股份数据 - 2025年9月4日和10日已发行股份（不含库存）均为236,014,992，库存股份为0[3] - 2025年9月1 - 10日多次购回股份，共372,500，占比0.1572%[4][10] 购回授权 - 购回授权决议2025年6月20日通过，可购回总数23,696,549[10]

行业前景 - 中国医药行业受惠于创新药出海交易和国内集采政策优化等积极因素 有望持续上涨 [1] - 创新药估值持续上升 主要由于市场对出海交易频次及交易规模的高预期 [1] - 创新药未来持续上涨动力将主要来源于海外合作伙伴对已授权管线的临床推动 [1] 推荐公司 - 推荐买入三生制药(01530) 巨子生物(02367) 药明合联(02268) 固生堂(02273) 中国生物制药(01177) 信达生物(01801) [1]

投资评级 - 维持优于大市评级，目标价 HK$67.35，对应 2025/2026 年 37x/31x PE [2][5] 核心观点 - 25H1 收入和利润稳健增长，门诊量增长驱动收入提升，AI 技术和海外扩张成为新增长点 [1][3][4] - 公司作为国内连锁中医医疗服务龙头，品牌力和数字化技术优势突出 [5] 财务表现 - 25H1 收入 14.9 亿元（+9.5%），门诊量 274.7 万人次（+15.3%），ASP 544 元（-5.0%）[3] - 线下收入 13.7 亿元（+11.1%），线上收入 1.3 亿元（-5.2%）[3] - 25H1 净利润 1.5 亿元（+41.6%），经调整净利润 1.7 亿元（+15.2%），经调整净利率 11.4%（+0.6pp）[4] - 毛利率 30.6%（+1.2pp），销售费率 11.8%（+0.1pp），管理费率 6.3%（-1.8pp）[4] 业务扩张 - 截至 25H1 末运营 83 家中医医疗机构，上半年新增 7 家（3 家收购、4 家自建），新进入成都和汕头 [3] - 同城布局加密，每年新进入 2-3 个城市的扩张策略稳步推进 [3] 技术创新 - 发布 10 大"国医 AI 分身"，覆盖肿瘤、皮肤、消化等 8 大领域 [4] - AI 产品预计 2025 年实现规模性商业化变现，聚焦稀缺医师资源、青年医师培养、用户满意度和中医出海 [4] 盈利预测 - 预计 2025/2026 年收入 34.0 亿元/40.3 亿元（+12.5%/+18.5%）[5] - 预计 2025/2026 年归母净利润 4.1 亿元/4.9 亿元（+32.4%/+19.6%）[5] 估值指标 - 当前市值 HK$7.73bn，现价 HK$32.76，目标价 HK$67.35 [2] - 2025E PE 18x，2026E PE 15x，ROE 预计提升至 14.2% [2]

核心观点 - 公司2025年上半年实现营业总收入14.9亿元同比增长9.5% 净利润1.5亿元同比增长41.6% 经调整利润1.7亿元同比增长15.2% 业绩符合预期 [1] - 公司通过线下高质量扩张和AI技术赋能实现稳健增长 估值处于历史较低水平 具备持续增长潜力 [1] - 未来将通过OMO战略、国际化扩张和数智驱动中药创新实现价值重估 [1] 财务表现 - 2025年H1营业总收入14.9亿元同比增长9.5% 净利润1.5亿元同比增长41.6% 经调整利润1.7亿元同比增长15.2% [1] - 综合毛利率30.63%同比增加1.23个百分点 销售费用率11.85%同比增加0.12个百分点 管理费用率6.30%同比下降1.79个百分点 [4] - 货币资金储备超过13亿元 现金充沛 [4] 业务板块表现 - 线下医疗机构收入13.7亿元同比增长11.1% 占比91.5% 客户就诊人次同比增长15.3% 客单价保持稳定 [2] - 线上医疗平台收入1.27亿元同比下滑5.2% 占比8.5% 主要因聚焦核心线下业务 [2] - 上半年新增7家分院 覆盖上海、成都、汕头等地 新加坡市场实现高速增长 [2] AI技术布局 - 正式发布10大"国医AI分身" 覆盖8大中医专科领域 包括肿瘤科、皮肤科等 [3] - 通过DeepSeek深度学习算法复制头部专家诊疗能力 提升医疗资源供给效率 [3] - AI助手模式可实现名医产能倍增 AI健康管家服务增强客户粘性 [4] 战略规划 - 2025年计划新进2-3个城市 新增10-15家门店 加强新加坡海外布局 [4] - 通过OMO战略提升诊疗效率 推动北上广深等地区渗透率提升 [4] - 新增2款院内制剂 为中药创新药研发奠定基础 预计年内实现销售放量 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为34.44亿元、42.22亿元、52.25亿元 [5] - 预计归母净利润分别为4.05亿元、5.08亿元、6.38亿元 [5] - 对应EPS分别为1.72元/股、2.15元/股、2.70元/股 同比增长32.1%、25.3%、25.6% [5]

