报告行业投资评级 - 看好 [1] 核心观点 - 电力行业8月日均发电量首次突破300亿千瓦时达302亿千瓦时 同比增长1.6% 1-8月累计发电量64193亿千瓦时 同比增长1.5% [4][9] - 发电结构持续优化 风电对增量发电贡献最大 8月单月贡献124亿千瓦时增量 占比84% 光伏贡献74亿千瓦时增量 占比50% [4][10][11] - 全球天然气供需偏宽松 价格窄幅震荡 美国Henry Hub现货价格周跌1.80%至$2.89/mmBtu 欧洲TTF现货价格持平于€32.00/MWh [4][20] - 投资主线聚焦水电/绿电/核电/火电/气电/环保等多领域 推荐国投电力、龙源电力、中国核电、华能国际等标的 [4][18][19] 电力行业分析 - 8月规上工业发电量9363亿千瓦时 同比增长1.6% 其中火电6274亿千瓦时（+1.7%）水电1479亿千瓦时（-10.1%）核电645亿千瓦时（+5.9%）风电738亿千瓦时（+20.2%）光伏538亿千瓦时（+15.9%）[9] - 1-8月累计发电量64193亿千瓦时 同比增长1.5% 其中风电6966亿千瓦时（+11.6%）光伏3867亿千瓦时（+23.4%）火电41753亿千瓦时（-0.8%）水电8387亿千瓦时（-5.5%）[14] - 投资建议关注：1）水电推荐国投电力、川投能源、长江电力 2）绿电建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力 3）核电建议关注中国核电、中国广核 4）火电推荐国电电力、华能国际、华电国际 [4][18] 天然气市场分析 - 美国天然气库存量达34330亿立方英尺 较五年均值高6.3% 产量维持历史高位致价格低位震荡 [23] - 欧洲天然气库存量为924.60太瓦时 库存水平达81.22% 约为五年均值的93.2% [29] - 东北亚LNG现货价格持稳于$11.50/mmBtu 预计随着夏季结束供需进一步宽松 [20][38] - 投资建议关注：1）城燃企业推荐昆仑能源、新奥能源 2）天然气贸易商推荐新奥股份、九丰能源 [4][44] 环保与装备领域 - 环保板块建议关注高股息标的如光大环境、洪城环境 以及SAF标的嘉澳环保、海新能科 [4] - 电源装备领域推荐东方电气及哈尔滨电气 因雅下工程开工推动需求释放 [4][19] - 氢能制氢环节建议关注华光环能 可控核聚变低温环节关注中泰股份、冰轮环境 [4] 行业动态摘要 - 内蒙古能源乌拉特中旗150万千瓦风储基地投运 年发电量约54.4亿千瓦时 [54] - 藏粤直流工程启动建设 总投资532亿元 投运后年输送清洁能源超430亿千瓦时 [55] - 青海完成西北首笔绿电挂牌交易 交易量2332万千瓦时 全年绿电交易达39亿千瓦时 [56] - 重庆发布2025年可再生能源消纳责任权重目标为34.2% 多晶硅行业绿电消费比例要求34.2% [60]

股价表现与交易数据 - 9月18日盘中下跌2.07%至6.63元/股 成交1.31亿元 换手率0.56% 总市值232.47亿元[1] - 主力资金净流出207.99万元 特大单净卖出524.26万元 大单净买入316.27万元[1] - 年内股价涨7.80% 近5日跌4.33% 近20日涨0.76% 近60日涨4.91%[1] 主营业务结构 - 煤炭业务占比50.72% 天然气业务占比20.30% 燃煤发电占比10.48%[1] - 新能源业务包括风力发电4.03% 光伏发电1.78% 储能0.00%[1] - 其他业务涵盖油品4.21% 金融业务0.12% 充电桩0.02%等[1] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入233.34亿元 同比增长2.01%[2] - 归母净利润16.35亿元 同比大幅增长42.56%[2] 股东结构与机构持仓 - 股东户数5.16万户 较上期减少1.59%[2] - 香港中央结算持股2362.97万股 较上期增加4.10万股[3] - 南方中证500ETF持股1562.73万股 较上期增加196.76万股[3] 分红历史记录 - A股上市后累计派现103.41亿元[3] - 近三年累计派现25.25亿元[3] 行业分类与业务范畴 - 属于公用事业-电力-火力发电行业[2] - 业务涵盖新能源 光伏玻璃 风能 太阳能 储能等概念板块[2]

