公司3Q25业绩表现 - 第三季度收入为47.27亿元，同比增长21%，环比增长29% [1] - 第三季度归母净利润为3.76亿元，同比增长285%，环比增长143%，对应每股盈利0.16元，超出预期 [1] - 业绩增长主要受玻璃库存去化较快带动销量增长、成本下降及外销占比较大带动盈利修复影响 [1] 第三季度业绩驱动因素 - 光伏玻璃出货量环比提升且成本下降，推动业绩增长 [2] - 第三季度末库存降至1-2周，较第二季度末约20天以上的库存水平显著下降 [2] - 第三季度玻璃销售价格环比持平，7月价格触底，8月和9月价格持续上涨 [2] - 毛利率和净利率均实现同环比增长，盈利修复明显 [2] - 盈利修复得益于纯碱价格下降带动成本压力减轻，以及海外销售占比约30%带来的溢价提升整体盈利能力 [2] 产能与行业状况 - 公司于今年7月冷修3000吨/天产能，目前总产能为16400吨/天 [2] - 行业产能持续去化，供需关系得到修复 [2] - 二线厂商仍处于小幅亏损状态，短期点火意愿较小 [2] 第四季度及未来展望 - 展望第四季度，玻璃价格有望维持在13元/平方米，盈利能力有望维持 [2] - 支撑价格的因素包括玻璃产能去化、供需关系修复以及供暖季到来导致燃料成本上升 [2] - 虽然组件端需求减弱，但行业对于产能点火仍处于观望状态 [2] - 预计明年春节后伴随组件需求回升，产能或将释放 [2] 盈利预测与估值调整 - 下调2025年营收预测7%至166.8亿元，但上调2025年盈利预测54%至8.6亿元 [3] - 下调2026年营收预测15%至174亿元，但维持2026年盈利预测不变 [3] - 上调A股目标价8.1%至20元，对应2025年和2026年市净率分别为2.1倍和2倍，较当前股价有20%上行空间 [3] - 维持H股目标价13.3港元不变，对应2025年和2026年市净率分别为1.3倍和1.2倍，较当前股价有23%上行空间 [3] - 当前A股股价对应2025年和2026年市净率分别为1.8倍和1.7倍，当前H股股价对应2025年和2026年市净率均为1倍 [3]

投资评级 - A股和H股均维持"增持"评级 [1][5][6] 核心观点 - 公司Q3归母净利润超出预期主要系光伏玻璃价格恢复带动毛利率回升叠加资产减值冲回 [1] - 8月以来光伏玻璃快速去库带动公司光伏玻璃销量明显增长同时价格企稳反弹带动盈利能力改善 [2] - 在行业反内卷的背景下Q4国内光伏玻璃价格有望保持相对平稳预计Q4公司盈利能力有望延续改善 [4] - 考虑光伏玻璃供需改善有望带动公司26年业绩回升将估值年份切换至26年 [5] 三季度业绩表现 - 25年1-9月实现营收1246亿元同比-147%归母净利润64亿元同比-508% [1] - Q3单季收入473亿元同比+210%环比+292%归母净利润38亿元同比扭亏为盈增加58亿元 [1] - Q3单季毛利率168%同比+108个百分点环比+01个百分点 [2] - Q3经营性净现金流86亿元同比+43% [3] - Q3资产减值冲回08亿元主要系存货减值冲回截至Q3末公司存货121亿元相比Q2末下降384% [3] 行业供需状况 - 截至10月23日国内光伏玻璃日熔量88万吨/日周环比-16%同比-156%行业样本企业库存天数212天同比-443% [4] - 7月以来光伏玻璃供给端收缩叠加出口需求旺盛带动行业供需改善光伏玻璃行业库存明显下降 [4] - 截至10月23日国内20mm镀膜光伏玻璃均价13元/平米同比+61% [4] 盈利预测与估值 - 预计公司25-27年归母净利润为104/180/228亿元 [5][10] - 对应25-27年EPS为044/077/097元 [5][10] - 给予A股26年22xPB目标价2259元H股26年12xPB目标价1354港元 [5] - 截至10月27日A股收盘价1671元H股收盘价1082元 [8] 财务指标分析 - 25年前三季度期间费用率74%同比-02个百分点 [3] - 预计26年营业收入同比+1738%归母净利润同比+7316% [10] - 预计26年毛利率1688%同比提升289个百分点ROE提升至751% [10]

