单日回购概况 - 2025年11月14日，共有42家香港上市公司进行了股份回购 [1] - 当日回购金额最大的公司为中国飞鹤，回购1070万股，金额达4612.75万元 [1] - 中远海控单日回购金额也较高，回购300万股，金额为4258.27万元 [2] 重点公司单日回购详情 - 中国石油化工股份单日回购674万股，金额为2982.11万元 [2] - 瑞声科技单日回购30万股，金额为1197.02万元 [2] - 一脉阳光单日回购60.4万股，金额为997.46万元 [2] - 粉笔单日回购300万股，金额为918.2万元 [2] - 中集集团单日回购97.17万股，金额为715.78万元 [2] 年度累计回购情况 - 联易融科技-W年累计回购数量达1.02亿股，占已发行股本的4.761% [2] - 康臣药业年累计回购数量占已发行股本比例最高，达11.745% [2] - 威高股份年累计回购1822.16万股，占已发行股本的4.035% [2] - 信利国际年累计回购1.01亿股，占已发行股本的3.208% [2] - 百胜中国年累计回购1186.13万股，占已发行股本的3.19% [2]

公司股份回购操作 - 2025年11月14日斥资320万美元回购6.91万股，每股回购价格区间为46.01美元至46.54美元 [1] - 同日斥资627.11万港元回购1.735万股，每股回购价格区间为357.4港元至362.6港元 [1]

股票回购活动 - 公司在2025年11月14日以320万美元回购6.91万股普通股，回购价格区间为每股46.01美元至46.54美元 [1] - 公司在同一日以627.11万港元回购1.735万股普通股，回购价格区间为每股357.4港元至362.6港元 [1]

公司股份回购 - 公司于2025年11月14日斥资320万美元回购6.91万股普通股，回购价格区间为每股46.01美元至46.54美元 [1] - 公司于同一日斥资627.11万港元回购1.735万股普通股，回购价格区间为每股357.4港元至362.6港元 [1]

公司股份回购操作 - 公司于2025年11月14日执行股份回购操作 [1] - 回购股份数量为1.74万股 [1] - 回购总金额为627.11万港元 [1] - 回购价格区间为每股357.4港元至362.6港元 [1]

股份数量 - 2025年11月13日开始时已发行股份总数为361,670,215股，库存股份为0股[3] - 2025年11月14日结束时已发行股份总数为361,606,284股，库存股份为0股[4] 股份变动 - 2025年11月14日因股份回购并注销，已发行股份减少69,506股，占比0.02%[3] - 2025年11月14日因股份计划授予发行新股5,575股，占比0%[4] 股份回购 - 2025年9 - 11月在香港多次购回股份，数量、价格、占比不等[4][5][6][8] - 2025年11月14日在美国及纽约证券交易所购回股份69,115股，变动比例0.02%[8][14] - 2025年11月14日公司回购股份数目为17,350股[16] 回购价格 - 2025年11月14日每股最高回购价为362.6港元，最低为357.4港元[16] - 2025年11月14日在纽约证券交易所每股最高购回价46.54 USD，最低46.01 USD[14] 回购金额 - 2025年11月14日在纽约证券交易所付出价格总额3,199,983.03 USD[14] - 2025年11月14日付出的价格总额为6,271,079.43港元[16] 回购授权 - 购回授权决议于2025年5月23日获通过[14][16] - 公司可根据购回授权购回股份总数为37,239,649[14][16] - 根据购回授权已回购股份数目为11,861,320股[14][16] - 已回购股份占购回授权决议获通过当日已发行股份（不包括库存股份）数目的3.19%[14][16] 股份处理 - 公司拟注销回购股份数目为17,350股，拟持作库存股份数目为0股[16]

