报告公司投资评级 - 报告给予永泰能源“增持 - A”（维持）投资评级 [4][10] 报告的核心观点 - 公司 2024 年及 2025 年一季度业绩受煤、电量增价减影响，海则滩项目稳步推进，考虑到海则滩煤进展明确且电力业务毛利率提升，继续给予“增持 - A”评级 [4][5][10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 16 日，收盘价 1.36 元，年内最高/最低 2.14/1.01 元，流通 A 股/总股本 222.18/222.18 亿股，流通 A 股市值/总市值 302.16 亿元 [3] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日，基本每股收益 0.00 元，摊薄每股收益 0.00 元，每股净资产 2.35 元，净资产收益率 0.22% [3] 事件描述 - 2024 年，公司实现营业收入 283.57 亿元，同比 - 5.85%；归母净利润 15.61 亿元，同比 - 31.12%；扣非后归母净利润 14.19 亿元，同比 - 39.86%；经营活动现金流净额 65.10 亿元，同比 - 7.33%；基本每股收益 0.0705 元/股，同比 - 30.88%；加权平均资产收益率 3.3373%，同比减少 1.68 个百分点 [5] - 2025 年一季度，公司实现营业收入 56.41 亿元，同比 - 22.96%；归母净利润 0.51 亿元，同比 - 89.06%；经营活动现金流净额 10.35 亿元，同比 - 7.19% [5] 事件点评 - 煤炭产销稳定但吨煤售价降、毛利率下滑，2024 年原煤产销量分别 1368.01 万吨和 1368.31 万吨，同比 + 5.46%和 5.31%，折合吨煤销售成本 364.85 元/吨，同比 - 6.55%，折合吨煤售价 669.47 元/吨，同比 - 23.27%，毛利 304.82 元/吨，同比 - 36.80%，煤炭业务毛利率 45.50%，同比减少 9.75 个百分点 [6] - 2025Q1 原煤产量 291.11 万吨，同比 + 21.54%；销量 290.45 万吨，同比 + 22.34%；折合吨煤成本 284.45 元/吨，同比 - 28.82%；折合原煤售价 398.98 元/吨，同比 - 56.54%；吨煤毛利 114.53 元/吨，同比 - 77.91%；煤炭业务毛利率 28.71%，同比减少 27.76 个百分点；2025 年 4 月区域煤价回升 [6] - 电力板块量增成本降、毛利率提升，与煤炭板块互补，2024 年发电量 412.60 亿千瓦时，同比 + 10.47%；上网电量 391.23 亿千瓦时，同比 + 10.54%；平均综合售电电价 0.4705 元/千瓦时，同比 - 0.37%；平均度电成本 0.4026 元/千瓦时，同比 - 4.53%；电力业务整体销售毛利率 14.42%，同比增加 3.74 个百分点 [7] - 2024 年煤炭业务毛利减少 20.95 亿元，电力业务增加 8.69 亿元，煤电一体化稳定业绩作用显现 [7] - 海则滩煤矿及新能源转型项目稳步推进，海则滩煤矿 2025 年进行主要硐室掘砌等工程施工，2026 年二季度完成三期工程建设，6 月底试生产，预计当年产煤 300 万吨，2027 年全面投产，力争产煤 1000 万吨 [8] - 储能转型项目方面，汇宏矿业一期 3000 吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线优化推进、张家港 250kW/1000kWh 全钒液流试验展示项目 2024 年 8 月并网投运 [8] - 公司开展市值管理，2024 年 6 月公告 5 - 10 亿元股票回购计划，截至 2025 年 4 月 10 日已回购 2.93 亿元，246 亿股，达总股本 1.11%；2024 年 6 月和 9 月核心管理人员两次增持 2780.4 万股；2024 年 11 月实施 2023 年度现金分红 1.22 亿元 [9] - 公司力争 2025 年拟现金分红和股份回购总额占当年归母净利润 30%以上，拟鼓励核心管理人员增持及延长锁定期限，推动估值提升 [9] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.05、0.08、0.09 元，对应 5 月 15 日收盘价 1.36 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 26.0、18.1、15.2 倍，继续给予“增持 - A”评级 [10] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|30120|28357|25526|28359|30610| |YoY(%)|-15.3|-5.9|-10.0|11.1|7.9| |净利润(百万元)|2266|1561|1164|1673|1986| |YoY(%)|18.7|-31.1|-25.4|43.8|18.7| |毛利率(%)|27.4|25.1|23.4|25.1|25.6| |EPS(摊薄/元)|0.10|0.07|0.05|0.08|0.09| |ROE(%)|4.9|3.9|2.8|3.9|4.4| |P/E(倍)|13.3|19.4|26.0|18.1|15.2| |P/B(倍)|0.7|0.6|0.6|0.6|0.6| |净利率(%)|7.5|5.5|4.6|5.9|6.5|[12]

新一代煤电升级政策与行业转型 - 新一代煤电升级是"双碳"战略下构建新型电力系统的主要任务之一，以"深调峰、快调节、强支撑、宽负荷、高韧性、低排放"为主线 [3] - 中国煤电以不到40%的装机占比提供60%发电量、70%顶峰能力、80%调节能力，大气污染物排放下降90%以上 [3] - 国家发改委印发《新一代煤电升级专项行动实施方案（2025—2027年）》，从清洁降碳、安全可靠、高效调节、智能运行四方面建立技术指标体系 [3] - 政策将优化煤电产业结构，推动煤电在新型电力系统中发挥更大作用 [4] 永泰能源煤电一体化战略实施 - 公司2024年发电量4126亿千瓦时（同比+1047%），电力板块营收18406亿元（同比+1014%），占总营收6491% [5] - 旗下沙洲电力装机容量326万千瓦（江苏前五），2024年发电量19327亿千瓦时（占苏州用电量10%、张家港57%） [7] - 沙洲电力供电煤耗低于行业最优值3%-5%，燃煤效率全国第一梯队，获评"苏州市3A级绿色工厂" [9] - 智能化升级预计提升设备巡检效率40%、降低人工成本30% [9] 海则滩煤矿项目核心优势 - 煤矿总储量3821亿吨（焦煤913亿吨、动力煤2908亿吨），在建产能2110万吨/年 [11] - 海则滩煤矿总投资85亿元，6500大卡高热值动力煤可直接供应电厂，计划2027年达产 [13] - 紧邻浩吉铁路，煤炭可通过皮带直运铁路站台，外运成本低廉 [15][17] - 项目不受"停产限产"政策限制，建成后将缓解华东/华中能源供需矛盾 [14] 煤电一体化行业趋势 - 该模式可降低30%-50%燃料成本，提升供应链稳定性，增强抗周期能力 [10] - 行业代表企业包括中国神华、陕西煤业、永泰能源等 [10] - 永泰能源通过煤电一体化2.0战略，未来将实现主焦煤与动力煤双轮驱动 [18]

业绩说明会安排 - 公司将于2025年5月22日15:00-16:30通过上证路演中心以视频结合网络互动形式召开2024年度业绩说明会 [2][3][6] - 说明会内容涵盖2024年度经营成果、财务指标、海则滩煤矿等重点项目建设进展及市值管理工作 [3][12] - 投资者可在2025年5月15日至5月21日16:00前通过上证路演中心"提问预征集"栏目或公司邮箱wteclbg@126.com提交问题 [2][5] 高管参与情况 - 公司常务副董事长窦红平、副董事长兼总经理常胜秋、独立董事赵引贵、总会计师卞鹏飞、董事会秘书李军将出席5月22日业绩说明会 [4] - 窦红平、卞鹏飞、李军及证券事务代表杨孟杨还将参加5月20日山西辖区上市公司集体接待日活动 [14] 投资者参与方式 - 5月22日业绩说明会可通过上证路演中心网站实时参与互动 [5][6] - 5月20日14:00-17:00的山西辖区集体接待日可通过全景路演网站、APP或微信公众号"全景财经"参与 [11][13][15] 后续信息获取 - 两场活动结束后，投资者分别可通过上证路演中心或全景路演网站查看会议记录及交流内容 [8][16] 其他公告事项 - 公司已发布2024年年度报告，公告编号临2025-032及临2025-031均于2025年5月15日披露 [1][10]

