上市银行业绩表现分化 - 江苏银行上半年营业收入448.64亿元同比增长7.78% 归母净利润202.38亿元同比增长8.05% 不良贷款率0.84%较去年末下降0.05个百分点 [1] - 成都银行营业收入122.7亿元同比增长5.91% 归母净利润66.17亿元同比增长7.29% 不良贷款率保持在0.66%低位 [1] - 重庆银行营业收入76.59亿元同比增长7% 归母净利润31.90亿元同比增长5.39% 不良贷款率1.17%较年初下降0.08个百分点 [1] - 贵阳银行营业收入65.01亿元同比减少12.22% 归母净利润24.74亿元同比减少7.2% [2] 对公业务成为核心增长引擎 - 对公业务有力推动利息净收入增长 公司贷款规模扩张带动利息收入增长 有效压降对公存款成本使利息支出不增反降 [1] - 重庆银行公司贷款平均余额同比增加821.49亿元 带动利息收入增加13.93亿元 公司存款规模增长但利息支出下降 [2] - 成都银行公司贷款和垫款平均余额同比增长17.87% 利息收入相应增长10.12% 公司存款规模增长同时利息支出下降 [2] - 江苏银行利息净收入329.39亿元同比增长19.10% 债务工具投资利息收入同比增加33.3亿元 公司贷款利息收入同比增加10亿元 [3] 信贷结构持续优化 - 重庆银行小微企业贷款余额1822.48亿元较上年末增加331.19亿元 普惠小微贷款余额709.39亿元较上年末增加98.71亿元 [3] - 江苏银行小微贷款余额超7500亿元 普惠型小微贷款余额2358亿元较上年末新增253亿元 科技贷款余额2740亿元 涉农贷款余额2900亿元 [3] - 江苏银行新拓普惠小微客户2万户 高质量科技企业授信覆盖度较上年末提升1.9个百分点 服务新型农业主体1.2万户 [3] - 贵阳银行新发放普惠小微贷款175.77亿元 加权平均利率4.20%较上年同期下降43个基点 普惠小微企业贷款余额421.26亿元较年初增长6.29% [4] 股价表现与业绩相关性 - 江苏银行上半年股价涨幅25.54%在A股上市银行中排名第四 重庆银行股价涨幅21.98% 成都银行股价涨幅17.48% 贵阳银行股价涨幅9.16% [2]

核心观点 - 公司2025年上半年主要指标持续向好 整体保持高质量发展势头 形成具有区域辨识度的标志性成果 [1] 规模增长 - 资产总额达9833.65亿元 较上年末增长1267.23亿元 增幅14.79% 即将突破万亿大关 [2] - 资产规模增速较全国银行业平均水平高出近10个百分点（全国增速5.1%） [2] - 贷款总额达5006.70亿元 较上年末增长600.54亿元 增幅13.63% [5] - 存款总额达5441.36亿元 较上年末增长700.19亿元 增幅14.77% [7] 业务结构 - 公司存款余额2393.33亿元 较上年末增长279.21亿元 增幅13.21% 占存款总额43.98% [7] - 个人存款余额2896.93亿元 较上年末增长401.35亿元 增幅16.08% 地区市占率持续提升 [8] - 向成渝地区双城经济圈提供信贷支持近1400亿元 [5] - 服务西部陆海新通道建设融资余额超470亿元 [5] - 科技贷款增长超40% 绿色贷款增长超20% [5] 资产质量 - 不良贷款率降至1.17% 较上年末下降0.08个百分点 [9] - 拨备覆盖率提升至248.27% 较上年末增长3.19个百分点 [9] - 关注类贷款占比2.05% 较上年末下降0.59个百分点 [12] - 逾期贷款占比1.58% 较上年末下降0.15个百分点 [14] - 不良贷款率低于全国商业银行平均水平0.32个百分点（全国1.49%） [14] - 拨备覆盖率高于全国平均水平36.30个百分点（全国211.97%） [14] 盈利能力 - 营业收入76.59亿元 同比增长7.00% [15] - 净利润33.94亿元 同比增长5.73% [15] - 