股票发行 - 央企乡村投资基金拟认购公司向特定对象发行股票，金额不超8亿元[2][4] - 本次发行股票定价不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%[10] - 发行对象及认购金额存在不确定性[3][16] 交易情况 - 过去12个月内，公司与关联人相关交易未超最近一期经审计净资产绝对值5%[5] - 2025年1月1日至今公司未与央企乡村投资基金发生除本次外的交易[15] 审议情况 - 2025年9月15日，公司独立董事专门会议等审议通过相关议案[13] - 公司全体董事全票赞成第四届董事会第十一次会议相关议案[5][13]

会议情况 - 公司第四届董事会第十一次会议于2025年9月15日召开，14位董事全部出席[2] 关联交易 - 关联方央企乡村投资基金拟8亿认购公司定增股票[3] - 关联交易议案表决全票通过，不构成重组无需股东会审议[3] - 议案已通过审计委员会和独立董事专门会议审议[3]

行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [8] 核心观点 - 山东2025年风电和光伏竞价结果分化：风电入选电量59.67亿千瓦时，出清价格0.319元/千瓦时（接近竞价上限0.35元/千瓦时）；光伏入选电量12.48亿千瓦时，出清价格0.225元/千瓦时（低于竞价上限0.35元/千瓦时）。风电项目因申报规模有限且分配电量较大，报价理性且收益稳健（资本金IRR约12%）；光伏项目因竞争激烈且分布式主体众多，盈利压力显著 [2][11] - 输配电价新规发布：两部制改为按接网容量缴费，下网电量免除系统备用费及输配电量电费，月度容量电费计算方式调整（含电量电费折算），负荷率高于省内平均水平时具备成本优势。新规旨在理顺电价机制，推动电网、发电企业及用户多方共赢，加速新能源消纳路径多元化 [2][11] - 电力体制改革推动运营商活力焕发：火电盈利环境持续改善，水电及新能源板块在政策支持下迎来发展机遇，行业向效益导向的高质量阶段迈进 [11] 行业动态与数据 山东新能源竞价详情 - 风电：25个项目入选，装机容量359.11万千瓦（集中式陆上风电占322.25万千瓦），出清价较下限高0.094元/千瓦时 [11] - 光伏：1175个项目入选，装机容量126.55万千瓦（集中式仅7个项目占121.98万千瓦），出清价较下限高0.123元/千瓦时 [11] - 假设条件：风电市场化电价0.32元/千瓦时（10年）、综合电价0.25元/千瓦时，单位造价5500元/千瓦；光伏市场化电价0.2元/千瓦时、综合电价0.15元/千瓦时，单位造价3000元/千瓦 [11] 政策动态 - 国家发改委发布《输配电定价成本监审办法（修订征求意见稿）》：省内消纳探索单一容量制电价，跨省跨区清洁能源工程探索两部制或单一容量制电价 [11] - 《关于完善价格机制促进新能源发电就近消纳的通知》：明确输配电价结构调整，容量电费计算包含电量电费折算（平均负荷率×730小时×接入容量） [11] 市场表现与估值 - 子行业市盈率（TTM）：燃气18.23倍、火电13.87倍、水电19.5倍、新能源23.14倍、电网37.99倍，较沪深300指数（13.39倍）溢价分别为36.11%、3.59%、45.57%、72.80%、183.69% [24] - 周涨幅前五公司：嘉泽新能（19.66%）、天富能源（8.06%）、上海电力（6.88%）、湖南发展（6.01%）、京能电力（4.83%） [24] - 煤电数据：周发电量环比降11.3%，同比降11.7%；本年累计发电量同比降3.7% [48] - 煤炭价格：秦皇岛港山西优混（Q5500K）平仓价682.40元/吨，周降12.60元/吨 [50] 重点公司动态 - 中国电力：收购达州能源31%股权，总代价4.59亿元 [64] - 龙源电力：8月发电量52.73亿千瓦时，同比增5.56%（剔除火电增32.97%）；风电增22.38%，光伏增74.41% [65] - 新天绿色能源：8月发电量78.48万兆瓦时，同比增23.53%；风电增20.71%，太阳能增136.44% [66] - 华润电力：8月售电量207.33亿千瓦时，同比增8.9% [67] 投资建议 - 火电板块推荐华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份及广东地区火电运营商 [11] - 水电板块推荐长江电力、国投电力和华能水电 [11] - 新能源板块推荐龙源电力H、中国核电和中闽能源 [11] 附录数据 - 三峡水库水位163.01米（周降0.56%，同比升5.24%），出库流量18800立方米/秒（周升18.13%，同比升103.84%） [58] - 广东日前电价周均价0.30301元/千瓦时（周降4.87%，同比降15.76%）；山东日前电价周均价0.30398元/千瓦时（周升0.15%，同比降19.12%） [49]

