NewCo模式战略与交易概况 - 公司过去一年内密集完成4次NewCo交易，通过资产拆分与跨境合作建立起庞大的“虚拟王国” [1][3] - 交易核心收益结构包括首付款、里程碑付款以及获得新公司股权，首付款金额在875万美元至3000万美元之间，里程碑付款最高达5.025亿美元 [4] - 公司通过保留大中华区权益、获得新公司少数股权（如Belenos 30.01%股权、Timberlyne 25.79%股权）实现对自免、肿瘤等多个热门领域的覆盖 [4][5][6] - 所有交易对手方均为资本巨头，包括奥博资本、贝恩资本、RTW等美元基金，与NewCo模式依赖海外资本市场退出的属性高度匹配 [6] 交易带来的财务与运营影响 - NewCo交易带来的资金注入有效补充了公司现金流，2025年上半年公司现金、定期存款及短期理财产品约27.96亿元，较2024年上半年增加2亿元 [6] - 交易模式使公司在获得短期现金流的同时，丧失了对未来潜在重磅炸弹产品的核心控制权，自主推进的后期管线仅剩司普奇拜单抗与CMG901两款 [11] - CMG901的海外权益已授权给阿斯利康，公司自主商业化范围仅限于大中华区 [11] 管线资产临床进展与竞争格局 - 注入NewCo的管线多处于临床早期阶段，CM512于2024年9月才完成I期临床首例受试者入组，海外哮喘适应症研究至2025年一季度才启动 [8] - CM313针对原发免疫性血小板减少症在2025年才完成II期临床患者入组，其IgA肾病II期等研究仍在进行患者入组准备 [8] - 管线面临激烈竞争，CM313所在的多发性骨髓瘤领域已有达雷妥尤单抗等成熟药物，CM512所处的特应性皮炎赛道国内有10款竞品进入III期 [9] - 公司核心商业化产品司普奇拜单抗2025年上半年实现销售收入1.69亿元，仅完成全年5亿元销售预期的33.8% [13] NewCo模式的风险与估值挑战 - NewCo股权价值基于融资估值计算，如Timberlyne参考1.8亿美元融资对应7亿美元估值，这种估值本质是资本对未来的预期定价，存在大幅下调风险 [10] - 美国《优先投资政策》备忘录将中国列为“外国对手”，限制在生物医药领域的非控股股权投资，公司作为NewCo的少数股东可能面临政策冲击 [10] - 从I期临床到最终上市，药物的成功率不足10%，自免与肿瘤领域因机制复杂失败风险更高 [9] - 市场对NewCo预期的过度美化扭曲了估值逻辑，部分机构将未进入临床的管线按商业化阶段资产定价，忽略了生物医药研发的高风险性 [15]

股份信息 - 截至2025年10月底，法定/注册股份数目为5亿股，面值0.0001美元，股本总额5万美元[1] - 2025年10月法定/注册股份及股本无增减[1] - 截至2025年10月底，已发行股份总数为298,735,566股，库存股0股[2] - 2025年10月已发行股份及库存股数目无增减[2] 其他 - 股份期权不适用[3] - 香港预托证券资料不适用[4] - 呈交者为执行董事Bo CHEN博士[5]

公司评级与目标价 - 高盛首次覆盖康诺亚-B，给予买入评级，目标价92.67港元 [1] 核心产品Stapokibart - 公司首个商业化产品Stapokibart已在中国内地获批用于特应性皮炎、慢性鼻窦炎及季节性过敏性鼻炎适应症 [1] - 凭借Stapokibart在相关领域的先发优势，该药物有望为公司奠定估值基础 [1] - 预计Stapokibart销售高峰可于2035年达到突破50亿元人民币 [1] 在研产品CM512 - 预期公司更大的增长动能将来自在研药物CM512 [1] - 相信CM512可以成为哮喘及慢性阻塞性肺病的更优选方案 [1] - 预期CM512在概念验证阶段前及后的2035年全球销售额分别可达33亿美元及6.94亿美元 [1]

公司评级与目标价 - 高盛首次覆盖康诺亚-B(02162) 给予买入评级 目标价92.67港元 [1] 核心产品Stapokibart - 公司首个商业化产品Stapokibart已在中国内地获批用于特应性皮炎、慢性鼻窦炎及季节性过敏性鼻炎适应症 [1] - Stapokibart凭借在相关领域的先发优势 有望为公司奠定估值基础 [1] - 预计Stapokibart销售高峰可于2035年达至突破50亿元人民币 [1] 在研产品CM512 - 预期公司更大的增长动能将来自CM512 [1] - CM512有望成为哮喘及慢性阻塞性肺病的更优选方案 [1] - 预期CM512在概念验证阶段前2035年全球销售额可达33亿美元 [1] - 预期CM512在概念验证阶段后2035年全球销售额可达6.94亿美元 [1]

股价表现 - 公司股价大幅上涨，涨幅超过7%，具体涨幅为7.14% [1] - 股价报收于64.55港元 [1] - 成交金额为2.81亿港元 [1]

