全球超长债收益率上行现象 - 自11月以来至12月8日，全球主要经济体30年期国债收益率显著上行，其中澳大利亚上升30个基点，日本上升27个基点，加拿大上升26个基点，德国上升25个基点，美国上升14个基点，中国上升11个基点，英国上升7个基点 [1] 收益率上行的原因 - **直接原因：全球央行鹰派信号**：近期全球货币政策预期调整是导火索，日本、澳大利亚、加拿大等国因通胀压力加息预期升温；欧元区因11月通胀数据反弹，市场押注2027年将加息1次；美国因“影子联储主席”未明确承诺降息路径导致降息预期收敛；中国央行货币政策执行报告重提“跨周期”，预示“适度宽松”政策或有边际变化，降息幅度有限 [2] - **海外根本原因：高债务与高通胀的恶性循环**：疫后全球通胀中枢上移，步入高利率时代，而主要经济体持续财政扩张导致债务规模居高不下，固化高通胀困境，形成“高通胀→高利率→高债务→高通胀”的循环，反复触发“债券义警”现象，令超长端利率易上难下 [3] - **国内特殊原因一：风险偏好向股市倾斜**：从收益率比价看，股市隐含收益率明显高于债券，股票性价比高；从政策导向看，近期资本市场政策多数利好股市，如下调险资股票投资风险因子、拓宽优质券商资本空间与杠杆上限、规范股东减持及基金管理公司绩效考核管理指引 [3] - **国内特殊原因二：长债供需格局变化**：供给端，今年末国内10年以上政府债占比已升至29%以上，较2024年末提升2个百分点；需求端，市场对明年债市震荡偏弱预期一致导致年末抢配动力不强，且各类机构需求面临约束：银行因负债端稳定性转弱、久期错配压力及年末考核浮盈兑现，对长债承接能力下降；公募受赎回费率新规扰动交易需求受压制；保险因预定利率下调导致保费增速放缓，配置需求边际转弱 [4] 未来利率走势展望 - **海外展望需关注两点**：对于日本等仍处加息周期的经济体，需关注政策会否释放呵护超长债市场的信号；对于美国等处于降息周期的经济体，需聚焦非农数据表现及2026年初美联储主席人选的确定，若非农数据差于预期或提名主席鸽派倾向浓厚，美债超长端利率可能在2025年末或2026年初回落 [5][6] - **国内短期展望**：预计短期内超长端债券市场表现依然偏弱，30年期国债利率或在2.2%-2.4%区间震荡，若2026年一季度后经济“开门红”与股市“春季躁动”扰动减轻，公募费率新规靴子落地，超长端利率有望出现回落窗口 [6] - **中期海外趋势分化**：鉴于高债务与高通胀循环未破，海外超长端利率中枢上移趋势未逆转，但各国走势将分化：存在加息预期的澳大利亚、加拿大、日本等国超长端利率可能面临上行压力；欧央行或将步入观察期，利率上行幅度有限；身处降息周期的美国、英国，预计超长端利率将维持高位震荡 [6] - **中期国内趋势**：超长债利率与海外共振上行概率不大，原因一是预计中国通胀修复较为温和，宏观政策兼顾“跨周期和逆周期调节”且力度相对克制，海外高通胀与高债务担忧对国内扰动有限；二是中国降息周期尚未结束，政策利率仍有小幅调降空间，狭义流动性波动率下降 [6] 汇率展望 - 2026年全球货币政策分化加剧，尤其是美国降息幅度预计将超过非美经济体，将导致全球资金继续回流非美市场，提升非美货币吸引力，但不宜简单线性外推“弱美元、强非美”走势，因美元看空情绪已较充分释放，且非美经济体内生风险正引发关注 [7] - 外汇市场中，部分货币政策分化显著、基本面较好的货币，如澳元、人民币等，在利差驱动下，2026年可能存在单边升值行情 [7]

