产业工人队伍建设改革 - 公司自2024年起通过加强职工思想政治教育、构建多元化发展平台、完善权益保障机制等措施深化产业工人队伍建设改革 [1] - 公司严格落实"第一议题"制度，每周下发党建学习材料，每月组织"党建为魂"党课培训，实现党员学习常态化 [2] - 公司评选出30名劳模、70名优秀员工、10个先进集体、30个先进班组、100名巾帼标兵，形成"学有榜样、行有示范"的氛围 [4][5] 职工权益保障与劳动关系 - 公司召开第一届第二次职工代表大会，749名代表审议通过244个制度政策，包括《考勤及请销假管理规定》等 [6] - 2024年6月签订《集体合同》和《女职工权益保护专项集体合同》，7月成立劳动法律监督委员会保障工会监督工作 [7] - 2024-2025年4月开展1260场节日慰问活动，覆盖26.28万人次，设立59个"暖心角"覆盖1.31万名员工 [8][10] 员工福利与关爱行动 - 累计发放节日生日福利5900万元、"孝敬父母金"4500万元、工作餐支出1817.93万元、家属医疗资助693.15万元 [10] - 推出34期"海航惠"员工优惠活动，涵盖新能源汽车、免税品、医疗等，组织68场文体活动覆盖8144人次 [10][11] - 为5名员工子女发放"方威励志奖学金"10.24万元，践行"发展成果由员工共享"理念 [10][11] 职业技能与创新激励 - 2024年举办12场职业技能竞赛，包括飞行员、乘务员、配载、地服等专业赛事 [12][13] - 开展合理化建议征集活动，收集202条建议并采纳63条，激发员工参与经营管理 [13] - 客舱管理部示范班组获"全国工人先锋号"，两个创新工作室获"海南省职工创新工作室"称号 [4] 企业文化与发展方向 - 公司遵循"党建为魂"文化，践行"四个有利"价值观，弘扬劳模精神、劳动精神、工匠精神 [14] - 通过《海南航空报》、"职工之家"等平台强化思想引领，确保学习成果转化为工作动力 [2] - 在海南自贸港建设中推动高质量发展，强调员工是"主角与建设者" [13][14]

公司员工成就 - 李佳雯是海南航空为数不多的女安全员之一，担任公司团委副书记和航空安保部海口空保一中队中队长 [1] - 李佳雯曾获得第三十届海南省"青年五四奖章"、2022年度海南省"三八红旗手"、2022年度方大集团"巾帼标兵"、2023年度方大集团"优秀团务工作者"等荣誉 [1][3] - 海口空保一中队曾获评海南省第18届"青年文明号"荣誉称号 [1] 公司业务活动 - 海南航空积极配合相关部门要求，承担从金边押解500余名犯罪嫌疑人回国的特殊包机运输工作 [2] - 公司执行跨国包机押解任务，三天内执行两班跨国包机押解，全程确保绝对安全 [4] - 公司积极践行"经营企业一定要对国家有利、对企业有利、对员工有利、对旅客有利"的企业价值观 [4] 公司社会责任 - 海南航空航空安保部海口地区成立"蓝天卫士服务队"，开展多次志愿服务活动 [5] - 公司团委紧急采购救援物资并组建57人的"青年志愿服务队"，参与社区灾后恢复重建工作 [7] - 2024年海南航空共开展抗台救灾、无偿献血、义务植树、助老扶残、环保净滩、爱心捐助、"航空知识进校园"等公益活动及志愿服务共27场，参与人数538人次，累计志愿服务时长超1700小时，爱心捐助物资价值逾6万元，惠及群众900余人次，累计献血33300毫升 [8] 公司人员构成 - 李佳雯是海南航空逾一千名航空安全员中的优秀代表 [9]

担保情况 - 拟为祥鹏航空一架飞机租赁提供不超0.6亿美元担保[2][4] - 已为祥鹏航空提供担保余额20.93亿元[2][4] - 2025年与控股子公司新增互保额度158.00亿元[3] - 为资产负债率70%以上子公司新增担保额度113.00亿元[3] - 为资产负债率低于70%子公司新增担保额度45.00亿元[3] - 为资产负债率70%以下子公司担保余额1.38亿元[4] - 为资产负债率高于70%子公司担保余额23.50亿元[4] - 为控股子公司担保余额24.88亿元，累计对外担保余额24.88亿元，占2024年度经审计归母净资产109.47%[12] 祥鹏航空情况 - 截至2024年12月31日，总资产163.12亿元，净资产 - 45.56亿元[5] - 2024年营业收入82.13亿元，净利润 - 6.17亿元[6] - 公司持有祥鹏航空90.75%权益[7] - 资产负债率超70%，公司对外担保余额超最近一期经审计净资产100%[2] - 注册资本为349,582.706602万元[5]

