政策监管动态 - 海关总署明确禁止以任何方式进口洋垃圾，禁止其在中国倾倒、堆放和处置 [1] - 海关总署商品检验司将召开进口再生纸浆工作座谈会，企业、协会及专家将参与 [1] - 座谈会旨在研究完善相关标准并进一步强化海关监管 [1] 行业与企业参与 - 中国造纸协会已联系玖龙纸业、理文造纸、山鹰国际、景兴纸业、荣成环保、建晖纸业等企业负责人参与座谈会 [1] - 北京林业大学、天津科技大学、生态环境部固体废物与化学品管理技术中心的专家也将参与座谈会 [1] 座谈会核心议题 - 重点关注中国造纸企业进口再生纸浆的现状 [2] - 将讨论再生纸浆的生产工艺（干法制浆和湿法制浆）及其占比 [2] - 探讨企业在落实主体责任、保障安全卫生环保、强化内控管理方面的经验做法 [2] - 分析进口再生纸浆在放射性、重金属、夹带危险废物以及生物安全、公共卫生安全等方面存在的问题和风险 [2] - 征集各方关于保障进口再生纸浆供应链安全稳定、制修订相关标准及加强监管的意见建议 [2]

涉及的行业与公司 * 行业：造纸行业，特别是包装纸（如白卡纸、瓦楞纸）和文化用纸领域 [2] * 公司：九龙纸业（文中亦作“玖龙纸业”） [1] 核心观点与论据 近期运营与市场动态 * 公司7月和8月销量均超200万吨，其中8月超220万吨，预计9月销量亦不低于200万吨，库存水平较低，仅为两个多月 [4] * 行业协会引导价格竞争转向质量竞争，促使7月至10月行业团结提价，原因包括废纸成本上升和反内卷倡议 [4] * 四季度为造纸旺季，停机范围和程度在预期范围内，不会对市场造成重大影响 [4] * 成品纸价格涨幅从8月底至9月初开始超过废纸价格，符合传统旺季良性表现，预计成品纸和废纸价格将同步上涨，但成品纸价格涨幅更大 [5] * 公司过去三个月（7月至9月）各类产品均保持盈利，整体盈利状况基本稳定，尽管7月至8月上旬部分产品因成本涨幅超售价导致利润受影响 [6] 各业务板块表现与展望 * 文化用纸自2025年4月以来持续承压，吨盈利从之前七八百元降至五六百元，售价下降约一两百元，2025年底整体盈利仍可能承压 [7] * 公司通过成立进出口部门增加出口订单来缓解文化用纸供需压力 [7] * 白卡纸业务已实现盈亏平衡，公司拥有北海基地120万吨、东莞基地55万吨产能，湖北基地120万吨白卡纸机已于今年7月投产，计划将重庆基地一台灰底白板纸机转产白卡纸，预计整体白卡纸产能将超过300万吨 [8] * 白卡纸市场价格和盈利水平已触底，未来若国家消费和经济复苏明显，市场将好转并带动灰底白板纸市场改善 [8][9] * 2025年上半年公司盈利增长主要归功于木浆业务发展，木浆产量集中释放且稳定性提高，每吨木浆贡献约80元利润 [10] * 北海基地下半年利润占集团税前利润35%，湖北基地占50% [10] * 公司生产成本因木片和木炭价格持续下降而得到节省 [10] 浆纸一体化战略与成本优势 * 公司制浆平均成本不到3,000元/吨，其中漂白浆约3,200~3,300元/吨，普通杂木类浆约2000多元/吨 [3][16] * 北海基地木片价格比湖北便宜100~200元，因此北海制浆成本相对更低 [16] * FY25期间公司外购木浆比例不到5%，预计2026年将不再需要外购或进口任何木浆，实现纤维原料完全自给 [3][20] * 公司拥有206万吨木纤维产能，用于替代高价废纸，FY25期间产能利用率提升，对降低成本作用显著，其成本普遍在800至1,200元/吨之间，盈利情况优于行业平均水平 [22] * 湖北和北海的浆在全国基地内调配，虽存在运费，但综合成本仍低于外购浆 [12] * 新增三条浆线总计投资约75~80亿元，每吨开发成本约4,000~6,000元 [13] 产能扩张与资本开支 * 北海和湖北基地将在2025年下半年继续产能爬坡，其中湖北60万吨文化纸和北海70万吨文化纸的盈利示范将在FY26财年体现 [11] * 这130万吨文化纸即使承压也能保持每吨几百元的利润，浆纸一体化基地将成为集团未来重要的盈利增长点 [11] * 2026财年资本开支计划为110亿元，很大部分用于已投产项目尾款支付，新增三条浆线投资一部分反映在2026财年，另一部分在2027财年体现 [12] * 预计2027财年资本开支约为70亿元（无其他新项目前提下） [12] * 国外基本不会有新的资本开支计划，国内不会再增加纸相关投资，但可能考虑在太仓等基地新增制浆线 [15] 海外业务与财务管理 * 马来西亚基地2025年已实现盈利，出口比例从60%~70%提升至50%，未来计划继续提高出口比例以改善盈利 [14] * 美国基地通过国内管理层帮扶改进，预计未来几个月内可能开始盈利 [14] * FY26期间因资本开支较大，公司负债率可能略有提升，但幅度很慢，去年资本开支148亿元，负债率仅提升一个百分点 [23] * 公司一直保持20%~30%的分红率，将在2026年根据市场情况和盈利状况重新考虑分红计划 [23][24] * 公司正考虑通过增加自有资金、发行新永续债、银行贷款或配股等方式降低财务成本，处理一笔将于2027年6月到期的4亿美元永续债，预计2026年做出选择 [25][26] 其他重要内容 原材料价格趋势 * FY25期间煤炭和木片价格呈下降趋势，但最近几个月（七、八、九月）煤炭价格上涨约100元，木片价格也出现微小涨幅 [19] 管理层变动 * 董事长大儿子威利和总裁女儿（董事长侄女）Angel近期辞任，原因为对造纸行业以外事业方向更感兴趣 [27] * 公司运营和销售事务现主要由Ken和Patrick负责 [27] 产品盈利比较 * 按全年计算，卡纸类和瓦楞纸类产品在2025年的吨盈利水平大致相同，都在80~90元之间 [21] * 2025年上半年，完全用废纸生产的产品利润收缩，而含有较高比例木浆的牛卡产品盈利扩张 [21] 长期战略布局 * 公司在湖北和北海基地建设时已规划未来进口木片可能，基地码头配备双层传送带，并租用了4条木片船 [17] * 若未来需要进口木片，公司整体成本将低于同行，因为传送带可减少汽运成本和损耗 [17] * 公司目前更倾向于选择国内木片，因国内供应能满足需求且价格合理 [18]