AH股溢价率与偏离值数据概览 - 截至12月11日收盘，AH股溢价率最高的三家公司为东北电气(00042)、浙江世宝(01057)、弘业期货(03678)，溢价率分别为958.82%、270.15%、265.78% [1] - AH股溢价率最低的三家公司为宁德时代(03750)、招商银行(03968)、恒瑞医药(01276)，溢价率分别为-8.28%、-2.31%、1.66% [1] - 偏离值最高的三家公司为东北电气(00042)、红星美凯龙(01528)、京城机电股份(00187)，偏离值分别为89.44%、39.65%、28.21% [1] - 偏离值最低的三家公司为广汽集团(02238)、深圳高速公路股份(00548)、江苏宁沪高速公路(00177)，偏离值分别为-22.53%、-16.19%、-14.92% [1] 高AH股溢价率公司详情 - 东北电气(00042)H股价格为0.255港元，A股价格为2.25元，溢价率高达958.82%，偏离值为89.44% [2] - 浙江世宝(01057)H股价格为3.920港元，A股价格为12.11元，溢价率为270.15%，偏离值为8.43% [2] - 弘业期货(03678)H股价格为3.390港元，A股价格为10.35元，溢价率为265.78%，偏离值为-2.82% [2] - 京城机电股份(00187)H股价格为4.140港元，A股价格为12.59元，溢价率为264.25%，偏离值为28.21% [2] - 中石化油服(01033)H股价格为0.710港元，A股价格为2.15元，溢价率为263.38%，偏离值为-2.87% [2] - 晨鸣纸业(01812)H股价格为0.690港元，A股价格为2.05元，溢价率为256.52%，偏离值为20.08% [2] - 复旦张江(01349)H股价格为2.890港元，A股价格为8.3元，溢价率为243.94%，偏离值为4.64% [2] - 安德利果汁(02218)H股价格为13.090港元，A股价格为36.09元，溢价率为230.25%，偏离值为-3.28% [2] - 凯盛新能(01108)H股价格为3.690港元，A股价格为9.87元，溢价率为220.33%，偏离值为6.30% [2] - 南京熊猫电子股份(00553)H股价格为4.350港元，A股价格为11.48元，溢价率为216.09%，偏离值为21.43% [2] 低AH股溢价率公司详情 - 宁德时代(03750)H股价格为508.000港元，A股价格为388.99元，溢价率为-8.28%，偏离值为0.95% [2] - 招商银行(03968)H股价格为51.100港元，A股价格为41.68元，溢价率为-2.31%，偏离值为-1.80% [2] - 恒瑞医药(01276)H股价格为74.700港元，A股价格为63.4元，溢价率为1.66%，偏离值为-1.68% [2] - 潍柴动力(02338)H股价格为19.830港元，A股价格为17.5元，溢价率为5.70%，偏离值为-2.86% [2] - 药明康德(02359)H股价格为105.000港元，A股价格为93.4元，溢价率为6.54%，偏离值为-1.58% [2] - 美的集团(00300)H股价格为88.200港元，A股价格为79.3元，溢价率为7.70%，偏离值为0.37% [2] - 三一重工(06031)H股价格为22.840港元，A股价格为21.09元，溢价率为10.60%，偏离值为-2.18% [2] - 紫金矿业(02899)H股价格为33.080港元，A股价格为30.96元，溢价率为12.09%，偏离值为0.48% [2] - 福耀玻璃(03606)H股价格为64.650港元，A股价格为61.5元，溢价率为13.94%，偏离值为-0.77% [2] - 中国光大银行(06818)H股价格为3.650港元，A股价格为3.5元，溢价率为14.79%，偏离值为-4.20% [2] 高偏离值公司详情 - 东北电气(00042)偏离值高达89.44%，其AH股溢价率为958.82% [2] - 红星美凯龙(01528)偏离值为39.65%，其AH股溢价率为193.28% [2] - 京城机电股份(00187)偏离值为28.21%，其AH股溢价率为264.25% [2] - 广和通(00638)偏离值为27.31%，其AH股溢价率为110.98% [2] - 