财务表现 - 1H25总收入8.2亿元，同比下降20.8% [1] - 1H25非IFRS净利润0.1亿元，非IFRS净利率1.3%，同比实现盈利转正 [1] - 自有品牌运动产品收入4.0亿元，同比下降20.9%，毛利率34.8%，同比提升3.3个百分点 [2] - 线上会员及付费内容收入3.4亿元，同比下降22.9%，毛利率71.3%，同比提升3.4个百分点 [2] - 广告及其他收入0.9亿元，同比下降11.0% [2] - 整体毛利率52.2%，同比提升6.2个百分点 [2] 用户数据 - 1H25平均月活跃用户2249万人，同比下降24.2% [2] - 月活跃用户月平均收入6.1元，同比增加0.3元 [2] - 平均月度订阅会员数279万人，会员渗透率12.4% [2] - AI核心DAU突破15万，计划2025年突破100万 [3] - AI Coach饮食记录功能覆盖三分之一AI交互用户，次日留存率达50% [3] - APP整体留存率增至79% [3] 业务转型 - 公司从内容平台转型为AI驱动、数据为核心的AI Agent [3] - 完成多智能体MAS系统基建，实现大模型与平台工具服务融合 [3] - 自研模型Kinetic.ai持续优化，实现运动工具与流程场景智能化改造 [3] - AI Coach"卡卡"于2025年3月上线，持续迭代多模态适配能力 [3] - AIGC课程生产对标专业教练水平，加速个性化计划制定和课程生产落地 [3] 战略重点 - 消费品业务聚焦服装和AI穿戴等高潜力品类，收缩低毛利率品类 [2] - 用户运营策略侧重夯实有粘性的用户留存基础而非规模扩张 [2] - 通过分层教练服务推动用户规模、会员渗透率及商业化价值三重增长 [3] - 未来增长驱动主要来自服装和AI穿戴品类 [2] 盈利预测 - 2025年收入预测下调15.4%至18.3亿元 [4] - 2026年收入预测下调7.2%至21.1亿元 [4] - 2027年收入预测下调1.4%至23.5亿元 [4] - 2025年非IFRS净利润预测上调至0.6亿元 [4] - 2026年非IFRS净利润预测上调至1.0亿元 [4] - 2027年非IFRS净利润预测上调至1.6亿元 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价8.82港元 [1][7] 财务表现 - 1H25总收入8.2亿元 同比下降20.8% [1][2] - 非IFRS净利润0.1亿元 对应净利率1.3% 同比扭亏为盈 [1] - 毛利率52.2% 同比提升6.2个百分点 [2] - 自有品牌运动产品收入4.0亿元 同比下降20.9% 毛利率34.8% 同比提升3.3个百分点 [2] - 线上会员及付费内容收入3.4亿元 同比下降22.9% 毛利率71.3% 同比提升3.4个百分点 [2] - 下调2025/2026/2027年收入预测至18.3/21.1/23.5亿元 下调幅度15.4/7.2/1.4% [5][13] - 上调2025/2026/2027年非IFRS净利润预测至0.6/1.0/1.6亿元 [5][13] 用户数据 - 平均月活用户2249万人 同比下降24.2% [3] - 月活跃用户平均收入6.1元 同比增加0.3元 [3] - 平均月度订阅会员数279万人 会员渗透率12.4% [3] - AI核心DAU突破15万 计划2025年突破100万 [4] - AI Coach饮食记录功能覆盖1/3 AI交互用户 次日留存率达50% [4] - APP留存率增至79% [4] AI战略进展 - 完成多智能体MAS系统落地 实现大模型与平台工具服务融合 [1][4] - Keep AI Coach"卡卡"自2025年3月上线后持续迭代能力 [4] - AIGC课程生产对标专业教练水平 重构内容到服务能力体系 [4] - 公司从内容平台转型为AI驱动、数据为核心的AI Agent [4] 业务优化措施 - 收缩低毛利率品类 聚焦装备、服装及AI穿戴等高潜力品类 [2] - 完善精细化运营体系 [2] - 精简非核心低效业务 [1] - 实施有纪律的费用控制举措 [1] - 未来以服装和AI穿戴为消费品主要增长驱动 [2] 估值与比较 - 给予2025年目标PS 2.3倍 较可比公司均值4.0倍有所折价 [5][14] - 折价主因公司尚处业务转型阶段 稳态利润率水平需时间验证 [5][14] - 估值倍数上调主因可比公司估值中枢上浮 [5][14] - 当前市值33.54亿港元 收盘价6.38港元 [8]