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年9月30日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 玖龍紙業(控股)有限公司 呈交日期: 2025年10月2日 I. 法定/註冊股本變動 III.已發行股份及/或庫存股份變動詳情 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 02689 | 說明 | | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 8,000,000,000 | HKD | | 0.1 HKD | | | 800,000,000 | | 增加 / 減少 (-) | | | | | | HKD | | | | | 本月底結存 | | | 8,000,000,000 | HKD | | 0.1 HKD | | | ...

行业投资评级 - 行业评级为看好 [1] 核心观点 - 包装纸提价传导顺畅，浆价企稳支撑盈利修复 [1] - 行业受到旺季需求稳撑、成本预期改善、产业升级加速三重利好驱动，边际改善逻辑明确 [4] - 板块估值处于历史偏低区间，龙头企业现金流状况良好，中期业绩确定性高，具备防御属性与业绩改善弹性 [4] - 随着行业景气度持续回暖和企业盈利能力进一步验证，后续板块估值修复空间值得期待 [4] 行业要闻总结 - 太阳纸业创始人李洪信提出行业"反内卷"关键在于聚焦客户需求，做好原料、工艺、产品"三个差异化"创新 [5] - 玖龙、山鹰等头部纸企发布新一轮调价函，全国多地纸板厂随之涨价，涨幅普遍为3%-4% [6] - 包装纸龙头率先提价，自8月以来玖龙纸业已连续进行8轮提价 [7] - 截至9月18日，中国AA级瓦楞纸120g市场均价达2789元/吨，较8月底上涨2.42%，同比上涨7.72% [7] 行业高频数据总结 - 纸浆期货库存均值降至23.99万吨，周环比减少4894.8吨，期货收盘价均值为4999.2元/吨，较上周上涨3.6元/吨 [8][9] - 国内TDI均价较上周下降130元/吨至1.37万元/吨，MDI均价较上周下降160元/吨至1.54万元/吨 [11] - 国内漂针浆价格持平于5725元/吨，漂阔浆均价微涨7.5元/吨至4232.5元/吨 [13] - 箱板纸市场均价环比上涨25元/吨至5370元/吨，瓦楞纸均价坚守3040元/吨 [4][18] - 白板纸、白卡纸、胶版纸、铜版纸价格均与上周持平，分别为4000元/吨、4310元/吨、5466.67元/吨、6400元/吨 [18] 公司重要事件及公告总结 - 金东纸业28万吨/年特种纸技术改造项目造纸车间封顶，项目投产后将专注单光纸及多功能环保基材纸 [26] - 玖龙纸业2025财年归母净利润同比激增135.4%至17.67亿元，整体产品销售量提升9.6%至约2150万吨，营业收入同比增长6.3%至632.41亿元 [27] - 金红叶纸业集团与史泰博达成战略合作，共同为政府及企业客户提供高效、洁净、可持续的办公体验 [28] - 芬林纸板亮相2025CPiS，展示从森林到货架的绿色生态链，助力客户实现包装环节降碳、减塑与资源优化 [28] 投资策略总结 - 建议沿两条主线配置：进攻端聚焦旺季提价顺畅、业绩弹性显著的包装纸细分龙头；防御端布局成长路径清晰、具备抗周期能力的特种纸、生活用纸等转型标的 [29]