中兴通讯(00763)偏离值为21.99%，其AH股溢价率为80.76% [2] - 南京熊猫电子股份(00553)偏离值为21.43%，其AH股溢价率为216.09% [2] - 晨鸣纸业(01812)偏离值为20.08%，其AH股溢价率为256.52% [2] - 中州证券(01375)偏离值为18.78%，其AH股溢价率为143.60% [3] - 山东墨龙(00568)偏离值为18.53%，其AH股溢价率为144.72% [3] - 华新建材(06655)偏离值为18.47%，其AH股溢价率为72.01% [3] 低偏离值公司详情 - 广汽集团(02238)偏离值为-22.53%，其AH股溢价率为156.85% [3] - 深圳高速公路股份(00548)偏离值为-16.19%，其AH股溢价率为44.11% [3] - 江苏宁沪高速公路(00177)偏离值为-14.92%，其AH股溢价率为45.35% [3] - 昊海生物科技(06826)偏离值为-12.33%，其AH股溢价率为105.40% [3] - 海普瑞(09989)偏离值为-12.31%，其AH股溢价率为154.05% [3] - 万科企业(02202)偏离值为-10.62%，其AH股溢价率为63.17% [3] - 龙源电力(00916)偏离值为-9.57%，其AH股溢价率为171.81% [3] - 秦港股份(03369)偏离值为-8.01%，其AH股溢价率为52.77% [3] - 赣锋锂业(01772)偏离值为-7.54%，其AH股溢价率为46.08% [3] - 长飞光纤光缆(06869)偏离值为-7.47%，其AH股溢价率为176.44% [3]

港股市场沽空数据概览 - 核心观点：新闻提供了香港股市特定交易日的沽空数据排名，重点展示了在沽空比率、沽空金额和偏离值三个维度上位居前列的上市公司，这些数据反映了市场对相关个股的做空活跃度与集中度 [1][2] 沽空比率排名前列的公司 - 华润啤酒-R、友邦保险-R、安踏体育-R、京东健康-R的沽空比率均达到100%，表明这些股票在统计日内的所有成交均来自卖空交易 [1][2] - 商汤-WR沽空比率为89.60%，联想集团-R为87.78%，京东集团-SWR为84.04%，显示市场对这些科技股存在显著的做空兴趣 [2] - 腾讯控股-R、百度集团-SWR、中国移动-R的沽空比率分别为70.79%、69.26%和65.23%，均处于高位 [2] 沽空金额排名前列的公司 - 阿里巴巴-SW沽空金额最高，达14.85亿元，但其沽空比率相对较低，为15.93% [1][2] - 腾讯控股沽空金额为11.63亿元，沽空比率为13.15% [1][2] - 建设银行沽空金额为9.21亿元，沽空比率达40.56% [1][2] - 小米集团-W、泡泡玛特、招商银行、中国平安、汇丰控股、美团-W、百度集团-SW的沽空金额分别位于9.14亿元至5.95亿元区间，其中中国平安的沽空比率最高，为46.71% [2] 沽空偏离值排名前列的公司 - 偏离值定义为当前沽空比率与过去30天平均值的差值，华润啤酒-R偏离值最高，为37.08% [1][2] - 友邦保险-R偏离值为34.84%，春立医疗偏离值为34.29%，显示这些股票近期的沽空活跃度较其历史平均水平显著上升 [1][2] - 百度集团-SWR偏离值为32.64%，百胜中国偏离值为29.58%，零跑汽车偏离值为28.63%，中国海外发展偏离值为28.04%，京东健康-R偏离值为27.93% [2]

