公积金弥补亏损操作 - 公司拟动用约14.5亿元盈余公积和资本公积将母公司累计未分配利润从-14.5亿元清零 [1] - 使用的14.5亿元公积金中约13.32亿元来自资本公积，主要为IPO时股东出资形成的股本溢价 [1] - 该操作使未分配利润归零，满足了实施现金分红的前提条件，但被部分投资者质疑为“账面粉饰”与“大股东收割” [1] 第三季度及前三季度财务表现 - 第三季度实现净利润约2792万元，扭亏为盈，但扣非净利润仍为负值 [1][2] - 前三季度扣非净利润为-8285.6万元，显示主营业务尚未真正走出困境 [2] - 利润增长很大程度上依赖非经常性收益，前三季度其他收益同比增长233.63%至9160万元 [2] 费用支出与经营效率 - 公司销售费用同比增长41%，占营收比重高达40%，反映出市场推广负担沉重 [2] - 前三季度营收增长22.13% [3] 产品结构与市场竞争 - 公司主要依赖“曼海欣”四价流脑结合疫苗支撑收入，该产品销售收入增长28% [3] - 产品管线单薄，在新冠疫苗退潮后连续两年亏损，显示出对单一产品的过度依赖 [3] - 随着更多竞争对手进入市场，若新品研发或商业化不及预期，公司将面临业绩波动风险 [3]

公司与马来西亚政府的疫苗合作进展 - 公司与马来西亚政府合作开发多价mRNA流感疫苗 [1] - 该候选疫苗目前仍处于临床前研究阶段 [1] - 公司将及时分享阶段性进展 [1]

行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[2] 报告核心观点 - 流感流行趋势上升，重点关注流感疫苗结构性机会，同时关注肺炎球菌疫苗、带疱疫苗相关机会[4] - 疫苗行业2025Q3业绩依然承压，企业结构性分化明显，短期行业库存有待消化，长期关注创新+出海[8] - 行业正处于规模扩张向创新驱动转型时期，政策、需求、技术是三大驱动因素，维持"增持"评级，关注高技术壁垒+布局差异化管线的公司[8][9][27] 国内外疫苗动态 - 智飞生物全资子公司智飞绿竹研发的青少年及成人组分百白破疫苗获批临床，目前国内暂无同类产品上市[4] - 智飞生物全资子公司智飞龙科马研发的带状疱疹mRNA疫苗获临床试验申请受理，国内暂无带状疱疹mRNA疫苗正式获批[4] - 智飞龙科马研发的冻干水痘灭活疫苗获临床试验申请受理，国内有8款水痘减毒活疫苗上市，暂无灭活疫苗[4] - 百克生物吸附无细胞百（二组分）白破联合疫苗（成人及青少年用）临床试验申请获批，接种对象为10周岁及以上人群[4] - 康希诺吸入用肺结核疫苗（5型腺病毒载体）于印度尼西亚启动Ⅰ期临床试验，完成首例受试者入组[4] 流感监测数据 - 2025年11月3日-11月9日，全国共报告621起流感样病例暴发疫情，其中481起为A(H3N2)[4] - 南方省份哨点医院报告的ILI%为5.5%，高于前一周水平（4.6%），高于2022年和2024年同期水平（3.2%和3.5%），低于2023年同期水平（5.7%）[4] - 北方省份哨点医院报告的ILI%为6.1%，高于前一周水平（5.1%），高于2022年、2023年和2024年同期水平（2.0%、4.9%和3.6%）[4] 市场表现 - 上周（2025.11.09-2025.11.15）疫苗板块报收12815.49点，上涨3%，在医药生物13个三级子板块中表现居中[5] - 2025年以来疫苗累计涨幅为1.39%[5][11] - 上周疫苗行业表现居前的公司有：金迪克、华兰疫苗、百克生物、欧林生物、康华生物；表现靠后的公司有：万泰生物、辽宁成大、康希诺、智飞生物、华兰生物[6] 行业估值 - 上周疫苗板块PE（ttm）为101.87X，环比上升2.8X，近一年PE最大值为111.89X，最小值为31.95X[7] - 疫苗板块PB（lf）为1.99倍，环比上升0.05倍，近一年PB最大值为2.16X，最小值为1.69X[7] - PE处于2013年以来62.82%分位数，PB处于2013年以来2.96%分位数[7] 投资建议与行业驱动因素 - 供给端同质化竞争激烈导致部分品种价格大幅下降，需求端消费疲软及市场教育不足导致需求下降[8] - 疫苗企业正积极调整管线布局，聚焦技术迭代及创新疫苗，加大竞争格局较好、多联多价品种研发力度[8] - 政策驱动：创新型疫苗加速审批上市、鼓励研发投入等政策推动行业规范发展[9] - 需求驱动：疫苗消费意愿提升叠加人口老龄化助推需求增长，疫苗出海拓宽需求领域[9][27] - 技术驱动：技术创新为核心驱动力，技术迭代升级拓展疫苗防护边界[9][27] - 建议重点关注研发创新力强、具有技术及平台优势、产品存在差异化竞争优势的企业，推荐康希诺；关注需求端存在一定刚性的品种及企业，推荐康华生物；短期重点关注流感疫苗相关企业[9][27]

