业绩表现 - 2025H1公司实现营业收入93.9亿元，同比增长21.06%，净利润9.06亿元，同比下滑23.1%，经调整归母净利润12.8亿元，同比增长3% [1] - 2025Q2公司实现营业收入49.66亿元，同比增长23%，净利润4.9亿元，同比下降16.67%，经调整净利润6.9亿元，同比增长10.6% [1] - 2025Q2收入增长环比提速，较Q1（同比+19%）提升4个百分点 [1] 业务分拆 - 2025Q2 MINISO中国、MINISO海外、TOP TOY收入分别同比增长13.6%、28.6%、87%，均实现环比提速 [1] - 2025H1收入结构：MINISO中国占比54%、MINISO海外占比38%、TOP TOY占比8% [1] - 截至2025H1末海外MINISO门店达3307家，同比增加554家，环比增加94家 [2] 运营策略 - MINISO中国收入增长主要来自渠道升级战略下的平均店效提升，25Q2门店数量达4305家，同比增加190家 [2] - 公司坚持大店战略，上海南京东路MINISO LAND店开店9个月销售额突破1亿元，25Q2净增30家门店中包含7家MINISO LAND店 [2] - 签约首批9位潮玩设计师，通过合资公司"果然有趣"运营"Nommi糯米儿"和"Maymei霉霉"等IP [3] 同店表现 - 25Q2国内MINISO同店实现低个位数增长（Q1为同比下滑），改善趋势延续至25Q3，截至2025年8月15日累计同店已取得同比正增长 [2] - 25Q2海外MINISO同店同比低个位数下滑，但美国同店Q2起环比改善，截至2025年8月15日美国同店已恢复正增长 [2] 盈利能力 - 25Q2毛利率44.28%，环比提升0.05个百分点，同比提升0.33个百分点 [3] - 毛利率提升主要来自MINISO海外及TOP TOY毛利率同比提升以及毛利率较高的海外收入占比提升 [3] - 25H1公司OP margin16.5%，同比下降2.8个百分点，但25Q2 OP margin17.2%同比下滑2.3个百分点，降幅环比收窄 [3] 股东回报 - 2025年上半年共计返还股东10.7亿元人民币（现金股息7.3亿元+股份回购3.4亿元），占上半年经调整净利润84% [4] - 2025年上半年回购金额已超过2024年全年，下半年将视市场情况继续回购 [4] 业绩指引 - 公司将2025全年收入增速指引从不低于22.8%上调至25% [3] - 预计2025-2027年收入211/249/285亿元，同比+24%/18%/15% [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025Q2收入49.66亿元，同比增长23.07%，高于公司原有指引 [7] - 2025年全年预计GMV超380亿元，收入超210亿元 [7] - 国内MINISO同店销售额增速（SSSG）转正，呈现经营拐点 [7] - 海外新开门店坪效显著提升，美国新店平均店销为老店1.5倍 [7] - TOP TOY业务高速增长，Q2营收同比+87% [7] - 推进自有IP战略，已签约9位潮玩艺术家 [7] 财务表现 - Q2归母净利润4.9亿元，同比-16.67% [7] - Q2经调整净利润6.91亿元，同比+10.6% [7] - Q2毛利率44.28%，同比+0.33个百分点 [7] - Q2经调整净利润率13.92%，同比-1.56个百分点 [7] - 销售费用率23.36%，同比+2.88个百分点，主要因直营店费用增长 [7] - 管理费用率5.27%，同比-0.37个百分点 [7] 业务分部表现 - 国内MINISO收入26.21亿元，同比+13.6% [7] - 国内门店数达4305家，净增30家 [7] - 海外收入19.4亿元，同比+28.6%，其中美国收入同比+80% [7] - 海外门店数达3307家，净增94家 [7] - TOP TOY门店数达293家，净增13家 [7] 盈利预测调整 - 2025-2027年Non-IFRS净利润上调至29.4/33.9/38.6亿元 [7] - 同比增长率调整为+8%/+15%/+14% [7] - 对应PE倍数15/13/11倍（基于8月22日股价） [7] 估值数据 - 收盘价39.06港元 [5] - 市净率4.11倍 [5] - 港股流通市值442.90亿港元 [5] - 每股净资产8.67元 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司作为全球日杂零售龙头，凭借渠道、供应链等优势以轻资产模式在全球高速扩张，已孵化潮玩品牌 