公司股价表现 - 11月5日股价下跌5.21%，报收91.70元/股，成交额3.32亿元，换手率2.19%，总市值516.83亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为荣昌生物制药(烟台)股份有限公司，成立于2008年7月4日，于2022年3月31日上市 [1] - 公司是一家专注于抗体药物偶联物(ADC)、抗体融合蛋白、单抗及双抗等治疗性抗体药物领域的创新型生物制药企业 [1] - 公司致力于开发同类首创与同类最佳生物药，主要针对自身免疫疾病、肿瘤疾病、眼科疾病等领域 [1] - 主营业务收入构成为：销售商品占99.46%，出售材料占0.38%，租赁服务占0.16% [1] 机构持仓情况 - 安联基金旗下安联中国精选混合A（021981）三季度持有公司股票7.36万股，占基金净值比例3.33%，为第六大重仓股 [2] - 按11月5日股价跌幅测算，该基金当日持仓浮亏约37.09万元 [2] - 安联中国精选混合A基金成立于2024年9月3日，最新规模1.86亿元，成立以来收益率为79.13% [2]

公司股价表现 - 11月5日股价下跌5.21%至91.70元/股，成交额3.31亿元，换手率2.19%，总市值516.83亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为荣昌生物制药(烟台)股份有限公司，成立于2008年7月4日，于2022年3月31日上市 [1] - 公司是一家专注于抗体药物偶联物(ADC)、抗体融合蛋白、单抗及双抗等治疗性抗体药物领域的创新型生物制药企业 [1] - 公司致力于开发同类首创与同类最佳生物药，主要聚焦自身免疫疾病、肿瘤疾病、眼科疾病等领域 [1] - 主营业务收入构成为销售商品99.46%，出售材料0.38%，租赁服务0.16% [1] 基金持仓情况 - 华富基金旗下华富健康文娱灵活配置混合A（001563）三季度增持荣昌生物9.6万股，总持股数达16.8万股 [2] - 该基金持有荣昌生物占基金净值比例为9.1%，为其第一大重仓股 [2] - 据测算，11月5日该基金因荣昌生物股价下跌浮亏约84.67万元 [2] 相关基金表现 - 华富健康文娱灵活配置混合A（001563）成立于2015年8月4日，最新规模为5027.05万元 [2] - 该基金今年以来收益率为41.01%，在同类8150只基金中排名1537；近一年收益率为32.13%，在同类8043只基金中排名2177；成立以来收益率为36.45% [2]