航线开通 - 海南航空HU755航班于5月30日16:24从海口美兰国际机场起飞，标志着海口—吉隆坡国际航线正式通航 [1] - 该航线每周二、四、五、日执行4个往返航班 [4] - 去程航班计划16:25从海口起飞，当地时间19:55抵达吉隆坡，飞行时长3小时30分钟 [4] - 返程航班计划当地时间21:05从吉隆坡起飞，北京时间次日00:25到达海口，飞行时长3小时20分钟 [4] 航线网络 - 海口作为海南航空总部所在地，已开通海口至吉隆坡、西雅图、伦敦、莫斯科、奥克兰、悉尼、墨尔本、阿布扎比、迪拜、新加坡、曼谷、万象、首尔、中国香港、中国澳门、东京（成田）、大阪等国际及地区航线 [5] - 公司在海南拥有近60条国内航线，包括海口至北京、上海、广州、深圳、重庆、成都、杭州、南京、西安、乌鲁木齐等 [5] - 截至目前已恢复、新开及计划运营北京、上海、广州、深圳、海口、重庆、西安、长沙、大连、成都、贵阳等城市出港的60余条国际及地区往返客运航线 [5] 市场拓展 - 新航线开通将进一步拓展中马两国之间的经贸往来与旅游合作 [1] - 中国自2024年2月9日起扩大59国人员免签入境海南事由，允许因旅游、商贸、访问等需求免签停留不超过30天 [5] - 吉隆坡国际机场为4F级国际机场，设有华语广播和华文指示牌，是马来西亚最国际化的城市 [4] - 公司未来将继续加快国际及地区航班的复航及开航工作，满足旅客出入境的市场需求 [6]

