幅均超过10%，分别为10.01%和10.00%，成交额分别为7.38亿元和8.11亿元 [1] - 航宇科技、航亚科技、中航重机及菲利华涨幅均超过7%，其中菲利华成交额最高，达29.17亿元 [1] 资金流向分析 - 资金集中流入板块龙头，除三角防务外，西部超导主力资金净流入2.25亿元，菲利华净流入2.17亿元，航发科技净流入1.99亿元 [3] - 主力资金净流入占比最高的个股为航发科技，占比达26.93%，其次为三角防务的25.04%和派克新材的16.52% [3] - 与主力资金流入形成对比，游资在多数领涨股中呈净流出状态，例如在三角防务中净流出3.80亿元，占比-17.13% [3] 下跌个股表现 - 部分个股逆市下跌，航新科技跌幅最大，为-1.91%，通易航大和晟槽科技分别下跌-1.52%和-0.97% [2] - 下跌个股成交相对平淡，例如*ST观曲成交额仅为955.64万元，纵横股份成交额为4961.54万元 [2]