核心观点 - 报告核心观点聚焦于2025年第三季度公募REITs市场业绩的显著分化以及10月份市场的反弹表现 [4][5] - 稳健型资产如公用事业、保租房和消费类表现优异，而周期敏感性资产如产业园、仓储物流和交通类普遍承压 [4] - 10月市场在央行政策影响下呈V型反弹，绩优资产涨幅领先，估值和息差均有所回升 [5] 2025年第三季度REITs业绩总结 - **公用事业板块表现最优**：EBITDA同比增长超过10%，在收入、EBITDA及可供分配金额上均实现同比正增长 [4] - **保租房与消费板块表现稳健**：保租房板块量价稳健，消费板块已连续2个季度业绩正增长，其中金茂商业等业绩较为优异 [4] - **能源类资产整体下行**：除特变电工新能源业绩实现较好增长外，其余项目收入和EBITDA等指标多数同比明显下行 [4] - **产业园板块业绩下滑最明显**：EBITDA与可供分配金额降幅均超过10%，超过八成个券出现业绩下滑 [4] - **仓储物流板块整体疲软**：除华夏深国际外，其余项目业绩均有所回落，但收入和EBITDA整体降幅较小且呈收敛之势 [4] - **交通板块绩优券稀缺**：仅安徽交控与河北高速实现全面增长，其余项目表现欠佳 [4] - **新成立REITs达标率较低**：2024年成立的REITs有46%达成预期可供分配金额目标，而2025年成立的REITs仅14%达标，其中工银蒙能清洁能源和华威农贸市场已提前达成全年目标 [4] 2025年10月REITs市场分析 - **市场走势V型反弹**：受央行重启国债公开交易影响，10月中证REITs走势呈V型反弹，全月虽收跌但下旬阶段（10月22日至10月31日）开始放量上涨 [5] - **板块表现分化**：IDC（互联网数据中心）自上市起走势独立且10月依旧领涨，公用事业次之；正值季报窗口期，2025年第三季度绩优的消费、公用、保租在下旬阶段涨幅仅次于IDC [5] - **派息率与息差走阔**：产权类REITs最新派息率升至4.06%，较10年期国债收益率息差为2.27%（较上期增加0.23个百分点），较中证红利股息率息差为-0.30%（较上期增加0.48个百分点）；其中公用事业和消费板块的最新派息率较上期末提升幅度较多 [5] - **估值水平回升**：产权类（P/NAV）和经营权类（P/FFO）估值分别处于66%和72%历史分位；IRR（内部收益率）方面，经营权类相对稳定而产权类有小幅提升 [5] - **首发溢价率收窄与扩募进展**：华夏中海商业REIT月底上市但首日溢价空间明显收窄至仅3.3%，为今年以来最低首日涨幅；2025年10月下半月，易方达广西北投高速公路REIT申报交易所；华夏华润有巢REIT扩募注册生效，华夏华润商业REIT交易所发出问询函 [12] 重点公司三季报点评：鼎泰高科（301377） - **业绩高速增长**：2025年前三季度实现营收14.57亿元，同比增长29.13%；归母净利润2.82亿元，同比增长63.94%，业绩超预期 [13] - **单季度表现强劲**：2025年第三季度实现营收5.53亿元，同比增长32.94%，环比增长14.98%；实现归母净利润1.23亿元，同比增长47.05%，环比增长40.61% [13] - **盈利能力提升**：2025年前三季度毛利率为40.62%，同比提升5.04个百分点；净利率为19.28%，同比提升3.99个百分点；第三季度毛利率为42.88%，同比提升5.71个百分点，环比提升2.58个百分点；净利率为22.07%，同比提升1.99个百分点，环比提升4.03个百分点，主要受益于产品结构优化和铣刀产品涨价 [14] - **PCB行业需求旺盛**：AI服务器及高速交换机等硬件升级推动高端PCB需求激增，公司订单持续旺盛，钻针产品交付相对紧张 [14] - **产能快速扩张**：公司钻针月产能已突破1亿支，计划加快PCB微型钻针募投项目建设；自制设备交付周期最快可缩短至一个月内，每月预计可带来500万支的钻针产能提升 [14] - **全球化布局**：泰国工厂已投入钻针设备产能300万支，预计明年内完成1500万支产能布局；2025年上半年收购德国PCB刀具厂商MPK Kemmer GmbH，整合其技术优势和市场资源 [14] - **盈利预测上调**：预计2025-2027年归母净利润分别为3.95亿元、7.03亿元、10.29亿元（原预测为3.84亿元、6.45亿元、9.66亿元） [14] 重点公司三季报点评：荣昌生物（09995.HK） - **商业化表现亮眼，亏损收窄**：2025年前三季度收入同比增长42.3%，达到17.2亿元；净亏损为5.51亿元，同比收窄48.6%；第三季度收入同比增长33.1%，环比增长8.7%，达到6.22亿元；净亏损为1.01亿元，同比收窄65.2%，环比收窄48.3% [16] - **费用结构优化**：2025年前三季度研发费用为8.91亿元，同比下降22.8%；销售费用为8.23亿元，同比增长32.1%，销售费用率同比下降3.7个百分点至47.8%；毛利率同比提升4.5个百分点至84.3% [16] - **核心产品RC18进展**：已有三项适应症（系统性红斑狼疮、类风湿关节炎和重症肌无力）获批上市；用于治疗干燥综合征和lgA肾炎的上市申请已获受理；与Vor Biopharma就RC18全球权益达成合作，将获得4500万美元首付款及最高可达41亿美元的里程碑付款 [16] - **核心产品RC48进展**：已获批用于治疗HER2表达的局部晚期或转移性胃癌和尿路上皮癌等；RC48联合PD-1一线治疗尿路上皮癌的上市申请已获受理；合作方正在准备RC48单药治疗二线尿路上皮癌的海外上市申请 [16][17] - **研发管线推进**：双抗RC148（PD-1/VEGF）联合治疗一线非小细胞肺癌的二期临床试验已完成患者入组；RC28（VEGF/FGF）用于治疗糖尿病性黄斑水肿的上市申请已获受理，并将部分权益授权参天制药，获得2.50亿元首付款及潜在10亿元里程碑付款 [19] - **盈利预测与评级上调**：将2025年每股盈利预测从-1.39元上调至-0.51元，2026年预测从-0.23元上调至0.23元，2027年预测从0.73元上调至1.51元；基于DCF模型，目标价从50港币上调至109港币，维持买入评级 [19] 重点公司三季报点评：中钨高新（000657） - **业绩符合预期**：2025年前三季度实现营业收入127.55亿元，同比增长13.39%；归母净利润8.46亿元，同比增长18.26%；第三季度营业收入49.06亿元，同比增长34.98%，环比增长10.08%；归母净利润3.35亿元，同比增长36.53%，环比增长15.91% [20] - **盈利能力改善**：2025年前三季度毛利率为21.83%，同比提升6.97个百分点；净利率为7.30%，同比提升4.74个百分点；第三季度毛利率为22.85%，同比提升8.10个百分点，环比提升1.24个百分点；净利率为7.55%，同比提升5.18个百分点，环比提升0.32个百分点 [20] - **PCB钻针需求高增**：AI算力资本开支加速推动高端PCB需求激增，高端PCB钻针供不应求；公司旗下金洲公司加快推广新产品系列，巩固在大长径比微钻领域的领先地位 [20] - **产能积极扩张**：金洲公司产品结构中核心产品销售占比已超过总销量的50%；月产能从上半年约6000多万支提升至9月7000多万支，预计10月底突破8000万支；已审议通过微钻扩产1.4亿支的项目 [20] - **钨矿资源注入**：拟以8.21亿元现金收购远景钨业99.97%股权，其保有金属量约15.45万吨，年产量约2600吨，将提升公司钨资源自给率；后续将积极推进集团内剩余三个矿山的注入工作 [20] - **盈利预测上调**：考虑到矿山注入增厚利润，预计2025-2027年归母净利润分别为12.92亿元、18.07亿元、22.52亿元（原2025-2026年预测为5.34亿元、6.26亿元） [20]

