报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 25年光学规格持续提升有望驱动手机摄像模组、手机镜头盈利能力超预期改善；智驾平权驱动车载镜头行业增长提升，上调25/26年归母净利润预测9%/6%至38.28/48.39亿元人民币，新增27年归母净利润预测为60.02亿元人民币 [3] 各业务出货情况总结 手机摄像模组 - 6月出货量环比+11.1%、同比+0.7%，25H1首次同比增速转正，主要因客户项目周期因素；25H1出货量同比-21.0%，低于25年全年增速指引[+5%,10%]区间下限，因聚焦中高端项目、去年同期基数较高；预计25H2出货量有望同比上升 [1] 手机镜头 - 6月出货量环比-3.1%、同比-12.7%，同比下降因聚焦中高端项目；1-6月出货量同比-6.4%，低于25年全年增速指引+5%；预计25H2出货量同比增速有望转正 [1] 其他镜头 - 6月出货量环比-1.1%、同比+37.4%，主要因IoT领域镜头出货量大幅上升、且公司份额上升；1-6月出货量同比+45.5% [1] 车载镜头 - 6月出货量环比+3.2%、同比+44.6%，同比加速上升；25H1出货量同比+21.7%，高于25年全年增速指引[+15%,20%]区间上限；预计25年全球车载镜头出货量超4亿颗，对应同比增速+26%，公司25年车载镜头出货量增速近25% [3] 盈利能力预测总结 - 预计25年全球摄像模组采购金额同比+7.1%，小型化/高端产品（主摄OIS+潜望）采购金额占比分别同比+2.4pct/8.2pct至5.2%/42.6%；预计25年手机摄像模组毛利率近10%、手机镜头毛利率近30% [2] 财务数据总结 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|31,681|38,294|44,643|52,631|62,067| |营业收入增长率（%）|(4.6)|20.9|16.6|17.9|17.9| |净利润（百万人民币）|1,099|2,699|3,828|4,839|6,002| |EPS（人民币）|1.01|2.48|3.50|4.42|5.48| |EPS增长率（%）|(54.3)|146.4|40.9|26.4|24.0| |P/E|68|28|20|16|13|[4] 财务报表与盈利预测 |报表类型|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |主营收入（百万人民币）|31,681|38,294|44,643|52,631|62,067| |营业成本（百万人民币）|(27,091)|(31,288)|(35,420)|(41,376)|(48,081)| |毛利（百万人民币）|4,590|7,006|9,223|11,255|13,986| |营业利润（百万人民币）|1,210|3,087|4,238|5,382|6,787| |净利润（百万人民币）|1,099|2,699|3,828|4,839|6,002|[9] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产（百万人民币）|50,297|53,807|65,075|75,093|88,829| |总负债（百万人民币）|27,415|28,514|36,361|42,986|52,551| |股东权益合计（百万人民币）|22,882|25,293|28,714|32,107|36,278|[10] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万人民币）|2,664|3,455|12,157|9,313|10,997| |投资活动现金流（百万人民币）|(1,488)|(10,437)|1,127|(3,210)|(2,407)| |融资活动现金流（百万人民币）|4,858|(1,574)|2,528|784|2,691| |净现金流（百万人民币）|6,034|(8,556)|15,812|6,887|11,281|[11]

港股市场表现 - 港股三大指数涨跌不一 科网股全线下跌 苹果概念走强 钢铁板块涨幅居前 建材水泥股走高 内房股普涨 证券及经纪板块多股上涨 [1] - 恒生科技指数ETF（513180）午后小幅下跌 持仓股中小鹏汽车、金山软件、比亚迪股份领跌 舜宇光学科技、比亚迪电子、理想汽车涨幅居前 舜宇光学科技午后涨近6% [1] 苹果概念股动态 - 苹果概念走强 舜宇光学科技午后涨近6% [1] - 国泰海通研报指出关税政策进入落地期 风险逐步释放 美越达成贸易协定 美对越南出口商品征20%关税 转运货物面临40%关税 越南对美国商品施行0关税 [1] - 电子产品232调查仍在进行 自2025年4月1日启动后 商务部最多270天完成报告 总统有90天决定是否采取行动 包括关税、配额等措施 [1] - 美国取消对华EDA限制 中美缓和信号释放 各国与美关税谈判进入落地期 果链利空压制将逐步消除 [1] 恒生科技指数估值 - 港股科技板块估值处于相对低位 恒生科技指数ETF（513180）标的指数最新估值（PETTM）为19.74倍 处于指数发布以来7.48%分位点 当前估值低于92%以上时间 [2] - 板块高成长、高弹性特质 一旦有利好催化剂 或将带来强劲上涨动力 [2]

