行业现状与趋势 - 2024年全国餐饮收入同比增长5.3%，规模达5.57万亿元，行业整体保持扩容态势，但面临客单价与利润双降的压力 [1] - 行业发展逻辑正从国内竞争转向海外市场布局，形成以"文化破壁、标准建立、供应链先行"为核心的"出海"浪潮 [1] - 国际餐饮服务市场预计2026年达3.8万亿美元，2022-2026年复合年增长率5.9%，中式餐饮占比将提升至10.8% [2] 出海动因与政策支持 - 餐饮品牌国际化主要考量：市场拓展需求、文化传播、海外华人及当地消费者接受度提升 [2] - 商务部等9部门发布政策支持中餐"走出去"，包括检验检疫合作、厨师境外从业、原辅料出口等 [3] - 行业全球化进程从单店模式转向体系化、规模化发展，如快乐小羊已在10个国家开设100多家门店 [3] 头部企业案例与供应链优势 - 蜜雪冰城覆盖11个国家，门店超4.6万家，依托标准化产品体系和强大供应链实现海外扩张 [4] - 海底捞、蜜雪冰城等头部企业通过成熟供应链和标准化运营复制"中国速度" [4] - 古茗、蜜雪冰城、沪上阿姨等企业通过港股上市融资支持国际化战略 [8] 出海挑战与解决方案 - 文化差异导致经营困境，如酸菜检测问题造成30吨库存报废，三国主题装修引发负面评价 [5][6] - 需构建中餐厨师全球认证体系和科技赋能供应链（如区块链溯源、智能补货算法） [6] - 数智化赋能可缩短产品研发周期（如薄荷巧克力从概念到上市仅2.5个月），提升竞争力 [7] 战略建议与行业支持 - "出海"本质是重新创业，需针对目标客群打造新品牌并本地化改良产品 [7] - 企业需储备供应链、人才与法律法规知识，避免跟风，深耕国内市场是基础 [7] - 中国连锁经营协会成立海外拓展工作委员会，帮助突破文化、法律和供应链壁垒 [8]

股份数据 - 2025年5月27日开始时，已发行股份（不包括库存股份）数目为3,458,896,856股，库存股份数目为0，已发行股份总数为3,458,896,856股[3] - 2025年5月28日结束时，已发行股份（不包括库存股份）数目为3,458,896,856股，库存股份数目为0，已发行股份总数为3,458,896,856股[3] - 公司已发行股份数目总额为3,602,160,077股，包括3,458,896,856股A类普通股及143,263,221股B类普通股[6] 股份购回 - 2025年5月1日至28日多次购回股份，如5月28日购回808,266股，每股购回价6.1861美元[4][5] - 2025年5月28日在纽约证券交易所购回股份808,266股，付出价格总额4,999,987美元，每股最高购回价6.23美元，最低6.14美元[12] - 公司合共购回股份总数808,266股，付出价格总额4,999,987美元[12] - 购回授权决议2024年6月14日获通过，公司可购回股份总数为367,706,331股[12] - 根据购回授权已购回股份数目为113,214,027股，占决议通过当日已发行股份（不包括库存股份）数目的3.079%[12] 其他 - 股份购回后新股发行或库存股份再出售或转让暂停期截至2025年6月27日[12]

公司分析 - 贝壳控股(NYSE: BEKE)被给予买入评级 因中国房地产市场预计将复苏 这对贝壳非常有利 [1] - 贝壳执行良好 正在投资人工智能并扩大业务规模 [1] 投资者背景 - 作者为个人投资者 专注于管理自有资金 投资背景涵盖基本面分析、技术分析和动量投资等多种方法 [1] - 作者利用各投资方法的优势完善自身投资流程 在SeekingAlpha发表文章旨在追踪投资想法表现并与志同道合者交流 [1] 注：文档2和文档3内容为披露声明和免责条款 根据任务要求不予总结