活动信息 - 公司参加山西辖区2025年投资者网上集体接待日暨年报业绩说明会[3] - 活动时间为2025年5月20日14:00－17:00[4][6] - 活动地点为“全景路演”网站等平台[4][6][7] 参与人员 - 常务副董事长窦红平等参加[5] 交流方式 - 投资者通过“全景路演”等平台参与交流[7] 联系方式 - 联系人是杨孟杨、杨雨馨，电话0351－8366507等[8] - 传真为0351－8366501[8] 沟通查看 - 互动后可通过“全景路演”网站查看沟通情况[8]

报告与会议时间 - 公司2024年年度报告于2025年4月29日发布[2] - 2024年度业绩说明会于2025年5月22日15:00－16:30举行[2][4][6] 投资者参与 - 投资者可在2025年5月15日至5月21日16:00前提问[2] - 投资者可在2025年5月22日15:00－16:30在线参与说明会[6] 会议相关 - 业绩说明会以视频结合网络互动形式召开[3][4][5] - 常务副董事长窦红平、副董事长兼总经理常胜秋等将出席说明会[5] 联系信息 - 联系部门为公司证券事务部，邮箱为wteclbg@126.com[7] - 联系人员为杨孟杨、杨雨馨，电话为0351－8366507、8366511[9] - 联系传真为0351－8366501[9] 查看途径 - 说明会召开后可通过上证路演中心查看情况及内容[7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报及2025一季报，2024年营收283.6亿元，同比-5.9%，归母净利润15.6亿元，同比-31.1%；2025Q1营收56.4亿元，同比-23%，归母净利润0.5亿元，同比-89.1%。考虑煤价下滑，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润4.1/9/14.8亿元，同比-73.5%/+118.6%/+63.4%；公司煤电互补经营业绩稳健，煤矿建设加速推进，储能转型发展值得期待，维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价1.37元，一年最高最低2.14/1.01元，总市值304.38亿元，流通市值304.38亿元，总股本222.18亿股，流通股本222.18亿股，近3个月换手率145.59% [1] 煤炭业务 - 2024年原煤产/销量1368/1368.3万吨，同比+5.5%/+5.3%，吨煤价格669.5元/吨，同比-23.3%，吨煤成本364.8元/吨，同比-6.6%，吨煤毛利304.6元/吨，同比-36.8%；2025Q1原煤产/销量291.1/290.5万吨，同比+21.5%/+22.3%，吨煤价格399元/吨，同比-56.5%，吨煤成本284.5元/吨，同比-28.8%，吨煤毛利114.5元/吨，同比-77.9% [4] 电力业务 - 2024年发电量/上网电量413/391亿千瓦时，同比+10.5%/+10.5%，度电价格0.4705元/度，同比-0.4%，度电成本0.4026元/度，同比-4.5%，度电毛利0.0678元/度；2025Q1发电量/上网电量96/91亿千瓦时，同比-3.7%/-3.7% [4] 未来发展规划 - 海则滩煤矿2025年进行主要硐室掘砌等工程施工，2026年二季度完成三期工程建设，6月底试生产，预计产煤300万吨，2027年全面投产，力争产煤1000万吨 [5] - 公司将在现有全钒液流电池全产业链基础上，有序推进上下游项目产线优化与建设 [5] - 2024年不进行利润分配，承诺完成2024年回购股份并注销方案，之后另行制定2025年回购股份方案，拟定回购金额不低于3亿元，所回购股份全部注销，方案需经董事会和股东大会审议批准后实施 