港股市场表现 新能源汽车 - 理想汽车-W逆势涨超3%，理想i8将于7月29日正式发布[1] 银行股 - 内银股集体走高，郑州银行涨6.06%，民生银行涨4.97%，中信银行涨3.24%，工商银行涨1.8%[1] 生物医药 - 九源基因涨超6%，马来酸阿伐曲泊帕片获国家药监局批准上市[1] - 基石药业-B涨超4%，普吉华®境内生产药品上市申请获批[3] 光学与科技 - 康耐特光学涨超6%破顶，上半年净利同比预增逾30%[1] - 赛晶科技高开逾8%，预计上半年纯利约9000万元，同比增长167%[3] 数字资产与金融科技 - 普星能量涨超220%，近期认购HashKey Holdings Limited股权进军数字资产领域[1] - 德林控股高开近15%，拟代币化最高5亿港元资产分派予股东[3] 消费与教育 - 粉笔再涨超5%，AI刷题系统班升级，AI产品或成业绩新动力[2] - 巨星传奇再涨超20%，周杰伦入驻抖音平台带动热度[3] 物流与供应链 - 极兔速递-W再涨超4%，上半年东南亚市场包裹量表现强劲[2] 农业与综合集团 - 从玉智农涨超13%，拟打造综合性现代农业旗舰集团[2] 加密货币相关 - 加密货币ETF及概念股走高，新火科技控股涨10.82%，雄岸科技涨10.23%，蓝港互动涨8.97%[2] 美股市场表现 金融与保险 - 德意志银行涨逾3%，正重组德国财富管理业务以提高收益[4] - 联合健康跌逾1%，传美国司法部调查其医疗保险账单[4] 科技与互联网 - 富途控股涨逾9%，大摩上调目标价至160美元[4] - Meta涨近2%，传斥资35亿美元加码AI智能眼镜业务[4] - 英伟达涨近2%，总市值达4万亿美元[4] - 微软股价触及历史新高，总市值3.74万亿美元，奥本海默上调评级[4] 航空与制造 - 波音涨超3%，6月飞机交付量创18个月来最高[4]

港股苹果概念股表现 - 舜宇光学科技(02382 HK)股价上涨近7% [1] - 比亚迪电子(00285 HK)股价涨幅超过5% [1] - 丘钛科技(01478 HK)、瑞声科技(02018 HK)、高伟电子(01415 HK)等个股跟随上涨 [1] 行业动态 - 港股苹果供应链相关公司集体呈现大幅回升态势 [1]

市场表现 - 香港恒生指数开盘下跌0 11% [1] - 恒生科技指数开盘下跌0 26% [1] 公司股价变动 - 网易股价下跌超过2% [1] - 哔哩哔哩股价下跌超过1% [1] - 金山软件股价下跌超过1% [1] - 舜宇光学科技股价上涨超过3% [1]

