市场行情回顾 过去一周（09.15-09.19），SW电子指数上涨2.96%，板块整体跑赢沪深300指数3.40个百 分点，从六大子板块来看，消费电子、电子化学品Ⅱ、光学光电子、半导体、元件、其他电 子Ⅱ涨跌幅分别为4.85%、3.61%、2.89%、2.79%、1.37%、0.74%。 上海证券近日发布电子行业周报：过去一周（09.15-09.19），SW电子指数上涨2.96%， 板块整体跑赢沪深300指数3.40个百分点，从六大子板块来看，消费电子、电子化学品Ⅱ、 光学光电子、半导体、元件、其他电子Ⅱ涨跌幅分别为4.85%、3.61%、2.89%、2.79%、 1.37%、0.74%。25Q2台积电营收突破302亿美元，晶圆代工2.0市占率达到38%。 以下为研究报告摘要： 核心观点 维持电子行业"增持"评级，我们认为电子半导体2025年或正在迎来全面复苏，产业竞争 格局有望加速出清修复，产业盈利周期和相关公司利润有望持续复苏。我们当前建议关注： 半导体设计领域部分超跌且具备真实业绩和较低PE/PEG的个股，AIOT SoC芯片建议关注中 科蓝讯和炬芯科技；模拟芯片建议关注美芯晟和南芯科技；建议关注驱动芯 ...

英伟达公司今日宣布计划投资50亿美元收购英特尔公司股份，作为两家公司联合开发新芯片合作协议的 一部分。 这项合作伙伴关系涵盖数据中心和消费者市场两个领域。在服务器市场，英特尔将开发专门优化的中央 处理器，以便与英伟达显卡协同工作。对于消费者市场，英特尔将推出配备英伟达芯片组件的个人电脑 处理器。 "这项合作伙伴关系表明计算已经发生了根本性变化，"英伟达首席执行官黄仁勋在媒体发布会上表 示。"人工智能正在推动整个计算堆栈的重新发明。" 两家公司的股价在消息发布后均有上涨。英特尔股价跳涨超过20%，而英伟达上涨3.8%。 SiliconANGLE Media联合创始人兼theCUBE Research首席分析师Dave Vellante表示："在这笔交易中，英 伟达获得的收益比英特尔更多。讽刺的是，英特尔今天的股价涨幅远超英伟达，这突显了市场对这笔交 易的根本误解。这为英伟达提供了更直接进入英特尔PC生态系统的路径，同时通过CPU/GPU混合方法 帮助加速企业AI应用。" Vellante补充道："50亿美元很可观，但这并未解决英特尔最紧迫的核心挑战，即如何处理代工业务。坦 率地说，英特尔的设计业务是稳固的，但受 ...

上周，英特尔宣布与英伟达达成新的合作协议，并将通过出售股份获得50亿美元现金注入。受此消息提 振，英特尔股价连续大涨，今年累计涨幅已达48%，市值增加超过500亿美元。 在上周的发布会上，英伟达首席执行官黄仁勋被问及是否会使用英特尔代工服务时表示，此次合作主要 是"产品合作"，并强调英伟达将继续依赖台积电(TSMC.US)作为主要代工伙伴，同时评估英特尔的技 术。 这种态度反映出市场对英特尔代工业务前景的怀疑。花旗集团分析师Christopher Danely上周将英特尔评 级从"中性"下调至"卖出"，并直言其代工业务"成功的可能性极低"。 根据彭博社汇总的分析师预估，英特尔2025年调整后净利润预计仅为6.4亿美元，营收520亿美元；2026 年净利润有望升至32亿美元，营收540亿美元。然而，即便实现这一目标，以当前股价计算，其2026财 年的预期市盈率将高达43倍，接近互联网泡沫时期水平。 智通财经APP获悉，英特尔(INTC.US)近期凭借一系列重量级合作与融资消息股价大涨，但市场担忧其 核心问题，即巨额亏损的芯片代工业务，依旧未能得到根本解决。尽管有英伟达(NVDA.US)、软银集 团及美国总统特朗 ...