公募REITs市场2025年第三季度业绩及10月表现 - 2025年第三季度REITs业绩分化显著：公用事业、保租房及消费类资产表现优异，收入、EBITDA及可供分配金额均实现同比正增长，其中公用事业板块EBITDA同比增长超10%；保租房板块量价稳健；消费板块已连续2个季度业绩正增长[2][13] - 周期敏感性资产普遍承压：产业园板块业绩下滑最明显，EBITDA与可供分配金额降幅均超10%，超过八成个券出现业绩下滑；仓储物流板块整体疲软但降幅呈收敛之势；交通板块仅安徽交控与河北高速实现全面增长[2][13] - 2025年10月市场呈现V型反弹，下旬（10月22日至31日）放量上涨：IDC板块自上市起走势独立且10月领涨，公用事业次之；25Q3绩优的消费、公用、保租板块在下旬阶段涨幅仅次于IDC[3][13] - 派息率与估值水平变化：产权类REITs最新派息率升至4.06%，较10年期国债收益率息差为2.27%（较上期扩大0.23个百分点）；产权类(P/NAV)和经营权类(P/FFO)估值分别处于66%和72%历史分位[3][13] - 新发REITs市场热度降温：10月底上市的华夏中海商业REIT首日溢价率收窄至3.3%，为2025年以来最低首日涨幅；2025年1-10月，0.5亿元/1亿元资金参与网下申购的绝对收益分别为175.35万元/350.70万元，对应网下收益率为3.51%[13] 鼎泰高科2025年第三季度业绩 - 2025年前三季度营收14.57亿元，同比增长29.13%；归母净利润2.82亿元，同比增长63.94%，业绩超预期[12] - 2025年第三季度单季营收5.53亿元，同比增长32.94%，环比增长14.98%；归母净利润1.23亿元，同比增长47.05%，环比增长40.61%[12] - 盈利能力显著提升：2025年前三季度毛利率40.62%，同比提升5.04个百分点；净利率19.28%，同比提升3.99个百分点；第三季度毛利率42.88%，同比提升5.71个百分点，环比提升2.58个百分点[13] - PCB行业需求旺盛推动业绩增长：AI服务器及高速交换机硬件升级带动高端PCB需求激增，公司钻针产品交付紧张；公司计划加快PCB微型钻针募投项目建设，目前钻针月产能已突破1亿支[13] - 全球化布局加速：泰国工厂已投入钻针设备产能300万支，预计2026年内完成1500万支产能布局；2025年上半年收购德国PCB刀具厂商MPK Kemmer GmbH，整合其核心技术及市场资源[13] 荣昌生物2025年第三季度业绩 - 2025年前三季度收入17.2亿元，同比增长42.3%；净亏损5.51亿元，同比收窄48.6%；第三季度收入6.22亿元，同比增长33.1%，净亏损1.01亿元，同比收窄65.2%[15] - 研发投入优化：2025年前三季度研发费用8.91亿元，同比下降22.8%；第三季度研发费用2.43亿元，同比下降29.9%；销售费用率同比下降3.7个百分点至47.8%[15] - RC18（泰它西普）适应症拓展及海外合作进展：已有系统性红斑狼疮、类风湿关节炎和重症肌无力三项适应症获批；干燥综合征和IgA肾炎的上市申请已获受理；与Vor Biopharma就RC18全球权益达成合作，获得4500万美元首付款及最高41亿美元里程碑付款[15] - RC48（维迪西妥单抗）临床进展：联合PD-1一线治疗尿路上皮癌的上市申请已获受理；海外合作方正在准备RC48单药治疗二线尿路上皮癌的上市申请[15][16] 中钨高新2025年第三季度业绩 - 2025年前三季度营业收入127.55亿元，同比增长13.39%；归母净利润8.46亿元，同比增长18.26%；第三季度营业收入49.06亿元，同比增长34.98%，归母净利润3.35亿元，同比增长36.53%[19] - 盈利能力改善：2025年前三季度毛利率21.83%，同比提升6.97个百分点；净利率7.30%，同比提升4.74个百分点；第三季度毛利率22.85%，同比提升8.10个百分点[19] - PCB钻针产能扩张：金洲公司9月月产能提升至7000多万支，预计10月底突破8000万支；2025年7月董事会已审议通过微钻扩产1.4亿支项目[19] - 资源整合推进：拟以8.21亿元现金收购远景钨业99.97%股权，该矿保有金属量约15.45万吨，年产量约2600吨；后续将积极推进集团内剩余三个矿山注入工作[19]

