公司业务发展 - 公司致力于打造世界一流的旅游零售运营商，成功中标多个国内大中型机场及口岸的免税店项目，进一步巩固了在国内渠道优势[8] - 公司成功打造了14家S店，全面提升对客服务能力和水平，推进品类品牌优化升级[9] - 公司2023年收入达到675.40亿元，同比增长24.1%，毛利为208.53亿元，毛利率为30.88%[13][14] - 公司2023年每股盈利为3.2820元，总资产达到786.62亿元，总负债为196.88亿元，现金及现金等价物为317.52亿元，权益负债比率为33.38%[13] - 公司2023年本公司权益股东应占净利润为67.90亿元[16] - 公司2023年海南区域新增177个国内外知名品牌，全年销售额同比上升65%，推出全球限量、全球首发、中免限定产品，强化海南免税市场吸引力[18] - 公司成功中标天津滨海国际机场进出境免税店项目，中标柬埔寨暹粒吴哥国际机场免税店经营权，并实现开业[20][21] - 公司持续推动线上业务一体化及新零售创新，全面支持海南自由贸易港建设，稳步有序推进重点项目[22][23] - 公司深入推进管理服务提升，提升采购能力，优化商品结构和采购策略[24] 行业发展趋势 - 全球国际旅游业持续恢复，2023年全球各地的国际游客约12.9亿人次，恢复到2019年的88%[25] - 2023年中国出入境人员总数达4.24亿人次，同比上升266.5%，海南省全省接待游客总人数为9,000.62万人次，同比增长49.9%[26][27] - 2023年海南离岛免税购物金额为437.6亿元，购物人数为675.6万人次，购物件数为5,130万件，人均购物金额为6,478元[27] - 2023年海南离岛免税实施新的提货方式，购物人数达128万人次，销售额达25.1亿元；担保即提购物605人次，购物件数608件，销售额6,127万元[28] - 全球免税及旅游零售市场预计2023年销售747.6亿美元，同比增长16.3%，恢复到2019年的87%[29] - 2023年中国对全球奢侈品消费总量占比达22%-24%，中国内地市场占全球奢侈品消费总量的16%[30] - 2023年中国国内生产总值同比增长5.2%，增速领先于全球主要经济体，对全球经济增长贡献率超过30%[31] 公司财务状况 - 公司2023年度收入同比增长24.08%，达到675.40亿人民币，免税商品销售收入同比增长69.91%[36] - 公司2023年其他收入增长255.48%，达到14.93亿人民币，毛利增长40.33%，达到208.53亿人民币[37][39] - 公司销售及推广费用增长117.14%，达到107.42亿人民币，研发开支增长49.68%，达到5,842万人民币[40][42] - 公司经营所得利润增长15.75%，达到89.50亿人民币，利润增长17.16%，达到73.48亿人民币[46][47] - 公司权益股东应占权益总额增长11.05%，达到536.46亿人民币，资本负债比率下降至9.38%[48][57] 公司治理结构 - 公司董事会由五名董事组成，其中有三名独立非执行董事，外部董事占多数，董事会任期为三年，届满可连选连任[109][116] - 公司已设立监察董事及监事买卖本公司证券的制度，董事会主席与行政总裁的角色应有区分，董事会认为由王軒先生一人兼任董事会主席及总经理的角色有利于有效制定整体战略规划[102][103][105] - 公司董事会成员多元化政策旨在提高董事会成效和维持高水平的企业治理，股东持有公司3%以上股份有权提名董事候选人[122][125] - 公司设立了四个委员会，分别负责特定事务，为董事会提供咨询或建议，薪酬与考核委员会审议通过了公司高级管理人员薪酬标准、人工成本、年度经营绩效考核结果等事项[126][134] - 公司已建立有效的全面风险管理体制和机制，提高风险防范与管理水平，公司每年对风险管理及内部控制系统进行检查和评估[152][164] - 公司尊重性别多元化和平等机会政策，董事确认对公司财务报表的编制负责，公司已制定有关环境保护的详细内部规则[167][168][200]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[1][5] 报告核心观点 - 2024年一季度报告研究的具体公司营业收入188.07亿元同比 -9.45%营业利润29.10亿元同比 -7.72%归母净利润23.08亿元同比 +0.33%预计2024 - 2026年归母净利润分别为79、91、100亿对应当前股价PE分别为21、19、17X[1][4][5] 按相关目录总结 业绩表现 - 2024年一季度海南市场1 - 2月海口海关监测离岛免税销售额分别为36.08/60.93亿元分别同比 -43.4%/+2.5%累计同比 -21%3月海南旅游市场客流环比走弱客单价预计难有改善离岛免税销售额或将继续承压机场口岸店得益于免签、国际航线增加等供给侧约束放宽客流恢复预计口岸店销售额同比大幅改善[5] - 2024年一季度报告研究的具体公司出入境免税业务进一步恢复线下业务占比不断回升商品结构持续优化带动主营业务毛利率提升3.95个pct达到32.70%费用端受益于口岸收入起量租赁合约优化费用率也有望改善毛利率和费用率双改善最终导致公司利润总额仅下滑 -7.75%优于收入端同比表现[5] 盈利预测及投资建议 - 预计2024 - 2026年报告研究的具体公司归母净利润分别为79、91、100亿对应当前股价PE分别为21、19、17X维持“买入”评级[1][5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3][6] 报告的核心观点 - 2023年公司各业态走向常态化 海南免税业务新店成熟、产品升级等优势放大或带动区域收入稳健增长 机场口岸业务随出入境客流修复和新租金合约生效 收入和业绩将有增量 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为75、91、100亿元 对应当前股价PE分别为23、19、17X [1][6] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2023全年营收675.4亿元 同比增长24.08％ 归母净利润67.14亿元 同比增长33.46％ 基本每股收益3.25元 同比增长28.38% 拟每10股派发现金红利16.5元 合计派发现金分红34.14亿元 分红比例51% [4] - 单四季度营收167.03亿元 同比增长11% 归母净利润15.07亿元 同比增长275% [4] 事件评论 收入端 - 得益于消费场景修复 海南及上海等出入境口岸客流改善 公司收入较快增长 海南地区收入396.50亿元 同比增长14.25% 增速低于海南接待客流增速 或与离岛免税消费客单价回落有关 上海地区收入178.21亿元 同比增长25.99% 主因线下门店正常营业 客流修复 [5] 盈利能力 - 综合毛利率改善 租金带动销售费用率上行 2023年综合毛利率同比提升3.4个pct 销售费用率抬升明显 同比+6.5个pct 管理费用率略降 同比-0.8个pct 财务费用率同比-1.7个pct 归母净利率10% 同比+0.7个pct 单四季度综合毛利率32% 同比+11个pct 销售费用率15% 同比+6个pct 管理费用率4% 同比-2个pct 归母净利率达9% 同比+6个pct [5] 分门店情况 - 三亚店收入283.64亿 同比略下滑6.22% 归母净利润26.47亿 同比+3.59% 归母净利率9.33% 同比略提升0.88个pct 或与产品结构优化 营销策略调整有关 [5] - 日上上海（线上+线下）收入178.21亿 同比+25.99% 归母净利润2.57亿元 同比-59.11% 归母净利率仅1.44% 或因2022年租金减免导致基数较高 以及2023年以来租金增速高于线下门店收入增速 对业绩造成拖累 [5] - 海免公司收入49.18亿元 同比-12.77% 归母净利润1.98亿元 同比-42.78% 或因海口国际免税城开业分流影响 [5] - 海口国际免税城收入68.38亿元 归母净利润3299万元 成功实现盈利 [5] 财务数据 利润表 - 2023 - 2026E营业总收入分别为67540、85250、99768、113228百万元 归母净利润分别为6714、7527、9088、10036百万元等 [11] 资产负债表 - 2023 - 2026E货币资金分别为31838、31392、41418、48488百万元 存货分别为21057、34269、35469、42752百万元等 [11] 现金流量表 - 2023 - 2026E经营活动现金流净额分别为15126、941、10719、7855百万元 投资活动现金流净额分别为-4716、-929、-613、-704百万元等 [11] 基本指标 - 2023 - 2026E每股收益分别为3.25、3.64、4.39、4.85元 市盈率分别为25.79、23.22、19.24、17.42等 [11]