TOPTOY 有望贡献第二增长曲线；各业态、产品、供应链不断优化，海内外门店拓展逐步兑现，通过渠道、商品、IP 及会员建设持续迭代内功 [4] - 参考上年业绩表现及当下消费环境，暂不考虑超级店贡献，预计 2025 - 2027 年营业收入为 209.05/246.28/282.44 亿元，归母净利润分别为 30.57/37.47/44.11 亿元，预计经调整净利润分别为 32.30/38.75/44.86 亿元，对应估值分别为 13.1/10.9/9.4 倍 PE [4] 各业务板块情况 MINISO 国内 - 2024Q4 国内 MINISO 门店数量净增 136 家，至期末门店数量 4386 家；单 Q4 表观单店收入同比 -4.62%；带动国内 MINISO Q4 实现营业收入 22.97 亿元，同比 +6.5%，环比 Q3 的 5.7% 略有提升 [1] - 全年国内 MINISO 门店稳步扩张，预计 2025 年开店稳健，营收有望依托线上业务与同店增长拉动 [1] MINISO 海外 - 2024Q4 海外门店环比新增 182 家，至期末海外区域门店共计 3118 家；分类型看，直营店/合伙人店/代理店分别 503/404/2211 家；分地区看，亚洲（除中国外）/北美/拉美/欧洲环比新增 39/56/39/35 家至 1611/350/637/295 家 [2] - 海外单 Q4 表观单店收入同比 +13.13%；2024Q4 实现海外收入 21.32 亿元，同比 +42.7%，直营/代理市场增速分别为 +65.5%/+17.4%，未来单店增长及利润改善仍有空间 [2] TOP TOY - 2024Q4 Top Toy 门店数量环比 +42 家至 276 家，全年新增门店数量 128 家，Q4 以来开始开拓海外市场 [2] - 单 Q4 表观平均单店收入 -20.36%；Q4 TT 收入同增 50.3% 至 2.83 亿元 [2] 财务情况 整体业绩 - 2024 年实现营业收入 169.94 亿元，同比 +22.8%，经调整净利润 27.21 亿元，同比 +15.4%；2024Q4 实现营业收入 47.13 亿元，同比 +22.7%，实现经调整净利润 7.93 亿元，同比 +20.0% [1] 毛利 - 2024Q4 毛利率同比 +3.9pct 至 47%，创历史新高 [3] 费用 - 2024Q4 销售/管理/财务费用率分别同比 +2.44pct/+1.00pct/+1.41pct 至 21.24%/5.87%/0.34%；销售费用增长主要系公司加速开拓直营店，2024 全年前期租金费用、折旧摊销、工资等相关费用同比 +72.2%，同时广宣费、授权费、物流费均有所提升 [3] 利润 - 2024Q4 实现经调整净利润 7.93 亿元，同比 +20.0%，实现利润稳健增长 [3] 股息 - 拟于 4 月支付现金股息 1.01 亿美元，约占 2024 年 12 月 31 日为止 6 个月的经调整净利润 50% [1] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13,839|16,994|20,905|24,628|28,244| |增长率 yoy（%）|9.4|22.8|23.0|17.8|14.7| |归母净利润（百万元）|2,253|2,559|3,057|3,747|4,411| |增长率 yoy（%）|111.5|13.6|19.5|22.6|17.7| |EPS 最新摊薄（元/股）|1.80|2.05|2.45|3.00|3.53| |净资产收益率（%）|11.7|24.9|22.9|21.9|20.5| |P/E（倍）|18.8|16.5|13.8|11.3|9.6| |P/B（倍）|4.6|4.1|3.2|2.5|2.0| [5] 股票信息 - 行业为专业连锁Ⅱ [6] - 前次评级为买入 [6] - 03 月 26 日收盘价（港元）为 36.75 [6] - 总市值（百万港元）为 45,932.79 [6] - 总股本（百万股）为 1,249.87 [6] - 自由流通股占比 98.68% [6] - 30 日日均成交量（百万股）为 10.36 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为全球日杂零售龙头，凭借渠道、供应链等优势以轻资产模式在全球高速扩张，已孵化潮玩品牌TOPTOY有望贡献第二增长曲线；各业态、产品、供应链不断优化，海内外门店拓展逐步兑现，通过渠道、商品、IP及会员建设持续迭代内功；预计2025 - 2027年营业收入为209.05/246.28/282.44亿元，归母净利润分别为30.57/37.47/44.11亿元，预计经调整净利润分别为32.30/38.75/44.86亿元，对应估值分别为13.1/10.9/9.4倍PE [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入169.94亿元，同比增长22.8%，经调整净利润27.21亿元，同比增长15.4%；2024Q4实现营业收入47.13亿元，同比增长22.7%，经调整净利润7.93亿元，同比增长20.0% [1] - 拟于4月支付现金股息1.01亿美元，约占2024年12月31日为止6个月的经调整净利润50% [1] 各业务板块情况 MINISO国内 - 2024Q4国内MINISO门店数量净增136家，至期末门店数量4386家，同比增加460家；2024Q4国内同店仍承压，单Q4表观单店收入同比下降4.62%；带动国内MINISO Q4实现营业收入22.97亿元，同比增长6.5%，环比Q3的5.7%略有提升；预计2025年开店稳健，营收有望依托线上业务与同店增长拉动 [1] MINISO海外 - 2024Q4海外门店环比新增182家，至期末海外区域门店共计3118家，同比增加631家；分类型看，截至期末直营店/合伙人店/代理店分别为503/404/2211家，同比分别增加265/121/245家；分地区看，新增门店地区分布较为平均，亚洲（除中国外）/北美/拉美/欧洲环比新增39/56/39/35家至1611/350/637/295家 [2] - 海外单Q4表观单店收入同比增长13.13%；2024Q4实现海外收入21.32亿元，同比增长42.7%，直营/代理市场增速分别为65.5%/17.4%，未来单店增长及利润改善仍有空间 [2] TOP TOY - 2024Q4 Top Toy门店数量环比增加42家至276家，全年新增门店数量128家，保持高速拓展，Q4以来开始开拓海外市场；单Q4表观平均单店收入下降20.36%；Q4 TT收入同增50.3%至2.83亿元 [2] 财务指标情况 毛利率与费用率 - 2024Q4毛利率同比增加3.9pct至47%，创历史新高 [3] - 2024Q4销售/管理/财务费用率分别同比增加2.44pct/1.00pct/1.41pct至21.24%/5.87%/0.34%；销售费用增长主要系公司加速开拓直营店，2024全年前期租金费用、折旧摊销、工资等相关费用同比增加72.2%，同时广宣费、授权费、物流费均有所提升 [3] 利润情况 - 2024Q4实现经调整净利润7.93亿元，同比增长20.0%，实现利润稳健增长 [3] 其他财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 13,839 | 16,994 | 20,905 | 24,628 | 28,244 | | 增长率yoy（%） | 9.4 | 22.8 | 23.0 | 17.8 | 14.7 | | 归母净利润（百万元） | 2,253 | 2,559 | 3,057 | 3,747 | 4,411 | | 增长率yoy（%） | 111.5 | 13.6 | 19.5 | 22.6 | 17.7 | | EPS最新摊薄（元/股） | 1.80 | 2.05 | 2.45 | 3.00 | 3.53 | | 净资产收益率（%） | 11.7 | 24.9 | 22.9 | 21.9 | 20.5 | | P/E（倍） | 18.8 | 16.5 | 13.8 | 11.3 | 9.6 | | P/B（倍） | 4.6 | 4.1 | 3.2 | 2.5 | 2.0 | [5] 股票信息 - 行业为专业连锁Ⅱ [6] - 前次评级为买入 [6] - 03月26日收盘价为36.75港元 [6] - 总市值为45,932.79百万港元 [6] - 总股本为1,249.87百万股 [6] - 自由流通股占比为98.68% [6] - 30日日均成交量为10.36百万股 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司整体业绩良好，收入、经营利润和经调整净利润均实现同比增长，海外直营市场维持高增长，是业绩主要驱动力 [8] - 直营市场收入占比扩大推动毛利率上行，但开店前置费用拖累净利润，单店UE模型有改善空间 [5] - TopToy高速增长且已出海，国内同店表现有望改善；MINISO中国收入增长，通过优化措施和消费政策提振，国内同店表现也有望提升 [5] - 预计2025 - 2027年公司收入和经调整净利润持续增长，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 2024年公司收入169.94亿元，同比增长22.8%；经营利润33.16亿元，同比增长17.6%；经调整净利润27.21亿元，同比增长15.4% [8] - 2024全年MINISO开店超1000家，门店数达7504家，其中国内新增460家，海外新增631家 [8] - 2024年MINISO海外收入达66.74亿元，同比增长41.9%，直营市场收入同比增长66.2%，代理市场收入同比增长19.0% [8] 毛利率与净利润 - 24Q4公司整体毛利率达47.0%，同比+3.9pct，环比+2.1pct，连续8个季度环比增长，源于产品结构和业务结构改善 [5] - 海外直营市场拓展拖累整体净利润，但单店OPM有提升空间 [5] TopToy业务 - 2024年全年收入达9.8亿元，同比增长44.7%，四季度收入2.8亿元，同比提升50.3% [5] - 已出海发展，未来五年规划海外销售占比突破50%，门店布局超40个国家，产品销售超150个国家，中国IP占比达50%以上 [5] MINISO中国业务 - 2024年收入在高基数下实现10.9%的同比增长，达93.3亿元 [5] - 通过优化门店选址、小店改大店等措施，伴随国内消费政策提振，国内同店表现有望提升 [5] 投资建议 - 预计2025/2026/2027年公司收入209.8/254.3/303.9亿元，同比+23%/+21%/+20% [6] - 预计经调整净利润为31.0/36.0/40.2亿元，同比+14%/+16%/+12% [6] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|16,994|20,983|25,429|30,390| |收入同比（%）|23|23|21|20| |调整后净利润（百万元）|2,721|3,103|3,595|4,019| |调整后净利润同比（%）|15|14|16|12| |每股收益（元）|2.2|2.5|2.9|3.2| |P/E|18.1|15.8|13.7|12.2| [9] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024 - 2027年公司各项财务数据及变化情况，如流动资产、现金、营业收入、营业成本等 [10] - 主要财务比率显示了公司回报率、营运能力、偿债能力等指标的变化，如ROE、总资产收益率、应收款项周转天数、资产负债率等 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司整体业绩良好，收入、经营利润和经调整净利润均实现同比增长，海外直营市场维持高增长，是业绩主要驱动力 [8] - 直营市场收入占比扩大推动毛利率上行，但直营开店前置费用拖累净利润，单店UE模型有改善空间 [5] - TopToy高速增长且已出海，国内同店表现有望改善；MINISO中国收入增长，通过优化措施和消费政策提振，国内同店表现也有望提升 [5] - 预计2025 - 2027年公司收入和经调整净利润持续增长，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 2024年公司收入169.94亿元，同比增长22.8%；经营利润33.16亿元，同比增长17.6%；经调整净利润27.21亿元，同比增长15.4% [8] - 2024全年MINISO开店超1000家，门店数达7504家，其中国内新增460家，海外新增631家 [8] - 2024年MINISO海外收入达66.74亿元，同比增长41.9%，直营市场收入同比增长66.2%，代理市场收入同比增长19.0% [8] 毛利率与净利润 - 24Q4公司整体毛利率达47.0%，同比+3.9pct，环比+2.1pct，连续8个季度环比增长，源于产品结构和业务结构改善 [5] - 海外直营市场拓展拖累整体净利润，但单店OPM有提升空间 [5] TopToy业务 - 2024年全年收入达9.8亿元，同比增长44.7%，四季度收入2.8亿元，同比提升50.3% [5] - 已出海发展，未来五年规划海外销售占比突破50%，门店布局超40个国家，产品销售超150个国家，中国IP占比达50%以上 [5] MINISO中国业务 - 