核心观点 - 报告对2026年港股消费服务板块持乐观态度，强调在基本面承压的背景下，应把握结构性确定性和边际改善机会 [2][3] - 澳门博彩业作为高端消费代表，收入韧性突出，行业估值处于历史底部，具备修复空间 [2][8] - 在线旅游行业增长动能强劲，龙头公司营销效率提升，出境游及海外业务提供长期驱动力 [2][8] - 餐饮板块长期连锁化率提升趋势明确，消费预期好转下弹性较大，重点关注加盟业态和股东回报率高的个股 [3][9] - 民办高教行业营利性分类管理条件成熟，办学质量达标后扩张动力有望重启，高股息提供安全边际 [4][5][6] - 医药行业创新药研发进展活跃，海外BD交易频繁，关注商业化放量及重点管线临床进展 [24][25][26] 海外社服板块 - 澳门博彩10月毛收入同比增长16%，创疫后单月最高记录，受益于签证放松及演唱会带动 [2][8] - 博彩结构改善，三季度贵宾收入同比增长29%，恢复至2019年54%，中场收入同比增长7%，较2019年增长15% [2][8] - 行业当前EV/EBITDA估值约9倍，处于底部区间，推荐银河娱乐、美高梅中国和金沙中国 [2][8][10] - 在线旅游公司收入增速快于行业大盘，携程和同程旅行国内营销效率提升，出境游及海外业务增速更高 [2][8] - 餐饮板块推荐现制茶饮（古茗、蜜雪）、下沉市场加盟品牌（锅圈）及业绩稳健个股（百胜中国净开店创三季度新高） [3][9][10] 海外教育板块 - 广东省就民办高校分类管理改革征求意见，预计全国各省将跟进，营利性选择成功将确认上市公司收益分配权 [4][14] - 高教公司过去5年控制招生规模以提升生均指标，办学投入导致利润率收缩，目前关键指标已达标，经营效益有望触底回升 [5][15] - 质量达标后高教公司将重启扩张，招生增长带动收入回升，当前30%派息率下部分公司股息率超过9% [6][16] - 推荐宇华教育、中教控股、新高教集团、中国科培、东软睿新集团、希教国际控股、中汇集团、华夏控股 [6][16][20] - 东方甄选本周抖音GMV约2.56亿元，环比上升51%，同比上升29.5%，主账号GMV占比39% [18][19] 海外医药板块 - 辉瑞启动首项PD-1/VEGF双抗+ADC联合临床试验，预计11月开展，用于治疗晚期实体瘤 [25] - 联邦制药JAK1抑制剂完成二期临床，劲方医药KRAS G12D抑制剂进入三期临床，来凯医药AKT抑制剂获首付款及里程碑款最高5.3亿元 [24] - 阿斯利康口服新药治疗难治性高血压三期临床达主要终点，罗氏三代BTK抑制剂治疗多发性硬化症三期临床达主要终点 [25] - 礼来4.75亿美元引进眼科基因治疗药物，MeiraGTx获7500万美元首付款及超4亿美元里程碑款 [25] - 关注创新药（百济神州、信达生物、科伦博泰生物、康方生物等）及Pharma（三生制药、翰森制药、中国生物制药） [26] 盈利预测与估值 - 携程集团2025年预测PE为21倍，2025年预测收入614亿元；同程旅行2025年预测PE为15倍，2025年预测收入194亿元 [30] - 百胜中国2025年预测PE为18倍，2025年预测收入839亿元；蜜雪集团2025年预测PE为25倍，2025年预测收入328亿元 [30] - 银河娱乐2025年预测EV/EBITDA为10.3倍；美高梅中国2025年预测EV/EBITDA为7.7倍 [30] - 