核心观点 - 广发证券预计周大福FY26-28财年归母净利润将实现持续增长，并基于FY26财年25倍市盈率给予19.99港元的目标价和“买入”评级 [1] FY26中期业绩表现 - FY26上半财年（2025年4月1日至9月30日）公司收入为389.9亿港元，同比降低1.1% [2] - 经营利润为68.2亿港元，同比增长0.7%，经营利润率同比提升0.3个百分点至17.5% [2] - 归母净利润为25.6亿港元，同比基本持平 [2] - 公司宣布中期每股派息0.22港元，派息率达85.7% [2] - 上半财年内地同店销售同比增长2.6%，港澳地区同店销售同比增长4.4% [2] 产品结构与盈利能力 - 定价首饰销售表现突出，FY26上半财年内地定价首饰同店销售同比增长8.3%，港澳及其他市场定价首饰同店销售同比增长6.1% [3] - 内地计价黄金同店销售同比增长3.1%，港澳及其他市场计价黄金同店销售同比增长8.5% [3] - 得益于标志性产品高增长，上半财年定价首饰零售额同比增长9.3%，收入占比从27.4%提升至31.8% [3] - 定价首饰占比提升支撑公司毛利率维持在约30.5%的水平 [3] 门店网络与销售趋势 - 截至FY26上半财年，公司门店总数为6041家，较期初净减少603家，公司正持续推进低效门店出清与高店效形象店布局 [4] - FY26上半财年新开门店的月均销售额可达130万港元，较FY25上半财年新开门店同比增长72% [4] - 10月1日至11月18日期间，公司零售值同比增长33.9%，增幅较7-9月的4.1%显著加快 [4] - 同期内地同店销售同比增长38.8%，其中定价黄金首饰同店销售同比增长93.9%，计价黄金首饰同店销售同比增长23.0% [4]