行业规模 - 2025年1-7月水的生产和供应业企业数量达4146个 同比增长6.17% 较上年同期增加241个企业[1] - 行业企业数量占工业总企业比重为0.8%[1] - 统计范围限定为年主营业务收入2000万元以上的规模以上工业企业[1] 重点上市公司 - 涉及水处理领域上市公司包括巴安水务、节能国祯、博世科等11家企业[1] - 涵盖水务运营、环保设备及工程服务等多个细分领域[1] - 行业研究报告由智研咨询发布 聚焦自来水生产和供应领域发展前景[1]

股价表现 - 截至2025年9月12日收盘价9.4元 较上周9.32元上涨0.86% [1] - 本周最高价9.49元（9月9日） 最低价9.3元（9月8日） [1] - 总市值1692.0亿元 位列电力板块5/102 A股市场89/5153 [1] 资本运作 - 拟向不超过35名特定对象发行A股 募集资金不超过58.25亿元 [1][3] - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票均价的80% [1][3] - 募集资金将全部用于RM水电站和TB水电站项目建设 [1][3] 项目进展 - 定增方案已获上交所审核通过及证监会注册批复 [1][3] - 项目投资符合公司水电主营业务发展方向 [1][3] 股权结构 - 发行后中国华能仍保持控股股东地位 控制权不发生变更 [2][3] 财务指标 - 最近一期末财务性投资占归母净资产比例为2.16% 低于30%监管上限 [2][3]

西藏自治区发电量总体情况 - 2025年7月发电量14亿千瓦时 同比下滑2.4% [1] - 2025年1-7月累计发电量72.8亿千瓦时 同比增长0.6% [1] 分品种发电量结构及变化 - 水力发电量62.1亿千瓦时 占总发电量85.3% 同比下滑0.3% [1] - 太阳能发电量6.61亿千瓦时 占比9.1% 同比下滑9.2% [1] - 火力发电量2.2亿千瓦时 占比3% 同比增长18.6% [1] - 风力发电量1.9亿千瓦时 占比2.6% 同比增长102.9% [1] 数据统计说明 - 统计范围为年主营业务收入2000万元及以上规模以上工业企业 [1] - 同比增速计算采用与本期统计范围一致的同期数口径 [1]

