涉及的公司与行业 * **公司**：SICC (688234.SS)，一家专注于碳化硅(SiC)衬底的半导体材料公司[1] * **行业**：半导体行业，特别是功率半导体和碳化硅材料领域；人工智能数据中心基础设施；电动汽车[1][5][8] 核心观点与论据 * **核心投资论点**：AI服务器算力提升驱动SiC渗透率提高，公司受益于应用扩展和成本节约，维持“买入”评级，12个月目标价上调至115元人民币[1] * **AI数据中心功率需求激增**：NVIDIA GPU的TDP从Hopper的700W提升至GB200/GB300的1200W/1400W，并将在Rubin/Rubin Ultra进一步提升至2300W/4000W+，推动对功率半导体和SiC的需求[1] * **800V架构成为趋势**：全球领先的功率半导体供应商（如安森美和英飞凌，均为SICC客户）正在与NVIDIA合作，为AI数据中心开发800V电源架构，这将增加对SiC MOSFET的需求[1] * **SiC在AI数据中心的应用路径与优势**： * **应用环节**：用于前端AC-DC转换的800V HVDC、电源单元内的PFC电路以及电池备份单元[2][4] * **核心优势**：更高的开关频率和更低的反向恢复损耗，可使电源密度提升一倍以上，提高能源转换效率，并减小设备尺寸[3][4] * **SiC应用场景持续扩展**：从电动汽车（实现快充）扩展到AI数据中心（提升能效、功率密度和缩小尺寸）和AI眼镜（光学波导透镜，扩大视场角并减小尺寸、重量和复杂性）[5][8] * **公司技术升级与成本控制**：公司正在从6英寸向8英寸SiC衬底迁移，并通过增强技术降低8英寸成本，这有助于提升其竞争力和毛利率扩张[1][9] * **财务预测调整**： * **收入**：维持2025年收入预测1604百万元人民币不变，将2026/2027年收入预测下调5%至2879百万元人民币和4168百万元人民币，以反映激烈的价格竞争[9][10] * **盈利与利润率**：基于产品组合向8英寸升级及成本降低，将2026/2027年净利润预测上调6%/7%至513百万元人民币和1058百万元人民币，毛利率预测分别上调至34.4%和41.1%[9][10] * **增长预期**：预计2025-2028年收入复合年增长率为+53%，营业利润将在2026年转正，并在2026-2028年实现100%的复合年增长率[9] * **估值与目标价**：采用贴现市盈率法，将2029年目标市盈率更新为30.9倍（此前为35.8倍），基于12.5%的股权成本贴现至2026年，得出12个月目标价115元人民币（此前为101元人民币）[11][13][14][17] * **当前股价与上行空间**：基于2025年12月31日收盘价88.88元人民币，目标价隐含29.4%的上行空间[20] 其他重要内容 * **下行风险**： 1. 6英寸衬量产能扩张和出货量增长慢于预期[18] 2. 在电动汽车、交通、光伏或工业等高功率应用领域的渗透慢于预期[18] 3. SiC衬底市场竞争加剧[18] 4. 上市历史短且估值波动大[18] 5. 关键设备获取受阻或产能供应紧张[18] * **8英寸衬底收入贡献**：预计将从2024年的25%显著提升至2026年的85%和2028年的95%[14] * **客户关系**：在AI数据中心领域，全球领先的功率半导体器件供应商是SICC的客户；在AI眼镜领域，公司也与全球顶级品牌制造商合作[8] * **投行关系披露**：高盛在过往12个月内与SICC存在投资银行服务客户关系，并预计在未来3个月内寻求或获得相关报酬[29]

业绩影响 - 公司应补缴2019 - 2020年企业所得税及滞纳金约8300万元[3] - 补缴事项不计入前期差错，不追溯调整前期财务资料[3] - 补缴将计入2025年当期损益，预计减少该年度净利润[3]

