行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][2][3][5][7] 核心观点 - 本轮牛市蕴含三条ESG投资主线：资本市场高质量发展导向下上市公司治理水平提升撬动估值抬升、经济高质量发展和绿色低碳转型孕育的长线机遇、能源转型下短期反内卷供给优化和长期结构性转变 [1] 资本市场高质量发展，公司治理撬动估值抬升 - "新国九条"后资本市场进入高质量发展时代，证监会和基金业协会发布公募基金高质量发展行动方案和参与上市公司治理管理规则，以公司治理为抓手提升A股估值 [1][10] - 日本和韩国资本市场发展经验显示公司治理提升有望提升市场市净率 [1][11] - 日本公司治理准则强调保障股东权利、平等对待股东并提升董事会独立性，尽责管理准则采取"不遵守就解释"原则 [14][17] - 韩国2024年2月启动"企业价值提升计划"，包括信息披露框架和价值提升指数，截至2025年3月26日有126家上市公司发布价值提升计划，市值合计占KOSPI总市值45% [14][16] - 中国证监会2024年11月发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，明确市值管理以提高公司质量为基础，重点对象为主要成份股公司和长期破净公司 [21][22] - 截至2025年8月24日，A股上市公司共披露545份市值管理制度和223份估值提升计划，基础化工、机械设备、医药生物、电力设备、电子等行业披露较为积极 [24] - 银行(0.61x)、基础化工(0.80x)、房地产(0.80x)等行业深度破净，估值显著低于市场整体水平 [29] - 建设银行等39家银行披露估值提升计划，通过服务实体经济、实施中期分红、强化投资者关系管理等提升投资价值 [32][33] 经济高质量发展和绿色低碳转型孕育长线机遇 金融五篇大文章推动行业提质转型 - 金融"五篇大文章"通过精准资源配置推动经济高质量发展，包括科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融和数字金融 [34] - 绿色金融贷款余额从2018年末的8.23万亿元扩张至2025年中的42.39万亿元 [35][37] - 科技创新再贷款工具2023年三季度末余额达到3456亿元，普惠金融领域支农再贷款余额0.67万亿元，支小再贷款余额1.75万亿元 [35] - 普惠养老专项再贷款余额2024年第三季度末达21亿元，数字经济规模占GDP比重逐年上升 [35][39] - 工商银行、建设银行、中国平安、中国人寿等金融机构积极实践五篇大文章 [47] 科技引领：数字化智能化转型受益板块 - 2023年数字经济规模达53.9万亿元，占GDP比重42.8%，对GDP增长贡献率66.5% [49][50] - 2023-2028年中国数字化转型市场规模预计保持15.6%的年均复合增速 [50] - 2025年全部A股算数平均涨跌幅33.5%，战略新兴产业中除新能源外算术平均涨跌幅均高于此，新一代信息技术产业算数平均涨跌幅47.0% [57] - 2023年我国算力总规模达到230EFLOPS，近5年平均增速近30%，2025年中国总算力将超300 EFLOPS [59][62] - 2024年全球人工智能服务器市场规模预计1251亿美元，2025年将增至1587亿美元，2028年有望达到2227亿美元 [62] - 到2030年全球数据中心IT设备负载将从2023年33GW增长到100GW，年平均增长率17%，AI工作负载年平均增长率43% [62] 绿色引领：传统行业绿色转型投资机遇 - "十四五"期间中国单位GDP二氧化碳排放比2005年降低50.8%，可再生能源装机总量达12.5亿千瓦占全球36% [70] - 预计到2030年中国新能源汽车销量占全球45%，钙钛矿/晶硅叠层光伏电池转换效率超过30%，节能环保产业总产值增至15万亿元 [75] - 电解铝、钢铁、水泥、多晶硅等行业2025年绿电使用比例需达25.2%-70%，数据中心须实现80% [77] - 彭博新能源财经预测至2030年中国零碳园区相关产业规模超5万亿元 [77] - 全国碳市场覆盖范围2025年初扩展至钢铁、水泥和铝冶炼行业，纳入企业数量预计超1万家，年配额总量超120亿吨，年交易额预计突破5000亿元 [82] 能源转型：长期关注结构转变机会，短期关注反内卷供给优化 - 能源转型是我国长期确定战略路径，2020年9月宣布2030年前碳达峰、2060年前碳中和目标 [83] - "反内卷"政策自2024年7月中央政治局会议提出，2025年3月写入政府工作报告，7月中央财经委员会第六次会议再提反内卷 [84] - 光伏、新能源车、锂、钢铁、水泥等多个行业出台反内卷相关政策或行业自律措施 [86] - 多晶硅料和碳酸锂价格年初以来呈现回升走势 [86][88] - 长期看好能源系统革新带来的全链条投资机会，包括供能、传输、用能、储能等环节 [89]