港股市场股份回购概况 - 8月26日共有18家香港上市公司进行股份回购，合计回购728.77万股，总金额达6.50亿港元[1] 重点公司回购情况 - 腾讯控股单日回购89.90万股，金额5.51亿港元，价格区间609.500-617.500港元，年内累计回购金额达438.98亿港元[1] - 中国宏桥单日回购203.40万股，金额5007.71万港元，回购价24.620港元，年内累计回购34.18亿港元[1] - 恒生银行单日回购20.00万股，金额2256.29万港元，价格区间111.600-113.800港元，年内累计回购4.09亿港元[1] 回购金额排名 - 按金额统计：腾讯控股5.51亿港元居首，其次为中国宏桥5007.71万港元，恒生银行2256.29万港元位列第三[1] - 按股数统计：中国宏桥203.40万股居首，枫叶教育102.00万股次之，美高梅中国100.00万股位列第三[1] 其他公司回购数据 - 美高梅中国回购100.00万股，金额1613.91万港元，年内累计回购1.19亿港元[1] - 枫叶教育回购102.00万股，金额40.80万港元，回购价0.400港元，年内累计回购2474.75万港元[1] - 康宁医院回购37.64万股，金额395.09万港元，价格区间10.360-10.500港元，年内累计回购1245.43万港元[1]

公司股份回购 - 2025年8月26日耗资约122.14万港元回购20万股股份 [1]

公司回购动态 - 公司于2025年8月26日耗资122.14万港元回购20万股股份 [1] - 回购价格区间为每股5.99至6.18港元 [1] 股份回购规模 - 单日回购数量达20万股 [1] - 回购金额超过百万港元级别（122.14万港元） [1]

公司股份回购 - 2025年8月26日耗资约122.14万港元回购20万股股份 [1]

财务业绩 - 2025年上半年实现营收8.22亿元人民币[1] - 非国际财报准则下经调整净利润1035万元人民币[1] - 毛利录得4.29亿元人民币 毛利率从去年同期46.0%提升至52.2%[1] 用户数据 - 平均月活跃用户2249万 平均月度订阅会员280万[1] - 会员渗透率从去年同期11.1%提升至12.4%[1] - 每名月活跃用户每月平均收入同比增加至6.1元人民币[1] 战略转型 - 公司从内容驱动平台升级为AI赋能、数据驱动的健身智能服务体[1] - 成功部署AI基础架构重构系统平台[1] - 分阶段将核心工具与功能流重组为AI教练服务[1] 业务调整 - 营收规模收缩源于对自有品牌运动产品主动战略取舍[2] - 主动进行品类结构优化及渠道精细运营[2] - 收缩低毛利业务尤其是居家大器械 发展装备、服装、穿戴等高潜力品类[2] AI业务进展 - AI DAU达到15-20万 预计年底突破100万[3] - AI收入已突破100万元人民币[3] - 预测2026年AI年度经常性收入将突破2亿元人民币[3] 用户增长策略 - 公司致力于吸引长期高价值用户而暂时减少增长投放[2] - AI Coach推出后将回到合理增长预算和投入[2] - AI多功能工具推出将吸引多元需求用户[2] - AIGC内容品类增加将覆盖网球、高尔夫、游泳等多元内容[2] - 加速全球化布局 用户群体向海外扩张[2]

股份数据 - 2025年7月31日已发行股份（不含库存）514,236,587，库存股份11,435,400，总数525,671,987[3] - 2025年8月26日购回股份200,000，占比0.038893%，每股发行/出售价6.10698 HKD[3] - 2025年8月26日结束时，已发行股份（不含库存）514,036,587，库存股份11,635,400，总数525,671,987[3] 历史购回 - 2024年4 - 6月多次购回股份，各次占比及每股价格不同[4][9] 本次购回 - 2025年8月26日购回200,000股，最高6.18 HKD，最低5.99 HKD，总额1,221,403 HKD[17] - 购回授权决议2025年6月25日通过，可购回51,443,658股[17] - 交易所购回400,000股，占比0.077755%[17] 暂止期 - 股份购回后新股发行或库存股份再出售或转让暂止期至2025年9月25日[17]