公司活动安排 - 公司将于2025年9月19日15:30-17:00通过全景路演网站及APP举行网络互动式业绩说明会 [2][4] - 活动由广东证监局及广东上市公司协会联合举办 采用远程方式与投资者交流 [2] - 高管将就2025年半年度业绩 经营状况 发展战略 融资计划等议题进行沟通 [2] 参与方式 - 投资者可通过全景路演网站(http://rs.p5w.net)或微信公众号"全景财经"参与互动 [2][4] - 公司债券包括21穗发01(188103) 21穗发02(188281) 22穗发01(185829) 22穗发02(137727) [1] - 公司股票代码600098 公告编号临2025-062号 [1] 信息披露 - 董事会保证公告内容真实准确完整 不包含虚假记载或重大遗漏 [1] - 交流内容将控制在信息披露允许范围内 [2] - 活动性质为广东辖区上市公司半年度集体接待日 [2]

业绩说明会信息 - 公司将参加广东辖区2025年半年度业绩说明会[3] - 活动2025年9月19日15:30 - 17:00网络远程举行[3] - 投资者可通过“全景路演”等平台参与[3] - 会议在全景路演网站（http://rs.p5w.net）召开[3] - 公司高管将就2025年半年度业绩与投资者交流[4]

公司股权激励计划进展 - 广州发展2021年限制性股票激励计划进入第三个解除限售期 [1] - 本次解锁股票数量为7,115,017股 采用网下认购方式上市流通 [1] - 限制性股票上市流通日期确定为2025年9月22日 [1]

限制性股票情况 - 2021年向197名激励对象授予27,259,986股限制性股票，授予价格3.82元/股[17] - 2023年8月29日196名激励对象10,854,528股符合第一个解除限售条件[9] - 2023年8月29日按3.52元/股回购564,529股限制性股票[10] - 2023年9月22日第一个解除限售期10,854,528股解锁上市[12] - 2023年11月13日564,529股限制性股票回购注销完毕[12] - 2024年8月29日186名激励对象7,720,188股符合第二个解除限售条件[13] - 2024年8月29日按3.27元/股回购563,840股限制性股票[14] - 2024年9月24日第二个解除限售期7,720,185股解锁上市，取消解锁563,840股[14][18] - 2024年10月29日563,840股回购注销完毕[15] - 2025年8月28日按3.00元/股回购441,887股限制性股票[16] - 2025年8月28日174名激励对象可解除限售7,115,017股[15] - 2025年9月22日为第三个限售期届满日，7,115,017股上市流通[3][18] 业绩数据 - 2019年扣非ROE为4.34%，2024年为7.96%，超业绩考核目标[20] - 2024年扣非归母净利润为156,994万元，较2019年增长113.56%，超业绩考核目标[1] - 2024年扣非归母净利润增长率高于行业均值和对标企业增长率75分位值[1] - 2019年末绿色低碳电力控制装机容量为167.33万千瓦，2024年末为712.39万千瓦，超业绩考核目标[1] 激励对象情况 - 公司实际授予197名激励对象，2023、2024年分别对6名、9名不符合要求人员回购注销股份[1] - 本次剩余182名激励对象，172名符合考核要求[2] - 本次174名激励对象符合解除限售条件，可解除限售股票占总股本0.20%[3] - 核心骨干员工已获授予23,798,420股，本次解锁比例29.90%[3] 股份变动情况 - 本次变动后有限售条件流通股为441,887股，无限售条件流通股为3,505,864,981股，总股本不变[4] 合规情况 - 广州金鹏律师事务所认为本次激励计划第三个解除限售期条件成就，符合相关规定[4]