业绩表现 - 上半年纯利同比增长6.9% 但第二季度同比下跌31.2% [1] - 税前利润同比下降11.5% [1] - 可比口径新业务价值同比上升20.3% 实际披露口径同比下降11.5% [1] - 可比口径下个险新业务价值同比增长9.5% [1] 财务指标 - 合同服务边际较年初上升1.6%至7,547亿人民币 [1] - 新业务创造合同服务边际同比下降31%至262亿人民币 [1] - 分红险保费占个险首年期交保费比重超过50% [1] 评级与估值 - H股目标价上调24.1%至24.33港元 [1] - 维持今明两年盈利预测 [1] - 维持"跑赢行业"评级 [1] 影响因素 - 利率变化影响新业务合同服务边际表现 [1] - 变动收费法合同受即期利率评估影响 [1] - 港股流动性改善有助于公司折价收窄 [1]

业绩表现 - 上半年纯利同比增长6.9% 但第二季度同比下跌31.2% [1] - 税前利润同比下降11.5% 符合市场预期 [1] - 可比口径新业务价值同比上升20.3% 实际披露口径同比下降11.5% [1] - 可比口径下个险新业务价值同比增长9.5% 优于预期 [1] 产品转型与财务指标 - 分红险保费占个险首年期交保费比重超过50% [1] - 合同服务边际较年初上升1.6%至7,547亿人民币 主要来自新业务流入和利率变化 [1] - 新业务创造合同服务边际同比下降31%至262亿人民币 [1] 评级与估值调整 - 维持今明两年盈利预测及"跑赢行业"评级 [1] - H股目标价上调24.1%至24.33港元 因港股流动性改善有助于折价收窄 [1] 会计准则影响 - 变动收费法合同受即期利率评估影响 [1] - 利率下行导致新业务合同服务边际同比下滑 [1]

投资评级 - 报告对中国人寿(2628 HK)给予"买入"评级 [2] - 目标价从19港元上调至30港元 潜在涨幅达25.4% [1][5] 核心观点 - 公司2025年上半年归母净利润同比增长6.9% 增速较1季度的39.5%显著放缓 [5] - 盈利增速放缓主要受市场利率波动影响 保险服务业绩有所波动 [5] - 投资收益表现较1季度回升 投资资产较年初增长7.8% [5] - 公司拟中期分红每股0.238元 同比增长19% 分红率16.4% 同比提升1.7个百分点 [5] - 保费收入同比增长7.3% 其中续期保费增长10.5% 贡献保费增速7.1个百分点 [5] - 新业务价值可比口径(采用2024年经济假设)同比增长20.3% [5] - 个险渠道浮动收益型期交保费占比超50% [5] - 权益投资中股票基金占比达到13.6% 较年初上升1.4个百分点 [5] - 基于2025年1.4倍市净率上调目标价 维持买入评级 [5] 财务数据表现 - 2024年净利润106,935百万元人民币 同比增长108.9% [4] - 2025年预计净利润94,969百万元人民币 同比下降11.2% [4] - 2026年预计净利润104,536百万元人民币 同比增长10.1% [4] - 2027年预计净利润112,912百万元人民币 同比增长8.0% [4] - 每股盈利2024年为3.78元人民币 2025年预计为3.36元人民币 [4] - 市盈率2024年为5.8倍 2025年预计为6.5倍 [4] - 市账率2024年为1.21倍 2025年预计为1.09倍 [4] - P/EV 2024年为0.4倍 2025年预计为0.4倍 [4] 业务指标分析 - 新业务价值率假设从2024年的20.6%提升至2025年的26.1% [6] - 净投资收益率预计从2024年的3.25%下降至2025年的3.07% [6] - 总投资收益率预计从2024年的5.13%下降至2025年的4.07% [6] - 内含价值2024年为1,401,146百万元人民币 2025年预计为1,532,064百万元人民币 [6] - 内含价值增速2024年为11.2% 2025年预计为9.3% [6] - ROAE 2024年为25.54% 2025年预计为17.65% [6] 市场表现 - 年初至今股价变化62.94% [4] - 52周高位25.06港元 52周低位11.08港元 [4] - 市值1,121,128.72百万港元 [4] - 日均成交量178.06百万股 [4] - 200天平均价17.57港元 [4]