Benchmark将英特尔的评级从"持有"上调至"买入"，目标价为43美元。(格隆汇) ...

我真是做梦都没想到，这辈子还能看到，英伟达出手救英特尔的故事。 就在19日英伟达和英特尔发布声明，英伟达将投资50亿美元，收购英特尔的部分股份。 有意思的是，最近出版的一本关于英伟达的书 《英伟达之道》里写道，在1998年的时候，老黄和手底下的人说，"英特尔就是要抓住我们，让我们破产。 我们的任务就是在他们让我们之前干掉他们。" 结果20多年过去了，老黄还真就活成了韩信的样子，不仅不报当年胯下之辱，还反过来救了一手英特尔，什么人生逆袭爽文啊！ 而根据双方的协议显示，后续两家芯片大厂会进一步加强合作，比如英伟达借助英特尔进一步走进家用计算机市场，英特尔则搭上英伟达的巨轮，一起开 发数据中心芯片。 赶上这种好事之后，英特尔股价一度上涨超过30%，收盘时涨幅依旧超过了23%。 而上一次英特尔的股价有这种表现，还得追溯到1987年了，可以说是，一己之力把英特尔打回了40年前。。。 在英特尔的猛涨下，他的一波供应商小弟们，股价都迎来了小阳春。 这也是继上个月，美国政府收购10%股份之后，特朗普的拯救大饼英特尔计划，又上了一波大分。 当然了，老黄也主动澄清，这事儿和总统并没啥关系。 据称英伟达收购英特尔股票的事儿，都谈了 ...

（图片来源：摄图网） 9月18日晚间，一则重磅消息引爆全球科技圈：英伟达宣布将斥资50亿美元、以每股23.28美元的价格收 购英特尔普通股。交易价格定为每股23.28美元，比上月美国政府以每股20.47美元收购英特尔10%股份 的定价还高。英伟达由此成为英特尔最大股东之一，预计持股比例超4%。消息公布后，英特尔股价在 盘前交易中暴涨超30%，创下该公司近年来最大单日涨幅。资本市场用真金白银为这场"芯片双雄"的联 姻投下信任票。 此外，英伟达还宣布与英特尔达成合作。英伟达首席执行官黄仁勋表示："我们将联合打造数据中心平 台的定制CPU。在个人计算方面，我们将开发新型英伟达芯片，将全球最强CPU和GPU整合起来。加速 计算和AI计算时代已经到来，英特尔与英伟达将携手推动发展。" 这项历史性的合作将英伟达的人工智能和加速计算堆栈与英特尔的CPU和庞大的x86生态系统紧密结合 在一起。黄仁勋在采访中强调，"这不是简单的财务投资，而是两个世界级平台的融合。" 全球GPU芯片行业是现代科技领域中极具活力与战略意义的关键产业。它起源于20世纪90年代，随着 计算机图形处理需求的增长而迅速崛起。如今，GPU芯片已广泛应用于游 ...

