维持25~27 年归母净利润预测14.3/16.9/19.6 亿元。现价对应26/27 年18/15 倍P/E。维持跑赢行业评级及 目标价89.5 港元（23 倍26 年P/E），上行空间28%。 风险 政策变化；游戏表现低预期；TapTap商业化低预期；竞争加剧。 旗舰产品长青化、全球化战略落实；年内同时可关注《火炬之光》经营及TapTap平台增量。我们认为 《心动小镇》国际服是公司"长青游戏+全球化"战略落实的进一步验证，凸显公司的IP焕新能力及大 DAU品类的长生命周期价值。除《心动小镇》国际服之外，我们认为公司年内增长点还包括：1）《火 炬之光》，我们预估游戏在2H25 流水环比增长的趋势或有望在26 年延续，公司于25 年12月宣布IP收购 完成后将获得该系列在全球范围内的知识产权权益，进一步增强对IP的影响力。产品26 年S1 赛季在1 月16 日开启；2）TapTap：我们认为26 年游戏行业供给丰富，平台有望实现广告收入端双位数同比增 长；3）ADN业务持续拓量。 重视股东回报，启动4 亿港元自动股份回购计划。公司于1 月5日宣布将启动自动股份回购计划（至 26/6/4 到期），公司表示已获联 ...