核心观点 - 广发证券给予周大福“买入”评级 基于对公司FY26-28财年盈利增长的预期 并给予26财年25倍市盈率估值 对应合理价值为19.99港元/股 [1] 财务业绩与预测 - FY26中期业绩：FY26H1收入为389.9亿港元 同比降低1.1% 经营利润为68.2亿港元 同比增长0.7% 经营利润率同比提升0.3个百分点至17.5% 归母净利润为25.6亿港元 同比基本持平 [1] - 未来盈利预测：预计FY26-28财年归母净利润分别为79.9亿港元、90.26亿港元、98.18亿港元 对应同比增长率分别为35.0%、13.0%、8.8% [1] - 股东回报：公司宣布中期每股派息0.22港元 派息率达85.7% 延续高分红政策 [1] 产品销售表现 - 内地市场：FY26H1内地同店销售同比增长2.6% 其中定价首饰同店销售同比增长8.3% 计价黄金同店销售同比增长3.1% [1][2] - 港澳及其他市场：FY26H1港澳地区同店销售同比增长4.4% 其中定价首饰同店销售同比增长6.1% 计价黄金同店销售同比增长8.5% [1][2] - 产品结构与毛利率：得益于标志性产品高增长 上半财年定价首饰零售额同比增长9.3% 收入占比由27.4%提升至31.8% 支撑毛利率维持在约30.5% [2] 门店运营与近期销售趋势 - 门店网络优化：截至FY26H1 公司门店总数为6041家 较期初净减少603家 公司正持续推进低效门店出清与高店效形象店布局 [3] - 新店店效提升：FY26H1新开门店的月均销售额可达130万港元 较FY25H1新开门店同比增长72% [3] - 近期销售加速：10月1日至11月18日期间 公司零售值同比增长33.9% 增幅显著高于7-9月的4.1% 同期内地同店销售同比增长38.8% 其中定价黄金首饰和计价黄金首饰同比分别增长93.9%和23.0% [3]