业绩相关 - 2025年9月12日和谐健康减持公司股份877.62万股，占总股本0.207717%[3][4] - 权益变动后和谐健康持股降至42250.6671万股，占比9.999998%[3][4][5] - 变动前和谐健康持股43128.2871万股，占比10.207715%[5] 其他 - 减持股份来源为二级市场集中竞价，不涉及预披露[4] - 权益变动符合规定，不影响公司控制权及经营[4][6][7]

评级与核心观点 - 民生证券给予金风科技"推荐"评级 [1] - 评级基于公司发布2025年半年报及未来核心看点 [1] 业务亮点 - 风机业务盈利能力呈现修复趋势 [1] - 海外市场成长潜力显著 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 基于风机制造业务盈利拐点及海外订单优势 预期2025-2027年PE为16x/12x/11x [3][45] 核心观点 - 风机业务盈利修复 2025H1风机及零部件销售收入218.52亿元（同比+71.15%）毛利率提升至7.97%（同比+4.22个百分点） [1][31] - 海外业务高速成长 2025H1海外收入83.79亿元（同比+75.34%）在手外部订单7.36GW（同比+42.27%）覆盖全球47个国家 [35] - 行业需求景气支撑 2025H1国内风电招标量71.9GW（同比+8.8%）投标均价回升至1616元/kW（24年底以来震荡上行） [2][24] 财务表现 - 2025H1收入285.37亿元（同比+41.26%）归母净利润14.88亿元（同比+7.26%）但扣非净利润13.68亿元（同比-0.4%） [1][9] - 单季度看25Q2收入190.65亿元（环比+101.28%）归母净利润9.19亿元（环比+61.78%）呈现显著复苏态势 [1][9] - 毛利率15.35%（同比-2.9个百分点）期间费用率9.84%（同比-3.37个百分点）财务费用率1.21%（同比-0.5个百分点） [12] 业务结构 - 风机及零部件销售占比76.58%（218.52亿元）风电场开发占比11.12%（31.72亿元 同比-27.93%）风电服务占比10.15%（28.96亿元 同比+21.99%） [1][14] - 大兆瓦机型主导销售 6MW及以上机组销售8.67GW（同比+187.01%）占外部待执行订单34.08GW的82.33% [29] 订单与产能 - 外部待执行订单总量41.4GW 外部中标未签合同订单10.4GW（其中6MW及以上机组占比88.91%） [2][29] - 全球累计装机容量超10GW 亚洲（除中国）和南美洲市场均突破2GW装机 北美/非洲/大洋洲超1GW [35] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收778.1/881.4/959.1亿元（增速37%/13%/9%）归母净利润33.6/42.7/49.7亿元（增速81%/27%/16%） [3][40][45] - 分业务预测：风机收入583.8/671.4/738.5亿元（毛利率8%/9%/10%）风电场开发121.6/133.7/140.4亿元（毛利率40%/38%/36%） [38][40] 行业与竞争 - 风机大型化趋势显著 6MW及以上机型招标占比保持高位 公司GWHV19平台兼容沙戈荒等复杂场景 [24][35] - 当前估值低于行业平均 可比公司2025年平均PE为19x 公司为16x 具备相对投资价值 [43][44]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 山东新能源机制电价竞价结果具有风向标意义 风电机制电价319元/兆瓦时较2024年现货均价溢价20% 光伏机制电价225元/兆瓦时溢价33% [3] - 电价机制倒逼非技术性成本下降 新能源行业从"受保护"转向"自主竞争" 运营管理能力成为差异化关键 [4][30] - 绿电就近消纳新规采用单一制容量电价 保障电网利益的同时促进用户降本 高负荷率企业最高可节省电费0.043元/kWh [6][35][37] - RWA在分布式光伏领域加速落地 晶科科技和协鑫能科各投资3000万和1000万美元参投3亿美元基金 