公司财务操作 - 公司董事会审议通过使用公积金弥补亏损议案，拟使用母公司盈余公积约1.18亿元和资本公积约13.32亿元，合计约14.5亿元用于弥补母公司累计亏损，使未分配利润负数弥补至零 [1] - 该议案将作为增加的临时议案于11月27日提请公司股东大会审议 [1] - 方案实施后，公司母公司会计报表盈余公积减少至0元，资本公积减少至约52.45亿元，未分配利润补亏至0元 [3] - 此次拟用于弥补亏损的资本公积全部来源于股东以货币方式出资形成的资本（股本）溢价 [3] 分红规划与投资者回报 - 公司上市以来仅有过1次现金分红，金额约1.98亿元，股息率为0.27% [4] - 根据公司股东分红回报规划，实施现金分红条件之一包括公司该年度实现的可分配利润为正值，此次使用公积金弥补亏损为其未来可能进行的分红扫清了障碍 [2] - 公司未对下一步是否打算实施分红及扭亏为盈趋势能否在四季度延续的问题予以回应 [2] 历史业绩与亏损原因 - 近9年来，公司仅在2021年度实现过盈利，其余年度均为亏损状态，直至2025年第三季度扭亏为盈，净利润约2792.56万元 [1] - 2021年公司收入同比增长17174.82%至约43亿元，净利润19.14亿元，主要得益于重组新型冠状病毒疫苗获紧急使用授权 [4] - 2022年营收同比下降75.94%，净利润约-9.09亿元，主要因新冠疫苗市场需求下降、竞争加剧 [5] - 2023年及2024年公司持续亏损，主要因新冠疫苗相关收入大幅下降及对退回金额进行核算估计 [5] 2025年第三季度及前三季度业绩 - 2025年前三季度营收约6.93亿元，同比增长22.13%，净利润约1444万元 [6] - 公司在2025年上半年亏损约1348.54万元，第三季度营收同比增长17.67%至约3.1亿元，净利润同比增长842.01%至约2792.56万元，实现扭亏为盈 [6] - 扭亏为盈主要因四价流脑结合疫苗产品曼海欣市场占有率攀升，其销售收入达6.62亿元，同比增长28% [6] - 报告期内综合毛利率为80.67%，同比增加6.47个百分点，公司持续推行降本增效措施 [6] 费用与政府补助 - 2025年前三季度研发费用为2.25亿元，同比下降约18%，主要因多项管线推进到三期临床试验，相关研发费用进行了资本化处理 [7] - 管理费用同比下降6%至1.1亿元，销售费用为2.77亿元，同比增长约41%，占总收入约40% [7] - 公司前三季度收到的政府补助约2408.96万元，获得的国际专项资金支持约6002万元，其他收益约9160万元，同比增长233.63% [7] - 剔除非经常性损益，公司前三季度扣非净利润约为-8285.6万元 [8] 行业竞争与风险 - 疫苗行业竞争较为激烈，公司产品上市后将与大型跨国公司和国内疫苗企业进行竞争 [8] - 公司面临业绩亏损、经营等风险，如果研发项目进展或产品上市后销售情况不及预期，仍可能出现业绩亏损 [8]

临床试验进展 - 公司开发的吸入用肺结核疫苗（5型腺病毒载体）近日于印度尼西亚启动I期临床试验并完成首例受试者入组 [1] - 该I期临床试验在印度尼西亚开展旨在在18-49岁成年人中探究接种一剂疫苗的安全性和免疫原性 [1] 疫苗产品定位与创新性 - 公司研发的疫苗为第一代全球创新的结核病加强疫苗用于卡介苗接种人群 [1] - 该候选疫苗于加拿大完成了Ia及Ib期临床试验临床数据证明了其安全性作为卡介苗加强疫苗的有效性以及黏膜免疫的优越性 [1] 行业背景与市场机会 - 卡介苗是全球唯一可用于预防结核病的疫苗在全球范围内被广泛接种 [1] - 卡介苗对预防婴幼儿结核病发挥重要作用但其保护力会随时间减弱且无法通过加强免疫接种增强保护效果 [1]

