核心观点 - 中金维持德康农牧25/26年盈利预测 目标价111港币对应25/26年14 5/8 5倍P/E 较现价有33%上行空间 维持跑赢行业评级 [1] 1H25业绩表现 - 1H25营收同比+24 3%至117 0亿元 不考虑生物资产公允价值变动的净利润同比+250 6%至12 7亿元 处于业绩预告范围内 符合预期 [2] - 业绩大幅增长主因管理效能提升 规模化效应增强 生猪成本持续下降 [2] 业务板块分析 生猪业务 - 1H25生猪营收同比+32 6%至98 8亿元 销量同比+27 1%至511 74万头 商品猪/种猪/仔猪占比94 6%/0 1%/5 2% [2] - 商品肉猪平均售价同比-1 3%至15 02元/千克 [2] 家禽业务 - 1H25家禽营收13 4亿元 黄羽肉鸡销量同比+7 2%至0 43亿羽 [2] 屠宰业务 - 1H25辅助产品营收同比+16 1%至4 8亿元 屠宰量同比+18 5%至24 9万头 仍处渠道扩张期 [2] 成本与效率 - 1H25生猪完全成本低于12 5元/千克 成本优势为行业第一梯队 [3] - PSY达到27头/年 处于行业领先水平 [3] - 无疫小区认证猪场20余家 伪狂犬净化场18家 [3] 财务状况 - 1H25资产负债率59 9% 较1H24/24年末下降14 3/2 9个百分点 [3] - 1H25 ROE 13% 同比+9个百分点 [3] 竞争优势 - 独创母猪代养二号农场代养模式 1H25新式农场户均代养费达80万元 同比+15 5% [4] - 通过种猪技术 精准营养 生物安全等构筑低成本优势 [4] - 头均市值2623元/头 较行业龙头平均估值仍有提升空间 [4]