涉及的行业与公司 * 半导体行业 特别是数据中心与个人电脑(PC)相关的芯片领域[1][3][7] * 英特尔公司(Intel Corporation, INTC) 与 英伟达公司(NVIDIA Corp., NVDA) 的合作关系是核心焦点[1][3] * 超微半导体公司(Advanced Micro Devices, AMD) 作为竞争对手被评估[9][22] * Astera Labs Inc (ALAB) 作为NVIDIA NVLink Fusion的合作伙伴及潜在受影响方被提及[9][23] * 半导体资本设备行业及相关公司 包括应用材料(AMAT)、泛林集团(LRCX)、东京电子 以及被特别指出的KLA Corp (KLAC)[7][9][24][25] 核心观点与论据 **合作内容与性质** * 英特尔与英伟达宣布合作开发多代定制数据中心和PC产品 包括英伟达定制的x86 CPU、集成英伟达图形小芯片与英特尔CPU的x86 SOC 以及英伟达以每股23.28美元的价格投资50亿美元购买英特尔普通股[3] * 合作旨在将NVLink Fusion和机架级连接能力扩展至x86系统[4][20][23] * 此次合作在技术上具有价值 特朗普政府未参与其中[21] **对英特尔(INTC)的影响** * 整体为积极发展 但益处有限 处于边际[9][15] * 在数据中心方面 合作使英特尔能重新获得在NVL系统中失去的部分份额 成为NVLink Fusion的官方合作伙伴[4] * 当前市场规模小 英伟达今年将出货约3万个机架 即略超100万个Grace CPU 而2025年第二季度服务器CPU总市场规模年化约3000万个单元 英特尔占约65%份额 此次合作在当前量级下贡献约5%的单元份额 对比其过去12个月失去的7.5%份额单元[5][10] * 合作优化用于AI系统的CPU 但可能无助于提升其在通用服务器市场的竞争力[11] * 在PC方面 集成Nvidia图形芯片可能吸引部分买家 但预计影响有限 尤其考虑到市场对“AI PC”概念缺乏热情[12] * 预计产品要到2027年才会上市[13] * 合作未提及英特尔代工服务(IFS) 不代表英伟达将使用英特尔代工 但可能为未来关系打开大门[14] * 股价的初始热情可能会消退 除非未来出现代工方面的进展[15][19] * 来自软银和英伟达的现金注入重要 但因向联邦政府发行股票以获取预期现金流入 导致股权稀释更为显著[18] **对英伟达(NVDA)的影响** * 合作扩展了NVLink生态系统 巩固了其护城河 但50亿美元的投资成本与其影响不明确[9] * 使英伟达能为超过85%的x86 CPU处理器市场的客户提供更多选择 包括其自身的ARM处理器[20] * 使英伟达能参与其目前收入很少的移动CPU领域[20] * 股权投资进一步巩固了合作[21] **对超微半导体(AMD)的影响** * 整体评估为中性[9][22] * 在服务器领域 AMD从未在英伟达系统中占有多少份额[22] * 在PC领域 合作产品似乎不太可能引发份额转移[22] * 英伟达看到x86的价值对AMD而言略显积极[9][22] * 竞争并非英伟达此战略的核心[22] **对Astera Labs (ALAB)的潜在影响** * ALAB被列为NVLink Fusion的合作伙伴[9][23] * 存在担忧 NVLink扩展至x86领域可能取代x86 CPU与英伟达GPU之间的传统PCIe连接 这可能对拥有重要PCIe内容的ALAB产生影响[23] * 目前难以得出明确结论 合作仍至少还有几年时间 ALAB可能仍拥有内容[23] * 此发展说明了连接性和机架级计算优势的重要性[23] **对半导体资本设备与英特尔资本支出(Capex)的影响** * 合作可能会提高对英特尔代工服务(IFS)资本支出的预期 趋向于在2026/2027年进行一些代工投资[9][24] * 目前没有信息表明投资迫在眉睫 