公司基本信息 - 公司成立于2001年2月8日，营业期限至2051年2月28日，注册资本180亿元人民币[22] - 截至2025年6月30日，公司总股本180亿股，中国华能集团有限公司持股90.72亿股，持股比例50.40%[25] - 报告期指2022年、2023年、2024年及2025年1 - 6月[19] 业务与市场数据 - 报告期内，风电及光伏发电收入占公司发电业务收入比例分别为1.14%、2.67%、4.77%及7.55%[32] - 2024年末公司控股水电装机规模位列我国第二名，水电装机容量2730.58万千瓦，市场份额6.26%；发电量1079.29亿千瓦时，市场份额7.58%[103] - 2024年末公司风力发电期末累计装机容量13.50万千瓦，市场份额0.03%；发电量4.17亿千瓦时，市场份额0.04%[103] - 2024年末公司太阳能发电期末累计装机容量356.77万千瓦，市场份额0.40%；发电量36.66亿千瓦时，市场份额0.44%[103] - 2024年末公司合计期末累计装机容量3100.85万千瓦，市场份额1.68%；发电量1120.12亿千瓦时，市场份额3.44%[103] - 2025年1 - 6月水力发电期末装机容量2757.58万千瓦，发电量494.61亿千瓦时，上网电量489.60亿千瓦时[122] - 2025年1 - 6月风力发电期末装机容量13.50万千瓦，发电量2.42亿千瓦时，上网电量2.38亿千瓦时[122] - 2025年1 - 6月光伏发电期末装机容量582.66万千瓦，发电量30.49亿千瓦时，上网电量30.25亿千瓦时[122] 财务数据 - 截至2025年6月末，房屋及建筑物原值19330311.90万元，账面价值14033571.32万元，成新率72.60%[124] - 截至2025年6月末，机器设备原值5114412.88万元，账面价值2451960.68万元，成新率47.94%[124] - 2022 - 2025年各期末，公司无形资产期末账面价值分别为637468.34万元、633508.36万元、630800.61万元和623361.08万元，占非流动资产比例分别为3.60%、3.32%、4.11%和2.94%[125] - 2025年6月30日土地使用权金额为15523.88万元，占比2.49%；特许经营权金额为597693.91万元，占比95.88%[128] - 瑞丽江一级水电有限公司2025年1 - 6月总资产226397.21万元，净资产124561.33万元[129][130] - 桑河二级水电有限公司2025年1 - 6月营业收入45438.03万元，净利润20820.12万元[131][132] - 截至2025年6月30日，公司财务性投资金额合计161,159.24万元，占最近一期末归母净资产比例为2.16%[160] 发展战略 - 公司发展战略为推进澜沧江风光水储一体化开发，坚持水电与新能源发展并重[133] - 公司拟充分发挥绿色发展优势，加快多能互补一体化基地开发建设[134] - 公司拟持续提升生产经营效益，优化流域梯级水电调度，提升水能利用率[135] - 公司拟筑牢安全环保防线，夯实安全管理基础，落实环保措施[136] - 公司拟打造科技创新支撑，推动科创成果转化，构建智慧能源管理平台[137][138] 发行情况 - 本次发行为2024年度向不超过35名符合规定条件的特定对象发行A股股票[19] - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%，且不低于最近一期经审计的每股净资产金额[172] - 拟发行股票数量不超过发行前公司总股本的10%，即不超过18亿股[174] - 募集资金总额不超过58.25亿元，投入RM水电站和TB水电站项目[179,181] - RM水电站项目投资总额约584亿元，拟投入募集资金43.25亿元[181] - TB水电站项目投资总额约200亿元，拟投入募集资金15亿元[181] - 本次发行已获得上海证券交易所审核通过和中国证监会同意注册的批复[14] 其他 - 公司面临电价波动、电力消纳、澜沧江流域来水、募集资金投资项目、审批及发行等风险[9,10,11,12,14] - 中国华能于2023年9月承诺将华能水电作为水电业务最终整合唯一平台[30] - 公司制定26项安全管理制度加强安全生产管理[120] - 公司于2023年10月完成对南网能创基金最后一笔实缴出资，金额174,292,929.28元，累计投资4.93亿元[160] - 公司参股云南华电金沙江中游水电开发有限公司金额为217,078.69万元[156] - 公司参股国投云南大朝山水电有限公司金额为69,093.21万元[156] - 公司参股昆明电力交易中心有限责任公司金额为832.97万元[156]