公司股权激励计划核心动态 - 公司于2025年11月4日召开第二届董事会第三十次会议，审议通过了关于作废部分2022年A股限制性股票激励计划已授予尚未归属的限制性股票的议案[1][19] - 本次作废涉及5名因离职不再符合激励资格的获授B类权益激励对象，作废已获授但尚未归属的限制性股票共计18万股[8][40] - 董事会同时审议通过了B类权益预留授予第一个归属期符合归属条件的议案，同意为11名符合条件的激励对象办理10.611万股限制性股票的归属事宜[15][37][40] 股权激励计划历史实施进程 - 2022年A股限制性股票激励计划于2022年10月16日经第一届董事会第二十四次会议审议通过，并于2022年12月28日经相关股东大会批准[1][4][30][33] - 激励计划向激励对象授予限制性股票总量为358万股，约占当时公司股本总额54,426.30万股的0.6578%，其中首次授予286.945万股，预留71.055万股[22] - 该计划已按进度完成首次授予、预留授予以及A类权益第一个归属期和第二个归属期的相关归属工作[6][7][35][36] 本次B类权益预留授予归属详情 - B类权益预留授予的第一个归属期为2025年11月4日至2026年11月3日，预留授予日为2023年11月3日[39][43] - 本次符合归属条件的激励对象共11人，可归属限制性股票数量为10.611万股，授予价格为36.36元/股[24][40][43] - 激励对象个人层面考核结果均为A/B/C，个人层面归属比例为100%[40] 股权激励计划关键条款 - 激励计划采用第二类限制性股票方式，首次授予激励对象总人数为188人，预留授予激励对象为16人[22][23] - B类权益限制性股票自授予之日起24个月后分四期归属[26] - 激励计划设置了公司层面业绩考核要求和个人层面绩效考核要求，未满足条件则相应限制性股票不得归属并作废失效[28][29]