英特尔将不得不投资于应用材料、泛林集团、东京电子等公司的工艺技术[24] * KLA被视为英特尔代工计划中未被充分认识的受益者 将受益于工艺控制强度增加和市场份额提升[9][24][25] * 假设英特尔资本支出在2026/2027年恢复至180亿美元 预计将对当前晶圆厂设备(WFE)预测带来约3%的上升空间[9][25] 其他重要内容 **行业观点与估值** * 摩根斯坦利对北美半导体行业给予“有吸引力(Attractive)”观点 对北美半导体资本设备行业给予“中性(In-Line)”观点[7] * 报告包含了对INTC、NVDA、AMD、ALAB、KLAC等公司的估值方法及风险分析[26][31][32] **披露与免责声明** * 报告包含大量关于摩根斯坦利与其所覆盖公司之间业务关系、持股情况、评级分布的重要披露信息[7][36][40][41][42][43][44][45][46][50][54][55]

行业与公司 * 纪要涉及大中华区科技半导体行业 重点关注与英伟达和英特尔新合作相关的亚洲半导体供应链伙伴[1][3][6] * 主要讨论公司包括台积电(TSMC) 联发科(MediaTek) 和祥硕(ASMedia) 同时涉及超微(AMD) 和安靠(Amkor)[6] 核心观点与论据 合作内容与投资 * 英伟达计划投资50亿美元购买英特尔普通股[2] * 双方将共同开发多代定制数据中心和个人电脑产品 重点是通过英伟达NVLink技术无缝连接双方架构(X86系统)[6][10] * 在数据中心领域 英特尔将为英伟达建造定制x86 CPU 英伟达会将其集成到AI基础设施平台中[6][10] * 在个人电脑领域 英特尔将向市场提供集成了英伟达RTX GPU小芯片的x86 SoC[6][10] 对台积电(TSMC)的影响 * 中性影响 重申超配(Overweight)评级 英特尔客户CPU外包给台积电的代工业务将会继续 原因是台积电强大的代工工艺和更低成本[6] * 英伟达CEO黄仁勋在电话会议中表示"台积电一直是英伟达和英特尔的伟大合作伙伴 我们将继续这样做"[6] * 会议重点强调了先进封装能力 黄仁勋称"英特尔拥有极好的封装能力" 这可能用于连接英伟达GPU小芯片与英特尔CPU 但认为台积电在CoWoS先进封装上不会因此失去有意义的业务机会给英特尔的EMIB封装 因为英伟达的WoA(与联发科合作的N1X)的CoWoS-R是由安迈(Amkor)完成的(CPU+图形封装)[6] 对联发科(MediaTek)的影响 * 轻微负面影响其WoA(Windows on ARM)产品线 针对游戏/AI PC市场[6] * 新的x86 SoC将通过NVLink融合英特尔CPU和英伟达RTX GPU小芯片 形成用于集成显卡笔记本电脑的SoC[6][10] * 英伟达将向英特尔出售GPU晶粒 然后由英特尔将其封装进x86 SoC[6] * 黄仁勋提及了1.5亿台笔记本电脑的可寻址市场[6] 对祥硕(ASMedia)的影响 * 轻微负面影响[6] * 对超微(AMD)桌面(DT) CPU份额的直接影响可能有限 因为英伟达强调了在笔记本电脑(NB)市场的机会 但不能排除英特尔/英伟达在桌面市场进一步合作的可能性[6] * 近期报告显示超微在桌面市场有更激进的路线图 可能进行供应链多元化 引入新的芯片组供应商谱瑞(Parade) 整体情绪可能对祥硕不利[6] 合作带来的净效应 * 为双方扩大了总可寻址市场(TAM) 英特尔获得了基于NVLink的AI基础设施和高端笔记本电脑CPU的曝光 英伟达获得了进入笔记本电脑图形细分市场和x86机架级规模的机会[10] * 增强了英特尔的资产负债表[10] * 此次合作并未改变英伟达的ARM路线图(下一代Vera、Thor、N1 CPU等)[10] 其他重要内容 估值方法与风险提示 * 台积电(2330.TW) 剩余收益模型 关键假设:股权成本9.2% 中期增长率10.5% 终端增长率4.0%[11] * 联发科(2454.TW) 剩余收益模型 