推动资产链上化和价值重估 [10][44] - 绿色甲醇需求放量在即 金风科技189.2亿元风电制氢氨醇项目规划年产60万吨绿色甲醇 产业进入业绩释放期 [13][49] 电力领域 - 山东机制电价竞价结果出炉 风电机制电量59.67亿千瓦时 光伏仅12.48亿千瓦时 政策倾向"有需求"电源 [3][17][19] - 风电机制电价319元/兆瓦时 光伏225元/兆瓦时 分别较2024年现货均价溢价20%和33% [3][24] - 光伏全生命周期上网电价约0.2元/千瓦时 倒逼项目投资降至1950元/千瓦 投资热情下降成趋势 [29] - 推荐水电及港股低估值绿电 包括国投电力、长江电力、龙源电力(H)等 [5][33] 电网领域 - 绿电就近消纳新规明确电价机制 负荷率高于全省平均值可少缴输配电费 [6][35] - 系统运行费用按下网电量缴纳 自用电部分无需缴费 30%自用电比例下最高省0.026元/kWh [7][37] - 政策利好风电和储能发展 风电成为绿电直连主要方式 储能可降低接网容量 [8][42] - 建议关注银星能源、龙净环保等绿电直连运营商 及金风科技(H)等风电设备企业 [8][43] 光伏领域 - RWA加速分布式光伏资产价值重估 晶科科技和协鑫能科参投3亿美元区块链基金 [10][44] - 朗新集团充电桩RWA融资1亿元 林洋能源与蚂蚁数科合作将光伏电站等资产上链 [11][47] - 资产代币化需电力物联网技术支持 林洋能源合作开发无人化智慧场站和虚拟电厂平台 [12][48] - 建议关注晶科科技、协鑫能科等资产运营商 及林洋能源等智能电力设备企业 [11][12] 绿色甲醇领域 - 金风科技189.2亿元风电制氢氨醇项目 规划3GW风电配套60万吨/年绿色甲醇 [13][49] - 绿醇单吨利润约1500-2000元/吨 售价约820美元/吨 [56] - 下游签约活跃 马士基、中远海运等船东锁定燃料供应 [50] - 全球替代燃料船舶订单占比52.4% 其中甲醇动力船340艘占10.4% [52] - 推荐嘉泽新能、金风科技等供应商 关注太原重工等生物质气化设备企业 [13][56]

风电行业研究关键要点 行业与公司 * 风电行业 2024年招标量164GW 同比增长超90% 2025年上半年招标量72GW 同比增长8.8%[1][4] * 头部企业包括金风科技（市占率21.5%）、韵达股份、明阳智能（海上市占率31.3%）、远景能源、三一重能 前五家企业市场份额合计约75%[6][11][12] * 金风科技在全球15个国家有出口 出口容量2.5GW[13] 需求与装机 * 2025年预计新增装机107GW 其中海上装机约12GW[1][7] * 2024年陆上新增装机75.8GW 占全国总量95% 2025年上半年新增51.4GW 同比增长98.9%[3][9] * 海外需求持续高增 深远海规划超预期打开未来发展空间[1][8] 价格与盈利 * 2025年8月含塔筒风机中标均价2010元/千瓦 较去年最低点增长27% 陆上不含塔筒均价1525元/千瓦 较去年最低点增长19%[1][5] * 全行业均价至少有3%~5%涨幅 陆上中标均价回升至1600元/千瓦以上[1][5][16] * 2025年上半年主要风机企业毛利率实现回升 金风科技毛利率达15.30%[3][20] * 风机成本中塔筒占比29% 叶片占比22% 原材料成本优化推动整机成本下移[3][17] 竞争格局 * 头部企业差距逐步缩小 2024年前五名企业中标量均超27GW[1][6] * 竞争焦点集中在技术迭代和差异化布局 陆上风机主流机型升级至8~10GW 海上风机向15~18GW迈进[12] * 行业自律抑制低价竞争 大型能源集团调整招标评标标准[16] 市场表现与投资 * 2024年风电板块上涨18.3% 略低于电力设备板块 优于光伏[1][3] * 2025年二季度公募基金持仓风电占比0.95% 超配0.55个百分点 环比提升0.17个百分点[1][8] * 推荐韵达股份（盈利弹性更大）、金风科技、三一重工、明阳智能等龙头企业[1][7][21] 技术发展 * 中国市场技术升级 单机容量普遍提升至5兆瓦以上[3][9] * 风光储一体化项目占比持续提升[3][9] 商业模式 * 风电企业商业模式包含风机制造和风场业务 风场开发成为主要盈利来源[14] * 风机制造业务因价格战、成本压力及产能利用率偏低逐步走向亏损[14][15] 其他重要信息 * 2024年陆地平均单位单千瓦投资4200元 其中采购安装费用约1350元[10] * 2024年海外中标量合计28GW 其中远景能源10GW 金风科技8GW[18] * 国内海上中标量13.2GW 其中金风科技4.0GW 远景能源3.6GW 明阳智能2.8GW[18][19]