公司股价表现 - 早盘股价上涨9.15%，报11.81港元，成交额1.19亿港元 [1] 公司第三季度财务业绩 - 第三季度实现营收47.3亿元，同比增长21%，环比增长29% [1] - 第三季度实现归母净利润3.76亿元，同比扭亏为盈，环比增长143% [1] - 业绩表现超出市场预期 [1] 公司运营与库存状况 - 第三季度光伏玻璃出货量环比显著提升 [1] - 第三季度加速去库存，季末存货余额环比下降7.51亿元至12.07亿元 [1] 行业供需与价格动态 - 6-7月光伏玻璃行业加速冷修，7月行业冷修产线达7750吨/日 [1] - 7月国内在产产能下降至8.9万吨/日 [1] - 8-9月光伏玻璃价格上涨后未出现大规模复产 [1]

行业成本结构 - 光伏玻璃行业成本曲线陡峭，2024年头部企业与腰部企业的毛利率差距为10%-20% [1] - 上一轮周期中，龙头企业与腰部企业的平均成本差距总计约为3.8元/平方米 [1] 龙头企业成本优势来源 - 大型窑炉通过降低燃料单耗和提升成品率来优化成本，其熔化率更高且切边比例更小 [1] - 原片生产熔化环节的技术差异使头部企业在成品率和单耗控制上更优秀 [1] - 头部企业通过自供低铁石英砂、纯碱和天然气的规模采购获得原材料成本优势 [1] - 港口枢纽布局和产业集群化有助于降低运输成本 [1] - 更佳的运营效率和更大的产能规模有助于降低管理费用 [1] - 更强的市场地位和信用评级使一线企业融资渠道更灵活，有助于降低财务费用 [1] 当前周期成本差距演变 - 2022年后千吨级窑炉点火潮阶段性缩小了窑炉规模差距，但2024年下半年落后产能出清使该优势弱化 [2] - 产能冷修导致产能利用率降低，进而提升固定成本，是当前成本差距扩大的主要因素 [2] - 当前龙头企业与腰部企业成本差距平均约为3.6元/平方米，若剔除冷修带来的额外成本，优势约为2.4元/平方米 [2] - 未来随着人员设备优化，固定成本摊销将回归正常，费用端差距将重新扩大 [2] - 头部企业融资渠道优势有望持续降低其财务费用 [2] - 第四代超大窑炉落地有望重启窑炉规模优势，并进一步发挥头部企业的资源布局能力 [2] 投资建议 - 重点推荐旗滨集团(601636.SH) [1] - 建议关注信义光能(00968)、福莱特(601865.SH，06865)、南玻A(000012.SZ) [1]

股价表现 - 公司股票早盘涨幅超过8% [2] - 截至发稿时股价上涨5.64%至11.43港元 [2] - 成交额达到5881.21万港元 [2]

公司股价与财务表现 - 福莱特玻璃早盘股价上涨超8%，截至发稿涨5.64%，报11.43港元，成交额5881.21万港元 [1] - 公司第三季度实现营收47.3亿元，同比增长21%，环比增长29% [1] - 第三季度实现归母净利润3.76亿元，同比实现扭亏为盈，环比大幅增长143%，业绩表现超预期 [1] 公司运营与库存状况 - 第三季度公司光伏玻璃出货量环比显著提升 [1] - 公司第三季度加速去库存，季度末存货余额环比下降7.51亿元至12.07亿元 [1] - 公司盈利能力维持较高水平 [1] 行业供需与产能动态 - 6-7月光伏玻璃行业加速冷修，7月行业冷修产线达7750吨/日 [1] - 7月国内在产产能下降至8.9万吨/日 [1] - 8-9月光伏玻璃价格上涨后并未出现大规模产能复产或点火，国内在产产能维持在较低水平 [1] - 光伏玻璃作为光伏主辅材中过剩程度相对较低的环节，目前产能较前期高点已有显著下降 [1] - 随着落后企业陆续退出，行业市场化出清有望加速 [1]