股份数量 - 2025年5月23日开始时已发行股份3,458,896,856股[3] - 2025年5月27日结束时已发行股份3,458,896,856股[3] - 公司已发行股份总数3,602,160,077股[6] 股份购回 - 2025年5月1 - 27日多次购回股份未注销，5月1日购回438,801股[4] - 2025年5月27日购回815,718股，每股购回价6.123美元[5] - 5月27日付出价格总额4,994,641美元[13] - 合共购回股份总数815,718股[13] - 购回授权决议2024年6月14日获通过[13] - 公司可购回股份总数367,706,331股[13] - 已购回股份占比3.057%[13] 其他 - 股份购回后新股发行暂止期至2025年6月26日[13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [3][11] 报告的核心观点 - 贝壳是国内最大的房产交易及服务平台，有望受益于地产修复，其他三翼业务渐成第二曲线，经纪主业稳固，家装及租赁业务高成长性 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 公司概况：专注房产交易及服务 - 国内最大的线上线下一体化房产交易及服务平台，按2021年总交易额计是中国最大、全球前三大商业平台，发展历经链家成长、互联网化探索、布局全国、平台化转型以及多元发展五个阶段 [20] - 采用同股不同权架构，截至24年末总股本36.22亿股，核心管理层掌握近半数投票权，高管团队深耕行业经验丰富，兼具房产经纪及互联网背景 [28][30] - 有存量房业务、新房业务、家装家居和新兴业务及其他四项收入来源，存量房及新房交易贡献主要GTV及收入，23年宣布“一体三翼”战略升级，未来将进军房地产开发领域 [32][35][36] 房地产经纪业务：一超多强的大市场 - 存量房：23年二手房成交面积超新房，未来成交面积占比或继续提升，我国存量房规模稳步提升、二手房市场供给充足，二手房换手率提升潜力大，预计26年二手房经纪业务市场规模达1904亿，21 - 26年CAGR为8.5% [44][50][58] - 新房：未来新房中介渗透率或将继续提升，假设未来新房成交额中枢在7.5万亿左右，26年国内新房经纪业务市场仍有763亿元规模 [62][67] - 竞争格局：房地产经纪行业整体相对分散，呈现一超多强竞争格局，21年贝壳GTV口径市占率9.7% [68] 家装业务：空间广阔，极度分散 - 万亿家装市场，竞争高度分散，24年国内家装市场规模约3.9万亿，预计到27年达5.5万亿，区域型家装企业和“游击队”占比高，连锁型占比仅10%，自装占比整体较高，整装模式在一线城市选择偏好度逐步提升 [71][72][74] - 行业特征：产业链冗长、参与主体多，服务交付复杂，消费者满意度较低，高获客成本压缩家装企业盈利性 [77][83][86] 核心看点：流程再造与标准化能力 - 贝壳如何重塑房产经纪行业：建立“楼盘字典”确保房源真实性，截至21年末已涵盖2.57亿套房屋，平台二手房交易真房源率达95%以上；ACN网络推动信息共享与经纪人合作，重新定义经纪人关系，提高合作效率；技术驱动数字化转型，向平台参与者提供SaaS系统，实施门店科学管理，投入大量研发资源；存量房业务收入韧性强，高经营杠杆下盈利具弹性，新房业务伴随地产止跌回稳有望重拾增长 [92][99][107] - 贝壳如何做好家装家居业务：15年起布局家装，目前处于1到100复制阶段，通过“标准化 + 数字化 + 全链路整合”模式，融合房产交易流量优势与家装服务科技能力，构建闭环生态 [145][146] - 贝壳的新探索：房屋租赁以“省心租”为核心，截至24年末在管房源超43万套；住宅开发“贝好家”已在部分城市落地，25年重点在多个城市开展业务 [2][14] 盈利预测 - 关键假设及盈利预测：预计25 - 27年全国住宅商品房交易额分别为7.9/7.4/7.2万亿，贝壳新房交易额市占率分别为13.1%、14.7%、16.3%，新房业务佣金率25年提升至3.5%，26年小幅提升至3.6%；预计25 - 27年二手房交易额同比+5.0%、+4.0%、+3.0%，房屋租赁交易额年均增长4%，贝壳存量房业务市占率分别24.5%、25.7%、26.9%，存量房业务整体费率分别为1.24%、1.23%、1.22%；预计25 - 27年家装家居收入分别为185/222/255亿元，房屋租赁业务收入分别为241/319/410亿元；预测25 - 27年归母净利润为57.7/66.9/74.4亿元，对应PE为28/24/22倍 [8][9][11] - 相对估值和绝对估值：文档未详细提及具体内容 - 估值结论与投资评级：考虑到经纪主业稳固，家装及租赁业务高成长性，首次覆盖给予“买入”评级 [3][11] 股价驱动因素 - 推动房地产市场止跌回稳的背景下，地产行业进一步出台刺激政策；地产销售数据连续改善；圣都整装主导的家装家居业务推进超预期；“省心租”在管房源规模加速提升 [12]

FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 表格類別： 股票 狀態： 新提交 公司名稱： 貝殼控股有限公司 呈交日期： 2025年5月26日 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 | 第一章節 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | 不同投票權架構公司普通股 | 股份類別 | A | | | 於香港聯交所上市 | 是 | | | 證券代號 (如上市) | 02423 | 說明 | | | | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | | | | | 已發行股份（不包括庫存股份）變動 | | | | 庫存股份變動 | | | | | 事件 | 已發行股 ...