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|30,120|28,357|20,761|23,400|27,552| |YOY(%)|-15.3|-5.9|-26.8|12.7|17.7| |归母净利润(百万元)|2,266|1,561|413|904|1,477| |YOY(%)|18.7|-31.1|-73.5|118.6|63.4| |毛利率(%)|27.4|25.1|17.0|19.9|23.9| |净利率(%)|7.5|5.5|2.0|3.9|5.4| |ROE(%)|4.9|3.9|0.8|1.9|3.7| |EPS(摊薄/元)|0.10|0.07|0.02|0.04|0.07| |P/E(倍)|13.1|19.1|72.0|32.9|20.2| |P/B(倍)|0.6|0.6|0.6|0.6|0.6| [6]

核心观点 - 永泰能源依托煤电互补的深度协同，在动力煤价格中枢下移的行业变局中展现出经营韧性，2024年实现营业收入283.57亿元，利润总额25.02亿元，归属母公司股东的净利润15.61亿元 [1] - 公司通过煤电联营模式对冲行业周期波动，电力业务实现发电量412.60亿千瓦时，售电量391.23亿千瓦时，营业收入184.06亿元；煤炭业务实现原煤产量1368.01万吨、销量1368.31万吨，营业收入91.67亿元 [2] - 战略级项目海则滩煤矿预计2026年三季度首采工作面投产，2027年达产后将新增产能1000万吨，届时公司将从主焦煤单一煤种生产转变为主焦煤与优质动力煤双轮驱动 [1][3][4] - 公司负债结构显著优化，资产负债率较2018年压降22个百分点至51.72%，有息负债率降至37.17%的行业低位，并通过股份回购3.43亿元、核心管理层连续7年累计增持8600万股及1.22亿元现金分红传递发展信心 [1][5][6] - 公司前瞻性布局煤下铝资源开发及储能产业，预估铝土矿资源量1.16亿吨，可采出量约6958万吨，预计每年可增加营业收入逾27亿元、净利润约4.6亿元，同时推进全钒液流电池全产业链布局 [7][8][9][10] 财务表现 - 2024年实现营业收入283.57亿元，利润总额25.02亿元，归属母公司股东的净利润15.61亿元 [1] - 电力业务营业收入184.06亿元，煤炭业务营业收入91.67亿元 [2] - 自发生债务问题以来累计现金偿还本金223.13亿元、支付利息137.56亿元、以股抵债偿还本金174.42亿元，共计535.11亿元 [6] - 有息负债规模由709.47亿元大幅下降至393.52亿元 [6] 业务运营 - 拥有13座"特级安全高效矿井"、4台百万千瓦超超临界机组，煤矿总产能规模2110万吨/年，控股电力总装机容量918万千瓦 [1][2] - 在山西地区拥有华熙矿业、银源煤焦和康伟集团3家煤炭整合主体企业，共15座在产优质焦煤煤矿，煤炭总产量多年保持在千万吨级以上水平 [2] - 沙洲电力发电量创历史新高，在江苏省燃煤发电企业TOP10排名中稳居第二，隆达公司发电量负荷率排名河南省第一 [3] - 动力煤市场中长期合同执行良好，长协煤兑现率提升，电力业务采购成本下降 [3] 战略项目 - 海则滩煤矿主工业广场四条井筒已贯通并形成供电、通风、排水系统，计划2025年进行回风、主运、辅运三条大巷等主要工程建设 [1][3] - 预计2026年三季度首采工作面投产，当年产煤300万吨；2027年一季度进行联合试运转，实现当年投产即达产 [3][4] - 煤下铝资源开发预估铝土矿资源量1.16亿吨，可采出量约6958万吨，预计每年可增加营业收入逾27亿元、净利润约4.6亿元 [7][8] - 推进全钒液流电池全产业链布局，逐步形成"传统能源+新型储能"双轮驱动发展格局 [9][10] 资本市场 - 2024年净增减持股份金额2134.26万元，全市场排名前2%，山西省上市公司中位列第二，煤炭行业中跻身第三 [5] - 回购金额3.43亿元，按回购金额上限排名全市场第23位，山西省上市公司第1位，煤炭行业并列第1位 [5] - 核心管理人员自2018年以来连续7次增持，累计超8600万股 [5][6] - 重启1.22亿元现金分红 [1]

股份回购 - 公司实施5亿至10亿元股份回购并注销[3] - 截至2025年4月30日累计回购28,278.90万股，占总股本1.27%，支付34,342.47万元[3][5] - 4月回购4,931.28万股，支付6,611.10万元[3] - 回购价最高不超2.62元/股，成交最高价1.71元/股，最低价1.02元/股[3][5]