港股市场表现 - 津上机床中国股价上涨超5.4%，主要受益于中国经济回暖及新能源汽车、人工智能、人形机器人等领域对高精密机床需求的增加[1] - 黑芝麻智能股价上涨超2.2%，其华山A1000芯片成功搭载于德赛西威低速无人车品牌，为末端物流无人化运营提供安全保障[1] - 荃信生物-B股价上涨超5.8%，公司自主研发的长效双抗QX027N注射液获临床试验默示许可，拟用于治疗哮喘及特应性皮炎[1] - 康希诺生物股价上涨近5%，其吸入用肺结核疫苗在印度尼西亚启动I期临床试验并完成首例受试者入组[1] - 金斯瑞生物科技股价回升逾4.48%，其联营公司传奇生物披露截至2025年9月30日止第三季度财务业绩[2] - 复宏汉霖股价再涨超5.2%，其PD-1抗体药物斯鲁利单抗注射液拟纳入突破性疗法，用于联合化疗新辅助/辅助治疗胃癌[2] - 亿都（国际控股）股价涨超6%，公司公告称执行董事梁子权为苏州清越董事之一，但未在苏州清越担任行政职务[2] - 重塑能源股价盘中飙升近60%，截至发稿涨55.03%，受国家能源局鼓励绿氢利用及山东省推广氢车超2000辆等政策利好推动[3] - 来凯医药-B逆市涨超10.3%，公司授予齐鲁制药在中国地区研究、开发和商业化乳腺癌候选新药LAE002的独家许可权[3] - WMCH GLOBAL复牌涨超50%，截至发稿涨57.45%，因公司控股股东出售约3.84亿股股份，占已发行股本约53.297%[4] 美股市场表现 - 美股开盘集体下跌，纳指大跌2.04%，明星科技股多数下跌，英伟达跌3.58%、AMD跌4.22%，特斯拉跌6.64%，谷歌A跌2.84%，亚马逊跌2.71%，苹果跌0.19%，Meta微涨0.14%，腾讯与苹果达成协议，苹果将从微信小游戏和应用内购买中抽取15%分成[5] - Off the Hook YS登陆美股市场跌5%，公司主营游艇和船只的买卖批发业务[5] - 美国远程医疗平台Mangoceuticals大跌32.39%，公司与礼来和诺和诺德达成合作协议，为用户直接提供GLP-1减重药物[6] - 房利美下跌9.82%，两个交易日累计下跌20%，因监督人员调查其局长是否不当获取民主党官员的抵押贷款记录[6] - 迪士尼跌7.75%，尽管第四财季利润超预期，但多部大制作影片将影响新财年第一季度业绩[6] - 迅雷跌2.26%，公司2025年第三季度经调整每ADS收益为0.09美元，营收达1.264亿美元，同比增长57.7%[6] - 腾讯控股（ADR）盘前涨超2%，现跌0.79%，第三季度营收1928.7亿元，同比增长15%，经调整净利润705.51亿元，同比增长18%[7] - 趣活涨5.69%，公司与区块链投资机构Topliquidity Management达成战略合作协议，加速区块链布局与数字货币战略[7] - 阿特斯太阳能涨0.56%，月内累计上涨37%，2025年Q收入15亿美元，超出市场预期的13.7亿美元，毛利率为17.2%[7] - 思科涨4.62%，2026财年第一财季业绩好于预期并提供乐观指引，显示其在获取人工智能相关支出方面取得进展[7]

公司股价表现 - 康希诺H股股价上涨6.7% [1] 公司产品研发进展 - 吸入用结核病加强疫苗在印度尼西亚启动I期临床试验 [1]

股价表现 - 公司股价上涨5.03%，报46.38港元，成交额达1611.81万港元 [1] 产品研发进展 - 公司开发的吸入用肺结核疫苗在印度尼西亚正式启动I期临床试验，并完成首例受试者入组 [1] - I期临床试验旨在探究该疫苗在18至49岁成年人中的安全性和免疫原性 [1] 财务表现与预测 - 瑞银将公司2026年收入预测上调22%，并将2027年收入预测下调9% [1] - MCV4疫苗在今年前三季度贡献收入6.62亿元人民币，同比增长约28% [1] - MCV4疫苗已于第三季度开始出口至印尼，预计今年将录得数百万元销售额 [1] 市场拓展与渠道建设 - MCV4疫苗收入增长主要因适用年龄群扩大以及持续渠道渗透 [1] - PCV13i疫苗自今年中上市以来，已进入约12个省份 [1] - 公司管理层目标在年底前使PCV13i疫苗覆盖半数省份，并于明年拓展至其他市场 [1]

股价表现 - 公司股价上涨5.03%至46.38港元，成交额达1611.81万港元 [1] 产品研发进展 - 吸入用肺结核疫苗在印度尼西亚启动I期临床试验并完成首例受试者入组 [1] - I期临床试验旨在评估该疫苗在18至49岁成年人中的安全性和免疫原性 [1] 财务预测与业绩 - 瑞银将公司2026年收入预测上调22%，同时将2027年收入预测下调9% [1] - MCV4疫苗在今年前三季度贡献收入6.62亿元人民币，同比增长约28% [1] - MCV4疫苗增长得益于适用年龄群扩大和持续渠道渗透 [1] - MCV4疫苗于第三季度开始出口至印尼，预计今年将录得数百万元销售额 [1] 市场拓展 - PCV13i疫苗自年中上市以来已进入约12个省份 [1] - 公司目标在年底前覆盖半数省份，并于明年拓展至其他市场 [1]

公司研发进展 - 公司开发的吸入用肺结核疫苗（5型腺病毒载体）在印度尼西亚启动Ⅰ期临床试验 [2] - 吸入用结核病加强疫苗已完成Ⅰ期临床首例受试者入组 [2]