AI行业发展趋势 - AI技术发展从技术竞赛转向场景赋能 市场关注点从模型发布转向实际应用价值 [1][2] - 大模型版本更新频繁但市场反应平淡 GPT5发布被用户批评为令人失望 [1] - 行业人士认为当前模型能力优秀 但变革性AI应用需要时间才会出现 [2] 互联网公司AI化转型 - 高德宣布全面AI化 秘密研发5个多月 新版APP中AI能力随处可见 [3] - 多邻国引入AI能力提升教学质量和生产力 帮助接近优质教学核心使命 [3] - Keep早在DeepSeek R1引爆市场时就表态All in AI 并推出运动健康垂直领域专属模型Kinetic.ai [3] AI应用场景创新 - 高德AI挖掘用户潜在需求 提前满足未说出口的需求 带来业务增量和用户粘性增强 [4] - Keep上线AI教练卡卡 提供定制化健身规划和多模态功能 如语音指导和图片识别 接近真人体验 [4] - AI应用不是单纯技术公司 优势在于懂用户、有场景和数据燃料 AI作为助燃剂改变业务逻辑 [3][4] 垂直AI商业价值爆发 - Keep首次扭亏为盈 2025年上半年营收8.22亿元 非国际财报准则下经调整净利润1035万元 [1][6] - Keep毛利率从46.0%提升至52.2% 经调整净利润率1.3% 去年同期经调整净亏损率15.5% [1][6] - 股价三个月内上涨超80% 平均月活跃用户2249万 平均月度订阅会员280万 保持稳定 [6] AI用户行为变化 - Keep的AI核心日活跃用户超过15万 AI饮食记录功能覆盖1/3的AI对话用户 [7] - AI饮食记录次日留存率达50% 对App DAU的留存率攀升至79% 展现深度留存特性 [7] - AI渗透改造使互联网公司经营逻辑发生结构性转变 不是一时性繁荣 [7] 公司战略聚焦AI - Keep实现多智能体系统基础设施建设 完成大语言模型与全平台健身工具服务深度整合 [7] - 公司聚焦AI+ 切割低利润率业务 业务变动被视为利好 数据波动在常理之中 [8] - 叙事逻辑接近运动科学和运动美学 包括AI业务和智能硬件 以及IP合作和运动装备 [8] 行业生态布局 - OpenAI意识到只做对话的AI应用天花板低 聘请应用业务CEO并布局AI应用生态 [5] - OpenAI旗下Startup Fund基金过去三年投资20多家公司 覆盖医疗、法律、生物、教育科技等垂直领域 [5] - 大模型与垂直领域结合爆发的能量远超当前想象 [5]

AI行业发展趋势 - AI行业从技术竞赛转向场景赋能阶段 市场关注点从模型发布转向实际应用价值 [1][2] - 大模型版本更新频繁但市场爆点不明显 例如GPT5发布被用户批评为令人失望 [1] - 行业人士认为当前模型能力已非常优秀 但变革性AI应用需要时间才会出现 [2] - OpenAI意识到纯对话应用天花板低 聘请应用业务CEO并布局AI应用生态基金三年投资20多家垂直领域公司 [5] - 大模型与垂直领域结合爆发的能量远超当前想象 [5] 企业AI应用案例 - 高德宣布全面AI化 秘密研发5个月 AI能力挖掘用户潜在需求而非确定性需求 带来业务增量和用户粘性 [2][3] - 多邻国引入AI能力提升生产力并接近优质教学核心使命 [2] - 美图通过AI提升修图能力 收入逻辑从在线广告转向付费订阅 用户付费意愿大幅提升 [6] Keep业绩表现 - 2025年上半年实现营收8.22亿元 非国际财报准则下经调整净利润1035万元 录得毛利4.29亿元 [1] - 毛利率从去年同期46.0%提升至52.2% 实现大幅增长 [1] - 经调整净利润率达1.3% 去年同期经调整净亏损率为15.5% [6] - 股价三个月内上涨超80% [6] - 平均月活跃用户2249万 平均月度订阅会员280万 均保持稳定 [6] Keep AI战略实施 - 在DeepSeek R1引爆市场后第一时间表态All in AI [2] - 2025年3月推出运动健康垂直领域专属模型Kinetic.ai 基于4亿用户及庞大运动数据训练 [3] - 同步上线AI教练卡卡 提供定制化健身规划和回答 逐步加入语音指导与图片识别等多模态功能 [4] - 上半年完成多智能体系统基础设施建设 实现大语言模型与全平台健身工具服务深度整合 [7] - 构建以人设、记忆、意图为核心的Agent底层基础 实现实时理解用户意图和拟人化教练交互 [7] AI用户数据表现 - 2025年7月AI核心日活跃用户超过15万 [7] - AI饮食记录功能覆盖1/3的AI对话用户 用户拍摄餐食照片即可自动识别卡路里与营养素 [7] - AI饮食记录次日留存率达50% 对App DAU留存率攀升至79% [7] 业务聚焦与转型 - 互联网公司通过AI找到明确方向 摒弃多元化试错 切割低利润率业务 [8] - Keep业务形态转向运动科学（AI教练、课程、智能硬件）和运动美学（IP合作、运动服饰）两大板块 [8] - AI渗透改造使互联网公司经营逻辑发生结构性转变 [7]