文章核心观点 - 瑞银予中国中免“买入”评级，目标价102.4港元，公司2024年首季收入同比跌9%，纯利23亿元基本持平且优于预期，市场或对核心毛利率改善作正面反应 [1] 公司业绩情况 - 2024年第一季收入同比下跌9%，纯利同比基本持平为23亿元人民币，优于市场预期 [1] - 首季税前溢利同比跌8%，基本符合市场预期，纯利同比持平或因期内有效税率下降 [1] 销售情况 - 首季海南线下免税销售额同比跌25%，因顾客人均消费力下降及打击代购行为 [1] - 受益于国际旅客数量和人均消费增加，上海和北京机场免税销售额分别料达18亿和6亿元人民币 [1] 毛利率与费用情况 - 首季核心毛利率同比增加近4个百分点至32.7%，归功于线上和海南线下业务折扣减少 [1] - 随着机场销售恢复，销售和市场营销费用比例同比增加3 - 4个百分点 [1]