文章核心观点 - 中国中免股价下跌，1Q24营收下滑，盈利大致持平，销售毛利率有望改善但整体表现或受人均消费下跌拖累 [1] 股价表现 - 中国中免(01880)跌超3%，截至发稿，跌3.07%，报72.6港元，成交额1.11亿港元 [1] 营收情况 - 公司1Q24营收下滑，主要因海南免税市场承压，被机场免税销售恢复所对冲 [1] - 1 - 2月海南离岛免税销售金额同比下滑21%，其中客单价同比下滑19%，高于人次降幅（同比 - 3%） [1] - 中国中免首季收入同比跌9.5% [1] 盈利情况 - 中国中免首季盈利大致持平，主要因为有效税率下跌 [1] 毛利率情况 - 大和估计，中国中免销售毛利率今年将会继续改善，主要因为公司尝试避免价格竞争，以及清理库存大致已于去年完成，内部管理效益持续提升 [1] 影响因素 - 海南免税市场客单价下滑主要反映2023年下半年对代购监管加强的影响，因代购客单水平显著高于散客 [1] - 预计自24年6月起，由代购监管带来的客单价层面的不利因素将逐步消除 [1] - 中国中免收入受压受去年同期高基数影响 [1] - 旅游复苏将会推动机场销售增长，但人均消费下跌可能拖累整体表现 [1] 评级调整 - 大和将中国中免评级由“买入”下调至“跑赢大市”，目标价由135港元下调至80港元 [1]

