股价表现 - 德康农牧股价上涨8.93%至85.4港元 成交额达1.19亿港元 [1] 财务业绩 - 营业收入116.95亿元 同比增长24.3% [1] - 生物资产公允价值调整前利润12.73亿元 同比大幅增长250.6% [1] 生猪业务表现 - 生猪板块收入98.79亿元 同比增长32.6% [1] - 生猪销量511.74万头 同比增长27.1% [1]

股价表现 - 德康农牧股价上涨8 93%至85 4港元 成交额1 19亿港元 [1] 财务业绩 - 营业收入116 95亿元 同比增长24 3% [1] - 生物资产公允价值调整前利润12 73亿元 同比增长250 6% [1] 业务板块表现 - 生猪板块收入98 79亿元 同比增长32 6% [1] - 生猪销量511 74万头 同比增长27 1% [1]

中期业绩表现 - 营业收入达11695亿元 同比增长243% [2] - 生物资产公允价值调整前利润为1273亿元 同比增长2506% [2] 生猪板块业务 - 生猪板块收入达9879亿元 同比增长326% [2] - 生猪销量达51174万头 同比增长271% [2]

财务表现 - 营业收入116.95亿元 同比增长24.3% [1] - 生物资产公允价值调整前利润12.73亿元 同比增长250.6% [1] 生猪业务 - 生猪板块收入98.79亿元 同比增长32.6% [1] - 生猪销量511.74万头 同比增长27.1% [1]

核心业绩表现 - 1H25营收同比增长24.3%至117.0亿元 净利润同比增长250.6%至12.7亿元 业绩增长主因管理效能提升和规模化效应强化 [1] - 生猪业务营收同比增长32.6%至98.8亿元 销量同比增长27.1%至511.74万头 商品猪占比94.6% [1] - 家禽业务营收同比下降13.5%至13.4亿元 黄羽肉鸡销量同比增长7.2%至0.43亿羽 售价同比下降21.1%至12.9元/公斤 [1] - 辅助产品营收同比增长16.1%至4.8亿元 屠宰量同比增长18.5%至24.9万头 [1] 业务板块动态 - 生猪业务通过成本控制实现高质量扩张 商品猪平均售价同比下降1.3%至15.02元/千克 [1] - 家禽业务短期承压 屠宰业务处于渠道扩张期 关注产能利用率提升进展 [1] - 新式农场代养模式户均代养费达80万元 同比增长15.5% [3] 成本与效率优势 - 生猪完全成本低于12.5元/千克 保持行业第一梯队成本优势 [2] - PSY达到27头/年 无疫小区认证猪场20余家 伪狂犬净化场18家 [2] - 通过种猪技术转化 精准营养技术和生物安全管控强化低成本优势 [3] 财务结构改善 - 资产负债率59.9% 较1H24和24年末分别下降14.3和2.9个百分点 [2] - ROE达13% 同比提升9个百分点 轻资产模式支撑高回报潜力 [2] - 头均市值2623元/头 较行业龙头估值存在提升空间 [3] 盈利与估值展望 - 维持25/26年盈利预测 当前股价对应10.9/6.4倍P/E [3] - 目标价111港币对应14.5/8.5倍P/E 较现价存在33%上行空间 [3]

核心观点 - 中金维持德康农牧目标价111港币 对应25/26年14 5/8 5倍P/E 较现价有33%上行空间 维持跑赢行业评级 [1] - 公司1H25业绩符合预期 营收同比增长24 3%至117 0亿元 不考虑生物资产公允价值变动的净利润同比增长250 6%至12 7亿元 主因管理效能提升和规模化效应增强 [2] - 生猪业务高质量扩张 家禽业务稳健 屠宰业务处于渠道扩张期 成本优势保持行业第一梯队 资产负债表持续修复 [3][4] - 轻资产模式和低成本优势强化高回报潜力 头均市值2623元/头较行业龙头仍有提升空间 [5] 财务表现 - 1H25营收117 0亿元 同比增长24 3% [2] - 1H25不考虑生物资产公允价值变动的净利润12 7亿元 同比增长250 6% [2] - 当前股价对应25/26年10 9/6 4倍P/E [1] - 1H25ROE达13% 同比提升9个百分点 [4] 业务板块表现 - 生猪业务营收98 8亿元 同比增长32 6% 销量511 74万头 同比增长27 1% 其中商品猪占比94 6% [3] - 商品肉猪平均售价15 02元/千克 同比下降1 3% [3] - 家禽业务营收13 4亿元 黄羽肉鸡销量0 43亿羽 同比增长7 2% [3] - 辅助产品营收4 8亿元 同比增长16 1% 屠宰量24 9万头 同比增长18 5% [3] 成本与效率优势 - 1H25生猪完全成本低于12 5元/千克 处于行业第一梯队 [4] - PSY达到27头/年 处于行业领先水平 [4] - 无疫小区认证猪场20余家 伪狂犬净化场18家 [4] - 新式农场户均代养费80万元 同比增长15 5% [5] 资本结构与资产质量 - 1H25资产负债率59 9% 较1H24下降14 3个百分点 较24年末下降2 9个百分点 [4] - 采用母猪代养二号农场代养模式实现轻资产扩张 [5] - 凭借种猪技术 精准营养技术和生物安全管控筑牢低成本优势 [5] 估值与成长性 - 头均市值2623元/头 较行业龙头平均估值存在提升空间 [5] - 轻资产 低成本模式强化高回报潜力 [5] - 成长叙事认知度提升带动流动性改善和价值修复 [5]

