权益变动情况 - 本次为国材基金履行减持计划，不触及要约收购，不改变控股权[7] - 权益变动方式为集中竞价，时间2025年9月18 - 26日[10] - 变动前持股38,173,994股，比例7.88%，后降至33,899,427股，7.00%[10] 后续情况 - 不涉及资金来源及披露报告书，减持计划未实施完毕[11][13]

减持主体情况 - 哈勃科技创业投资有限公司持有天岳先进2726.25万股 占公司总股本5.63% [2] - 股份来源为公司首次公开发行前取得 已于2023年1月12日起上市流通 [2] - 哈勃投资自公司上市以来未减持过公司股份 且无一致行动人 [2] 减持计划详情 - 拟减持股份数量不超过387.6948万股 不超过公司总股本0.8% [3] - 减持方式为通过集中竞价交易 [3] - 减持期间为2025年10月27日至2026年1月26日（自公告披露日起15个交易日后3个月内） [3] - 若期间发生股本除权除息事项 减持股份数量将相应调整 [3] - 本次减持事项与哈勃投资此前已披露的承诺一致 [3] 减持影响说明 - 减持计划系基于股东内部决策及退出需求进行 [4] - 不会对公司治理结构和持续经营产生重大不利影响 [4] - 减持实施不会导致上市公司控制权发生变更 [4]

股价表现 - 港股天岳先进午前涨超4% 截至发稿时涨幅达4.42%报63.8港元 [1] - 成交额达1.38亿港元 [1]

股价表现 - 天岳先进午前股价上涨4.42%至63.8港元 成交额达1.38亿港元 [1] 行业催化事件 - Meta在Connect大会上推出三款新型AI智能眼镜 再度点燃全球AR眼镜市场热情 [1] - Meta去年发布AR眼镜Orion样机 引入碳化硅光波导技术 [1] 技术领先优势 - 公司在碳化硅AR眼镜赛道抢占先机 已率先推出12英寸碳化硅衬底 [1] - 目前正推动12英寸光学级衬底的产业化进程 [1] 成本效益分析 - 6英寸碳化硅衬底可制作约2副AR眼镜 [1] - 8英寸碳化硅衬底可制作3-5副AR眼镜 [1] - 12英寸碳化硅衬底可制作10-12副AR眼镜 [1] - 大尺寸衬底边缘浪费减少 单位成本降低 具有显著性价比优势 [1] 产业发展前景 - 随着大尺寸碳化硅衬底技术成熟 AR眼镜碳化硅镜片价格有望逐渐下降 [1]

公司股价表现 - 天岳先进午前股价上涨4.42%至63.8港元 成交额达1.38亿港元 [1] 行业动态与市场机遇 - Meta推出三款新型AI智能眼镜 再度点燃全球AR眼镜市场热情 [1] - Meta去年发布的AR眼镜Orion样机引入碳化硅光波导技术 [1] 公司技术优势与产业布局 - 天岳先进在碳化硅AR眼镜赛道已抢占先机 [1] - 公司率先推出12英寸碳化硅衬底 正推动12英寸光学级衬底产业化 [1] - 6英寸碳化硅衬底可制作2副AR眼镜 8英寸可制作3-5副 12英寸可制作10-12副 [1] - 大尺寸碳化硅衬底因边缘浪费减少显著降低单位成本 具有优异性价比 [1] 技术发展趋势 - 大尺寸碳化硅衬底技术成熟将推动AR眼镜碳化硅镜片价格逐步下降 [1]