归属于股东净利润31.90亿元 同比增长5.39% [15] - 利息净收入58.63亿元 同比增加6.39亿元 增幅12.22% [16] - 成本收入比降至24.01% 同比下降0.09个百分点 [17] - 成本收入比低于全国商业银行平均水平6.19个百分点（全国30.20%） [18] 子公司表现 - 鈊渝金融租赁实现净利润4.15亿元 [16] - 兴义万丰村镇银行实现净利润449.23万元 [16] 市场表现 - A股股价较年初上涨约12.94% [18] - 获国内多家机构"增持"或"买入"评级 [18] 区域经济支撑 - 业务覆盖区域（重庆/四川/陕西/贵州）GDP占西部省市区超50% [20] - 区域GDP增速均高于全国目标水平（重庆5% 四川5.6% 陕西5.5% 贵州5.3%） [20] - 区域新动能加速形成（智能汽车/低空经济/消费升级） [20]

交易概况 - 重庆银行于2025年8月27日发生大宗交易，成交量119万股，成交金额1149.54万元，占当日总成交额的6.57% [1] - 成交价格为9.66元，较市场收盘价9.85元折价1.93% [1] 交易明细 - 东北证券重庆科园一路营业部买入70万股，成交金额676.2万元 [2] - 方正证券重庆金开大道营业部买入49万股，成交金额473.34万元 [2] - 两笔交易卖方均为国泰海通证券重庆中山三路营业部 [2] 价格分析 - 大宗交易成交价9.66元较当日收盘价存在1.93%折价 [1] - 两笔交易均按相同价格9.66元成交 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][11] 核心观点 - 重庆银行盈利能力稳中有升 2025H1营收同比增长7.0% 归母净利润同比增长5.4% 较Q1分别提升1.7个百分点和0.1个百分点 [2] - Q2单季营收同比增长8.5% 增速较Q1提升3.2个百分点 主要受益于其他非息收入贡献 [2] - 信贷维持高增长态势 Q2末贷款增速达19.5% 较Q1末提升3.1个百分点 Q2单季贷款新增274亿元 [3] - 资产质量持续改善 上半年末不良率1.17% 较Q1末下降4个基点 关注率2.05% 较年初下降59个基点 [4] - 净息差企稳回升 上半年净息差1.39% 较2024全年提升4个基点 [5] - 预计2025-2027年营业收入增速分别为5.6%/6.5%/7.8% 归母净利润增速分别为6.2%/7.3%/8.0% [11] 盈利能力分析 - 2025H1营收132亿元 同比增长7.0% 归母净利润49亿元 同比增长5.4% [2] - Q2单季营收改善对利润贡献度提升 但拨备计提力度加大对利润产生负向影响 [2] - 生息资产收益率3.64% 较去年全年下降16个基点 计息负债成本率2.29% 较去年全年下降29个基点 [5] - ROAA为0.6% ROAE为10.0% 盈利能力保持稳定 [20] 信贷业务表现 - Q2单季新增贷款274亿元 其中对公贷款新增232亿元 零售贷款新增1亿元 票据贴现新增40亿元 [3] - 基建类贷款同比增长31.0% 在对公贷款增量中占比79.5% [3] - 制造业和批零业贷款保持较快增速 [3] - 零售端加大消费贷投放 上半年新增53.2亿元 但按揭和个人经营贷规模较年初小幅下滑 [3] 资产质量状况 - 拨备覆盖率248% 较Q1末提升0.68个百分点 [4] - 对公贷款不良率0.71% 较年初下降12个基点 [4] - 制造业不良率下降20个基点至1.99% 批零业不良率下降104个基点至1.20% [4] - 基建相关贷款不良率上升8个基点至0.19% 房地产贷款不良率上升1.56个百分点至7.19% [4] - 零售贷款不良率3.01% 较年初上升30个基点 [4] - 个人消费贷款不良率下降31个基点至0.74% 但按揭贷款/经营贷/信用卡不良率分别上升28/53/114个基点 [4] 业务发展展望 - 在新的领导班子带领下 依托对公业务优势继续加快信贷投放 [11] - 负债端成本持续优化 净息差边际走势有望强于同业 [11] - 对公贷款风险大幅出清 零售风险暴露已过压力最大时点 [11] - 预计2025年贷款净额增速18.7% 生息资产增速20.0% [20] - 核心一级资本充足率预计从2024年的9.9%降至2027年的8.3% [20]