公司人事变动 - 玖龙纸业执行董事张连茹辞任 [1] - 辞任原因为投入时间于其他工作 [1] - 辞任生效日期为2025年9月30日 [1]

公司人事变动 - 玖龙纸业执行董事张连茹辞任 辞任原因为投入时间于其他工作 [1] - 该辞任自2025年9月30日起生效 [1]

公司人事变动 - 玖龙纸业执行董事张连茹辞任 [1] - 辞任原因为投入时间于其他工作 [1] - 辞任生效日期为2025年9月30日 [1]

（於百慕達註冊成立的有限公司） (股份代號: 2689) 董事名單與其角色和職能 玖龍紙業(控股)有限公司(「本公司」)董事會(「董事會」)之成員載列如下:- 執行董事 | 張茵女士 太平紳士 | （董事長） | | --- | --- | | 劉名中先生 | （副董事長兼行政總裁） | | 張成飛先生 | （副董事長兼副行政總裁） | | Ken Liu 先生 | （副董事長兼副總裁） | | 張連鵬先生 | （副總裁） | 獨立非執行董事 林耀堅先生 陳曼琪女士 榮譽勳章，太平紳士 李惠群博士 曹振雷博士 本公司已設立四個董事委員會，並制定有關職權範圍，及設有一個執行委員會，由董事 會及根據公司細則條文控制和監督下運作。下表提供各董事會成員於各委員會所擔任的 職務。 1 （於百慕達註冊成立的有限公司） | 董事委員會 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 審核委員會 | 薪酬委員會 | 提名委員會 | 企業管治委員會 | 執行委員會 | | 董事 | | | | | | | 張茵女士 | | | C | M | C | | 劉名中先生 ...

人员变动 - 张连茹女士因投入其他工作，2025年9月30日辞任执行董事[3] 公司治理 - 公司董事会由五名执行董事和四名独立非执行董事组成[4]

业绩表现与成本优势 - 公司2025财年下半年业绩超预期，主要归功于自有纸浆供应带来的成本节省优于预期 [1] - 基础箱板纸市场表现持续温和 [1] - 2025财年下半年实现的每吨净利润约129元人民币中，约有80元人民币来自成本领导优势 [1] 未来产能与成本预期 - 公司自有纸浆产量将从2025财年的300万吨增至2026财年预估的470万吨，并于2027年后进一步提升 [2] - 单位成本降低及利润率扩张的效应可能减弱 [2] - 为应对潜在的木片短缺，公司已租赁船只以便有必要时进口木片，在可预见的未来采购成本可能微幅上升 [2] 具体产品盈利变化 - 广西北海工厂的双胶纸产品每吨净利润已从800-1000元人民币降至近期的500-600元人民币 [2] - 盈利下降归因于拥有新建自有纸浆产能的竞争对手降价，以及作为纸浆原料的国内木片价格从每吨1000元人民币涨至1200元人民币 [2] 机构观点与估值 - 美银证券预期公司将维持高于同业的美元计价利润，但进一步扩大此优势可能面临挑战 [1] - 美银证券微幅下调公司2026至2027财年预测，并同步下调目标价8%至6港元，重申"买入"评级 [1] - 评级依据为以7.4倍2026年预测市盈率计估值具吸引力，且潜在需求加速可能推升利润率，成本优势有助限制盈利下行风险 [1]