港股通持股变动概况 - 2025年9月12日数据显示山东墨龙、友宝在线、金风科技为当日持股占比增加值前三名，分别增加6.46%、2.74%、1.07% [1] - 美中嘉和、龙蟠科技、金山云为当日持股占比减少值前三名，分别减少1.55%、1.06%、0.98% [1] - 5个交易日内中远海能、山东墨龙、中创新航为增持前三名，分别增加7.22%、5.80%、4.08% [1] - 5个交易日内宜搜科技、山东黄金、龙蟠科技为减持前三名，分别减少8.93%、5.68%、4.92% [1] 单日持股变动详细数据 - 山东墨龙单日持股比例增加6.46%至59.66%，位居增持榜首 [2] - 友宝在线单日持股比例增加2.74%至17.51%，位列增持第二 [2] - 美中嘉和单日持股比例减少1.55%至33.01%，位居减持榜首 [2] - 龙蟠科技单日持股比例减少1.06%至46.05%，位列减持第二 [2] - 增持前20名中昊天国际建投持股比例达60.20%，长飞光纤光缆达62.60% [2] - 减持前20名包括万科企业持股比例49.05%，泡泡玛特持股比例13.58% [2][3] 5日持股变动详细数据 - 中远海能5日持股比例大幅增加7.22%至65.91% [3] - 山东墨龙5日持股比例增加5.80%至59.66% [3] - 宜搜科技5日持股比例大幅减少8.93%至38.94% [3] - 山东黄金5日持股比例减少5.68%至53.20% [3] - 中创新航5日持股比例增加4.08%至9.79% [3] - 友宝在线5日持股比例增加3.41%至17.51% [3] 20日持股变动趋势 - 安井食品20日持股比例大幅增加12.30%至19.99% [3][4] - 一脉阳光20日持股比例增加9.48%至43.04% [3][4] - 香港宽频20日持股比例大幅减少9.78%至0.31% [4] - 宜搜科技20日持股比例减少9.76%至38.94% [4] - 中远海能20日持股比例持续增加8.90%至65.91% [3][4] - 长飞光纤光缆20日持股比例增加6.32%至62.60% [3][4]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [6] 核心观点 - 人形机器人产业化提速 特斯拉Optimus V3设计正在敲定 预计每条手臂搭载26个执行器 年产100万台时成本降至2万-2.5万美元/台 [13] - 新能源汽车销量持续增长 8月产销分别完成139.1/139.5万辆 同比分别增长27.4%/26.8% 渗透率达48.8% [17][68] - 新型储能进入成长快车道 2025年上半年新增装机23.03GW/56.12GWh 同比+68% 累计装机101.3GW 同比+110% 2027年目标180GW [3][26] - 绿色甲醇成为重要发展方向 金风科技拟投资189.2亿元建设风电制氢氨醇项目 规划年产绿色甲醇60万吨/绿氨40万吨 [28][29] - AIDC产业链高景气延续 甲骨文RPO达4550亿美元 同比+359% 云基础设施收入预计四年内增长至1440亿美元 [56] 人形机器人 - 特斯拉Optimus V3采用灵巧手设计 重点关注微型丝杠、腱绳、电子皮肤供应商 [1][13] - 产业链关注T链进展 预计2025年底数千台Optimus投入使用 2029-2030年年产100万台 [14] - 国产链紧追 华为、宇树、智元等厂商积极布局 具备协同发展能力 [14] - 重点环节包括灵巧手传动与感知 PEEK材料减重40% MIM工艺应用 [14][15] - 受益标的包括科达利、三花智控、拓普集团、绿的谐波等 [16] 新能源汽车 - 1-8月新能源汽车产销962.5/962.0万辆 