投资评级与目标价 - 投资评级为增持 [6] - 目标价格上调至12.3元 [2][6] 核心观点 - 重庆银行受益于成渝双城经济圈、西部陆海新通道等重大战略部署，区域动能强劲、信贷需求旺盛 [13] - 公司管理层推动定价管理精细化和资产质量三降一升，盈利能力进入上行周期 [13] - 上调目标估值为2025年0.75倍PB，对应目标价12.3元 [13] 财务表现与预测 - 2025H1营收同比增长7.0%，归母净利润同比增长5.4% [13] - 2025Q2单季营收同比增长8.5%，归母净利润同比增长5.5% [13] - 预计2025-2027年净利润增速分别为5.5%、8.9%、9.0% [4][13] - 预计2025-2027年BVPS分别为16.41元、17.57元、18.84元 [4][13] - 2025H1净息差为1.39%，较2024年回升4bp [13] - 2025H1存款付息率同比下降29bp至2.33% [13] 业务规模与结构 - 2025Q2总资产、贷款、存款同比增速分别为22.0%、19.6%、20.3% [13] - 贷款投放以对公为主，泛基建业、普惠小微分别贡献2025H1贷款增量的77%、16% [13] - 零售贷款占总贷款20%，消费贷规模较年初增长36.1% [13][16] - 存款定期化趋势延续，企业活期占比较年初提升0.3pct [13] 资产质量 - 2025Q2末不良率较Q1下降4bp至1.17% [13] - 关注率、逾期率和对公不良率分别较年初下降59bp、15bp、15bp至2.05%、1.58%、0.75% [13] - 零售不良率较年初上升30bp至3.01%，但风险整体可控 [13] - 拨备覆盖率较2025Q1末提升0.7pct至248.3% [13] 资本状况 - 2025Q2末核心一级资本充足率为8.8% [13] - 若130亿转债全部转股，静态测算核心一级资本充足率可提升2.1pct至10.9% [13] 市场表现与估值 - 当前股价9.92元，总市值34,468百万元 [7][13] - 2025年预测P/B为0.60倍，P/E为6.79倍 [4][17] - 12个月内绝对升幅46%，相对指数升幅12% [11]

财务表现 - 1H25实现营收76.59亿元 同比增长7.0% 较1Q25增速提升1.7个百分点 [1] - 1H25归母净利润31.90亿元 同比增长5.4% 较1Q25增速微增0.1个百分点 [1] - 净利息收入同比增长12.2% 主要受益于生息资产规模增长贡献18.2个百分点 净息差拖累6.0个百分点 [1] - 其他非息收入14.32亿元 同比增长0.6% 较1Q25的-69.9%显著改善 [1] - 投资收益15.86亿元 同比基本持平 较1Q25的-36.9%大幅改善 [1] 业务发展 - 贷款余额4986亿元 同比增长19.6% 较2024年末12.3%增速提升 [2] - 公司贷款同比增长29.2% 个人贷款增长4.3% 票据贴现下降26.5% [2] - 1H25贷款净增603亿元 其中租赁和商务服务业增248亿元 水利环境公共设施管理业增174亿元 合计占比70% [2] - 制造业贷款366亿元 同比增长24.9% [2] - 个人消费贷200亿元 同比增长88.0% 主要得益于数字化贷款产品发展 [2] 息差与负债 - 1H25净息差1.39% 同比下降3bp 但较2024年17bp降幅收窄 [3] - 客户贷款与垫款收益率4.35% 