关键假设:股权成本9.2% 中期增长率8.5% 终端增长率3.0%[12] * 祥硕(5269.TW) 剩余收益模型 关键假设:股权成本9.8% 中期增长率8.0% 派息率75% 终端增长率5.2%[13] * 英特尔(INTC.O) 估值约为2026年预期每股收益0.79美元的29倍 处于半导体行业高端 与超微(AMD)持平 反映了高运营杠杆和因支出减少而改善的自由现金流动态[17] 上行与下行风险 * 台积电上行风险:向大客户收取更高费用以长期保持53%以上毛利率 AI半导体需求增长超预期且在先进制程代工业务保持高份额 英特尔CPU外包增加[15] * 台积电下行风险:库存调整持续到2025年下半年 对先进制程需求减弱 海外晶圆厂成本显著增长[15] * 联发科上行风险:边缘AI延长智能手机更换周期 中国及其他新兴市场智能手机需求上升 新产品需求旺盛带来份额增长 利润率改善更快[15] * 联发科下行风险:中国及其他新兴市场智能手机需求恶化 竞争加剧导致价格战 新产品需求低迷导致份额流失 利润率改善较慢[15] * 祥硕上行风险:超微因表现超预期获得市场份额 自研产品增长超预期 中美紧张关系缓和及美国关税减轻[16] * 祥硕下行风险:超微无法获得基板供应导致祥硕盈利下滑 英特尔更积极采用台积电技术以与超微竞争 USB 4规格迁移速度较慢[18] * 英特尔上行风险:其2026年服务器产品减缓了超微的增长势头 在CPU短缺后重新夺回在台式机和服务器领域失去的份额 继续剥离非核心资产并向股东返还现金[19] * 英特尔下行风险:超微的竞争变得越来越重要 可能导致处理器份额进一步流失和平均售价(ASP)承压 代工业务成功有限导致成本结构膨胀[19]

涉及的行业或公司 - 半导体设备行业 - 英特尔 - 英伟达 - 台积电 - AMD - ARM - ASML - 海力士 - 美光 - 中芯国际 - 华虹半导体 - 长鑫存储 - 北方华创 - 中微公司 - Oracle - 中际旭创 - Lam Research - Tokyo Electron - 联发科 - 华为 - 百度 - 阿里 核心观点和论据 英特尔与英伟达合作的影响 - 英特尔CPU整合英伟达GPU 增加1.5亿台移动PC收入[1][2] - 服务器领域CPU和GPU互联提升数据中心性能[1][2] - 对AMD和ARM造成负面影响 AMD在数据中心市场份额受冲击 ARM因Windows over ARM生态受挫而受损[9] - 联发科服务器芯片合作项目可能受损[9] - 设备商股票如ASML大涨 ASML股价从800多美元上涨至900多美元[1][10] - 台积电影响中性 增加NVIDIA GPU订单但减少英特尔订单[11] 2025年全球半导体设备市场展望 - 中国市场2025年上半年下降1% 国产化率提升5%至20%[3][6] - 海外市场上半年增长47% 受AI算力投资驱动 下半年增速降至3%[3][4] - 中芯国际 华虹半导体 长鑫存储大规模融资 设备投资尚未明显回升 预计2026年上半年启动新一轮资本支出[3][14] - 全球芯片设计公司收入增长18% 英伟达贡献一半增速同比增长56%[12] - IDM和foundry资本开支同比增长24% 中国区资本开支下降9%[3][12] - 台积电占整体资本开支比例扩大至25.6%[3][12] - 英特尔二季度资本开支下降38%从35亿美元降至21亿美元[13] AI产业链发展趋势 - 依赖高速互联 先进工艺和近存计算三项核心技术[5] - 光模块受益于高速互联技术 中际旭创等公司受益 台积电推动co-packaged optics平台预计2027年成为主流[5] - 台积电对高性能EUV采购意愿下降 ASML业绩可能逊色于Lam Research和Tokyo Electron[5] - 海力士和美光在HBM领域领先 3D存储带来新增长点[1][5] 中国与海外半导体设备股表现 - 中国设备股上半年总体下降1% 下半年预期略好 北方华创 