中国智能手机市场展望 - 2025年第二季度中国智能手机销量预计小幅同比增长 华为预计同比增长12%成为销量冠军 苹果凭借iPhone 16 Pro/Pro Max机型预计同比增长8% 为2023年第二季度以来首次正增长 [1] - 2025年全年中国智能手机市场预计同比增长但增速放缓 预计全年出货量约2.9亿部 同比增长约3% [2] - AI手机渗透率预计2025年达34% AI PC渗透率预计从2024年0.5%跃升至2028年79.7% [3] 政策与促销影响 - 广东省政府推动以旧换新政策 加快汽车/家电/手机数码等产品更新 优化回收渠道和资金清算流程 [1] - "618"大促叠加"国补"政策显著拉动3C数码销售 苏宁易购数据显示6月10日后手机/电脑/智能手表销售额同比分别增长62.35%/91.92%/271.4% 数码套购订单增长近一倍 [2] - 国补政策使华为/小米成为最大受益者 第一季度出货量分别实现18%/40%的同比增长 [2] 公司动态 华为 - 预计2025年第二季度中国市场份额同比增长12% 第一季度受益国补政策出货量同比增长18% [1][2] 苹果 - 预计2025年第二季度同比增长8% 为2023年第二季度以来首次正增长 主要受益于iPhone 16 Pro/Pro Max机型 [1] 小米集团(01810) - 618购物节支付总额达355亿元人民币 同比增长超30% 其中智能手机出货量增长17%(线上)/31%(线下) AIoT收入增长16%(线上)/63%(线下) [5] - 第一季度受益国补政策出货量同比增长40% [2] 瑞声科技(02018) - WLG产品2025年出货量预计同比增长数倍至千万级 将应用于智能手机/汽车/机器人等领域 WLG玻塑混合镜头成为行业重要发展趋势 [4] 舜宇光学科技(02382) - 预计2025年全球车载镜头需求同比增长26%至超4亿个 主要受中国智能驾驶发展推动 目标未来3-5年成为全球三大车用镜头模块供应商 海外收入占比计划从10%提升至35% [4] 丘钛科技(01478) - 2025年5月摄像头模组销量3392.3万件 环比增长2.1% 同比减少15.6% 指纹识别模组销量1524.1万件 环比减少13% 同比增长45% 摄像头销量下降因客户项目周期及聚焦中高端策略 [5] 投资机会 - 消费电子部分标的估值回调后具备性价比 PCB和ODM板块龙头公司有望借力AIoT/人形机器人/汽车电子等领域实现"戴维斯双击" [2] - 2025年下半年关注AI创新链/国产替代/周期复苏三条主线 看好AI应用带动的换机周期及AI终端硬件发展 [3]