同比下降19bp 其中零售贷款收益率降60bp至4.01% [3] - 客户存款成本率2.33% 同比下降31bp 同业负债成本率2.22% 降47bp [3] 资产质量 - 1H25末不良率1.17% 环比1Q25降4bp 较2024年末降8bp [3] - 对公不良率0.75% 较2024年末降15bp 主要因批发零售业和建筑业改善 [3] - 零售不良率3.01% 较2024年末升30bp 按揭贷、经营贷和信用卡均有波动 [3] - 关注率2.05% 逾期率1.58% 分别较2024年末降59bp和16bp [3] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润54.25/58.14/62.96亿元 同比增长6.0%/7.2%/8.3% [4] - 当前股价对应PB分别为0.61/0.57/0.53倍 [4] - 受益于成渝经济圈和西部陆海新通道建设 规模扩张动能强劲 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级，列为行业首推组合 [4][9] 核心观点 - 重庆银行1H25营收同比增长7.0%至76.6亿元，归母净利润同比增长5.4%至31.9亿元，业绩增速较1Q25进一步提升 [4][6] - 资产质量持续优化，2Q25不良率环比下降4bps至1.17%，拨备覆盖率提升0.7pct至248% [4][6] - 总资产同比增长22%至9834亿元，预计三季度将突破万亿规模，开启新发展阶段 [6][9] - 利息净收入同比增长12.2%，驱动业绩增长，生息资产规模扩张贡献10.6pct，完全对冲息差收窄的1.7pct拖累 [6][7] - 核心一级资本充足率环比下降32bps至8.80%，资本补充需求提升，130亿可转债若全部转股可增厚资本约2pct [6] 财务表现 - 1H25净息差1.39%，同比仅下降3bps，环比回落主因金融投资利率下降43bps至3.02%，贷款利率环比回升10bps至4.35% [9][11] - 存款成本加速改善，1H25降至2.33%，环比下降21bps，预计下半年降幅进一步走阔 [9] - 非息收入同比下降7.1%，但降幅较1Q25收窄，主因投资收益改善；手续费净收入受高基数影响下降28.6% [6][7] - 资产减值损失同比增长17.9%，拨备计提拖累利润增速4.8pct [6][13] 业务发展 - 1H25新增贷款603亿元，超2024全年增量，投放规模或居重庆地区第一 [6] - 对公贷款新增646亿元，聚焦成渝双城圈、西部陆海新通道等涉政项目，占比提升至75.7% [6][10] - 零售贷款占比下降至20.0%，其中消费贷增长53亿元，按揭贷款减少11亿元 [10] - 金融投资新增568亿元，其中515亿为国债及地方政府债，支持区域发展导向明确 [6] 资产质量 - 阶段三贷款与不良贷款缺口大幅收窄至15.6亿元（2024年末为37.2亿元） [6][9] - 关注贷款率降至2.05%，较2015年高位下降220bps；逾期贷款率改善15bps至1.58% [9] - 加回核销后年化不良生成率回落至37bps（2024年为64bps） [9] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为7.6%、8.5%、10.5% [9][15] - 2025年预测每股收益1.49元，ROE 9.24%，市净率0.59倍 [5][9] - 2025年预测净息差1.34%，较2024年基本持平 [15]