公司上市情况 - 公司A股于2022年1月12日在科创板上市，H股于2025年8月20日在港交所上市[15][18] 物业租赁协议 - 2025年12月30日济宁新材料与济宁纬世特签订2026年物业租赁协议，租赁期为2026年1月1日至2026年12月31日[3][6][7] - 2026年物业租赁协议租赁付款为基本租金每月390,000元加相关附加成本[7] - 2023 - 2025年11个月向济宁纬世特支付的租赁付款分别为0、330万元、573万元[10] - 截至2025年12月31日止年度最终交易金额预期不超800万元[10] - 截至2026年12月31日止年度，租赁付款建议最高总额为500万元[11] 关联交易情况 - 济宁纬世特由公司董事长宗艳民兄弟间接控制90%，该交易构成持续关连交易[4][14][16] - 2026年物业租赁协议适用百分比率超0.1%但低于5%，须遵守报告等规定，获豁免通函及独立股东批准规定[4][14] - 宗艳民须就2026年物业租赁协议相关董事会决议案放弃投票[16] 公司其他信息 - 公司于2010年11月2日在中国成立，2020年11月17日改制为股份有限公司[18] - 现有物业租赁协议于2024年12月26日订立[18] - 济宁新材料于2023年6月5日注册成立，2025年4月更名[18] - 已租赁物业位于山东济宁高新区，总面积约15000平方米[19] - 公告日期为2025年12月30日[21] - 董事会成员包括3名执行董事、3名非执行董事和3名独立非执行董事[21] - 招股章程日期为2025年8月11日[22] - 股份每股面值人民币1.00元，股东持有的普通股每股面值0.000002美元[22] 公司业务 - 公司主要从事高品质碳化硅衬底的研发与产业化，济宁纬世特主要从事制造半导体装置专用设备等[15]

关联交易金额 - 2026年度预计向济宁市纬世特租赁资产及其他500万元，占比31.97%，2025年1 - 11月实际发生573万元，占比36.64%[10] - 2026年度预计向客户B销售商品4000万元，占比2.27%，2025年1 - 11月实际发生2357.99万元，占比1.34%[10] - 2026年度日常关联交易预计合计4500万元，2025年1 - 11月实际发生2930.99万元[10] - 上年度向济宁市纬世特租赁资产及其他预计800万元，2025年1 - 11月实际发生573万元[13] - 上年度向客户B销售商品预计5000万元，2025年1 - 11月实际发生2357.99万元[13] - 上年度日常关联交易预计总金额5800万元，2025年1 - 11月实际发生总金额2930.99万元[14] 关联方情况 - 济宁市纬世特注册资本2000万元[15] - 济宁市纬世特2024年度总资产9874.58万元，净资产2686.50万元[16] - 济宁市纬世特2024年1 - 12月营业收入2525.31万元，净利润113.76万元[16] 关联交易说明 - 公司关联交易主要为向关联人销售商品和租赁资产[20] - 关联交易价格依市场协商确定并调整[21] - 公司与关联方签合同或协议[22] - 日常关联交易总额内公司及子公司可调剂额度[22] - 关联交易是正常经常性、持续性交易[23] - 关联交易未损害公司和中小股东利益[23] - 日常关联交易对公司生产经营无重大影响[23] - 关联交易未影响公司主要业务独立性[23] - 公司不会因关联交易对关联方形成较大依赖[23]

股东减持计划执行完毕 - 公司持股5%以上股东哈勃科技创业投资有限公司的减持计划已于2025年12月26日实施完毕 [1][4] - 本次减持通过集中竞价方式进行 累计减持387.69万股 占公司总股本的0.8% [1][4] - 减持价格区间为66.99元/股至94.39元/股 套现总金额约为3.15亿元 [4] 减持计划背景与安排 - 减持计划于2025年9月27日首次披露 计划减持不超过387.6948万股 即不超过公司总股本的0.80% [2] - 减持期限为2025年10月28日至2025年12月26日 [2][4] - 减持前 哈勃投资持有公司2726.25万股股份 占公司总股本的5.63% 该部分股份为首次公开发行前取得 已于2023年1月12日起上市流通 [3] 减持后股东持股情况 - 减持完成后 哈勃投资仍持有公司2338.5552万股股份 [4] - 持股比例从5.63%降至4.83% 仍为公司直接持股5%以上股东 [4] - 哈勃投资无一致行动人 本次减持情况与此前披露的计划一致 [4] 公司对减持事件的说明 - 公司表示本次股东减持系股东基于自身资金需求的正常减持行为 [4] - 公司认为该行为不会对公司治理结构及持续经营产生重大影响 [4]