活动概述 - 济南机场联合多家航司及文旅企业举办"翼'童'游泉城 '粽'享新航程"主题航线推广活动，融合儿童节与端午假期元素[1] - 活动包含亲子舞蹈、端午手绳DIY、投壶竞技、趣味套圈等互动环节，吸引国内外旅客参与[3] - 现场设置航班信息咨询区，提供实时航班动态及新增航线资讯[4] 航旅产品推广 - 重点推介亲子热门航线：济南至广州每日14班（覆盖早中晚）、济南至上海每日6班（最快1.5小时抵达）[3] - 推出文化溯源航线：济南—宜昌每周4班，直达屈原故里[3] - 济南章丘明水古城与济南方特东方神话推出亲子专属优惠[3] 用户互动与品牌建设 - 通过关注新媒体、注册会员、扫码入群等方式吸引近千名旅客与航旅机构建立深度连接[4] - 活动实现航旅品牌推广与传统文化传承的双向赋能[4] - 未来计划深化服务理念，开展更多主题特色活动以优化出行体验[4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司是国内第四大航空公司，2021 年破产重整后控股权移交辽宁方大集团，新股东提升经营效率，公司业绩不断修复，有望发挥区别于其他航司的弹性，如高汇兑弹性、投资收益增长、受益海南自贸港红利等 [7] - 公司具有资源禀赋先发壁垒，2025 年夏航季时刻份额 7.9%，北上广深份额可观，机队规模占行业 8.4%，宽体机比例高，且所处海航航空集团产业链布局丰富，协同效应强 [7] - 公司产能利用和票价双高，经营改善驱动增利，2025 年 1 - 4 月旅客量、RPK 等指标增长，客座率提升，飞机日利用率高于行业平均，单位客收达“三大航”水平 [7] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 27.17/44.91/56.84 亿元，同比增速分别为 -/65.31%/26.56%，鉴于公司处于业绩修复初期，经营效率提升下，有望充分发挥先发资源优势及自贸港区位优势，利润弹性空间可期 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至 2025 年 5 月 30 日，公司收盘价 1.35 元，年内高低价为 2.44/1.00 元，总市值 583.411 亿元，流通市值 448.7687 亿元，总股本 432.1563 亿股，资产负债率 98.75%，每股净资产 0.06 元/股 [4] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|58,641|65,236|72,162|81,204|92,311| |同比增长率（%）|156.48%|11.25%|10.62%|12.53%|13.68%| |归母净利润（百万元）|311|-921|2,717|4,491|5,684| |同比增长率（%）|101.54%|-396.35%|394.92%|65.31%|26.56%| |每股收益（元/股）|0.01|-0.02|0.06|0.10|0.13| |ROE（%）|13.46%|-40.53%|54.45%|47.37%|37.48%| |市盈率（P/E）|187.68|-63.33|21.47|12.99|10.26| [6] 财务预测摘要 资产负债表 - 2024 - 2027E 年，流动资产总计分别为 29,683、27,244、28,684、30,812 百万元，非流动资产合计分别为 112,024、105,078、98,154、91,238 百万元，资产总计分别为 141,707、132,322、126,839、122,050 百万元 [8] - 负债合计分别为 140,166、128,099、118,280、107,354 百万元，股东权益合计分别为 1,541、4,223、8,558、14,696 百万元 [8] 利润表 - 2024 - 2027E 年，营业收入分别为 65,236、72,162、81,204、92,311 百万元，营业成本分别为 60,387、64,411、72,280、81,674 百万元 [8] - 归属母公司股东净利润分别为 -921、2,717、4,491、5,684 百万元 [8] 现金流量表 - 2024 - 2027E 年，经营性现金净流量分别为 14,133、20,436、22,409、24,525 百万元，投资性现金净流量分别为 -606、-3,270、-3,612、-4,110 百万元，筹资性现金净流量分别为 -13,973、-20,006、-17,712、-19,082 百万元，现金流量净额分别为 -460、-2,840、1,085、1,333 百万元 [8] 主要财务比率 - 2024 - 2027E 年，营收增长率分别为 11.25%、10.62%、12.53%、13.68%，归母净利润增长率分别为 -396.35%、394.92%、65.31%、26.56% [8] - 毛利率分别为 7.43%、10.74%、10.99%、11.52%，净利率分别为 -1.94%、3.72%、5.34%、6.65% [8]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：航空业 - 公司：海航控股 纪要提到的核心观点和论据 市场表现 - 2025 年第一季度航空市场表现不如预期，春运尾声票价下探，主要航司数据不如去年同期；第二季度 4、5 月海南航空收入和利润超去年同期，1 - 5 月累计收益也超去年，收入同比增长约 3% - 5% [3][11] - 端午机票预售与去年持平，暑期西北市场预售客票量显著加快，预计暑期将成利润爆发期 [4] - 五一假期 5 月 1 日至 21 日，ASK 同比增长 5.8%，国内客座率增长 1.6%，客公里收入增长 2.2%，整体国内客座率增加 4.2%，国内平均客座收入增长近 5% [5][6] 价格因素 - 五一未大幅降价原因是出行需求释放和供需剪刀差，飞机制造商供应不足，中国出行需求年化 9% - 10%稳定上升 [7] - 三大航减少价格战，注重价格管控，使行业趋于稳定，有助于提升整体收益水平，但长期效果待察 [9] - 国内航空公司价格战原因是四大航市场份额 60% - 70%以上，国企考核重客运量，导致全行业票价低迷，不可持续 [10] 应对措施 - 海航设立部门治理 OTA 乱象，对 OTA 服务打分，分数低则停止合作或提高费率，对单项违规行为处罚 [8] 海南封关影响 - 海南封关准备完成，航司可享免税燃油加注优惠政策，出境航线旅客量逐步上升，自贸港双 15 税费减免政策降低企业经营成本，利好海南航空市场增量 [17] 公司运营 - 公司资产负债率高因 2019 - 2021 年破产重整和疫情连续亏损超 200 亿，目前负债结构稳定，正进行增资降负工作 [18] - 公司资本运作获海南省政府支持，2024 年省政府投出约 10 亿现金，今年也会有类似支持 [20] 飞机相关 - 2025 年截至 4 月底引进四架窄体机，预计交付 1 - 3 架国产 919，6 月预计交付一架 737MAX，交付速度略慢于计划但业内较快 [21][22] - 对飞机租赁全周期管控，续租价格有竞争力，到期有拆解、改装等多种处置方式 [22] 航线情况 - 海航国际航线客座率低于三大航，因航线结构变化，新开线路处于培育期，正开发中转连城产品提升客座率 [23] - 民航局航线分配规则转向枢纽机场，对海航负面影响不大，其网络覆盖良好，多地有市场份额优势 [24][25] 区域市场 - 东南亚区域市场受电诈等影响基本恢复，未造成显著长期损害 [26] 经营状况 - 海航破产重整和疫情后经营状况持续好转，收益预计长期向好，资产负债率下降效果显著 [27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年 4 月海南航空盈利接近 1 亿元，5 月扭亏为盈，减亏超 1 亿元，民航业盈利结构发生重大变化 [2] - 第三季度预计收入增长 5%，利润稍低 [15] - 2025 年暑运含油票价应比去年高，去年票价相当于 20 年前水平 [16] - 海口飞新加坡和澳大利亚航线过去半年不盈利，持续运营有政府补贴和免税燃油支持，客流量明显上升 [17]

