公司产品价格调整 - 周大福天猫官方旗舰店于12月17日发布提示，受市场因素影响，部分商品即将提价，调价窗口为12月19日 [1] - 多地周大福门店销售表示已陆续收到新价签，北京京西大悦城门店销售确认一口价黄金将于次日涨价，且已有极个别产品更新价签 [1] - 根据销售朋友圈晒出的新旧标签计算，大部分产品上调幅度集中在4%至16%之间 [1] 具体产品调价案例 - 一条重量约32.35克的足金手链价格由56,800元上调至65,800元，涨幅为15.8% [1]

公司产品定价动态 - 公司于12月17日发布提示，宣布部分商品将于12月19日提价[1] - 此次提价是公司本年度对一口价黄金产品的第三次调价，此前已在3月和10月进行过提价[1] - 3月调价幅度为10%-20%，10月底预计提价幅度为12%至18%[3] - 部分畅销款一口价黄金产品的实际涨幅超过30%，例如27克左右的爆款五帝钱盘缠手串，价格从38600元上调至53800元，标价上涨幅度为31.6%[4] - 根据门店收到的新价签，大部分产品此次上调幅度在4%-15%之间[4] - 具体产品调价示例：51.49克如意摆件从89800元涨至95800元，上涨6000元；39.97克唐钗从71800元涨至74800元，上涨3000元[10] - 有信息显示，10月底未涨价的传福系列饰品此次涨幅预计最高会超过30%，例如30克传福手镯预计从53800元涨至超过60000元[10] 行业市场环境 - 国际现货黄金价格最新报4327.18美元/盎司，较前一日小幅上涨0.58%[13] - 国内主要金店品牌金价集中在1255元-1353元/克[13] - 公司及周大生、潮宏基等品牌金价为1353元/克，周生生金价为1352元/克，老凤祥为1349元/克，上海中国黄金价格最低为1255元/克[13]

公司定价策略与价格调整 - 公司计划在2025年内对定价黄金产品进行第三次加价，此前已在3月和10月进行过两次加价 [1] - 公司部分畅销款定价黄金产品实际加幅显著，例如一款27克左右的“五帝钱盘缠手串”价格从38600元调高31.6%至50800元 [1] - 公司销售人员信息显示，大部分产品加幅介于4%至15%之间 [1] - 公司曾于10月表示计划在10月底提高定价黄金产品零售价格，大多数产品加幅介于12%至18%之间 [1] 市场环境与价格管理机制 - 公司此次加价提示受市场因素影响 [1] - 公司设有机制密切监测金价波动，并会适时进行价格调整以应对市场变化 [1]

公司产品定价策略 - 周大福计划在2025年内第三次对定价黄金产品进行加价[1] - 公司部分畅销款定价黄金产品实际加幅超过30% 例如27克左右的"五帝钱盘缠手串"价格由38600元调高31.6%至50800元[1] - 公司销售人员发布的信息显示大部分产品加幅介乎4%至15%[1] 公司过往调价与价格管理 - 公司曾在2025年3月和10月对定价黄金产品进行过加价[1] - 公司曾于10月表示计划在10月底提高定价黄金产品零售价格 大多数产品加幅介乎12%至18%[1] - 集团设有机制密切监测金价波动并适时进行价格调整[1]

