报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司预计收入49.6 - 50.4亿元，同比增长46.3% - 48.7%，预计净利润8.6 - 9.4亿元，2023年为净亏损0.65亿元，业绩超预期 [8] - 自研新游兑现和TapTap稳健增长驱动收入利润双升，2024年营收高速增长因自研新游上线表现好及TapTap MAU回升和广告转化效率提升，净利润扭亏为盈，2024H2净利润及净利率大幅提升因自研游戏流水占比提升、《出发吧麦芬》部分流水递延确认及TapTap广告基建优化 [8] - 看好自研新游持续兑现释放业绩，《出发吧麦芬》日服表现良好，国服、港澳台服、海外服有望贡献业绩，储备新游上线或带来业绩增量，《心动小镇》国服流水有望提升，国际服值得期待 [8] - 积极关注TapTap产品调整效果，利润率有望进一步提升，2024年TapTap站内广告曝光同比上涨43%，占游戏行业广告市场10%份额，2025年上线实时消息功能，期待迭代优化提升用户时长和粘性及广告收入和利润率 [8] - 上调盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润分别为8.38/9.80/10.69亿元，2025 - 2026年同比增长16.98%、9.15%，对应当前股价PE分别为17、16倍，看好TapTap平台价值，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3433|3389|5004|5152|5358| |同比(%)|26.98|(1.27)|47.65|2.95|4.01| |归母净利润（百万元）|(553.50)|(83.04)|837.64|979.86|1,069.49| |同比(%)|-|-|-|16.98|9.15| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(1.13)|(0.17)|1.71|2.00|2.18| |P/E（现价&最新摊薄）|-|-|20.42|17.46|15.99| [1] 市场数据 - 收盘价37.40港元，一年最低/最高价13.32/38.45港元，市净率10.32倍，港股流通市值18,367.13百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产3.63元，资产负债率42.87%，总股本491.10百万股，流通股本491.10百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|3,713.11|4,604.35|5,605.23|6,696.47| |现金及现金等价物|3,206.82|3,955.86|4,954.59|6,007.08| |应收账款及票据|286.81|398.59|405.38|433.54| |存货|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他流动资产|219.48|249.91|245.26|255.85| |非流动资产|696.34|807.49|883.59|945.86| |固定资产|43.69|39.32|35.39|31.85| |商誉及无形资产|426.10|551.04|640.49|715.71| |长期投资|122.56|113.14|103.73|94.31| |其他长期投资|18.84|18.84|18.84|18.84| |其他非流动资产|85.15|85.14|85.15|85.14| |资产总计|4,409.44|5,411.85|6,488.83|7,642.33| |流动负债|2,382.06|2,443.29|2,419.31|2,371.15| |短期借款|1,553.15|1,300.00|1,250.00|1,150.00| |应付账款及票据|194.91|205.67|204.80|217.51| |其他|634.00|937.63|964.51|1,003.64| |非流动负债|158.64|158.64|158.64|158.64| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|158.64|158.64|158.64|158.64| |负债合计|2,540.69|2,601.93|2,577.95|2,529.78| |股本|0.33|0.33|0.33|0.33| |少数股东权益|159.58|263.11|384.21|516.40| |归属母公司股东权益|1,709.17|2,546.81|3,526.66|4,596.15| |负债和股东权益|4,409.44|5,411.85|6,488.83|7,642.33| [9] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|3,389.14|5,004.02|5,151.72|5,358.50| |营业成本|1,320.77|1,496.27|1,495.74|1,548.32| |销售费用|865.24|1,225.98|1,184.89|1,178.87| |管理费用|224.61|230.18|221.52|225.06| |研发费用|1,015.66|1,000.80|1,030.34|1,071.70| |其他费用|4.45|0.00|0.00|0.00| |经营利润|(41.59)|1,050.77|1,219.22|1,334.55| |利息收入|92.31|11.35|13.82|17.13| |利息支出|114.18|57.06|51.00|48.00| |其他收益|33.36|40.69|41.25|31.51| |利润总额|(30.10)|1,045.74|1,223.29|1,335.19| |所得税|35.26|104.57|122.33|133.52