中微公司等具备长期投资价值 有望三年内翻倍[6][15] - 海外设备股上半年增长47% 下半年增速降至3%[4][6] - 海外设备公司在中国市场占比约30% 北方华创全球第六大设备公司 中国市场客户下降9%对其有影响 未来有望升至全球第三或第四[15] - 光刻机以外产品领域中国企业有机会实现替代[15] Oracle资本开支及影响 - Oracle加杠杆增加资本开支 推动相关硬件及软件供应商发展 促进IT基础设施创新与升级[8] 未来资本开支计划与投资时机 - 大规模资本开支预计2026年启动 中芯国际 华虹半导体 长鑫存储融资后启动投资[3][14] - 当前或未来一两个季度是布局设备股的时机 半导体投资处于周期底部 终端需求增长较快[3][14][17] - 中国区2025年上半年下降至下半年持平 2026年上升 海外设备投资从2025年上半年高峰回落至下半年持平[17] 全球设备投资周期与股票影响 - 英特尔与英伟达合作利好设备股 对台积电影响中性 对大部分设计公司不利[17] - 如果英特尔恢复投资 设备股有3%以上上涨空间[17] 其他重要内容 - 中国AI芯片领域包括华为 百度 阿里等互联网公司自研部门及独立第三方芯片设计公司积极投入研发与生产 计算芯片增长超过100% 对先进工艺产能需求旺盛[13] - 中国市场不必担心国家支持力度 AI芯片逐步成型[16] - 海外市场主要由台积电主导资本开支 波峰波谷明显[16]

绿色低碳与新能源发展 - 中国建成全球规模最大的碳排放权交易市场 覆盖全国60%以上碳排放量并稳定运行 同时启动温室气体自愿减排交易市场[2] - 工信部加快固态电池 钠离子电池 全气候电池 快充电池及关键材料的研发和产业化 突破基于热失控模型的主动安全预警技术[2] - 韩国要求2027年起所有出境航班使用可持续航空燃料 混合比例1% 2030年提高至3-5% 2035年达7-10%[9][10] 人工智能与科技合作 - 英伟达投资50亿美元收购英特尔股份 每股价格23.28美元 双方合作定制x86 CPU并集成至AI基础设施平台[3] - 谷歌将Gemini添加到Chrome浏览器 支持AI搜索 帮助理解网页内容及跨选项卡工作[8] - 微软斥资40亿美元在威斯康星州建第二个数据中心 首个数据中心2026年初上线 投入33亿美元 容纳数十万颗英伟达Blackwell GB200芯片[11] - 扎克伯格表示Meta宁愿浪费数千亿美元也不愿在AI领域落后 认为AI泡沫可能出现但更大的风险是犹豫[13] 智能汽车与无人驾驶 - 深圳功能型无人车8月配送生鲜快递超90万单 总运营里程突破23万公里 创造商业价值760万元[4] - 小米汽车对116,887辆SU7标准版车型进行OTA召回 优化辅助驾驶速度控制策略 新增动态车速功能[5] - 深圳市卡儿酷科技获上市辅导备案 拟A股IPO 主营汽车应急启动电源 启停锂电及储能电源[14] 消费电子与智能设备 - iPhone 17 Pro Max 512GB版本黄牛加价1000元 1T版本加价1500元 Pro机型不加价 因供货充足[3][4] - 追觅发布首款智能手机Dreame Space 海外市场预售订单超1亿元人民币[7] - 马斯克澄清特斯拉Optimus机器人万台订单为虚假信息[12] 本地生活与电商竞争 - 淘宝闪购和饿了么上线商家团购业务 优先做餐饮团购 在上海 深圳 嘉兴试点后推广至全国一二线城市[6] - 美团餐饮线上门店新增"现制现炒"信息展示栏 处于试点阶段 帮助商家展示后厨动态[6] 企业融资与资本运作 - 碳化硅功率器件商瞻芯电子完成C轮融资超10亿元人民币 由国开制造业转型升级基金领投[13] - 视频生成模型公司生数科技完成数亿元人民币A轮融资 由博华资本领投[13] - 奇瑞汽车12亿美元香港IPO将于9月20日结束认购[15] 医疗与国际合作 - GE医疗回应出售中国业务股份传闻 表示不对市场传闻发表评论 强调中国是全球最大医疗市场之一[7]