财务业绩 - 上半年实现营业收入76.59亿元 同比增长7.00% [2] - 归属于股东净利润31.90亿元 同比增长5.39% [2] - 资产总额9833.65亿元 较上年末增长14.79% [2] - 贷款总额5006.70亿元 较上年末增长13.63% [2] - 存款总额5441.36亿元 较上年末增长14.77% [2] 资产负债结构 - 一般贷款占贷款总额比例达95.71% 较上年末上升2.02个百分点 [2] - 储蓄存款占存款总额比例53.23% 较上年末提升0.60个百分点 [2] - 核心一级资本充足率8.80% 一级资本充足率9.94% 资本充足率12.93% [2] 区域战略实施 - 向成渝双城经济圈提供信贷支持近1400亿元 [3] - 支持超过90个区域重大项目建设包括重庆轨道交通7号线等项目 [3] - 通过贷款和债券方式支持仙桃数字经济孵化基地等基础设施 [3] 业务发展重点 - 聚焦现代化产业体系和服务制造业发展 [3] - 推动小微企业金融服务保量提质稳价优结构 [3] - 深耕"一市三省"零售市场并坚持数字化发展道路 [4] - 积极推动零售业务高质量转型发展 [4]

核心财务表现 - 25H1归母净利润、营收、PPOP同比分别增长5.4%、7.0%、7.0%，增速较Q1提升0.1、1.7、3.0个百分点 [1] - 年化ROA、ROE同比分别下降0.08、0.25个百分点至0.74%、11.52% [2] - 预测25-27年归母净利润54/58/62亿元，同比增速6.0%/6.7%/7.6% [6] 资产负债扩张 - 总资产、贷款、存款同比分别增长22.0%、19.6%、20.9%，增速较Q1提升2.7、3.4、1.7个百分点 [3] - 二季度新增贷款274亿元（去年同期123亿元），其中对公、零售、票据分别增加232亿、1亿、40亿元 [3] - 上半年新增贷款604亿元（去年同期268亿元），主要投向基建类和制造业 [3] - 资本充足率、核心一级资本充足率较Q1下降0.47、0.32个百分点至12.93%、8.80% [3] 息差与收入结构 - 净息差1.39%，较24年上升4bp，计息负债成本率、存款成本率分别下降29bp、26bp至2.29%、2.33% [4] - 贷款收益率4.35%，较24年仅下行4bp [4] - 利息净收入同比增长12.2%（Q1为+28.1%），非息收入同比下降7.1%（Q1为-53.8%） [4] - 其他非息收入同比增长0.6%（Q1为-69.9%） [4] 资产质量 - 不良率较Q1下降4bp至1.17%，拨备覆盖率上升1个百分点至248% [5] - 对公不良率较24年下降15bp至0.75%，零售不良率上升30bp至3.01% [5] - 按揭/消费贷/经营贷/信用卡不良率较24年分别变动+0.28/-0.31/+0.53/+1.15个百分点 [5] - 关注率、逾期率较24年分别下降0.59、0.15个百分点至2.05%、1.58% [5] 估值与评级 - 给予25年A/H股目标PB 0.70/0.55倍，目标价11.48元/9.77港币 [6] - A/H股当前PB为0.61/0.43倍，可比公司PB为0.76/0.44倍 [6] - H股25E股息率6.23%，高于行业平均5%水平 [6]

财务表现 - 总资产达到9833亿元人民币 较年初增长14.79% [1] - 营业收入76.59亿元人民币 同比增长7% 创13个季度新高 [1] - 利息净收入58.62亿元人民币 增长12.22% [1] - 净利润33.94亿元人民币 增长5.73% [1] 零售业务 - 个人存款余额2896.93亿元人民币 较上年末增长401.35亿元 增幅16.08% [1] - 重庆地区市场占有率持续提升 [1] - 个人消费类贷款余额779.55亿元人民币 较上年末增长19.98亿元 [1] 市场地位与荣誉 - 首批入选上证580指数 [1] - 机构投资者数量实现翻倍增长 [1] - A股市值创近4年新高 H股市值创历史新高 [1] - 连续10年位列全球银行家前300强 [1] - 连续10个季度获评重庆市国资系统"赛马比拼"A档 [1] - 连续6年获评"小微企业金融服务监管评价一级行" [1] - 连续6年荣膺金融领域企业标准"领跑者" [1]