旅游消费趋势 - 95后打工人Brian每月至少周末出国游1次，总开销不超过3000元，包括1200元温泉酒店、600元火车票和700元特价往返机票 [2][4][5] - 年轻人认为48小时周末出国游比小长假更具性价比，能收获更高质量体验 [6] - 热门目的地包括日本、韩国、东南亚和俄罗斯，飞行时间在6小时内 [6] - 海参崴因北京飞行仅需2小时成为周末游圣地，行程可安排市区人文景观和郊外海边 [6] - 亚庇新开北京直飞5小时航线，往返机票1500元，特价票可低至500元 [8][11] 旅游方式创新 - 周末出游爱好者发展出"羊毛旅游"模式，利用双11、618等大促囤机票次卡和酒店套餐 [11] - 适合周末游的目的地需满足通勤6小时内、市内交通发达、景点集中三个特点 [12] - 特种兵旅游攻略在上海受欢迎，北京打工人则更多表示不解 [14][16][18][19] - 部分旅行者会为特定风景安排行程，如京都红叶季只在11月底12月初 [20] 旅游动机与体验 - 旅游被视为一种爱好，预算控制在5000元以内，与其他爱好如养宠物、收藏等类似 [28] - 部分旅行者将严谨工作态度带入旅行，追求极致效率，如凌晨4点拍日出、晚上9点拍银河 [22][24] - 旅行带来的正反馈包括释放工作压力、获得新鲜感和触动瞬间 [28][31][33][34] - 短期旅行能让人感觉时间更充裕，比5个工作日更充实 [36][37]

海南旅游文化全球推广活动 - 活动由海南省旅游和文化广电体育厅主办，主题为"阳光海南，度假天堂"，在新西兰奥克兰举行 [1] - 活动为中新两国旅游及相关产业搭建沟通桥梁，推动资源共享、业务协同及市场拓展 [1] - 活动汇聚中新两国企业代表、新西兰本地旅行社、旅游业界人士及商会、协会代表 [1] 海南航空航线网络及服务 - 海南航空作为中方企业代表参与活动，探讨海南特色旅游资源、航线网络优化及未来合作机遇 [1] - 公司是中国内地唯一Skytrax五星航空公司，拥有32年安全运营纪录和覆盖全球的航线网络 [1] - 已开通海口—奥克兰和深圳—奥克兰两条直飞航线，每周6个往返班次，采用宽体客机执飞 [1] 市场表现与发展规划 - 2025年第一季度奥克兰出发经海口中转的国际旅客量同比增长超100% [2] - 计划完善中转服务体系，将海口打造为连接大洋洲与东南亚的核心航空枢纽 [2] - 持续拓展国际航线网络，利用海南自由贸易港政策优势吸引新西兰游客 [2]

行业冰火两重天 - 幸福航空飞行员公开控诉公司欠薪三年且无社保，反映公司经营困境[5] - 2024年春秋航空净利润22.73亿元，吉祥航空净赚9亿元，华夏航空净赚超2亿元，显示头部廉价航空已实现盈利[8] - 廉价航空与传统全服务航司业绩分化明显，形成行业冰火两重天格局[8] 廉价航空发展现状 - 全球低成本航空市场份额持续提升，2020-2024年区域内航线份额从28.1%增至32.4%，国际航线从8.4%增至18.6%[11] - 中国廉价航空市场份额仅8.1%，远低于国际水平，但增长潜力巨大[11] - 预计2025年中国廉价航空市场规模将突破1200亿元，占民航运输总量25%，年均复合增长率18%[11] - 春秋航空上市十年营收持续高速增长，仅2020及2022年因疫情下滑[12] 幸福航空经营困境 - 股东频繁变更导致经营不稳定，原始股东中航工业与东航先后退出[17][18] - 主要机型新舟60在市场接受度、利用率和故障率方面存在劣势[19] - 2014年收入1.75亿净亏1.52亿，资产负债率110%；2024年资产负债率已达200%[19][20] - 战略转型引入波音737恰逢疫情，经营状况进一步恶化[19] 行业竞争格局 - 春秋航空通过极致成本控制实现91.5%客座率，远超全球平均83.5%[24][25] - 传统全服务航司如南航、东航、国航2024年分别亏损16.96亿、42.26亿、2.37亿，开始下沉市场[29] - 2024年经济舱平均票价同比下降超10%，客公里收益下降12.5%，行业陷入价格战[30] - 2025年一季度春秋航空净利润同比下降16.39%，吉祥航空降7.87%，海航降60.34%[32] 市场前景 - 中国三线及以下城市人口达9.6亿，低线消费潜力将推动廉价航空发展[11] - 民航局规划到2035年运输机场达450个，新增多为支线机场，利好廉价航空网络拓展[11] - 行业已进入激烈竞争阶段，中小航司后来居上空间有限[23]