报告导读： 久期波动对二永债的影响或大于尾部信用问题。 2026 年银行次级债市场和策略展望： ① 一级发行：大行供给量预计维持平稳，小行净发行难快速收缩。 预计 2026 年国有大行发行银行二永债 9000 亿元 +2500 亿元 TLAC 债。中小行方面预 计 2026 年中小行发行 6000-7000 亿元银行次级债。 ② 二级策略：我们认为 2026 年银行二永债投资时宜更关注负债端的"稳"，次关注信用端的"赎"，短久期利差空间相对有限，长久期利差充足但负债端不稳 的问题可能持续扰动： 可考虑 1-3 年位置尚有一定骑乘空间，适当关注 2-3 年期二级资本债以及 1-2 年银行永续债的下沉机会。长端方面，我们预期 2026 年债市整体处于逆风期，且存在潜在事件冲击的情况下，银行二永债的波动以及交易难度预计将有所上升，同时来自配置端的支持力度也可能边际减 弱。从配置角度观察，当前债券的高利差使其配置性价比相对占优，但从交易角度而言，在逆风环境中对交易时机和波段把握的要求显著提高，其投资机会或 更多出现在因市场情绪冲击导致的超跌调整之后。 2025 年银行次级债一二级市场回顾：发行稳定，利差分化。一级市场 ...