公司评级与财务表现 - 浦银国际证券给予荣昌生物持有评级 [1] - 公司第三季度产品收入和归母净亏损表现略好于预期 [1] - 三季度泰它西普商业化表现略好于预期 [1] - 维迪西妥单抗商业化表现符合预期 [1] 核心产品与市场动态 - 近期需关注泰它西普和维迪西妥单抗的医保谈判结果 [1] - 公司研发管线中的RC148（PD-1/VEGF）项目正在进行 [1] - RC148项目中1L 2LNSCLC适应症将被优先推进 [1] 行业趋势 - 中国某行业海外订单猛增246% [1] - 该行业业务覆盖50多个国家和地区 [1] - 行业中存在以亏本价销售的现象 [1] - 需警惕恶性竞争扩大至海外市场的风险 [1]

公司治理行动 - 公司于2025年11月4日召开第二届董事会第三十次会议 [2] - 会议审议通过关于作废部分2022年A股限制性股票激励计划已授予尚未归属的限制性股票的议案 [2]

激励计划会议时间 - 2022年10月16日召开第一届董事会第二十四次会议通过激励计划相关议案[12] - 2022年10月16日召开第一届监事会第十一次会议通过激励计划相关议案[13] - 2022年12月28日召开股东大会审议通过激励计划相关议案[14] - 2023年11月3日召开第二届董事会第七次会议等通过授予预留部分限制性股票议案[15] - 2023年12月28日召开第二届董事会第十次会议等通过A类权益第一个归属期相关议案[16] - 2024年12月30日召开第二届董事会第十八次会议等通过A类权益第二个归属期及B类权益首次授予第一个归属期相关议案[16] 业绩考核目标 - B类预留权益业绩考核目标A归属系数100%，要求2022 - 2024年度累计营业收入不低于40亿或累计启动20个新的临床试验[21] - B类预留权益业绩考核目标B归属系数80%，要求2022 - 2024年度累计营业收入不低于36亿或累计启动17个新的临床试验[21] - B类预留权益业绩考核目标C归属系数70%，要求2022 - 2024年度累计营业收入不低于33亿或累计启动14个新的临床试验[21] 激励对象情况 - 本次激励计划获授B类权益的激励对象共16人，5人离职18万股已获授但尚未归属的限制性股票作废[21] - 本次符合归属条件的激励对象共11人，第一个归属期可归属限制性股票数量共计10.611万股[21] - 董事温庆凯可归属0.4110万股，占已获授予的限制性股票总量的20%[23] - 其他激励对象（10人）可归属10.2000万股，占已获授予的限制性股票总量的20%[23] 归属相关信息 - B类权益预留授予的第一个归属期为2025年11月4日至2026年11月3日[19] - 本次B类权益预留授予日为2023年11月3日，归属数量10.611万股，归属人数11人，授予价格36.36元/股[23] 合规与披露 - 公司需及时公告第二届董事会第三十次会议决议等相关文件[26] - 随着激励计划进行，公司尚需履行持续信息披露义务[26] - 截至法律意见书出具日，公司已履行的信息披露义务符合相关规定[26] - 荣昌生物本次激励计划已获股东大会批准[27] - 公司本次归属及本次作废事项目前已取得必要批准和授权[27] - 激励计划之B类权益预留授予部分的限制性股票进入第一个归属期[27] - 预留授予部分第一个归属期的归属条件已成就[27] - 公司实施本次归属符合相关法律法规及激励计划要求[27] - 本次作废原因及作废数量符合相关规定[27]

公司决策 - 董事会薪酬与考核委员会审核2022年限制性股票激励计划B类权益预留授予部分第一个归属期归属名单[7] - 拟归属激励对象主体资格合法，归属条件已成就[7] 公告信息 - 荣昌生物制药（烟台）股份有限公司在港交所公告日期为2025年11月4日[5]

激励计划重要时间节点 - 2022年10月16日审议通过激励计划相关议案[8][9] - 2022年12月28日股东大会审议通过激励计划相关议案[11] - 2023年11月3日审议通过授予预留部分限制性股票议案[13] - 2024年1月26日A类权益第一个归属期股份上市流通[14] 作废情况 - 5名获授B类权益激励对象离职，18万股限制性股票将作废[16] - 作废不影响公司经营、团队稳定及激励计划实施[17] - 作废事项合规，已取得批准授权[18]