新东方2025年预测PE为17.7倍，2025年预测利润34.03亿元；中教控股2025年预测PE为4.1倍，2025年预测利润18.43亿元 [31] - 百济神州2025年预测PE为130倍，2025年预测收入377.17亿元；信达生物2025年预测PE为121倍，2025年预测收入131.82亿元 [33]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [8] 核心观点 - 公司数字化、中后台、本土化和品牌力三大核心竞争力处于行业支配性地位，保障了成熟期品牌的业绩稳定性 [2][10] - 2025年公司预计净新增1600-1800家门店，保持较高开店速度，门店数量增长有望带动业绩持续上升 [2][10] - 2025年第三季度，公司总收入32亿美元，不计外币换算影响同比增长4%，经调整净利润2.82亿美元，不计外币换算影响同比下滑5%，利润下滑主要系投资收益拖累 [2][6] 门店扩张 - 2025年第三季度净新增门店536家，其中加盟店占比32% [10] - 分品牌看，肯德基净新增门店402家，创第三季度历史新高，加盟店占比41%；必胜客净新增门店158家，加盟店占比28% [10] - 截至三季度末，公司门店总数达17514家，其中肯德基12640家，必胜客4022家，肯悦咖啡突破1800家，KPRO在高线城市已开设100多家 [10] 销售表现 - 2025年第三季度系统销售额同比增长4%（不计外币换算影响），主要由4%的净新增门店增长贡献以及1%的同店销售额增长驱动 [10] - 公司同店交易量同比增长4%，连续十一个季度实现增长 [10] - 肯德基系统销售额同比增长5%，同店销售额同比增长2%，同店交易量同比增长3%，整体客单价同比下降1% [10] - 必胜客系统销售额同比增长4%，同店销售额同比增长1%，同店交易量同比增长17%，整体客单价同比下滑13% [10] - 肯德基与必胜客外卖销售大幅增长，同比分别增长33%和27%，公司整体外卖销售占餐厅收入的51% [10] 盈利能力 - 第三季度公司整体经营利润率与餐厅利润率同比分别增长0.4和0.3个百分点，至12.5%和17.3% [10] - 肯德基分部经营利润率及餐厅利润率同比分别提升0.3和0.2个百分点，至16%和18.5% [10] - 必胜客分部经营利润率及餐厅利润率同比分别提升0.3和0.6个百分点，至8.9%和13.4% [10] - 利润率提升受益于运营效率提升及原材料价格下降，部分被外卖占比提升导致的骑手成本增加及提供更高性价比产品所抵消 [10] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.28亿美元、10.12亿美元、10.88亿美元 [10] - 对应当前股价市盈率分别为18倍、17倍、15倍 [10]

近期消费赛道并购活动 - CPE源峰与美国餐饮品牌汉堡王达成战略合作 [1] - 大钲资本被传正在评估对英国连锁咖啡品牌Costa Coffee的潜在收购要约 [1] - 博裕资本拿下星巴克中国60%股权 [1] - KKR收购国民汽水品牌大窑汽水的交易正式落地 [1] 消费市场宏观表现 - 前三季度社会消费品零售总额36.59万亿元，同比增长4.5%，增速低于2019年的8% [1] - 当前市场需求拉动仍显不足，价格总体低位运行 [1] 消费类上市公司业绩表现 - 食品饮料行业上市公司前三季度业绩分化显著 [2] - 白酒行业龙头贵州茅台前三季度营收和利润同比增长超过6%，增速较过去几年双位数增长放缓 [2] - 西式快餐龙头百胜中国第三季度总收入32亿美元，同比增长约4%，经营利润同比增长8%，增速较一季度和二季度回落 [2] - 