核心观点 - 广发证券给予周大福“买入”评级 基于对公司FY26-28财年盈利增长的预期 并给予26财年25倍市盈率估值 对应合理价值为19.99港元/股 [1] 财务业绩与预测 - **FY26中期业绩**：FY26H1收入为389.9亿港元 同比降低1.1% 经营利润为68.2亿港元 同比增长0.7% 经营利润率同比提升0.3个百分点至17.5% 归母净利润为25.6亿港元 同比基本持平 [1] - **未来盈利预测**：预计FY26-28财年归母净利润分别为79.9亿港元、90.26亿港元、98.18亿港元 对应同比增长率分别为35.0%、13.0%、8.8% [1] - **股东回报**：公司宣布中期每股派息0.22港元 派息率达85.7% 延续高分红政策 [1] 产品销售表现 - **内地市场**：FY26H1内地同店销售同比增长2.6% 其中定价首饰同店销售同比增长8.3% 计价黄金同店销售同比增长3.1% [1][2] - **港澳及其他市场**：FY26H1港澳地区同店销售同比增长4.4% 其中定价首饰同店销售同比增长6.1% 计价黄金同店销售同比增长8.5% [1][2] - **产品结构与毛利率**：得益于标志性产品高增长 上半财年定价首饰零售额同比增长9.3% 收入占比由27.4%提升至31.8% 支撑毛利率维持在约30.5% [2] 门店运营与近期销售趋势 - **门店网络优化**：截至FY26H1 公司门店总数为6041家 较期初净减少603家 公司正持续推进低效门店出清与高店效形象店布局 [3] - **新店店效提升**：FY26H1新开门店的月均销售额可达130万港元 较FY25H1新开门店同比增长72% [3] - **近期销售加速**：10月1日至11月18日期间 公司零售值同比增长33.9% 增幅显著高于7-9月的4.1% 同期内地同店销售同比增长38.8% 其中定价黄金首饰和计价黄金首饰同比分别增长93.9%和23.0% [3]

核心观点 - 广发证券预计周大福FY26-28财年归母净利润将实现持续增长，并基于FY26财年25倍市盈率给予19.99港元的目标价和“买入”评级 [1] FY26中期业绩表现 - FY26上半财年（2025年4月1日至9月30日）公司收入为389.9亿港元，同比降低1.1% [2] - 经营利润为68.2亿港元，同比增长0.7%，经营利润率同比提升0.3个百分点至17.5% [2] - 归母净利润为25.6亿港元，同比基本持平 [2] - 公司宣布中期每股派息0.22港元，派息率达85.7% [2] - 上半财年内地同店销售同比增长2.6%，港澳地区同店销售同比增长4.4% [2] 产品结构与盈利能力 - 定价首饰销售表现突出，FY26上半财年内地定价首饰同店销售同比增长8.3%，港澳及其他市场定价首饰同店销售同比增长6.1% [3] - 内地计价黄金同店销售同比增长3.1%，港澳及其他市场计价黄金同店销售同比增长8.5% [3] - 得益于标志性产品高增长，上半财年定价首饰零售额同比增长9.3%，收入占比从27.4%提升至31.8% [3] - 定价首饰占比提升支撑公司毛利率维持在约30.5%的水平 [3] 门店网络与销售趋势 - 截至FY26上半财年，公司门店总数为6041家，较期初净减少603家，公司正持续推进低效门店出清与高店效形象店布局 [4] - FY26上半财年新开门店的月均销售额可达130万港元，较FY25上半财年新开门店同比增长72% [4] - 10月1日至11月18日期间，公司零售值同比增长33.9%，增幅较7-9月的4.1%显著加快 [4] - 同期内地同店销售同比增长38.8%，其中定价黄金首饰同店销售同比增长93.9%，计价黄金首饰同店销售同比增长23.0% [4]