核心观点 - 中金维持德康农牧25/26年盈利预测 目标价111港币对应25/26年14 5/8 5倍P/E 较现价有33%上行空间 维持跑赢行业评级 [1] 1H25业绩表现 - 1H25营收同比+24 3%至117 0亿元 不考虑生物资产公允价值变动的净利润同比+250 6%至12 7亿元 处于业绩预告范围内 符合预期 [2] - 业绩大幅增长主因管理效能提升 规模化效应增强 生猪成本持续下降 [2] 业务板块分析 生猪业务 - 1H25生猪营收同比+32 6%至98 8亿元 销量同比+27 1%至511 74万头 商品猪/种猪/仔猪占比94 6%/0 1%/5 2% [2] - 商品肉猪平均售价同比-1 3%至15 02元/千克 [2] 家禽业务 - 1H25家禽营收13 4亿元 黄羽肉鸡销量同比+7 2%至0 43亿羽 [2] 屠宰业务 - 1H25辅助产品营收同比+16 1%至4 8亿元 屠宰量同比+18 5%至24 9万头 仍处渠道扩张期 [2] 成本与效率 - 1H25生猪完全成本低于12 5元/千克 成本优势为行业第一梯队 [3] - PSY达到27头/年 处于行业领先水平 [3] - 无疫小区认证猪场20余家 伪狂犬净化场18家 [3] 财务状况 - 1H25资产负债率59 9% 较1H24/24年末下降14 3/2 9个百分点 [3] - 1H25 ROE 13% 同比+9个百分点 [3] 竞争优势 - 独创母猪代养二号农场代养模式 1H25新式农场户均代养费达80万元 同比+15 5% [4] - 通过种猪技术 精准营养 生物安全等构筑低成本优势 [4] - 头均市值2623元/头 较行业龙头平均估值仍有提升空间 [4]

行业政策导向 - 政策鼓励生猪养殖业向高质量发展，引导产能优化升级，同时要求以民生为导向，稳产保供、平抑物价并促进农民增收，带动乡村振兴[1] - 监管思路清晰，兼顾产业升级与共同富裕目标，德康农牧的"联农带农"模式高度契合政策主张[1] 公司财务表现 - 2025年上半年收入116.95亿元，同比增长24.3%，生物资产公允价值调整前利润12.73亿元，同比劲增250.6%[1] - 生猪板块收入98.79亿元，同比增长32.6%，销量同比增27.1%至511.74万头，商品猪售价增长3.5%至2032.7元/头[2] - 家禽及屠宰食品板块小幅亏损，但生猪板块作为核心引擎带动整体业绩亮眼[2] 生猪板块竞争优势 - 育种技术领先：自主培育的德康II配套系比主流品种提前10天出栏，料比下降0.1，单头肉猪增收超100元[3] - 饲料营养技术精准：差异化定制配方结合低蛋白日粮技术，实现成本压降与效率提升[3] - "二号家庭农场"模式轻资产运营，农户代养费同比增15.5%，PSY提升至27头，生产效率行业领先[1][4] 商业模式创新 - "二号家庭农场"采用母猪+仔猪代养模式，与农户深度绑定，农户积极性高且收益显著提升[4] - 公司提供技术培训、养殖指导及多重资源支持，搭建政府、金融机构与农户的共赢生态链[7] - 模式创新带动农户增收，代养费高于传统模式并持续增长[7] 社会价值与战略定位 - 公司通过技术赋能帮助农户掌握母猪养殖技术，解决行业痛点如产能过剩、农民增收难等问题[6] - 积极响应政策号召，推动生猪种业自主创新，建立"龙头带中小"合作机制[7] - 长期看，公司模式有望为国家解决三农问题、实现共同富裕持续贡献力量[8]