同比分别增长37.3%/36.7% [18] - 新技术驱动增长 看好固态电池、高压实正极、硅碳负极、高性能导电剂等方向 [2][17] - 设备需求向上 先导智能订单同比反弹 海目星布局氧化物+硫化物双技术路线 [20] - 六氟磷酸锂价格从5万元/吨涨至5.8万元/吨 涨幅超15% 供需紧平衡 [21] - 受益标的包括宁德时代、亿纬锂能、天赐材料、先导智能等 [25] 新能源 - 新型储能专项行动方案出台 2027年目标180GW 带动直接投资2500亿元 [26] - 光伏行业关注库存与产能去化 颗粒硅能耗降低80% 成本28.17元/kg [31][32] - BC技术迭代 Hi-MO 9组件效率24.8% 功率670W 双面率80% [33][36] - 欧洲户储渗透率仅21.5% 工商储渗透率2.3% 需求复苏 [35][38] - 全球大储需求旺盛 国内1-7月采招规模56.1GW/213.8GWh 电芯价格回升至0.295元/Wh [37] - 钨丝金刚线渗透率约80% 美畅股份钨丝线占比85% 母线成本降至17.6元/km [38][39] - 受益标的包括阳光电源、美畅股份、隆基绿能、锦浪科技等 [27][40] 风电 - 2024年12月-2025年9月风机招标88.66GW 同比+19% [41] - 陆上风机不含塔筒价格回升至1605元/kW 8月均价1720元/kW [42][46] - 金风科技3GW风氢氨醇一体化项目总投资189.2亿元 [28] - 主机环节盈利拐点显现 出海规模扩大 2024年出口5.2GW 同比+42% [49][50] - 海风成长空间可观 欧洲2025-2034年海风新增126GW 年均12.6GW [54] - 受益标的包括金风科技、明阳智能、大金重工、东方电缆等 [50][52] 电力设备与AIDC - 甲骨文云基础设施收入指引四年内达1440亿美元 [56] - 液冷需求明确 英伟达GB300采用全液冷设计 Meta ASIC芯片功率180kW [60] - 特高压建设具备刚性需求 配网智能化投资空间广阔 [57] - 电力设备出海 欧洲电网投资高景气 东南亚、中东需求迫切 [57] - SST技术成为AIDC下一代供电方案 金盘科技完成10kV/2.4MW样机 [60] - 受益标的包括思源电气、英维克、盛弘股份、金盘科技等 [58][60] 行业数据跟踪 - 锂电池材料中四氧化三钴价格上涨至22.50万元/吨 涨幅3.44% 碳酸锂价格下跌至7.30万元/吨 [61][67] - 隔膜价格上涨至0.71元/平方米 六氟磷酸锂价格维持5.65万元/吨 [64][65] - 动力电池8月装车量62.5GWh 同比+32.4% 1-8月累计417.9GWh 同比+43.1% [74]

融资授权与决策 - 公司第八届董事会第十次会议及2022年度股东大会、第八届董事会第三十一次会议及2024年度股东会审议通过境内外发行债券及资产支持证券的一般性授权议案 [1] - 第八届董事会第三十三次会议于2025年5月30日审议通过申请注册发行长期限含权中期票据议案 同意向中国银行间市场交易商协会申请注册发行总额不超过人民币30亿元中期票据 [1] 注册批准与承销安排 - 公司于2025年9月11日收到交易商协会《接受注册通知书》(中市协注〔2025〕MTN878号) 注册金额为人民币30亿元 [1] - 注册额度自通知书落款日起2年内有效 由中国银行、兴业银行、交通银行、中信银行、招商银行和平安银行担任联席主承销商 [1] - 公司在注册有效期内可分期发行中期票据 发行完成后需通过认可途径披露发行结果 [1] 发行执行与合规承诺 - 公司将根据《接受注册通知书》要求 按照非金融企业债务融资工具注册发行规则、注册工作规程及信息披露规则办理发行事宜 [2] - 公司承诺在规定的有效期内完成发行相关事项 并及时履行信息披露义务 [2]

融资活动 - 公司获中国银行间市场交易商协会批准注册30亿元人民币中期票据额度 [1]

融资进展 - 2025年5月30日公司审议通过申请注册发行不超30亿元长期限含权中期票据议案[3] - 2025年9月11日公司收到协会《接受注册通知书》，注册金额30亿[4] 融资相关 - 注册额度2年内有效，由六家银行联席主承销，可分期发行[4]