公司设立与股权结构 - 中国五矿股份有限公司在江西新设全资子公司广庆矿产（江西）有限公司 [1] - 公司注册资本为3000万元人民币 [1] - 法定代表人由徐敏娅担任 [1] 业务范围 - 经营范围涵盖金属矿石销售、金属制品销售及煤炭及制品销售 [1] - 新增半导体照明器件销售及电力电子元器件销售业务 [1] - 包含贸易经纪等商业服务业务 [1]

核心观点 - 中国人寿上半年业绩基本符合预期 纯利按年增6.9% 新业务价值表现优于预期 中金维持盈测及跑赢行业评级 上调H股目标价24.1%至24.33港元 [1] 财务表现 - 上半年纯利按年增长6.9% 第二季度按年下跌31.2% 略优于预期 [1] - 上半年税前利润按年下降11.5% 符合预期 [1] 新业务价值 - 上半年可比口径新业务价值按年上升20.3% 实际披露口径按年下跌11.5% [1] - 可比口径下个险新业务价值按年增长9.5% 表现好于预期 [1] 评级与目标价 - 中金维持公司今明两年盈利预测 继续给予跑赢行业评级 [1] - H股目标价上调24.1%至24.33港元 主要因港股流动性改善有助于公司折价收窄 [1]

核心观点 - 中国人寿财险山东省聊城市中心支公司与聊城市公安局交通管理支队联合启动"警保联动·平安度夏"专项护航行动 聚焦暑期交通安全治理 构建"物资保障+应急处置+风险防控+理赔救助"多重防护体系 为道路交通安全注入金融力量和保险动能 [1] 合作内容与机制 - 公司作为聊城市道路交通事故救助基金受托管理单位 深化与公安交管部门协同联动 今年1-7月实施道路救助315笔 垫付救助资金1781万元 保障事故受伤群众健康安全 [3] - 积极响应山东省公安厅与金融监管局要求 与公安交管部门共同探索警保共治道路风险减量新模式 推动道路及校园周边交通隐患排查整改 [3] - 加强危化品运输车辆安全源头治理 警保协同开展"除隐患、防事故、降风险"交通安全整治工作 [5] - 双方将优化沟通协调机制 提升交通事故救助基金管理服务能力 推动治理模式从事后处置向事前预防转型 [5] 资金管理与政策实施 - 严格规范道路交通事故救助基金申请、垫付、追偿流程 提高使用效能和追偿效率 加大政策宣传力度 [5] - 将专项护航行动、隐患排查整治与救助基金管理使用有机结合 创新警保联动模式 增强群众获得感、幸福感、安全感 [5]

核心业绩表现 - 总资产达7.29万亿元 较年初增长7.7% 首次突破7万亿关口 [1][3][5] - 内含价值1.48万亿元 较年初增长5.5% 稳居行业首位 [4][7] - 归母净利润409.31亿元 同比增长6.9% [9] - 中期现金股息每10股2.38元 分红总额67.27亿元 上市以来累计分红约2277亿元 [9] 保费收入与业务价值 - 总保费收入5250.88亿元 同比增长7.3% 增速创近五年新高 [14][15] - 新业务价值285.46亿元 同比提升20.3% 继续引领行业 [17] - 首年期交保费812.49亿元 稳居行业榜首 其中十年期及以上占比37.3% [15] 渠道业务表现 - 个险渠道总保费4004.48亿元 同比增长2.6% 续期保费3265.63亿元 同比增长10.4% [19] - 个险首年期交保费640.85亿元 十年期及以上占比超45% 分红险占首年期交保费比重超50% [19] - 个险新业务价值243.37亿元 同比提升9.5% [19] - 银保渠道总保费724.44亿元 同比增长45.7% 新单保费358.73亿元 同比增长111.1% [23] - 团险渠道总保费144.37亿元 短期险保费131.62亿元 综合成本率显著下降 [25] - 其他渠道总保费377.59亿元 同比增长8.1% [27] 销售队伍与产能 - 总销售人力64.1万人 个险销售人力59.2万人 其中营销队伍37.6万人 收展队伍21.6万人 [17][21] - 优增人力同比提升27.6% 13个月留存率提升3.8个百分点 5年资以上人群占比提升1.5个百分点 [21] - 银保渠道客户经理1.8万人 人均产能同比大幅提升51.8% [23] - 团险渠道销售队伍3.1万人 人均产能同比增长6.7% [25] 投资管理 - 投资资产规模7.13万亿元 较2024年底增长7.8% 首家突破7万亿的寿险公司 [31][32] - 净投资收益960.67亿元 净投资收益率2.78% 总投资收益1275.06亿元 总投资收益率3.29% [34] 生态建设与服务体系 - 协同销售财产险保费125.84亿元 保单件数同比增长9.5% [29] - 广发银行代理银保首年期交保费13.02亿元 养老险业务规模88.76亿元 [29] - 在15个城市布局19个机构养老项目 推出四款旅居产品 [30] - 承办超200个大病保险项目、70多个长期护理保险项目和140多个城市定制型商业医疗保险项目 [27] 数智化运营 - 寿险APP注册用户超1.6亿人 柜面改造超760家 空中客服服务人次同比增长30.3% [39][40] - 核保智能审核率提升至95.8% 智能客服机器人应答准确率超95% [39] - 商业保险理赔案件超1200万件 数智化服务赔案占比超75% 医保商保融合快赔无人工率达25% [39] - 赔付人次超4800万 赔付支出1609亿元 其中健康保险责任赔付支出超340亿元 [39] 未来战略方向 - 重点挖掘养老、健康、理财领域增长点 优化产品服务供给 [43] - 坚持长周期跨周期经营 注重价值长期稳定 [43] - 聚焦集约型内涵式发展 加大降本增效、营销体系改革、康养生态建设和科技赋能力度 [43]