激励计划 - 2021年4月2日董事会和监事会审议通过激励计划草案等议案[13] - 2021年6月30日广州市国资委原则同意实施2021年限制性股票激励计划[14] - 2021年9月22日至2025年9月21日为拟解除限售的限制性股票限售期[19] - 2025年9月22日进入第三个解除限售期，激励对象符合条件可申请解除限售总量30%[19] - 公司和激励对象满足解除限售条件[20][21] - 实际授予197名激励对象，2023年、2024年分别对6名、9名人员回购注销股份[22] - 第三个解除限售期有182名激励对象，可解除限售股票数量为7115017股，占总股本0.20%[24] - 激励计划限制性股票回购价格由3.82元/股调整为3.00元/股[28][35] - 6名退休等不同情况激励对象共回购注销441887股，资金来源为自有资金[31][32][33][36] 业绩数据 - 以2019年业绩为基数，2024年公司扣非ROE年复合增长率目标不低于5%[21] - 2019年公司扣非ROE为4.34%，2024年为7.96%，超业绩考核目标[21] - 2024年年扣非ROE不低于5.54%，高于行业均值或对标企业75分位[22] - 以2019年为基数，2024年扣非归母净利润增长率为113.56%，超考核目标50%，高于行业均值和对标企业75分位值[22] - 2019年末绿色低碳电力控制装机容量为167.33万千瓦，2024年末为712.39万千瓦，累计增长超考核目标[22] 现金分红 - 2021年度以3507435237股为基数，每股派发现金红利0.1元，共派350743523.70元[26] - 2022年度以3507435237股为基数，每股派发现金红利0.2元，共派701487047.40元[26] - 2023年度以3506870708股为基数，每股派发现金红利0.25元，共派876717677元[27] - 2024年度以3506306868股为基数，每股派发现金红利0.27元，共派946702854.36元[27]

业绩数据 - 2025年上半年风电和光伏发电量44.54亿千瓦时，售电量43.51亿千瓦时，同比增33.16%和33.13%[8] 装机情况 - 截至2025年6月底，绿色低碳能源装机占比超76%[4] - 截至2025年6月底，新能源装机容量达582万千瓦，风电占44%[9] - 上半年新并网项目超70个，新增装机约90万千瓦[9] - 在建新能源规模156万千瓦，天津西青项目力争10月首期并网[9] 储能项目 - 截至2025年6月底，累计投产新型储能项目196MW/345MWh，规模同比增830%[10] - 在建储能项目总规模350MW/800MWh，部分项目将投运[10] 分红政策 - 连续26年现金分红，年均分红占归母净利润超40%[5] - 2024 - 2026年现金分红比例不少于40%，三年累计不少于120%[5] - 2025年拟提高分红比例到50%以上[6]

行业投资评级 - 看好 [1] 核心观点 - 山东新能源机制电价竞价结果显示风电表现优于光伏 风电机制电价为0.319元/千瓦时(较煤电标杆电价低19%) 机制电量比例70% 光伏机制电价0.225元/千瓦时(较煤电标杆低43%) 机制电量比例80% [5][9][10] - 国家发改委发布新能源就近消纳电价新机制 明确"谁受益、谁负担"原则 要求项目界面清晰、计量准确 新能源项目可为供电可靠性付费 [5][11][12] - 全球天然气价格呈现分化走势 美国Henry Hub现货价格周跌3.61%至2.94美元/mmBtu 欧洲TTF现货周涨1.27%至32欧元/MWh 英国NBP现货周涨2.13%至79便士/therm 东北亚LNG现货周涨1.77%至11.50美元/mmBtu [5][15][16] 电力行业 - 山东机制电价竞价中风电项目规模达3.5911GW 机制电量59.67亿千瓦时 光伏项目规模1.265GW 机制电量12.48亿千瓦时 [9] - 风电优势源于其出力曲线与负荷曲线更匹配 山东计划优化光伏与风电装机比例 从3.2:1调整为2.6:1 [10] - 就近消纳新机制通过差异化的付费设计 引导新能源项目提升自身平衡能力 减轻系统调节压力 [12][13] - 投资建议关注水电(国投电力、川投能源、长江电力)、绿电(新天绿色能源、龙源电力等)、核电(中国核电、中国广核)、火电(华电国际、建投能源)及电源装备(东方电气、哈尔滨电气) [5][14] 燃气行业 - 美国天然气产量9月上半月达1074亿立方英尺/日 虽较8月高点回落但仍处历史高位 LNG出口终端检修导致原料气需求下降 [15][17] - 欧洲天然气库存水平为79.37% 约903.52太瓦时 较五年均值高92.0% 挪威管道检修及气温偏冷导致供需趋紧 [20][26] - 东北亚LNG需求疲软但受地缘政治风险溢价影响价格逆势上涨 随着高温消散价格有望回落 [15][28] - 投资建议关注城燃企业(昆仑能源、新奥能源等)和天然气贸易商(新奥股份、九丰能源等) [5][32] 市场表现 - 报告期内燃气板块相对沪深300跑赢 公用事业、电力、电力设备及环保板块跑输 [36]