减持情况 - 减持前哈勃投资持股27,262,500股，占总股本5.63%[7] - 拟减持不超3,876,948股，占总股本0.80%[7] - 减持期限2025年10月28日至12月26日[10] - 减持价格66.99 - 94.39元/股，总金额315,327,254.58元[10] - 减持后持股23,385,552股，占比4.83%[10] 其他情况 - 本次实际减持与计划一致[11]

股东减持计划执行完毕 - 哈勃科技创业投资有限公司作为天岳先进持股5%以上股东，其减持计划已于2025年12月26日实施完毕 [1][4] - 减持计划于2025年9月27日首次披露，计划减持不超过387.6948万股，即不超过公司总股本的0.80% [2][4] - 减持期间为2025年10月28日至2025年12月26日，减持方式为集中竞价 [2][4] 减持交易详情 - 哈勃投资通过集中竞价方式累计减持3,876,948股，占公司总股本的0.8% [1][4] - 减持价格区间为66.99元/股至94.39元/股 [4] - 本次减持套现总金额约为3.15亿元（具体为315,327,254.58元） [1][4] 减持前后股权结构变化 - 减持计划实施前，哈勃投资持有天岳先进27,262,500股股份，占公司总股本的5.63% [3][4] - 本次减持完成后，哈勃投资持股数量降至23,385,552股，持股比例从5.63%降至4.83% [4] - 减持后，哈勃投资仍为公司直接持股5%以上股东 [4] 减持股份性质及公司说明 - 哈勃投资所减持的股份均为公司首次公开发行前取得，已于2023年1月12日起上市流通 [3] - 公司表示本次减持系股东基于自身资金需求的正常行为，不会对公司治理结构及持续经营产生重大影响 [4] - 本次减持情况与此前披露的计划一致，未提前终止，且已达到减持计划的数量要求 [4]

公司股东权益变动 - 哈勃投资于2025年10月28日至2025年12月16日期间通过集中竞价交易方式减持天岳先进股份303.16万股 [1] - 本次权益变动前哈勃投资持有公司2726.25万股占公司总股本的6.34%总股本计算基准为发行H股前股本数量 [1] - 本次权益变动后哈勃投资持有公司股份降至2423.09万股占公司总股本的5.00%总股本计算基准调整为发行H股后股本数量 [1] - 此次减持导致哈勃投资的持股比例下降1.34个百分点权益变动触及5%的披露刻度 [1]

减持事件概述 - 哈勃投资于2025年10月28日至2025年12月16日期间，通过集中竞价交易方式减持天岳先进股份303.16万股 [1] - 本次权益变动后，哈勃投资持股比例降至5.00%，触及5%的披露刻度 [1] 持股变动详情 - 本次权益变动前，哈勃投资持有天岳先进2726.25万股，占公司总股本（以发行H股前股本数量计算）的6.34% [1] - 本次权益变动后，哈勃投资持有天岳先进2423.09万股，占公司总股本（以发行H股后股本数量计算）的5.00% [1] - 哈勃投资本次共计减持303.16万股公司股份 [1]

权益变动 - 哈勃投资减持天岳先进3,031,600股，占总股本0.63%[16] - 2025年H股上市及行使超额配售权致哈勃投资持股被动稀释[16][26] - 本次权益变动后哈勃投资持股24,230,900股，占总股本5.00%[26] - 哈勃投资拟减持不超3,876,948股，不超总股本0.8%[24] 其他信息 - 哈勃投资持有裕太微5,573,820股，持股比例6.97%[21] - 华为持有哈勃投资100%股权，出资额300,000万元[18]