公司产品定价动态 - 公司于12月17日发布提示，受市场因素影响，部分商品将于12月19日提价[1] - 此次提价是公司本年度对一口价黄金产品的第三次调价，此前分别在3月和10月进行过提价[1] - 根据门店收到的新价签，大部分产品本次上调幅度在4%至15%之间[6] - 部分畅销款一口价黄金产品的实际涨幅超过30%，例如一款27克左右的五帝钱盘缠手串，价格从38600元上调至50800元，涨幅达31.6%[4] - 具体产品调价示例：一款20克左右的蝴蝶福袋链花葫芦黄金手链从36600元涨至40600元[13]；一款51.49克的如意摆件从89800元涨至95800元[13]；一款39.97克的唐钗从71800元涨至74800元[13] - 有代购透露，因10月底传福系列未涨价，本次部分产品涨幅预计最高超过30%，例如一款30克的传福手镯预计从53800元涨至超过60000元[13] 历史调价情况 - 公司今年3月上调一口价黄金产品，调价幅度为10%至20%[3] - 公司于10月底再次上调价格，官方当时预计大多数产品提价幅度在12%至18%之间，主要基于国际金价上涨带来的成本压力[3] 市场与消费者反应 - 有网友表示，其于今年1月购买的产品，算上折扣花费两万多元，一年不到“升值了2倍多”[6] - 门店销售人员通过社交媒体发布涨价通知，鼓励消费者在涨价前购买[9][12] 行业金价背景 - 国际现货黄金价格为4327.18美元/盎司，较前一日小幅上涨0.58%[16] - 国内金店品牌金价集中在1255元/克至1353元/克[16] - 公司及周大生、潮宏基等品牌金价为1353元/克[16] - 周生生金价为1352元/克，较昨日上涨3元[16] - 老凤祥金价为1349元/克[16] - 上海中国黄金价格为1255元/克，为所列品牌中最低[16]

国际及国内贵金属现货价格 - 2024年12月17日10点，国际现货金价报4307.1美元/盎司 [1] - 同期国际现货钯金价格报1606.4美元/盎司 [1] - 同期国际现货银价报63.73美元/盎司 [1] - 同期国内金价报970.0元/克 [1] 国内主要品牌金店零售金价 - 当日周大福、六福珠宝、谢瑞麟、金至尊、潮宏基报价均为1353元/克，为市场最高价 [1] - 老庙黄金报价1352元/克，周生生与老凤祥报价1349元/克 [1] - 菜百首饰报价1315元/克，周六福报价1307元/克 [1] - 中国黄金报价1255元/克，为市场最低价 [1]