文章核心观点 - 大和将中国中免评级由“买入”下调至“跑赢大市”，今明两年每股盈利预测下调25%至39%，目标价由135港元下调至80港元，以反映消费市道压力 [1] 公司情况 - 首季收入同比跌9.5%，盈利大致持平，因有效税率下跌，收入受压受去年同期高基数影响 [1] - 销售毛利率今年将继续改善，因公司避免价格竞争、去年已完成库存清理且内部管理效益持续提升 [1] - 旅游复苏将推动机场销售增长，但人均消费下跌可能拖累整体表现 [1]

业绩总结 - 公司2023年实现营收675.4亿元，同比增长24.1%[1] - 公司拟每10股派发现金股息16.5元，分红比例提升至50.85%[1] - 公司23年免税收入达442.3亿元，同比增长69.9%[1] - 公司2023年免税/有税业务毛利率分别为39.5%/15.2%[1] - 公司预计24-26年归母净利润分别为81.3/97.2/111.7亿元[2] - 公司2023年归母净利润为67.1亿元，同比增长33.5%[2] - 公司2023年营业收入为675.4亿元，2024年预计将达到804.08亿元[2] - 公司2023年EBITDA为8983万元，2024年预计将达到12296万元[2] - 公司2023年EPS为3.25元，2024年预计将达到3.93元[2] - 公司2023年ROE为12.5%，2024年预计将达到13.3%[2] 未来展望 - 公司预计24-26年归母净利润分别为81.3/97.2/111.7亿元，给予24年25x PE，对应合理价值A股98.18元/股、港股89.67港元/股，维持“买入”评级[2] 公司信息 - 广发证券对股票的评级分为买入、增持、持有和卖出四个等级[5] - 广发证券对公司的评级分为买入、增持、持有和卖出四个等级[6] - 广发证券在中国有广州、深圳、北京和上海四个办公地址[7] - 广发证券在香港的办公地址为香港湾仔骆克道81号广发大厦27楼[7] - 广发证券在中国的客服邮箱为gfzqyf@gf.com.cn[7] - 广发证券在中国具备证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管[7] - 广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见的牌照[8]

财务数据 - 中免23Q4营收为167.03亿，同比增长10.85%[1] - 中免2023年拟每10股派发16.5元现金红利，分红比例约50%，股息率为1.97%[2] - 2026年预计中免的营业收入将达到92,981百万元，较2022年增长约70.5%[7] - 2026年预计中免的净利润将达到10,942百万元，较2022年增长约76.6%[7] - 2026年预计中免的每股收益将达到4.87元，较2022年增长约100%[7] 财务指标 - 中免的净利率在2022年至2026年间稳步增长，从9.2%增长至10.8%[7] - 中免的ROE在2022年至2026年间稳步增长，从12.9%增长至15.4%[7] - 中免的资产负债率在2022年至2026年间波动，最高为30.8%[7] - 中免的流动比率在2022年至2026年间波动，最高为3.81[7] - 中免的应收账款周转率在2022年至2026年间稳步增长，从423.1增长至491.6[7] - 中免的每股经营现金流在2022年至2026年间稳步增长，从-1.65元增长至4.49元[7] - 中免的市净率在2022年至2026年间稳步下降，从3.6降至2.6[7] 投资提醒 - 公司声明报告中的信息不构成投资建议，投资者应考虑个人情况并寻求专家意见[18] - 公司不对报告内容引发的任何损失负责，投资者需自主作出投资决策[20]