核心观点 - 招商银行成功落地首个大模型文本客服项目“边聊边办” 标志着其金融科技在政务服务领域的创新应用进入新阶段 该项目通过“AI+大数据+大模型”模式 实现了公积金提取等业务的7×24小时智能办理 为数字政务智能化升级提供了可复制的标杆范式 [1][2] 战略与协同 - 公司的实践聚焦国家“数字中国”与“人工智能+”战略 以科技创新赋能政务服务提质增效 [1] - 公司与日照市住房公积金管理中心战略协同 体现了金融机构深度参与数字政务建设 共同探索“金融为民 数字强国”的实践路径 [1] 技术创新与应用 - 项目创新设计了AI智能客服“边聊边办”对接方案 历经方案论证、身份对接、业务接口及流程优化等关键环节 [1] - 通过自然语言交互 用户可直接与智能客服完成业务办理 实现“问答即办理、沟通即服务”的智能化模式 [1] - 项目开创了大模型智能客服与公积金服务场景深度融合的创新实践 实现了AI智能客服7×24小时在线服务 [1] 项目价值与展望 - 项目形成了可复制的“AI+政务”服务范式 为全国推广数字人客服、智能语音服务等创新场景提供了宝贵的实践样本 [2] - 公司计划以此为契机 积极拓展大模型技术在更多政务场景的落地应用 为区域政务便民提供更多金融动能 [2]

报告行业投资评级 - 报告未对银行行业给出明确的整体投资评级，但覆盖的重点银行个股均被给予“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 报告核心在于通过分析M2的构成、驱动因素及其与社融的“剪刀差”，来探究其对银行间流动性和债券利率的影响，并对2026年的“剪刀差”及社融、M2增速进行预测 [3][5] - 报告认为，2022年下半年以来，传统的社融-M2“剪刀差”与10年期国债利率的正相关关系出现背离，其背后原因并非传统的资金空转模式，而可能是“银行→非银→企业/居民定存→银行”这一新的资金流动路径所致 [5][24] - 随着2023年存款降息周期开启及资金防空转，企业存款套利空间收窄，社融-M2“剪刀差”已重新走阔 [5][30] - 报告预测，2026年社融-M2“剪刀差”将为0.56%，环比提升33个基点，其中社融增速预计为8.11%，M2增速预计为7.55% [5][35][36] 根据相关目录分别进行总结 一、从 M2 看 2026 年银行间流动性——探寻利率方向 - **M2的构成与驱动**：M2包含现金、个人存款、单位存款、非银存款等 [5][13]；其增长主要由政府和企业加杠杆驱动，2015年至2025年，政府加杠杆对M2的贡献率从23.9%提升至45.5%，2025年企业加杠杆贡献了M2增量的63.6% [5][14] - **社融-M2“剪刀差”的传统意义**：“剪刀差”表征金融与实体间的剩余流动性，实体融资需求不足时，流动性淤积通常推升债券利率下行 [5][18]；2020年之前，“剪刀差”与10年期国债利率保持正相关性 [5][19] - **“剪刀差”与利率关系的背离**：2022年下半年起二者走势背离，例如2022年1月至2023年1月，“剪刀差”下行3.58%而10年期国债利率上行13个基点；2023年1月至2024年6月，“剪刀差”回升4.92%而利率下行63个基点 [5][19] - **背离原因分析**： 1. **非传统资金空转**：2022年M2增长主要来源于企业定存（贡献30.2%）和个人存款（贡献55.5%），而非银存款贡献度仅5.56% [5][24]；同期银行资产端扩表主要来自储备资产（33.8%）和同业资产（44.0%），企业及居民贷款仅占10.7% [5][24]，表明负债端（存款）与资产端（同业资产）存在错位 2. **财政与外汇因素解释力有限**：2022年财政存款下降仅能解释8.5%的“剪刀差”下行原因 [5][28]；同年结售汇资金净流动0.69万亿元，对“剪刀差”的解释力度为35.5% [5][28] 3. **非银套利行为是主因**：资金宽松下，非银资金的套利行为对“剪刀差”的解释力度达56.0% [5][30]；可能的路径是“银行→非银→企业/居民定存→银行” [5][30]，随着2023年存款降息，套利空间收窄，“剪刀差”重新走阔 [5][30] - **2026年社融与M2预测**： - **社融预测**：预计2026年社融口径人民币贷款新增16.3万亿元，政府债券净发行规模为14.8万亿元 [5][34]；全年社融增速预计为8.11% [5][35] - **M2预测**：综合考虑财政存款净下发、存款非银化、跨境资金回流及非银持债等因素，预计2026年M2增速为7.55% [5][36] - **“剪刀差”预测**：基于以上预测，2026年社融-M2“剪刀差”预计为0.56%，环比提升33个基点 [5][35] 重点公司估值与财务分析 - 报告覆盖了包括工商银行、建设银行、招商银行等在内的多家A股及H股上市银行，并对这些公司给出了2025年及2026年的每股收益（EPS）、市盈率（PE）、市净率（PB）及净资产收益率（ROE）预测 [6] - 所有列出的银行个股均被给予“买入”评级，并提供了相应的合理价值目标 [6]

AH股溢价率排行 - 截至12月10日收盘，AH股溢价率最高的三家公司为东北电气(00042)、浙江世宝(01057)和弘业期货(03678)，溢价率分别为881.82%、269.35%和265.32% [1] - AH股溢价率最低的三家公司为宁德时代(03750)、招商银行(03968)和恒瑞医药(01276)，溢价率分别为-8.10%、0.67%和1.02% [1] - 前十大高溢价率股票中，溢价率均超过200%，其中中石化油服(01033)和京城机电股份(00187)的溢价率分别为263.89%和260.58% [1] - 后十大低溢价率股票中，溢价率普遍低于16%，其中潍柴动力(02338)和药明康德(02359)的溢价率分别为5.59%和6.52% [1] AH股偏离值排行 - 偏离值最高的三家公司为京城机电股份(00187)、广和通(00638)和晨鸣纸业(01812)，偏离值分别为26.20%、23.44%和23.09% [1] - 偏离值最低的三家公司为广汽集团(02238)、江苏宁沪高速公路(00177)和深圳高速公路股份(00548)，偏离值分别为-19.94%、-15.21%和-12.71% [1] - 前十大高偏离值股票中，偏离值均超过12%，其中中国中冶(01618)和北京北辰实业股份(00588)的偏离值分别为18.91%和17.76% [2] - 后十大低偏离值股票中，偏离值均为负值且低于-5.8%，其中安德利果汁(02218)和安徽皖通高速公路(00995)的偏离值分别为-10.22%和-8.03% [3] 个股价格与溢价数据 - 东北电气(00042)H股价格为0.275港元，A股价格为2.25元，溢价率881.82%，偏离值11.83% [1] - 宁德时代(03750)H股价格为498.400港元，A股价格为382.38元，溢价率-8.10%，偏离值1.44% [1] - 京城机电股份(00187)H股价格为4.160港元，A股价格为12.52元，溢价率260.58%，偏离值26.20% [1][2] - 广汽集团(02238)H股价格为3.930港元，A股价格为8.53元，溢价率160.05%，偏离值-19.94% [1][3] - 在提供详细数据的股票中，H股价格最高的为宁德时代(498.400港元)，A股价格最高的为安德利果汁(35.73元) [1][3]

板块市场表现 - 12月10日，股份制银行板块整体下跌1.77%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.23%，深证成指上涨0.29% [1] - 在板块内部，招商银行领跌 [1] 板块资金流向 - 当日股份制银行板块主力资金呈现净流出状态，净流出额为15.32亿元 [2] - 游资与散户资金则呈现净流入，净流入额分别为6.72亿元和8.6亿元 [2]

