投资评级 - 报告对华能水电的投资评级为"买入"且为上调评级 [2] 核心观点 - TB水电站和硬梁包水电站全容量投产带动公司业绩增长 水电业务盈利能力强且可持续 水电和新能源并重发展 [1][7][12] - 公司为澜沧江—湄公河次区域最大清洁电力运营商 电力装机规模云南省内第一 [12] - 水电电价具有较强的市场竞争力且存在持续上涨潜力 新能源发电业务将带来新的业绩增长空间 [12] 财务表现 - 2025年上半年营业收入129.59亿元 同比增长9.08% 归母净利润46.09亿元 同比增长10.54% [6] - 2025年第二季度营业收入75.74亿元 同比增长1.52% 归母净利润31.01亿元 同比减少0.10% [6] - 2025年上半年基本每股收益0.25元/股 同比增长13.64% 加权平均净资产收益率7.22% 同比提升1.25个百分点 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为93.75亿元 98.93亿元和103.90亿元 对应每股收益0.52元 0.55元和0.58元/股 [12] - 按2025年9月5日收盘价9.32元计算 对应PE分别为17.89倍 16.96倍和16.15倍 [12] 发电量与装机容量 - 2025年上半年发电量527.52亿千瓦时 同比增加12.97% 上网电量522.23亿千瓦时 同比增加12.86% [7] - 2025年第二季度发电量314.6亿千瓦时 同比增加3.25% 上网电量311.19亿千瓦时 同比增加3% [7] - 小湾水电站发电量79.17亿千瓦时 同比减少12.95% 糯扎渡水电站发电量104.91亿千瓦时 同比增加27.75% [7] - 截至2025年上半年末 新能源装机容量596万千瓦 总装机容量3353.74万千瓦 较2024年末增长8.16% [7] - 硬梁包水电站总装机容量111.6万千瓦 设计多年平均发电量51.81亿千瓦时 [7] 电价与成本 - 2025年上半年清洁能源电价较云南省市场均价高0.4分 电价水平保持区域领先 [7] - 2025年上半年财务费用13.19亿元 同比减少1.39% 财务费用率10.23% 同比下降0.73个百分点 [9] - 新投产项目折旧费用同比增加5.13亿元 营业成本同比增长6.5%至51.84亿元 [10] 现金流与分红 - 2025年上半年经营活动现金净流入同比增加14.3% 投资活动现金流量净流出同比减少 [8] - 2024年度每股派发现金红利0.20元 合计派发现金红利36亿元 同比提升11.11% [11] - 2024年度现金分红比例由2023年度的42.42%提升至43.39% [11]