公司股价表现与市场评级 - 公司股价上涨7.14%，报64.55港元，成交额2.81亿港元 [1] - 高盛给予公司“买入”评级，目标价92.67港元 [1] 核心产品Stapokibart（司普奇拜单抗）的商业化进展 - 公司首个商业化产品Stapokibart已在中国内地获批用于特应性皮炎、慢性鼻窦炎及季节性过敏性鼻炎适应症 [1] - 凭借在相关领域的先发优势，该药物预计销售高峰可于2035年达到突破50亿元人民币 [1] - 今年上半年Stapokibart销售额约1.69亿元人民币 [1] - 该产品在特应性皮炎领域疗效安全性优势明显、竞争力强劲，在鼻科独家适应症带动下销售额快速增长 [1] - 公司拟参与2025年医保谈判，有望提升产品可及性 [1] 在研管线CM512的增长潜力 - 高盛预期更大增长动能将来自在研药物CM512 [1] - CM512有望成为哮喘及慢性阻塞性肺病的更优选治疗方案 [1] - 预期CM512在概念验证阶段前及后的2035年全球销售额分别可达33亿美元及6.94亿美元 [1] 公司整体研发管线与前景 - 公司多条早期管线全球潜力强劲，多项催化有望兑现 [1]

股价表现与市场评级 - 公司股价上涨7.14%至64.55港元，成交额达2.81亿港元 [1] - 高盛给予公司“买入”评级，目标价为92.67港元 [1] 核心产品Stapokibart（司普奇拜单抗）商业化进展 - 产品已在中国内地获批用于特应性皮炎、慢性鼻窦炎及季节性过敏性鼻炎适应症 [1] - 凭借先发优势，预计销售高峰可于2035年突破50亿元人民币 [1] - 2024年上半年该产品销售额约为1.69亿元人民币 [1] - 产品在特应性皮炎领域疗效安全性优势明显、竞争力强劲，在鼻科独家适应症带动下销售额快速增长 [1] - 公司拟参与2025年医保谈判，有望提升产品可及性 [1] 在研管线CM512的潜力 - CM512被预期为哮喘及慢性阻塞性肺病的更优选方案 [1] - 预计该药物在概念验证阶段前及后的2035年全球销售额分别可达33亿美元及6.94亿美元 [1] 公司整体研发管线 - 公司多条早期研发管线全球潜力强劲，多项催化有望兑现 [1]

港股通创新药ETF市场表现 - 港股通创新药ETF南方(159297)上涨3.38%，盘中换手率达14.72%，成交额为1.70亿元，显示市场交投活跃 [1] - 其跟踪的国证港股通创新药指数强势上涨3.67%，成分股先声药业上涨10.11%，康诺亚-B上涨8.80%，康方生物上涨6.70% [1] - 截至10月31日，该ETF最新规模和最新份额均创成立以来新高，近5个交易日有4日实现资金净流入，合计净流入1.89亿元 [1] 政策与支付环境 - 国家医保药品谈判持续进行，今年首次增设商业健康保险创新药品目录，与基本医保目录形成差异化互补，旨在为高值创新药开辟新支付通道 [1] - 药明巨诺的CAR-T细胞药物瑞基奥仑赛注射液在协商进入商保创新药目录方面进展顺利，该药物是国内首个获批上市的国产1类CAR-T，定价为129万元/针 [1] 机构观点与资金配置 - 开源证券指出，纳入医保和商保的创新药多处于放量初期，随着政策红利释放，相关创新药企收入有望快速提升并迎来弹性增长 [2] - 国投证券分析显示，根据2025年第三季度报告，全部基金对Biotech创新药公司的重仓持仓占医药行业重仓持仓比重为27.53%，环比提升2.61个百分点 [2] - 25Q3创新药持仓在全市场及医药行业中的占比持续提升，反映出市场对该板块长期发展潜力的高度认可 [2] 指数与成分股构成 - 港股通创新药ETF南方(159297)紧密跟踪国证港股通创新药指数，该指数旨在反映港股通范围内创新药领域上市公司的运行特征 [2] - 指数前十大权重股包括百济神州、信达生物、康方生物、中国生物制药、三生制药、石药集团、翰森制药、科伦博泰生物-B、金斯瑞生物科技、康哲药业 [2]

投资评级与目标价 - 高盛首次覆盖康诺亚并给予买入评级，目标价为92.67港元 [1] 核心产品Stapokibart - 公司首个商业化产品Stapokibart已在中国内地获批用于特应性皮炎、慢性鼻窦炎及季节性过敏性鼻炎适应症 [1] - 凭借Stapokibart在相关领域的先发优势，该药物有望为公司奠定估值基础 [1] - 预计Stapokibart的销售高峰将于2035年突破50亿元人民币 [1] 在研产品CM512 - 预期更大的增长动能将来自在研药物CM512 [1] - 该药物被认为可以成为哮喘及慢性阻塞性肺病的更优选方案 [1] - 预期CM512在概念验证阶段前及后的2035年全球销售额分别可达33亿美元及6.94亿美元 [1]

市场表现 - 截至2025年11月3日10:56，中证港股通医药卫生综合指数强势上涨1.40% [1] - 成分股康诺亚-B上涨5.73%，先声药业上涨5.66%，康方生物上涨5.29% [1] - 一脉阳光、平安好医生等个股跟涨 [1] 行业政策与动态 - 今年国家医保谈判首次正式引入“商保创新药目录”机制 [1] - “商保创新药目录”首次被纳入国家医保谈判 [1] 公司研发进展 - 辉瑞公司于10月30日启动了三生制药及三生国健旗下PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707的两项全球多中心三期临床试验 [1] - 两项临床试验分别针对非小细胞肺癌和结直肠癌的一线治疗 [1] 行业前景 - 医药生物行业景气度进入新一轮上行周期 [1] - 行业出海订单加速释放且处于成长早期，向上动能强劲 [1] - 具备强出海能力的生物医药公司有望持续受益 [1]