投资评级 - 报告对华能水电的投资评级为"买入"且为上调评级 [2] 核心观点 - TB水电站和硬梁包水电站全容量投产带动公司业绩增长 水电业务盈利能力强且可持续 水电和新能源并重发展 [1][7][12] - 公司为澜沧江—湄公河次区域最大清洁电力运营商 电力装机规模云南省内第一 [12] - 水电电价具有较强的市场竞争力且存在持续上涨潜力 新能源发电业务将带来新的业绩增长空间 [12] 财务表现 - 2025年上半年营业收入129.59亿元 同比增长9.08% 归母净利润46.09亿元 同比增长10.54% [6] - 2025年第二季度营业收入75.74亿元 同比增长1.52% 归母净利润31.01亿元 同比减少0.10% [6] - 2025年上半年基本每股收益0.25元/股 同比增长13.64% 加权平均净资产收益率7.22% 同比提升1.25个百分点 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为93.75亿元 98.93亿元和103.90亿元 对应每股收益0.52元 0.55元和0.58元/股 [12] - 按2025年9月5日收盘价9.32元计算 对应PE分别为17.89倍 16.96倍和16.15倍 [12] 发电量与装机容量 - 2025年上半年发电量527.52亿千瓦时 同比增加12.97% 上网电量522.23亿千瓦时 同比增加12.86% [7] - 2025年第二季度发电量314.6亿千瓦时 同比增加3.25% 上网电量311.19亿千瓦时 同比增加3% [7] - 小湾水电站发电量79.17亿千瓦时 同比减少12.95% 糯扎渡水电站发电量104.91亿千瓦时 同比增加27.75% [7] - 截至2025年上半年末 新能源装机容量596万千瓦 总装机容量3353.74万千瓦 较2024年末增长8.16% [7] - 硬梁包水电站总装机容量111.6万千瓦 设计多年平均发电量51.81亿千瓦时 [7] 电价与成本 - 2025年上半年清洁能源电价较云南省市场均价高0.4分 电价水平保持区域领先 [7] - 2025年上半年财务费用13.19亿元 同比减少1.39% 财务费用率10.23% 同比下降0.73个百分点 [9] - 新投产项目折旧费用同比增加5.13亿元 营业成本同比增长6.5%至51.84亿元 [10] 现金流与分红 - 2025年上半年经营活动现金净流入同比增加14.3% 投资活动现金流量净流出同比减少 [8] - 2024年度每股派发现金红利0.20元 合计派发现金红利36亿元 同比提升11.11% [11] - 2024年度现金分红比例由2023年度的42.42%提升至43.39% [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 装机扩张和来水偏丰推动上半年发电量同比增长12.97%，归母净利润同比增长10.54%至46.09亿元 [2][6][11] - 二季度来水转枯但装机增长支撑发电量同比增3.25%，归母净利润同比微降0.1%至31.01亿元 [2][11] - 澜沧江上游电站建设和煤电新能源一体化项目保障远期成长空间 [11] 财务表现 - 2025年上半年营业收入129.59亿元（同比+9.08%），归母净利润46.09亿元（同比+10.54%） [6][11] - 二季度营收同比增速1.52%，主要受电价承压影响 [2][11] - 预计2025-2027年EPS分别为0.48元、0.52元、0.54元，对应PE为18.89倍、17.56倍、16.94倍 [11] 发电量分析 - 上半年水电发电量494.61亿千瓦时（同比+10.93%），新能源贡献总发电量527.52亿千瓦时（同比+12.97%） [11] - 二季度水电发电量297.28亿千瓦时（同比+0.90%），剔除新机组后实际同比减少2.49% [11] - 二季度光伏发电量16.36亿千瓦时（同比+82.18%），风电发电量0.96亿千瓦时（同比-11.11%） [11] 成本与税费 - 营业成本51.84亿元（同比+6.5%），增速较低因水资源费调整至税金科目 [11] - 税金及附加同比大增154.39%，但综合对盈利影响较小 [11] 产能扩张进展 - 硬梁包水电站111.6万千瓦机组正式投运 [11] - 定向增发获批用于建设澜沧江上游RM电站，可提升梯级调节能力 [11] - 拟出资14.5亿元合作开发煤电与新能源一体化项目（含200万千瓦煤电） [11]

指数及成分股表现 - 中证全指公用事业指数上涨0.89% [1] - 成分股上海电力上涨9.98%、吉电股份上涨5.98%、华能水电上涨2.32%、川投能源上涨2.18%、大唐发电上涨1.95% [1] - 公用事业ETF上涨1.41%至1.01元 [1] 行业用电数据 - 7月全社会用电量10226亿千瓦时，同比增长8.6%，首次突破万亿千瓦时 [1] - 第一产业、第三产业及城乡居民生活用电量增速较快 [1] 企业盈利环境 - 动力煤平均价格同比下行，火电公司燃料成本降低 [1] - 天然气上下游价格联动推进，有助于燃气公司购销价差及利润提升 [1] 指数构成特征 - 中证全指公用事业指数前十大权重股合计占比56.01% [2] - 前三大权重股为长江电力、中国核电、三峡能源 [2]