行业概述 - 车载摄像头模组是指安装在汽车上的视觉传感器系统，旨在收集周围环境的图像和视频信息，通常由摄像头、图像处理单元和相关配件组成，能够实时监测交通状况、行人和障碍物 [4] - 车载摄像头模组产品主要应用于驾驶员监控系统（DMS）和高级驾驶辅助系统（ADAS），ADAS摄像头用于信号灯和标志识别、行人识别、汽车主动安全以及辅助领航驾驶等功能，DMS摄像头则用于疲劳分析、视线分析以及情绪分析等功能 [4] - 2024年中国车载摄像头模组市场规模约为156.8亿元，随着汽车智能化进程加速，车载摄像头模组已成为汽车电子领域的重要增长点 [1][16] 行业发展历程 - 车载摄像头模组行业的发展历程可分为萌芽期、发展初期和快速发展期，1956年别克推出的Centurion概念车标志着车载摄像头技术的初步探索 [6] - 1991年丰田在Soarer轿车上安装全球首个倒车影像系统，1992年斯巴鲁开始在内部将立体摄像头技术安装到汽车上，实现了预碰撞紧急制动、测量前车间距等功能 [6] - 21世纪以来，汽车智能化和自动驾驶技术飞速发展，车载摄像头模组行业迎来了快速增长，360全景环视系统的兴起以及800万像素摄像头的量产使用代表了行业在分辨率和性能方面的重大突破 [6] 行业产业链 - 车载摄像头模组产业链上游为镜头、图像传感器、软板（FPC）、图像处理芯片等，图像传感器是车载摄像头模组的主要核心部件 [8] - 产业链中游为车载摄像头模组的生产制造，产业链下游主要服务于汽车领域，包括整车制造商的前装需求（如ADAS、自动驾驶系统）、后装市场（行车记录仪、倒车影像改装）以及智慧交通和车队管理等应用场景 [8] - 2017-2024年中国图像传感器市场规模从296.34亿元增长至948.98亿元，年复合增长率达到18.09% [10] 行业发展现状 - 2023年全球车载摄像头模组出货量已达2.36亿颗，市场规模为60亿美元，预计到2029年将激增至90亿美元，年复合增长率高达6.99% [14] - 中国汽车产量从2017年的2901.54万辆增长至2024年的3128.2万辆，年复合增长率为1.08%，2025年1-5月中国汽车产量为1282.6万辆，同比增长12.7% [11] - 国内企业通过持续加大研发投入，在图像处理算法、芯片设计、系统集成等关键技术领域取得突破，不断提升产品性能以满足市场需求 [16] 行业企业格局 - 全球车载摄像头模组市场的竞争格局主要由国际知名汽车零部件供应商主导，包括加拿大的麦格纳、日本的松下、德国的大陆集团以及韩国的LG Innotek和三星电机等 [18] - 在中国，豪恩汽电、智华科技、舜宇智领、瞰瞰智能、保隆科技、德赛西威、卓驭科技、欧菲光以及比亚迪等企业也在车载摄像头领域占据一席之地 [19] - 2024年豪恩汽电汽车电子营业收入为14.09亿元，同比增长17.22%，德赛西威汽车电子营业收入为276.18亿元，同比增长26.06% [21][23] 行业发展趋势 - 随着深度学习算法的突破，未来摄像头模组将不再局限于基础图像采集，而是通过嵌入式AI芯片实现实时环境感知与决策，智能动态曝光调节和HDR技术的融合将显著改善极端条件下的成像质量 [25] - 车载摄像头模组正加速向高度集成化方向演进，硬件层面通过"摄像头+雷达+激光雷达"的多传感器融合设计，实现感知数据的冗余互补，提升自动驾驶系统的可靠性 [26] - 功能集成趋势显著，如环视摄像头模组将泊车辅助、盲区监测、行车记录等功能整合至单一硬件平台，大幅降低整车线束复杂度和成本 [26]

技术面分析 - 舜宇光学股价突破关键移动平均线，形成多头排列，10日、30日与60日移动平均线分别为66.66元、64.06元及64.6元，现价稳定处于各均线之上[3] - 16项技术指标中有9项显示“买入”或“强力买入”，移动平均线系统整体评级为“强力买入”[1][3] - RSI位于66，处于偏高但未超买区域，MACD维持多方形态，金叉延续未现背驰情况[3][4] 股价表现 - 截止今日上午11点，最新股价报68.85元，近期股价稳步攀升至69.35元，成功站上多条主要移动平均线[1][4] - 过去五日振幅为7.9%，成交额高达10.39亿元，显示放量上涨[3] - 短期支撑位参考62.8元与65.8元，上方阻力位于71.4元与74.6元[3] 衍生品表现 - 挂钩舜宇光学的窝轮产品中，牛证表现突出，摩根大通牛证(57983)上涨10%，瑞银牛证(56081)上涨9%[1] - 认购证涨幅较为温和，法巴认购证(15995)和摩通认购证(15709)分别上涨6%和7%[1] - 花旗发行的13139号认购证行使价80.05元，杠杆5.8倍，溢价21.85%，引伸波幅60.3%[7] 市场情绪与策略 - 市场对舜宇光学后市一致看好，短线交易价值浮现[1] - 资金重新流向科技硬件板块，技术面显示资金流入、指标一致性偏多[4] - 部署高杠杆衍生品如认购证或牛证成为顺势操作的有效策略，需综合考虑溢价、杠杆、引伸波幅等因素[4][7]