公司业绩表现 - 第三季度营收47.3亿元，同比增长21%、环比增长29% [1] - 第三季度归母净利润3.76亿元，同比扭亏为盈、环比增长143% [1] - 第三季度光伏玻璃出货量环比显著提升，存货余额环比下降7.51亿元至12.07亿元，加速去库 [1] 行业供需状况 - 6-7月光伏玻璃行业加速冷修，7月行业冷修产线达7750吨/日，国内在产产能下降至8.9万吨/日 [1] - 8-9月光伏玻璃价格上涨后未出现大规模产能复产或点火，国内在产产能维持在较低水平 [1] - 光伏玻璃作为光伏主辅材中过剩程度相对较低的环节，目前产能较前期高点已有显著下降，市场化出清有望加速 [1]

关联方定义 - 关联法人包括持有公司5%以上股份的法人及其一致行动人等[6] - 关联自然人包括直接或间接持有公司5%以上股份的自然人等[8] 关联交易审议 - 董事会审议关联交易时关联董事应回避，过半数非关联董事出席可举行，决议须经非关联董事过半数通过，不足三人提交股东会审议[10] - 股东会审议关联交易时部分股东应回避表决，关联股东不得代理其他股东行使表决权[13] 关联交易金额标准 - 公司与关联方交易金额在3000万元以上，且占公司最近一期经审计净资产绝对值5%以上，应审计或评估并提交股东会审议[16] - 与关联自然人交易金额30万元以上需关注[17] - 与关联法人交易金额300万元以上且占公司最近一期经审计净资产绝对值0.5%以上需关注[17] 豁免情况 - 公司与其自身层面关连人士交易多项比率低于0.1%，或与子公司层面关连人士交易多项比率低于1%，或各项比率低于5%且总代价低于300万港元可获全面豁免[18] - 公司与其关连人士交易超出完全豁免范围，多项比率低于5%，或各项比率低于25%且总代价低于1000万港元可获部分豁免[19] 特殊关联交易审议 - 公司向前款规定的关联参股公司提供财务资助，需经全体非关联董事过半数及出席董事会会议的非关联董事三分之二以上董事审议通过，并提交股东会审议[21] - 公司为关联人提供担保，需经全体非关联董事过半数及出席董事会会议的非关联董事三分之二以上董事审议同意并作出决议，并提交股东会审议[21] 日常关联交易 - 公司与关联人进行的与日常经营相关的关联交易协议期限超过3年，应每3年重新履行相关审议程序和披露义务[23] - 《联交所上市规则》项下的持续关连交易期限不得超过三年，特殊情况需委任独立财务顾问解释[26] - 公司与关联人首次发生日常关联交易，根据协议涉及总交易金额履行审议程序并披露，无具体总交易金额提交股东会审议[23] - 公司与关联人已执行的日常关联交易协议，主要条款未变在年报和半年报披露，变化或期满续签按总交易金额提交审议[23] 关联方管理 - 持股5%以上股东等应及时申报关联变更，董事会秘书更新关联方名单[29] - 附属及控股子公司交易时需判断关联交易，构成则履行审批程序[29] 披露与监督 - 应披露关联交易需经独立董事专门会议过半数同意后提交董事会审议[29] - 审议关联交易要了解标的状况、交易对方情况，确定价格，必要时聘请中介[30] - 独立董事至少每季度查阅公司与关联方资金往来情况[30] 损失处理 - 关联方占用公司资源造成损失，董事会应采取保护措施[30] 制度说明 - 制度未尽事宜以相关法规和交易所规则等规定为准[32] - 制度中“以上”含本数，“超过”“低于”不含本数[33] - 制度所称“关联方”等与《联交所上市规则》含义相同[33] - 制度经股东会审议通过生效，原关联交易决策制度废止[33]

格隆汇10月27日丨福莱特(601865.SH)公布2025年第三季度报告，营业收入为47.27亿元，同比上升 20.95%；归属于上市公司股东的净利润为3.76亿元，同比下降284.87%；归属于上市公司股东的扣除非 经常性损益的净利润为3.99亿元，同比下降269.34%。 ...

公司财务表现 - 2025年第三季度营业收入472.66亿元人民币，同比增长20.95% [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为3.76亿元人民币，同比大幅减少284.87% [1] - 2025年第三季度每股基本盈利为0.16元人民币/股 [1]