业绩表现 - 2025H1公司实现营业收入14.9亿元，同比增长9.5%，归母净利润1.5亿元，同比增长41.6% [1] - 医疗健康解决方案业务营收14.85亿元，同比增长10.4%，占总收入99.3%，医疗健康产品销售营收1003万元 [1] - 线下医院收入13.67亿元，同比增长11.1%，线上医疗健康平台收入1.27亿元 [1] - 毛利率30.63%，同比提升1.24个百分点 [1] 业务扩张 - 2025上半年新增门店10家，其中自建4家，并购6家，新入驻成都、汕头2座城市 [1] - 截至报告期末总机构数增至83家，服务网络覆盖全国及东南亚地区 [1] 客户运营 - 新增客户45.3万人，总就诊人次2532.9万人次，同比增长29.53% [2] - 客户回头率69.3%，次均消费544元，同比下降5.1% [2] - 会员消费人数27.4万人，同比增长5.0%，会员回头率85.0% [2] 技术创新 - 推出"国医AI分身"产品，首批上线10大国医AI分身覆盖八大核心专科领域 [2] - 通过数字化国医大师诊疗经验，赋能青年医生提升临床诊疗水平和服务效率 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为34.56亿元、42.23亿元、49.67亿元，同比增长14%、22%、18% [2] - 预计同期归母净利润分别为4.00亿元、4.97亿元、6.13亿元，同比增长30%、24%、23% [2]

公司回购操作 - 公司于2025年9月4日斥资169.44万港元回购5.14万股 [1] - 回购价格区间为每股32.88-33.10港元 [1] - 单股平均回购价格约32.96港元（基于总金额与股数换算） [1]

公司回购 - 公司于9月4日回购5.1万股股份 [1] - 回购金额为169.4万港元 [1]

公司回购操作 - 公司于2025年9月4日斥资169.44万港元回购5.14万股 [1] - 回购价格区间为每股32.88-33.10港元 [1]

股份数目 - 2025年9月2日和4日已发行股份（不包括库存股份）数目为236,014,992[3] 股份购回 - 2025年9月1 - 4日共购回292,300股，占比0.1234%[4][10] - 9月1 - 4日每股购回价32.88 - 33.5652港元[4][10] 购回授权 - 2025年6月20日通过购回授权，可购回23,696,549股[10] 暂停期 - 股份购回后新股发行等暂停期截至2025年10月4日[10]

投资评级 - 未明确提及具体投资评级 [1] 核心观点 - 线下医疗机构经营稳健 客流量保持快速增长 在外部宏观消费承压背景下展现较强经营韧性 [2] - 公司持续稳健扩张 坚持自建+并购双轮驱动扩张路径 医疗机构覆盖广度和深度不断提升 [3] - 国医AI分身发布 提升国医大师诊疗效率和青年医生成长速度 增加优质中医资源供给 缓解医疗资源分配难题 [4][5] 财务表现 - 2025H1营业收入14.95亿元 同比增长9.5% 毛利润4.58亿元 同比增长14.1% 净利润1.52亿元 同比增长41.6% 经调整净利润1.70亿元 同比增长15.2% [1] - 2025H1医疗健康解决方案收入14.85亿元 同比增长10.4% 医疗健康产品收入0.10亿元 同比下降50.9% [2] - 2025H1线下医疗机构收入13.67亿元 同比增长11.1% 线上平台收入1.27亿元 同比下降5.2% [2] - 2025H1客流量274.7万人次 同比增长15.3% 客单价544元 同比下降5.1%（2024H1为573元） [2] - 会员人数27.36万人 会员就诊人次108.0万人次 会员回头率85.0% 高于整体客户回头率69.3% [2] 业务扩张 - 2025年上半年新设立5家线下医疗机构 新增并购6家线下医疗机构 [3] - 截至2025年6月30日 在中国19个城市经营83家医疗机构 在新加坡经营1家医疗机构 [3] 技术创新 - 2025年6月发布首个国医AI分身 截至8月已发布10大国医AI分身 [4] - 覆盖肿瘤科、皮肤科、消化内科等8大中医核心专科领域 [4] - 首批专家均有30年以上诊疗经验 基于海量高质量诊疗数据开发 [4][5] - 国医AI分身专家模拟一致性达86%以上 辨证准确性与用药合理性获专家高度评价 [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为34.33亿元、40.92亿元、48.79亿元 [6][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.04亿元、4.89亿元、5.95亿元 [6][7] - 预计2025-2027年EPS分别为1.71元、2.07元、2.52元 [6][7] - 对应2025-2027年PE估值分别为18.04倍、14.89倍、12.25倍 [6][7]