| |净利润|(65.36)|941.17|1,100.96|1,201.67| |少数股东损益|17.68|103.53|121.11|132.18| |归属母公司净利润|(83.04)|837.64|979.85|1,069.49| |EBIT|(41.59)|1,050.77|1,219.22|1,334.55| |EBITDA|103.09|1,080.19|1,253.70|1,372.86| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|235.45|1,159.14|1,169.07|1,269.56| |投资活动现金流|343.86|(99.90)|(69.33)|(69.08)| |筹资活动现金流|(500.71)|(310.21)|(101.00)|(148.00)| |现金净增加额|108.74|749.03|998.74|1,052.49| |折旧和摊销|144.67|29.42|34.48|38.31| |资本开支|(16.46)|(150.00)|(120.00)|(110.00)| |营运资本变动|(68.22)|172.18|23.88|13.09| [9] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益(元)|(0.17)|1.71|2.00|2.18| |每股净资产(元)|3.56|5.19|7.18|9.36| |发行在外股份(百万股)|491.10|491.10|491.10|491.10| |ROIC(%)|(2.52)|25.11|23.67|21.03| |ROE(%)|(4.86)|32.89|27.78|23.27| |毛利率(%)|61.03|70.10|70.97|71.11| |销售净利率(%)|(2.45)|16.74|19.02|19.96| |资产负债率(%)|57.62|48.08|39.73|33.10| |收入增长率(%)|(1.27)|47.65|2.95|4.01| |净利润增长率(%)|-|-|16.98|9.15| |P/E|-|20.42|17.46|15.99| |P/B|9.79|6.72|4.85|3.72| |EV/EBITDA|28.23|13.38|11.70|9.84| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价49.10港币 [8][18] 报告的核心观点 - 心动公司2024年业绩超预期，收入约49.6 - 50.4亿元，同比增46.3% - 48.7%，净利润约8.6 - 9.4亿元，扭亏为盈，主要因新游海外表现好、TapTap经营杠杆效应超预期、费用端集约 [1][13] - 看好公司自研游戏进入兑现周期，海外市场拓展潜力被验证，TapTap平台商业化提速，长期增长空间有望打开 [1] 根据相关目录分别进行总结 核心游戏表现 - 《心动小镇》主打“大DAU + 社交模拟”，用户粘性高，2025年1 - 2月排名稳定在10名左右，2025年将推国际服贡献增量流水 [2] - 《出发吧麦芬》海外表现亮眼，2025年1月全球月流水预估约7040万元，海外流水高增打开成长空间 [2] TapTap平台情况 - 用户数持续增长，预计2025年MAU突破6000万，因自研产品独家发行、自研游戏流水提升吸引开发者和用户、买量效率高，若苹果允许第三方下载，流量有望显著增长 [3] - 通过AI赋能广告，用户行为数据形成高价值标签库，可实时分析用户偏好，还能帮助开发者快速生成广告素材 [4] 盈利预测与估值 - 上调2024 - 2026年归母净利润预测49.0%/39.4%/44.7%至9.0/10.2/12.1亿元 [5][13] - 基于分部估值，给予TapTap平台业务PS6X（前值5X），游戏业务18XPE（前值14.3XPE），目标价49.10港币（前值36.68港币） [5] 财务假设调整 - 预计24 - 26年归母净利润9.0/10.2/12.1亿元，较前值调整幅度49.0%/39.4%/44.7% [13] - 游戏业务毛利率上调1pct/2pct/3pct至53%/52%/51%，TapTap平台毛利率上调2.5pct/2.2pct/2.0pct至85%/85%/85% [14][17] - 销售费用率下调4.2pct/3.2pct/3.0pct至27%/27%/27% [14][17] SOTP估值 - 游戏业务：预计24 - 26年收入31.4/32.0/32.6亿元，净利率16%，净利润5.02/5.12/5.22亿元，按25年净利润和18倍PE，估值92.2亿元 [15] - 信息服务业务（TapTap平台）：预计24 - 26年收入18.5/21.6/25.0亿元，考虑商业化速度和AI广告潜力，给与25年6XPS，估值129.6亿元 [16] 盈利预测 - 给出2022 - 2026年营业收入、销售成本、毛利润等多项财务指标预测及业绩指标、估值指标等数据 [22]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 新游戏及TapTap共同驱动2024年业绩大幅增长，公司发布2024年正面盈利预告，预计2024年收入为49.6 - 50.4亿元（同比+46.3%至48.7%），2024年净利润为8.6 - 9.4亿元（2023年为亏损0.65亿元），上调2024 - 2026年盈利预测，看好新游戏及TapTap驱动公司业绩持续增长，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年3月4日，心动公司当前股价31.550港元，一年最高最低为36.350/13.320港元，总市值154.94亿港元，流通市值154.94亿港元，总股本4.91亿股，流通港股4.91亿股，近3个月换手率48.79% [1] 游戏业务增长情况 - 