核心财务业绩 - 2025年上半年总保费收入5250亿元 同比增长7.3% 创近五年同期新高[2] - 归属于母公司股东净利润409.31亿元 同比增长6.9%[2] - 个险渠道总保费4004.48亿元 同比增长2.6%[3] - 银保渠道总保费同比增长45.7% 新单保费同比增长111.1%[3] 资产负债管理 - 新单业务资产负债有效久期缺口从去年2-2.5年缩短至1.5年[3] - 负债保证成本较去年同期显著下降59个基点[4] - 固收类资产若以公允价值计量 偿付能力充足率可提升超50个百分点[5] - 核心偿付能力和综合偿付能力维持较高水平[5] 投资策略 - 上半年权益资产配置新增超1500亿元[6] - 获批5000万美元QDII额度 优先配置港股市场[2][7] - 权益投资采用均衡分散多元结构 关注新经济与高股息资产[6][7] - 下半年采取"配置资产做稳 弹性资产做优"思路[7] 渠道转型成效 - 银保渠道上升为重要战略支撑渠道[3] - "报行合一"政策全面推进下渠道可持续发展能力提升[3] 行业前景判断 - 保险深度和密度显著低于全球平均水平 市场空间广阔[7] - 健康养老和财富管理领域蕴藏数万亿市场需求[8] - 政策支持明确 为行业高质量发展构建完善体系[8] 股东回报 - 上市以来累计现金分红超2000亿元[6] - 延续稳定分红政策 综合考虑经营情况与股东回报[6]

核心业绩表现 - 五大A股上市险企上半年实现归母净利润1781.93亿元 同比增长3.7% [1] - 归母净利润呈现"四升一降"态势 新华保险增速最高达33.5% 中国人保增长16.9% 中国太保增长11% 中国人寿增长6.9% [2] 人身险业务 - 人身险新业务价值普遍显著提升 中国人寿新业务价值285.46亿元 同比增长20.3% [2] - 中国平安寿险及健康险新业务价值同比增长39.8% 新业务价值率上升9.0个百分点 代理人渠道增长17.0% 银保渠道大幅增长168.6% [2] - 新华保险新业务价值61.82亿元 同比增长58.4% 中国太保旗下太保寿险新业务价值95.44亿元 同比增长32.3% [3] - 中国人保旗下人保寿险新业务价值率提升4个百分点 期交业务价值率提升7.1个百分点 首年期交规模保费同比增长25.5% [3] 财产险业务 - 财产险综合成本率全面下降 承保利润持续改善 [1] - 人保财险综合成本率95.3% 创近10年同期最好水平 [4] - 平安产险综合成本率95.2% 同比下降2.6个百分点 车险成本率95.5% 下降2.6个百分点 [4] - 太保产险综合成本率96.3% 同比下降0.8个百分点 实现赔付率与费用率双降 [4] 投资业务 - 险资加大权益市场布局 投资收益有效提升 [1] - 中国人寿公开市场权益规模较年初增加超1500亿元 私募证券投资基金累计出资350亿元 净投资收益率2.78% 总投资收益率3.29% [5] - 中国人保全集团A股投资资产规模较年初增长26.1% 在总投资资产占比提升1.2个百分点 [5] - 投资策略重点关注新质生产力和优质高股息股票 优化权益配置结构 [5][6]