公司业绩 - 公司收入达到高峰的676.76亿元[1] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为74.2、90.4、111.6亿元，估值分别约22.9、18.8、15.2倍PE[2] - 公司在2021年归母净利润达96.54亿元[58] - 公司2023年业务收入占总体收入的58.71%，较2019年翻倍增长[62] - 公司2026年预计营业收入将达到100700百万元，较2023年增长49.2%[102] - 公司2026年预计净利润为12749百万元，较2023年增长75.5%[102] 公司发展历程 - 公司起源于中国国旅，2017-2020年整合国内免税市场，专注于免税旅游零售业务[12] - 公司更名为“中国中免”，控股股东为国资委全资控股的中国旅游集团[19] - 公司在全球旅游零售排名从2016年的第12名升至2020年榜首[19] 业务拓展与并购 - 公司通过收购和中标等方式扩大业务范围，包括在香港、首都机场、上海虹桥机场等地中标免税店项目[13][14] - 公司在2019年中标大兴机场和投资建设海口国际免税城项目，2020年解决同业竞争问题，收购海免公司股权[15][16] - 公司在2022年开业海口国际免税城，2023年在三亚凤凰机场和三亚国际免税城推进新项目[16][17] 海南离岛免税市场 - 海南离岛免税购物政策的调整和升级促使离岛免税销售额持续增长[57] - 2021年海南离岛免税销售额达到601.73亿元，公司收入达到676.76亿元[58] - 海南离岛免税市场逐步回归正常，海旅免税2023年收入39.40亿元，实现全年预测的78.67%[89] - 海南离岛免税市场竞争加剧，消费者囤积消耗品，代购出入境受限情况下开始通过海南离岛免税市场采购[91]

文章核心观点 - 瑞银予中国中免“买入”评级，目标价102.4港元，公司2024年首季收入同比跌9%，纯利23亿元基本持平且优于预期，市场或对核心毛利率改善作正面反应 [1] 公司业绩情况 - 2024年第一季收入同比下跌9%，纯利同比基本持平为23亿元人民币，优于市场预期 [1] - 首季税前溢利同比跌8%，基本符合市场预期，纯利同比持平或因期内有效税率下降 [1] 销售情况 - 首季海南线下免税销售额同比跌25%，因顾客人均消费力下降及打击代购行为 [1] - 受益于国际旅客数量和人均消费增加，上海和北京机场免税销售额分别料达18亿和6亿元人民币 [1] 毛利率与费用情况 - 首季核心毛利率同比增加近4个百分点至32.7%，归功于线上和海南线下业务折扣减少 [1] - 随着机场销售恢复，销售和市场营销费用比例同比增加3 - 4个百分点 [1]

文章核心观点 - 麦格理因中国中免今年首季初步业绩，将其目标价由116港元降至115港元，下调今年至2026年纯利预测0.8%至1% [1] 公司业绩情况 - 中国中免今年首季收入同比跌9%，但远胜海南离岸免税店业销售同比跌两至三成 [1] - 公司今年首季毛利率按季升0.7个百分点至32.7% [1] 公司业务表现 - 日上上海纯利率由去年上半年收支平衡改善至去年下半年的2.6% [1] - 渠道调查显示海南化妆品库存较去年减少三分之一 [1] 公司业务展望 - 机场租务合约今年更新、完成去库存、价格调整及货品改善将使业务强劲复苏 [1] - 更多奢侈品牌在海口市国际免税城开店，管理层对该中心增长潜力持正面看法 [1] - 与雅斯兰黛及欧莱雅对亚洲旅游零售业务今年下半年正面展望相符 [1]