这份文档是高盛（Goldman Sachs）关于中国碳化硅（SiC）衬底制造商天岳先进（SICC，688234.SS）的研究报告，核心观点是维持“买入”评级，并将12个月目标价上调至111元人民币。以下是基于原文的详细分析： 涉及的公司与行业 * 公司：天岳先进（SICC，688234.SS），一家专注于碳化硅（SiC）衬底材料的中国上市公司[1][7] * 行业：半导体行业，具体是宽禁带半导体材料（SiC）领域，其产品广泛应用于电动汽车（EV）、人工智能（AI）数据中心、AI眼镜、轨道交通、光伏系统等领域[7][21][24][26] 核心观点与论据 投资评级与目标价 * 维持“买入”（Buy）评级，12个月目标价为111.00元人民币，较当前价格85.90元有29.2%的上涨空间[1] * 公司年初至今（YTD）股价已上涨68%，远超沪深300指数14%的涨幅[1] * 新的目标价隐含了基于2027年100%净利润（NI）增长的2026年101.2倍市盈率（PE）[1] 产能扩张与市场份额提升 * 公司计划到2027年将中国年产能提高50万片，并在东南亚建立新生产基地以服务全球客户[7] * 预计资本支出（Capex）在2024-2027年将以27%的复合年增长率（CAGR）增长，驱动SiC衬底出货量从2024年的36.1万片增至2027年的90.8万片（36% CAGR）[7] * 预计公司在导电型SiC衬底的全球市场份额将从2024年的19%提升至2027年的24%[15] 产品结构升级与定价能力 * 产品组合向8英寸及更大尺寸升级，新产能将专注于8英寸及以上产品，以缓解6英寸市场的竞争压力[7] * 预计SiC衬底平均销售价格（ASP）在2024-2027年将以7%的CAGR增长，达到698美元；8英寸收入贡献将从2024年的25%大幅提升至2027年的90%[7][34] * 产品结构升级支持毛利率（GM）回升，预计毛利率将从2024年的25.9%恢复至2027年的37.3%[15][38] 应用领域拓展与客户渗透 * **电动汽车（EV）**：SiC用于实现快充（5分钟充电续航200公里）和更高能效，预计中国电动汽车SiC渗透率将从2025年的28%升至2027年的50%[21] * **AI数据中心**：SiC用于电源单元（PSU），可将功率密度提升一倍以上，并与英飞凌（Infineon）、安森美（On Semi）等客户合作开发800V架构[24][25] * **AI眼镜**：SiC用于光学波导镜头，可提供更广视场角（FoV）并简化结构，其衬底占AI眼镜物料清单（BOM）成本的25%[26] * 公司客户包括全球前十大功率半导体器件供应商中的过半企业，如英飞凌、博世、安森美等[7] * 公司来自中国大陆以外的收入占比在2024年及2025年第一季度达到48%，使其能更好地抵御中国大陆市场的竞争[7] 财务预测与盈利增长 * 预计公司净利润（NI）在2024-2027年将以81%的CAGR高速增长[15] * 营收预计将从2024年的17.68亿元增长至2027年的46.26亿元（38% CAGR）[3][35] * 每股收益（EPS）预计将从2024年的0.42元增至2027年的2.20元[3][15] * 基于更好的产品组合和毛利率，将2026-2027年净利润预测分别上调14%和43%[32][38] 估值方法论 * 估值方法从近期PE（2026E）改为长期贴现PE，目标PE倍数36.6x应用于2029年EPS，并以12.5%的股权成本（COE）贴现回2026年[40][41] * 当前股价对应2026年预测PE为79.4倍，处于同行16.5倍至83.6倍的区间内[48][49] 其他重要内容 风险因素 * 下行风险包括：产能扩张和6英寸衬底出货量增速不及预期；在EV、光伏等高功率应用领域的渗透慢于预期；SiC衬底市场竞争加剧；上市历史短且估值波动大；关键设备供应受阻或产能紧张[57] 财务数据摘要 * 市值：412亿元人民币（58亿美元）；企业价值（EV）：390亿元人民币（55亿美元）[3] * 关键财务预测： * **2024A**：营收17.68亿元，EBITDA 4.36亿元，EPS 0.42元[3][8] * **2025E**：营收20.22亿元（+14.3%），EBITDA 4.40亿元（+0.7%），EPS 0.27元（-34.1%）[3][8] * **2026E**：营收32.47亿元（+60.6%），EBITDA 9.43亿元（+114.5%），EPS 1.10元（+299.4%）[3][8] * **2027E**：营收46.26亿元（+42.5%），EBITDA 16.90亿元（+79.3%），EPS 2.20元（+100.4%）[3][8] 历史业绩与执行能力 * 公司从半绝缘型SiC衬底（主要用于射频）起步，2021年量产6英寸导电型衬底（主要用于EV），2023年迁移至8英寸，2024年推出12英寸，2025年8月完成香港IPO，募资将进一步支持其产能和研发投入[15][27]

股价表现 - 天岳先进股价上涨8.05%至65.8港元 成交额达1.15亿港元 [1] 行业技术动态 - 华为公布两项碳化硅散热专利 分别应用于电子元器件散热封装芯片和电路板领域 [1] - 英伟达新一代Rubin处理器将CoWoS先进封装中间基板材料从硅更换为碳化硅 预计2027年开始大规模采用 [1] 公司业务布局 - 天岳先进广泛布局光波导 TF-SAW滤波器 散热部件等新兴领域的碳化硅产品及技术 [1] - 公司供应应用于功率器件 射频器件的碳化硅衬底材料 [1] 行业前景 - 碳化硅导热性能优异 有望在中介层 散热基板等环节应用 [1] - 碳化硅衬底行业领军者天岳先进等厂商有望受益 [1]

权益变动情况 - 因发行H股行使超额配售权致总股本增加，国材基金持股被动稀释及主动减持[8] - 变动方式为集中竞价和增发股份导致被动稀释[11] 持股数据 - 国材基金变动前股数38,673,994股，比例8.10%；变动后股数38,173,994股，比例7.88%[11] 其他情况 - 本次权益变动不触及要约收购，不导致控股股东及实际控制人变化[8] - 截至2025年9月18日，国材基金减持计划尚未实施完毕[12]

由于文档中未包含数据相关的关键要点，无法按照要求输出关键要点。请提供包含具体数字和百分比等数据信息的财报电话会议内容。

公司于2025年9月17日根据悉数行使超额配股权发行及配发716.18万股H股股份[1]