乳制品龙头伊利股份前三季度营业总收入905.64亿元，同比增长1.71%，归母净利润104.26亿元，同比下降4.07% [2] - 部分中小食品饮料企业如香飘飘、莫高股份、良品铺子出现营收和净利润双双下滑 [2] - 部分细分领域如功能饮料龙头东鹏饮料、奶酪品牌妙可蓝多保持高速增长 [2] 消费需求变化趋势 - 市场对食品饮料产品的品质、健康属性、个性化等要求日益提高 [3] - 需求的多元化与差异化趋势愈发明显 [3] 资本逆势布局消费品牌的核心逻辑 - 标的企业现金流充沛，具备稳健基础，例如星巴克2023财年和2024财年经营活动产生的现金流量净额均在60亿美元以上，2025财年为47.48亿美元 [4] - 标的企业品牌具有稀缺性和不可复制性，且已形成成熟的门店网络 [5] - 当前消费市场处于周期性低谷，品牌出现增长瓶颈，资本具有较大的议价空间 [5] - 消费赛道资源会向头部集中，中国庞大市场具备诞生大品牌的土壤 [5] 消费企业当前核心困境 - 不理解新消费人群 [6] - 对新营销方式持封闭态度 [6] - 不够包容新的组织形态 [6] 未来消费市场三大趋势 - 性价比创新，消费者更注重产品的实用价值 [6] - "小确幸"消费，能带来即时愉悦感的小众产品受青睐 [6] - 自我完善类消费，健康投资、知识付费、养老产品等领域增长迅速 [6] 资本退出路径变化 - 资本更倾向于"持久战"，通过设计优先分红条款获得回报，上市不再是唯一退出标尺 [7] - 并购退出的重要性日益凸显，通过与产业基金合作为优质资产找到产业归宿 [7]

必胜客全球业务战略评估 - 百胜餐饮集团于2025年第三季度财报电话会上宣布，对必胜客全球业务启动全面战略评估，考虑出售、合资或剥离等选项[10] - 评估与新CEO上任同步进行，显示出新管理层对品牌现状的不满与改革决心[11] - 必胜客全球同店销售额在2025年第三季度下降1%，营业利润率下滑8个百分点，是百胜旗下唯一增长失速的核心品牌[18] - 在美国市场，必胜客市场份额从2019年的22.6%下滑至2024年的18.7%，门店数量从超7000家萎缩至不足2200家[19] 必胜客全球业务疲软原因 - 餐饮选择日益多元，披萨不再是消费者优先选项，且品牌受制于重堂食、大体量的传统门店模式，转向外卖与自提趋势迟缓[13] - 品牌与产品创新不足，全球其他市场菜单被指多年未有突破性创新，而中国市场每年两次更换大菜单、新品率不低于25%[14] - 品牌定位陷入尴尬境地，既想坚守家庭聚餐场景，又希望在快餐外卖市场分一杯羹[15] - 部分地区经营危机频发，如英国特许经营商在9个月内两次进入破产管理程序，大量门店关闭[17] 必胜客中国市场的独立与成功 - 得益于2016年从百胜集团拆分独立上市，根据50年特许经营协议，百胜中国每年支付销售额3%作为特许经营费，百胜集团仅保留品牌所有权，无权干涉中国市场运营[21] - 2025年第三季度，必胜客中国收入同比增长3.25%，系统销售额增长1%，门店数净增158家，总数突破4000家[23] - 通过推出9.9元入门产品等性价比策略，同店交易额显著恢复，第一季度至第三季度增幅达17%[23] - 2024年新增门店中62%位于三线及以下城市，通过“卫星店”模式降低投资门槛，快速扩张[29] 必胜客中国的本土化策略 - 持续35年深度本土化改造，从1990年北京第一家店开始本土化探索，早期“必胜客欢乐餐厅”定位成功打开大众市场[24][25] - 产品创新灵活，推出烤鸭披萨、榴莲披萨，尝试“必胜客+火锅”混合场景，2023年推出“会下雪的披萨”、与故宫联名的“故宫五福宴”[26][27] - 构建“标准店+WOW门店+PIZZERIA”多元店型体系，精准覆盖不同消费群体，WOW门店客单价约40元，PIZZERIA提供59-89元窑炉披萨[28] - 