股份数量 - 2025年5月21日开始时已发行股份总数为3,458,896,856股[3] - 2025年5月22日结束时已发行股份总数为3,458,896,856股[3] 股份购回 - 2025年5月多次购回股份，如5月1日购回438,801股，每股6.8368美元[4] - 2025年5月22日购回820,221股，占比0.023%，付出总额4,999,985美元[5][13] 购回授权 - 购回授权决议2024年6月14日获通过，可购回367,706,331股[13] - 已购回占决议通过当日已发行股份3.013%[13] 其他 - 股份购回后新股发行等暂止期截至2025年6月21日[13]

股份数量 - 2025年5月20日开始和5月21日结束时，已发行股份总数为3,458,896,856股，库存股份为0股[3] - 公司已发行股份数目总额为3,602,160,077股，含3,458,896,856股A类普通股及143,263,221股B类普通股[6] 股份购回 - 2025年5月1 - 21日多次购回股份，如5月1日购回438,801股，每股6.8368美元[4] - 2025年5月21日在纽约证券交易所购回806,151股，付出4,999,990美元[12] - 合共购回806,151股，付出4,999,990美元，拟注销806,151股，拟持作库存0股[12] 购回授权 - 购回授权决议2024年6月14日获通过[12] - 公司可根据购回授权购回367,706,331股[12] - 已根据购回授权购回109,954,548股，占比2.99%[12] 其他 - 股份购回后新股发行等暂停期截至2025年6月20日[12] - 公司确认购回按相关规则进行[13] - 在场内出售库存股份报告不适用[15]

核心业绩表现 - 25Q1实现营收233.3亿，同比增长42%，Non-GAAP归母净利润13.9亿，同比基本持平 [1] - GTV达8437亿，同比增长34%，营收超出市场预期 [1] - 存量房业务收入占比同比下降6pct至29%，贡献利润率下滑至38% [1] 存量房业务分析 - 存量房GTV同比增长28%至5803亿，收入同比+20%，增速低于GTV增速 [2] - 非链家贡献GTV占比提升导致货币化率结构性下降 [2] - 固定薪酬成本占比提升导致贡献利润率同比下降6.4pct，环比下降2.3pct [2] 新房业务表现 - 新房GTV同比高增53%至2322亿，大幅优于市场（全国商品房销售同比下降2%） [2] - 新房佣金率同比提升0.2pct至3.5%，反映开发商对渠道的认可 [2] - 经营杠杆改善推动新房贡献利润率同比微升 [2] 新兴业务发展 - 家装业务收入稳步增长，盈利能力有所改善 [2] - 租赁业务收入同比+94%至51亿，省心租规模突破50万套 [2] - 租赁业务贡献利润率达6.7%，同比环比均提升 [2] 盈利预测与估值 - 调整25-26年Non-GAAP EPS预测值为2.06、2.68元，引入27年预测值3.56元 [3] - 参考25倍PE给予目标价56.04港元（1港元=0.919人民币） [3]

股份数量 - 2025年5月19日开始和20日结束时，已发行股份（不包括库存股份）数目为3,458,896,856股，库存股份数目为0，已发行股份总数为3,458,896,856股[3] - 公司已发行股份数目总额为3,602,160,077股，包括3,458,896,856股A类普通股及143,263,221股B类普通股[6] 股份购回 - 2025年5月1 - 20日多次购回股份，如5月19日购回1,508,043股，每股购回价6.2995美元[4][5] - 2025年5月20日在纽约证券交易所购回806,193股，付出价格总额4,999,982美元，每股最高6.29美元，最低6.17美元[12] - 购回授权决议2024年6月14日获通过，公司可购回总数367,706,331股，已购回109,148,397股，占比2.968%[12] 其他 - 股份购回后新股发行或库存股份再出售或转让暂停期截至2025年6月19日[12]