行业概述 - 影视录放设备行业从传统录像带、VCD播放器发展到高清蓝光播放器、智能电视盒子和在线流媒体设备，持续满足消费者多样化需求 [1] - 中国影视录放设备市场规模从2015年3376.35亿元增长至2024年6164.48亿元，年复合增长率6.92% [1][13] - 行业未来将向更高清晰度、更优音质、更智能功能和更便捷使用方式发展，VR/AR技术可能带来创新应用 [1][13] 政策环境 - 2025年国务院提出支持影视等领域精品创作，鼓励保险机构提供影视作品等领域保险产品和服务 [6] - 2025年广东省对影视基地新建外景地、高新技术摄影棚等最高给予2000万元扶持，对新技术试验项目最高给予1000万元扶持 [6][8] - 2024年发改委推动重点电影基地硬件设施更新改造，鼓励升级符合高新技术格式要求的摄影器材等装备 [8] 产业链结构 - 上游包括电子元器件、光学镜头、滤光片等原材料及零部件 [9] - 中游为影视录放设备生产制造 [9] - 下游应用领域涵盖电影、家庭娱乐、教育、安防监控等 [9] 光学镜头细分领域 - 2024年中国光学镜头产量48.2亿个，需求量39.1亿个 [11] - 光学镜头影响画面清晰度和质量，决定拍摄视角和景深效果，应用扩展到智能驾驶、VR/AR设备等新兴领域 [11] 竞争格局 - 全球市场由索尼、松下、佳能等日韩企业主导高端市场 [14] - 国内沃格光电、淳中科技等企业在细分领域创新，呈现"外资主导、本土崛起"态势 [14][17] - 本土企业在光电玻璃、显控系统等细分领域各具优势，呈现"专精特新"发展特点 [17] 重点企业分析 - 沃格光电2025年一季度营业收入5.48亿元，同比增长4.23%，业务涵盖光电玻璃精加工、车载显示触控模组等 [19] - 九联科技2024年智能终端营业收入17.01亿元，同比增长3.72%，数字机顶盒等产品在国内运营商市场占有率领先 [21] 发展趋势 - 技术创新驱动行业向8K超高清、AI画质增强等方向发展，国产CMOS传感器和光学镜头性能提升 [23] - 短视频创作、直播电商催生轻量化设备需求，在线教育推动录播系统智能化升级 [24] - 用户体验成为核心卖点，操作界面简化，专业功能下放至消费级产品 [25]

技术走势分析 - 舜宇光学(02382 HK)近期技术走势稳健 6月26日收盘报68 2港元 微跌0 29% 但整体处于强势整理区间 5日振幅达10% 成交额6 36亿港元显示市场关注度持续 [1] - 股价目前企稳于三条主要移动平均线之上(10日线65 62港元 30日线63 77港元 60日线64 7港元) 形成典型多头排列结构 距离合理未现过热迹象 [3] - MACD双线持续上升且柱状图扩大 保力加通道靠近上轨运行 一目均衡表显示价格高于云层 中期支撑稳固 技术面综合评估达"强力买入"最高级别16分 [3][6] 衍生品表现 - 正股两日上涨4 75%期间 汇丰牛证62472实现56%涨幅(杠杆12倍) 显著优于法兴认购证17228和花旗认购证17222的14%回报 [1] - 法巴发行的15995认购证具备最低引伸波幅(58 7%)和最低溢价(19 65%) 适合中线部署 摩通15709认购证提供4 4倍杠杆适合短线交易 [7] - 牛证产品中 摩通57983提供4 6倍实际杠杆(行使价56 5港元 溢价1 47%) 瑞银56081提供4 4倍杠杆(行使价56港元) 适合突破行情部署 [10] 关键价位与策略 - 当前股价逐步逼近69 7-72 6港元阻力区 有效突破后将打开新一轮上升空间 短期支撑位在66-67港元区间 [6][15] - RSI指标处于62的健康区间 威廉指标虽显示超买但属短期修正信号 整体趋势未受破坏 [6][7] - 建议结合成交量动态操作 在68港元附近整固时可视为中长线入场机会 需设定技术止损与目标价格区间控制风险 [15]