招商银行信用卡产品矩阵与营销活动 - 公司针对不同客群推出了多样化的信用卡产品，包括面向工程师的“工程师信用卡”[5]、面向跨境消费的“VISA卡”[7]、与“美国运通”合作的百夫长卡[9]、与“天猫超市”[12]及“星巴克”[14]的联名卡、以及“星座守护卡”[16]等 - 新户开卡达标可获赠多种礼品，例如CHERRY机械键盘[5]、品牌精美包包[7]、200元火车票或300元打车券[10]、88元还款金或10张10元消费金[13]、6杯星巴克咖啡或定制杯[15]、品牌拉杆箱[17]等 - 公司为已持卡用户提供加办信用卡服务，但明确加办卡额度共享且不享有新户礼遇[25][26] 持卡用户权益与互动营销 - 公司为持卡人提供“周三5折享美食”[21]以及积分兑换礼品[23]等持续性的消费权益 - 公司推出了“新户推荐办卡限时特权”活动，推荐人与被推荐人均可获达标好礼[24] - 营销渠道整合了公众号引导至招商银行App[29]以及“阅读原文”快速申请链接[28]，形成闭环

跨境支付板块市场表现 - 12月10日，跨境支付板块整体呈现下跌态势 [2] - 板块内公司天源迪科股价下跌14.97% [2] - 板块内公司神州信息股价下跌3.79% [2] - 板块内公司招商银行股价下跌2.86% [2] - 板块内公司农业银行与工商银行股价跌幅均超过3% [2] 相关公司股价变动 - 天源迪科股价跌幅最大，为14.97% [2] - 神州信息股价下跌3.79% [2] - 招商银行股价下跌2.86% [2] - 农业银行股价跌超3% [2] - 工商银行股价跌超3% [2]

市场整体表现 - 12月10日午间收盘，A股主要指数全线下跌，上证指数跌0.72%失守3900点，深证成指跌0.56%，创业板指跌1.23% [2] - 全市场半日成交额为1.15万亿元，较上日同期缩量，超3800只个股下跌 [4] - 港股市场同步震荡，恒生指数跌0.43%，国企指数跌0.51%，恒生科技指数跌0.68% [6] 板块与概念表现 - 零售、有色、汽车等板块涨幅居前，海南自贸港、免税店、半导体硅片等概念活跃 [4] - 银行股集体走低，AI算力、服务器等方向不振 [4] - Wind热门概念指数显示，海南自贸港指数涨4.00%，锂矿指数涨1.60%，半导体硅片指数涨1.46%，而存储器指数跌2.03%，服务器指数跌2.95% [5][6] 海南自贸港板块 - 海南自贸港概念股活跃，罗牛山、海南瑞泽涨停，海南高速涨9.16%，海德股份涨5.71% [8][9] - 消息面上，中共海南省委发布关于制定“十五五”规划的建议，提出促进免税购物提质升级、支持新能源汽车等行业企业跨境布局、加快完善自由贸易港政策制度体系等利好政策 [9] 汽车板块 - 汽车板块局部走强，襄阳轴承、信隆健康、跃岭股份、多利科技等多股涨停 [10][11] - 临近年末，多地出台汽车消费补贴，例如沈阳市发放总金额5000万元的汽车消费补贴，青岛市新车首保消费补贴单车最高额度达8000元 [11] 银行板块 - 银行板块整体走低，跌幅居于申万一级行业首位，招商银行A股跌3.02%，H股跌3.85%，领跌板块 [12][13][14] - 农业银行跌2.24%，交通银行跌1.74%，邮储银行跌1.62%，工商银行跌1.60% [13][14] - 招商银行H股现价50.00港元，跌2.00港元，总市值1.26万亿港元 [15] 中科曙光与海光信息重大资产重组终止 - 中科曙光开盘跌停，午间收盘报90.12元/股，跌停板卖一挂单达27.7万手，总市值1318.56亿元 [16][17] - 海光信息盘初跌超5%，午间收盘跌幅收窄至2.31%，总市值4979.43亿元 [19][20] - 两家公司同时公告终止重大资产重组，原因为交易规模大、涉及方多、市场环境发生较大变化 [22] - 受交易终止影响，海光信息取消对曙光数创的要约收购，曙光数创午间收盘跌近12%，报74.00元/股 [22][23] - 分析认为，部分此前埋伏重组折价预期的资金迅速撤出，加之中科曙光前期涨幅较大，导致股价短期波动 [23]