《出发吧麦芬》日服截止目前保持在畅销榜前50名，国服、韩服、国际服也将持续贡献流水；《心动小镇》长线表现良好，2025年春节活动期间最高畅销榜排名第14名，有望成为长生命周期大DAU游戏；储备游戏方面，《伊瑟》《心动小镇》国际服均有望于2025年上线，《仙境传说RO：守护永恒的爱2》已在TapTap开启预约，后续储备产品线或支撑游戏业务持续增长 [5] TapTap平台情况 - 2024H1 TapTap平台MAU达4300万，2024年随着大量头部新游戏上线以及《心动小镇》成功发行，平台用户规模有望进一步提升，平台广告曝光同比上涨43%，用户增长伴随着AI模型对平台广告转化效率的提升有望驱动TapTap收入和利润保持持续增长 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,431|3,389|5,026|6,255|7,331| |YOY(%)|26.9|-1.2|48.3|24.5|17.2| |净利润(百万元)| - 554| - 83|872|1,286|1,592| |YOY(%)| - 35.9| - 85.0| - 1150.6|47.4|23.8| |毛利率(%)|53.5|61.0|67.7|68.9|69.2| |净利率(%)| - 16.1| - 2.5|17.4|20.6|21.7| |ROE(%)| - 29.3| - 4.9|33.8|33.3|29.2| |EPS(摊薄/元)| - 1.1| - 0.2|1.8|2.6|3.2| |P/E(倍)| - 26.2| - 174.3|16.6|11.3|9.1| |P/B(倍)|7.6|7.7|5.2|3.4|2.4| [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 新游戏及TapTap共同驱动2024年业绩大幅增长，维持“买入”评级。公司2024年收入预计49.6 - 50.4亿元（同比+46.3%至48.7%），净利润8.6 - 9.4亿元（2023年亏损0.65亿元）。上调2024 - 2026年盈利预测，预计归母净利润分别为8.72/12.86/15.92亿元，对应EPS分别为1.8/2.6/3.2元，当前股价对应PE分别为16.6/11.3/9.1倍 [4] 各部分总结 公司概况 - 心动公司（02400.HK），2025年3月4日当前股价31.550港元，一年最高最低36.350/13.320港元，总市值154.94亿港元，流通市值154.94亿港元，总股本4.91亿股，流通港股4.91亿股，近3个月换手率48.79% [1] 游戏业务 - 《出发吧麦芬》日服上线后保持在畅销榜前50名，国服、韩服、国际服持续贡献流水；《心动小镇》长线表现好，2025年春节活动期间最高畅销榜排名第14名，有望成大DAU长生命周期游戏 [5] - 储备游戏方面，自研二次元回合制游戏《伊瑟》、《心动小镇》国际服有望2025年上线，自研MMORPG《仙境传说RO：守护永恒的爱2》已在TapTap开启预约，后续储备产品线或支撑游戏业务持续增长 [5] TapTap平台 - 2024H1 TapTap平台MAU达4300万，随着大量头部新游戏上线和《心动小镇》发行，用户规模有望提升，凭借零分成优势和低广告价格，广告曝光快速增长，2024年同比上涨43% [6] - 用户增长和AI模型对广告转化效率的提升，有望驱动TapTap收入和利润持续增长 [6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 3,431 | 3,389 | 5,026 | 6,255 | 7,331 | | YOY(%) | 26.9 | -1.2 | 48.3 | 24.5 | 17.2 | | 净利润(百万元) | -554 | -83 | 872 | 1,286 | 1,592 | | YOY(%) | -35.9 | -85.0 | -1150.6 | 47.4 | 23.8 | | 毛利率(%) | 53.5 | 61.0 | 67.7 | 68.9 | 69.2 | | 净利率(%) | -16.1 | -2.5 | 17.4 | 20.6 | 21.7 | | ROE(%) | -29.3 | -4.9 | 33.8 | 33.3 | 29.2 | | EPS(摊薄/元) | -1.1 | -0.2 | 1.8 | 2.6 | 3.2 | | P/E(倍) | -26.2 | -174.3 | 16.6 | 11.3 | 9.1 | | P/B(倍) | 7.6 | 7.7 | 5.2 | 3.4 | 2.4 | [7]

（於開曼群島註冊成立的有限公司） （股份代號：2400） 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確 性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不對因本公告全部或任何部分內容而產生或因 倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 XD Inc. 心动有限公司 – 1 – 截至本公告日期，本公司仍在落實本集團於2024財政年度的綜合業績。本公告 所載資料僅基於董事會經參考董事會目前可得資料及本集團2024財政年度的 未經審核管理賬目後所作出的初步評估，該等資料未經本公司獨立核數師及╱ 或本公司審核委員會審核或審閱，並可予調整。股東及潛在投資者務請細閱預 期將於2025年3月底之前刊發的本公司2024財政年度的業績公告。 本公司股東及潛在投資者於買賣本公司證券時務請審慎行事。 承董事會命 心动有限公司 正面盈利預告 本公告由心动有限公司（「本公司」，連同其附屬公司統稱「本集團」）根據香港 聯合交易所有限公司證券上市規則（「上市規則」）第13.09(2)條及香港法例第571 章證券及期貨條例第XIVA部項下之內幕消息條文（定義見上市規則）而作出。 本公司董事會（「董事會」）謹此知 ...

FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 表格類別： 股票 狀態： 新提交 公司名稱： 心动有限公司 呈交日期： 2025年1月24日 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 | 第一章節 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | 於香港聯交所上市 | 是 | | | 證券代號 (如上市) | 02400 | 說明 | | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | 事件 | | 已發行股份（不包括庫存股份）變動 | 佔有關事件前的現有已發 | 庫存股份變動 | 每股發行/出售價 (註4) | 已發行股份總數 | | | | 已發行股份（不包括庫存 ...

FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 表格類別： 股票 狀態： 新提交 公司名稱： 心动有限公司 呈交日期： 2025年1月23日 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 | 第一章節 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 | 是 | | | | 證券代號 (如上市) | 02400 | 說明 | | | | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | | | | | | 已發行股份（不包括庫存股份）變動 | | 庫存股份變動 | | | | | 事件 | | 已發行股份（不包括庫存股份 ...

FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) FF305 第 2 頁 共 6 頁 v 1.3.0 FF305 確認 表格類別： 股票 狀態： 新提交 公司名稱： 心动有限公司 呈交日期： 2025年1月20日 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 | 第一章節 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | 於香港聯交所上市 | 是 | | | 證券代號 (如上市) | 02400 | 說明 | | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | 事件 | | 已發行股份（不包括庫存股份）變動 | | 庫存股份變動 | 每股發行/出售價 (註4) | 已發行股 ...

投资评级 - 心动公司（02400 HK）的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 心动公司旗下自研生活模拟游戏《心动小镇》于1月18日开启新卡池，并将于1月25日开启新春潮流季，新推出的付费内容包括国风系列服装、国风建筑及相关家具建材等，同时上线一次性付费道具烟花 截至1月20日《心动小镇》iOS畅销榜排名最高爬升至第13名，春节活动有望带来《心动小镇》流水大幅提升 [5] - 公司2025年计划上线的游戏包括《出发吧麦芬》日服（2月12日上线）、《伊瑟》、《心动小镇》国际服，新游戏陆续上线有望继续驱动公司业绩增长 [6] - TapTap 2024年广告曝光同比上涨43%，目前已占据游戏行业广告投放市场10%的市场份额 广告主通过oCPA出价的消耗占比不断提升，平台广告收入有望持续增长 [7] 财务数据 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为7 83 11 37 12 46亿元，对应EPS分别为1 6 2 3 2 5元，当前股价对应PE分别为13 5 9 3 8 5倍 [5] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为60 05 73 13 79 55亿元，YOY分别为77 2 21 8 8 8 [8] - 预计公司2024-2026年毛利率分别为63 7 64 9 65 2，净利率分别为13 0 15 5 15 7 [8] 股价与市值 - 当前股价为23 850港元，一年最高最低分别为28 050 7 470港元 [1] - 总市值为117 12亿港元，流通市值为117 12亿港元 [1] - 总股本为4 91亿股，流通港股为4 91亿股 [1] - 近3个月换手率为45 68 [1]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確 性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不對因本公告全部或任何部分內容而產生或因 倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 於上述所授出之購股權中，122,500份購股權乃授予本公司董事、最高行政人員 及╱或主要股東，有關詳情如下： 獲授予之購 XD Inc. 心动有限公司 （於開曼群島註冊成立的有限公司） （股份代號：2400） 授出購股權 本公告乃根據香港聯合交易所有限公司證券上市規則（「上市規則」）第17.06A條 而作出。 心动有限公司（「本公司」，連同其附屬公司統稱「本集團」）董事會（「董事會」） 宣佈，於2025年1月13日，本公司根據於2021年6月25日採納之購股權計劃（「購 股權計劃」）向若干合資格參與者（「承授人」）授出合共258,716份購股權（「購股 權」），以認購本公司每股面值0.0001美元之普通股（「股份」）。所授出購股權的 詳情如下： | 授出日期（「授出日期」）： | 2025年1月13日 | | --- | --- | | 授出購股權數目： | 258,716份（每份購股權之持有人有 | | ...