德康农牧 2025 年上半年电话会议纪要关键要点 **1 公司财务表现** - 2025 年上半年营收 116.95 亿元，同比增长 24.3%[2][3] - 生猪销量 511.74 万头，同比增长 27.1%，商品猪均价 2032.7 元/头，同比增长 3.5%[3] - 黄羽鸡销量 4270.33 万只，同比增长 7.2%，但均价下降 19.1%至 30.5 元/只[2][3] - 调整后净利润 13.6 亿元，归属于股东净利润 12.92 亿元[2][3] - 公允价值变动收益 8700 万元，调整前利润同比增长约 250%[12] **2 成本控制与效率提升** - 完全成本同比下降 1.7 元/公斤至 12.4 元/公斤，其中饲料成本下降 0.9-1 元/公斤[14] - 饲料配方优化，豆粕用量降至 3%以内[2][5] - 生产效率提升：PSY（每头母猪年断奶仔猪数）平均达 27 头，优秀场达 31 头[21] - 商品猪日增重 800 克，料肉比 2.6，断奶至上市存活率 94-95%[21] **3 技术与育种进展** - 自主研发二系配套系肉猪，每头增收超百元，母猪年增效 2000 元以上[4] - 蓝耳净化显著，核心育种场实现双阴净化[5] - 自有品系（德康伊系）使用率 30%，目标 3-5 年内全面替换[4][30] - 遗传育种投入近 30 亿元，占总固定资产 30%[25] **4 轻资产模式（2号农场）** - 净资产收益率 38%，ROIC 29%，远超行业平均水平[4][17] - 农户上半年户均代养费 80 万元，同比增长 15.5%，全年预计 160 万元[6][18] - 成本优势：比自育肥场低 0.7-0.8 元/公斤[19] - 计划扩大合作农户数量，目前合作农户 3450 户[31][33] **5 业务板块表现** - **家电板块**：营收 13.36 亿元，同比下降 13.5%，受餐饮消费低迷影响[7] - **辅助产品板块**：营收 4.851 亿元，同比增长 16.1%，屠宰量增长 18%至 24 万头[7][8] - **屠宰业务**：上半年屠宰量 25 万头，收入约 4 亿元，战略性亏损（每头亏 200-300 元）[36][42] **6 人才与ESG举措** - 员工总数 10904 人，新增 500 人聚焦生猪生产、育种及数字化[35][38] - 培训累计 35 万人次，引进国际人才（如全球顶尖农业大学博士）[8][38] - ESG行动：种养结合生态循环农业，光伏设备配套消纳用地，粪肥利用减少化肥[11] - 重庆禾川案例：技术人员月薪 8000-10000 元，远高于当地房价水平[45] **7 未来战略与行业展望** - 全年出栏目标 1100 万头，能繁母猪存栏 50 万头[4][20] - 聚焦西南市场，强化农户参与度与品牌影响力[9] - 行业周期波动中关注核心竞争力，极端行情视为成长机会[44] - 食品业务长期投入，对标国际标准（如德国通尼斯合作）[39] **8 其他关键数据** - 断奶仔猪成本：265 元/头，目标进一步降低[31] - 合作农户年龄结构：22-55 岁为主，30-40 岁占比高，吸引高学历返乡创业[32] - 商品猪均价预期：下半年约 14-14.5 元/公斤（基于期货市场）[43] **可能被忽略的细节** - 家电板块高端黄羽鸡因"高成本、高品质、高售价"未能提价[7] - 新农场模式下农户收入案例：某养猪户年收入从打工时十几万元增至近 200 万元[18] - 数字化建设与设备技改帮助中小散户提升硬件至"高速公路标准"[26][27]

财务表现 - 公司实现营业收入116 95亿元 同比增长24 3% [1] - 生物资产公允价值调整前利润为12 73亿元 同比增长250 6% [1] - 整体毛利率由2024年上半年的12 4%提升至2025年上半年的17 4% [1] 业务驱动因素 - 生猪板块收入达98 79亿元 同比增长32 6% [1] - 生猪销量511 74万头 同比增长27 1% [1] - 商品猪售价2032 7元/头 同比增长3 5% [1] 成本与效率优化 - 生产成本大幅减少 主要得益于饲料及饲料原材料价格下降 [1] - 扩大新式家庭农场和持续改善管理效率及生产指标 [1] 行业竞争力 - 先进自主育种体系和精准营养与饲料配方技术支撑业务增长 [1] - 技术赋能、团队管理和疾病防控措施增强抗周期能力 [1]