2024年收入在高基数下实现10.9%的同比增长，达93.3亿元 [5] - 通过优化门店选址、小店改大店等措施，伴随国内消费政策提振，国内同店表现有望提升 [5] 投资建议 - 预计2025/2026/2027年公司收入209.8/254.3/303.9亿元，同比+23%/+21%/+20% [6] - 预计经调整净利润为31.0/36.0/40.2亿元，同比+14%/+16%/+12%，维持“买入”评级 [6] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|16,994|20,983|25,429|30,390| |收入同比（%）|23|23|21|20| |调整后净利润（百万元）|2,721|3,103|3,595|4,019| |调整后净利润同比（%）|15|14|16|12| |每股收益（元）|2.2|2.5|2.9|3.2| |P/E|18.1|15.8|13.7|12.2| [9] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024 - 2027年公司各项财务数据及变化情况，如流动资产、现金、营业收入、营业成本等 [10] - 主要财务比率方面，ROE、总资产收益率、投入资本收益率等指标在不同年份有相应变化，同时展示了营业总收入增长率、归母净利润增长率等数据 [10]

报告公司投资评级 - 评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入169.94亿元，同比增长22.8%，经调整净利润27.2亿元，同比增长15.4% [2] - 下半年国内同店承压，收入增长放缓，海外业务保持高增长 [3] - 全年净增门店1219家，全面推动渠道升级战略 [4] - 毛利率连续8个季度保持提升，受直营店扩张影响费用率有所上升 [5] - 坚持产品及渠道创新，派息及回购增厚股东回报 [6] - 因国内同店承压以及直营店爬坡影响，下调2025 - 2026年盈利预测，增加2027年盈利预测 [7] 各部分总结 业务表现 - 2024年公司收入同比增长22.8%，国内MINISO、海外MINISO、TOP TOY收入分别同比增长10.9%、41.9%、44.7%，收入占比分别为55%、39%、5% [3] - 2024年海外MINISO及TOP TOY同店均为中个位数增长，国内MINISO同店高个位数下滑，主要受下半年宏观消费环境以及高基数影响 [3] 门店情况 - 截至2024年底，全球拥有7504家门店，中国内地4386家，海外3118家，TOP TOY品牌门店增至276家 [4] - 全年国内MINISO、海外MINISO、TOP TOY净增门店数量分别为460、631、128家，总计净增1219家 [4] - 2024年新开门店店均销售显著高于（低双位数）2023年开业门店 [4] 财务指标 - 2024年毛利率44.94%，同比提升3.7pct，已连续8个季度攀升，提升原因包括高毛利IP产品收入占比提升、海外业务收入占比提升、TOP TOY盈利模型优化 [5] - 2024年销售及分销开支费用率、SG&A费用率分别为21%、4%，分别同比+5pct、 - 1pct，销售与分销开支费用率大幅增长受直营店扩张影响 [5] - 2024年公司向股东返还人民币15.745亿元，包括现金股息12.443亿元及股份回购3.302亿元，2024年末期股息派发金额为7.4亿元，约为2024下半年经调整净利润的50% [6] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司收入211/249/285亿元，同比+24%/18%/14%，归母净利润（IFRS）为29.4/37.2/45.0亿元，同比+12%/26%/21%，EPS分别为2.35/2.97/3.6元 [7] - 参考2025年03月24日收盘价35.65港元/股，汇率1港元 = 0.93元人民币下对应最新PE分别为14x/11x/9x [7] 财务报表和主要财务比率 - 给出2024A - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表相关数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等 [10] - 给出2024A - 2027E主要财务指标，如成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等数据 [10]