核心观点 报告认为，2025年国内消费呈现显著分化，高端奢侈品、黄金珠宝及运动品牌领跑，而大众消费承压，出口制造受关税影响景气下行[1] 展望2026年，受益于资本市场的财富效应，高净值群体购买力稳中有升，继续看好高端黄金珠宝和高端户外龙头[1] 同时，出口制造需求端或呈现弱复苏态势，龙头公司利润率有望修复[1] 品牌端：高端领跑 - **奢侈品消费逐季改善**：得益于2024年同期低基数及资本市场财富效应，高净值人群购买力稳中有升[2] 国际高端珠宝及奢侈品品牌在中国内地销售逐季好转，爱马仕保持个位数稳定增长，Coach、拉夫劳伦、加拿大鹅等轻奢品牌通过产品与渠道创新在大中华区实现双位数增长，LVMH、历峰集团于2025年第三季度结束下行，实现个位数增长[2] - **高端黄金珠宝快速增长**：受益于金价持续上涨及头部品牌工艺升级融合传统文化，黄金产品打破边界成为主流[2] 老铺黄金、潮宏基凭借差异化设计、精湛古法金工艺及精准渠道布局实现快速增长，周大福、周生生、六福等传统港资品牌积极推动黄金镶嵌类产品革新[2] 2025年上半年，老铺黄金收入同比增长251%，归母净利润同比增长286%[21] 周大福在2026财年上半年，一线城市零售值恢复正增长，表现明显优于低线城市[21] - **高端运动鞋服需求强劲**：满足了高净值人群跑步、户外徒步及日常休闲需求，在专业度与优质渠道加持下竞争良性，价格带持续上行[2] 2025年以来，ON在亚洲地区实现超过100%的增长，亚玛芬在大中华区增长超过40%，可隆预计增长超过50%[2] 始祖鸟凭借高功能性面料技术（如Gore-TEX系列）占据市场，ON和Salomon则强化时尚属性[27][29] - **高端女装稳定增长**：歌力思旗下高端国际品牌Self-Portrait、Laurèl、IRO（中国区）在2025年前三季度营收同比分别增长19%、10%、12%[36] 江南布衣旗下高端女装主品牌JNBY及童装品牌jnby by JNBY在2025年上半年也保持增长[36] 品牌端：大众承压 - **大众休闲服饰需求承压**：品牌服饰龙头如海澜之家、森马服饰2025年以来收入预计仅维持低个位数增长，但折扣并未显著改善，净利润在低基数背景下仍下滑[3] - **大众运动鞋服流水承压**：在2024年低基数背景下，2025年终端需求仍然不佳，安踏、FILA、李宁等品牌流水增速呈现逐季放缓甚至下滑迹象[43] 品类表现分化，跑步、户外、运动时尚相对更好，篮球品类流水持续承压[46] 大众运动品牌门店数量稳定，但转向拓展新零售业态（如超级安踏店、李宁户外店）以补充增长[49] - **传统大众黄金珠宝销售下滑**：受金价上行及原有消费群体购买力下行影响，周大生、老凤祥、中国黄金等公司收入呈现明显下滑趋势[3] 过去5年下沉市场扩张较快导致店效下滑明显[3] 相比之下，定位年轻时尚的潮宏基在2025年第三季度收入同比增长接近50%，曼卡龙同比增长36%[61] 纺织制造端 - **海外需求稳中有升，库存处于低位**：2025年以来，美国服装终端零售始终保持个位数增长[4] 目前美国服装零售及批发库销比均在2个月左右，处于近三年较低水位，2026年有望启动补库存[4] - **国际品牌销售稳健**：下游品牌Nike在2025年第三季度收入增速转正，走出调整周期，阿迪达斯和优衣库在全球市场保持稳健增长[4] 具体来看，阿迪达斯2025年第三季度营收达66.3亿欧元，货币中性下同比增长12%，优衣库同期增长7%[70] - **制造龙头订单有望边际改善**：受今年关税风波影响，OEM龙头对扩产较为谨慎[4] 进入第四季度，制衣龙头儒鸿、广越11月营收同比分别增加1.5%、32%，呈现回暖态势[73] 报告预判2026年OEM龙头将呈现订单增速好于今年、利润率边际改善的趋势[4] 投资建议 - **黄金珠宝**：行业高端化趋势确立，增长模式从渠道扩张向店效提升与产品差异化转型[5] 推荐古法金龙头老铺黄金、品牌与渠道升级的周大福、以及产品创新的潮宏基[9] 报告预计金价在高位震荡上行，继续利好具备强品牌力与设计能力的公司[82] - **品牌服饰**：推荐李宁，其营销端在2025-2028年将成为中国奥委会官方体育服装合作伙伴，产品端推出超䨻科技升级性能，渠道库销比已降低至5个月以内，处于过去三年较低水平[9] - **纺织制造**：海外需求确定性强，存在补库预期，龙头OEM今年扩产谨慎，明年有望实现订单增速和利润率的双重改善[9] 建议重点关注具有东南亚产能且订单结构持续优化的制造龙头，如申洲国际、裕元集团、晶苑国际、九兴控股、华利集团[9]

黄金价格走势 - 12月16日周二，现货黄金价格报4310.92美元/盎司，COMEX黄金期货价格报4342.8美元/盎司 [1] - 国内品牌金饰价格同步上调，周大福、周生生足金饰品价格达到1353元/克，老庙、六福珠宝、金至尊足金饰品克价均站上1350元，周六福足金饰品报1307元/克 [1] 市场驱动因素 - 从上周五到本周一，美联储官员纷纷发表鸽派言论，导致美联储降息概率上升 [1] - 美联储政策已从温和紧缩转向中性，这是偏宽松的明确信号 [1] 行业动态 - 黄金以旧换新国家标准出台，专家称该标准将终结市场乱象 [1]