行业整体表现 - 电力行业2024年普遍盈利 多家企业分红可观 五大发电集团主要上市平台均实现盈利 [1][2] - 中国电力2024年营业收入同比增加22.48% 是5家上市公司中营收增长最快的企业 [2] - 华能国际2024年营业收入达到2455.51亿元 是唯一一家营收突破2000亿元的企业 [2] - 大唐发电实现归母净利润45.06亿元 同比增长229.7% 是5家企业中盈利增速最快的 [2] - 地方电力企业中 内蒙华电2024年实现归母净利润23.25亿元 皖能电力归母净利润20.64亿元 浙能电力归母净利润77.53亿元 [2] 分红方案 - 国电电力2024年度合计派发现金红利35.67亿元 占归母净利润的36.28% [3] - 上海电力每股派发现金红利0.28元 预计分配利润7.89亿元 占归母净利润的38.55% [3] - 内蒙华电拟每10股派发现金红利2.20元 现金分红总额达14.36亿元 并承诺未来三年每年现金分红比例不低于70% [3] 新能源转型与资产整合 - 新能源发电贡献显著导致煤电机组发电量和利用小时下降 部分企业出现"增利不增收"现象 [1][4] - 中国电力因清洁能源装机占比较高 营收实现两位数增长 而华能国际 华电国际 国电电力营收同比小幅下降 大唐电力营收微涨0.78% [4] - 内蒙华电拟收购北方上都正蓝旗新能源公司60%股权和北方多伦新能源公司75.51%股权 加码风电投资 [4] - 内蒙华电在建 在运清洁能源装机近400万千瓦 利用内蒙古风力资源优势巩固区域市场地位 [4] - 上海电力未来将以风电为重点 重点布局长三角及沿海区域 加快"8+N"百万千瓦新能源大基地落地 [5] - 远达环保将新增水力发电及流域水电站新能源一体化综合开发运营业务 [6] - 华电国际拟收购8家标的股权 交易总对价约71.67亿元 巩固华东 华南市场份额 [6] 火电灵活性改造 - 永泰能源探索机组深调新下限 燃煤机组获得电网辅助调频服务收入937万元 燃气机组获得调峰服务收入703万元 [6] - 部分企业通过完成大规模火电灵活性改造获得新能源项目指标 [6] 投资机会 - 煤价下跌至665元/吨附近 成本超预期下跌支撑度电盈利改善 [7] - 建议关注重点火电标的 火电改造设备龙头和低估值绿电板块 优先关注风电运营商 [7]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入283.57亿元，归属于上市公司股东的净利润15.61亿元 [1] - 2025年一季度公司实现营业收入56.41亿元，归属于上市公司股东的净利润0.51亿元 [1] - 2025年公司计划实现发电量400亿千瓦时以上、煤炭产销量1368万吨以上 [2] 电力业务 - 2024年电力板块发电量412.6亿千瓦时，营业收入占比达64.91%，毛利率同比显著提升 [1] - 旗下电厂在江苏、河南等电力负荷中心保持领先地位，张家港沙洲电力百万级机组利用小时数连续位居江苏省前列 [1] - 裕中能源作为河南省最大热电联产企业，承担郑州市超三分之一供热任务 [1] - 2025年一季度发电量达96.32亿千瓦时，机组深调能力再获突破，周口隆达、裕中能源相继完成25%额定负荷稳燃试验 [1] 煤炭业务 - 海则滩煤矿资源储量11.45亿吨，煤质优、热值高，投产后可通过浩吉铁路直供公司旗下电厂 [2] - 矿井四条井筒已全线贯通，供电、排水、通风系统成型，2025年将重点推进井下永久设施建设 [2] - 预计2026年二季度完成三期工程建设，2026年6月底形成首采工作面进行试生产，预计当年产煤300万吨 [2] - 2027年全面投产，力争当年产煤1000万吨 [2] 股东回报与股价管理 - 公司拟通过经营增效、重点项目推进、股东回报强化等举措提振市场信心 [2] - 力争实现2025年拟现金分红和股份回购总额占当年归属于上市公司股东的净利润30%以上 [2] - 自2024年6月份启动5亿至10亿元股份回购计划，截至2025年4月10日已累计回购2.46亿股 [3] - 核心管理层通过增持股票传递对公司长期价值的认可，未来将结合经营状况持续加大回购力度 [3]