所有门店使用整合人工智能系统，实现端到端全系统化管理，并从2018年开始推进本土化采购，引入云南松露、福建茶叶等优质农产品[31][32] 米斯特比萨的困境与衰落 - 米斯特比萨在中国市场处境艰难，是韩系餐饮在华从风光无限到节节败退的缩影[36] - 品牌曾快速扩张，2009年至2012年连续荣获大众点评“中国人最喜爱的50大餐厅”，截至2017年底以132家门店位居韩系连锁餐饮品牌第二[40][41] - 品牌负责人曾在2013年豪言“5年内在华开设1000家分店”，高光时刻在全球拥有约650家门店[43] - 2025年，韩国米斯特披萨创始人因涉嫌不公正交易和报复性营业被拘捕，涉嫌在向加盟店供应奶酪过程中获利约50亿韩元，涉案总金额高达百亿韩元[45][46] 米斯特比萨衰落的原因 - 韩餐整体模式失灵，依赖“韩流”文化光环的扩张模式暗含隐患，一旦文化输出势头减弱，消费群体迅速流失[47][48] - 疫情后困境全面爆发：消费心理转变，韩流光环褪色；同质化严重，菜单局限于“老三样”；经营压力升级，食材成本上涨、租金昂贵；供应链脆弱，原材料依赖进口[49] - 法律纠纷和经营异常接踵而至，2024年5月至7月间，北京米斯特比萨公司因4起未履行的劳动仲裁案件被列为失信被执行人，涉及总金额超8.2万元[49] - 截至2025年，该公司已背负4条司法案件记录及4条被执行人高风险信息，法定代表人被限制高消费，门店规模急剧收缩[50] 达美乐中国的逆势增长 - 达美乐中国成为披萨赛道“逆袭典范”，2024年全年营收达43.14亿元，同比增长41.4%，经调整净利润暴涨1394.2%至1.31亿元，成功扭亏为盈[64] - 2025年上半年，收入同比增长27%至25.93亿元，经调整净利润激增79.6%至9142万元[65] - 截至2025年9月30日，会员数达3290万，过去12个月内新增约1440万顾客[66] - 截至2025年第三季度，达美乐全球门店网络突破21500家，覆盖90多个市场，单季度净新增门店214家[58] 达美乐中国的战略转变与本土化 - 转机出现在2023年，通过深刻战略反思开启彻底“本土化生存实验”，摒弃过去20年固守一线城市策略，向新一线、二线城市及以下市场快速扩张[63][68] - 2024年非一线城市新开设184家门店创造15.09亿元销售额，同比增长46%，增速接近一线城市的七倍，下沉市场战略挽救业务[67] - 截至2024年末，北京和上海之外的新增长市场门店达637家，占总门店数的63.2%，沈阳首店创下全球门店首月销售额最高纪录突破1110万元[69][71] - 产品层面突破传统披萨配方束缚，将麻辣小龙虾、咸蛋黄等本土风味与榴莲披萨结合，2024年推出“火山”饼底成为爆款，活动期间带动披萨销量增长23%，复购率达38%[73] 达美乐中国的运营优化 - 运营模式上放弃“全自营配送”策略，在部分城市取消外送服务，转向堂食与外带模式，员工薪酬总支出占总营收比例从43.7%降至35%[74] - 门店策略发生显著变化，在二线城市扩大门店面积强化堂食功能，并融入当地文化元素设计提升品牌亲和力[75] - 达美乐中国的成功为跨国品牌提供“中国生存法则”：本土化是文化翻译而非简单“中国特供”；核心优势需要迭代而非固守；用“空间换时间”的下沉战略换取更广阔市场增长空间[76][77][78] 核心规律总结 - 在中国餐饮市场，过去的辉煌不能保证未来的成功，深度本土化是从产品、运营模式到供应链的彻底革命[79][82] - 成功者如达美乐和必胜客中国真正读懂了本地市场需求，达美乐攻入下沉市场，必胜客中国推出9.9元套餐[83] - 跨国品牌在中国没有放之四海而皆准的全球模板，只有深入骨髓的本土洞察才能生存并发展得好[84]