产业概况 - 售电公司分为五类：发电售电企业、电网企业售电公司、社会资本投资增量配电网售电公司、独立售电公司、虚拟电厂[1][2][3] - 虚拟电厂在2024年被明确为独立市场经营主体 可参与电力中长期 现货及辅助服务市场[3] - 售电产业链上游购电渠道包括发电厂直购电 电网企业购电 集中竞价交易购电 中游售电主体包括五类售电公司 下游销售渠道包括直接销售 经纪人代理 电力交易平台销售[5] - 电力输配主要由电网公司进行 国家推动有序放开配电网业务但难以短时间内对电网企业造成重大冲击[7] - 售电是电力生产与消费的核心环节 电力生产与消费必须基本均衡 未来消费决定生产 售电企业成为电力市场重要参与者[7] 产业发展历程 - 行业发展历经三阶段：2002-2014年厂网分开形成发电端多元竞争但电网垄断售电 2015-2021年电改开放售电侧初期盈利丰厚后行业洗牌 2022年至今双碳目标下绿电交易带来新机遇[10][11] 行业政策背景 - 2015年《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》标志新一轮电改启动[13] - 2025年4月《关于全面加快电力现货市场建设工作的通知》要求分省推进现货市场建设 6省市2025年底前完成正式运行 16省启动试运行 工商业用户需具备自主申报结算能力[14] - 2025年2月政策推动新能源上网电量全部进入电力市场[14] - 2024年4月《电力市场运行基本规则》明确电力市场交易类型包括电能量 辅助服务 容量交易 虚拟电厂成为独立主体[3][14] - 2023年1月政策优化代理购电制度 鼓励工商业用户直接参与市场交易[14] - 2022年6月《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》明确2025年初步建成 2030年基本建成全国统一电力市场体系[14] - 2022年5月《促进绿色消费实施方案》要求高耗能企业采购最低比例可再生能源电力[14] - 2021年10月燃煤发电电量原则上全部进入电力市场 交易价格浮动范围扩大至上下20% 高耗能企业不受上浮限制[14] - 2021年11月《售电公司管理办法》规定注册资本要求：资产总额不低于2千万元 对应售电量不超过30亿千瓦时 1亿至2亿元对应60亿千瓦时 2亿元以上不限制售电量[15] - 2021年4月政策要求风电光伏发电量占全社会用电量比重达11%左右[15] - 2021年3月十四五规划要求加快电网智能化改造和微电网建设[15] - 2020年11月国家电网推进泛在电力物联网和智能电网建设[15] - 2020年2月明确高耗能行业范围 确保降成本红利传导至终端用户[15] - 2019年5月建立健全可再生能源电力消纳保障机制 售电公司需按比例采购可再生能源电量[15] - 2018年7月电力安全生产行动计划推进智能电网发展和配电网建设[15] 行业发展现状 - 2024年底全国累计注册售电公司数量超过5000家 较2016年不足300家增长近17倍 2019年新增约600家累计突破2000家 2020-2022年新增500-800家 2022年初国网区域超4000家 2023-2024年新增1000家左右[16][17] - 2024年全国电力市场交易电量61796亿千瓦时[18] - 2024年市场交易电量占全社会用电量比重约62.7%[19] - 2024年全国电力交易规模约3.05万亿元 同比增长5.92%[22] 行业竞争格局 - 2024年国家电网市场化交易电量占全社会市场化交易电量70% 南方电网占16% 国家电网 南方电网 国电电力 华能国际 粤电力等企业市场占比提升[23] - 售电企业注册数量集中在广东 山西 四川三地 其次是重庆 贵州 广西 云南 安徽 湖南 河南 新疆 陕西等地[26] 行业发展前景预测 - 预计2030年全国电力市场交易金额约4.20万亿元 2025-2027年平均上网结算电价年均下降2%-3% 2028年后趋于稳定 2030年均价较2024年下降12%-18%[28] - 行业发展趋势：市场化机制全面落地与碳中和路径重塑规则 虚拟电厂 AI需求侧响应 区块链绿电溯源提升能力 行业加速洗牌 综合能源服务成为核心竞争领域[29]