报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3][6] 报告的核心观点 - 2023年公司各业态走向常态化 海南免税业务新店成熟、产品升级等优势放大或带动区域收入稳健增长 机场口岸业务随出入境客流修复和新租金合约生效 收入和业绩将有增量 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为75、91、100亿元 对应当前股价PE分别为23、19、17X [1][6] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2023全年营收675.4亿元 同比增长24.08％ 归母净利润67.14亿元 同比增长33.46％ 基本每股收益3.25元 同比增长28.38% 拟每10股派发现金红利16.5元 合计派发现金分红34.14亿元 分红比例51% [4] - 单四季度营收167.03亿元 同比增长11% 归母净利润15.07亿元 同比增长275% [4] 事件评论 收入端 - 得益于消费场景修复 海南及上海等出入境口岸客流改善 公司收入较快增长 海南地区收入396.50亿元 同比增长14.25% 增速低于海南接待客流增速 或与离岛免税消费客单价回落有关 上海地区收入178.21亿元 同比增长25.99% 主因线下门店正常营业 客流修复 [5] 盈利能力 - 综合毛利率改善 租金带动销售费用率上行 2023年综合毛利率同比提升3.4个pct 销售费用率抬升明显 同比+6.5个pct 管理费用率略降 同比-0.8个pct 财务费用率同比-1.7个pct 归母净利率10% 同比+0.7个pct 单四季度综合毛利率32% 同比+11个pct 销售费用率15% 同比+6个pct 管理费用率4% 同比-2个pct 归母净利率达9% 同比+6个pct [5] 分门店情况 - 三亚店收入283.64亿 同比略下滑6.22% 归母净利润26.47亿 同比+3.59% 归母净利率9.33% 同比略提升0.88个pct 或与产品结构优化 营销策略调整有关 [5] - 日上上海（线上+线下）收入178.21亿 同比+25.99% 归母净利润2.57亿元 同比-59.11% 归母净利率仅1.44% 或因2022年租金减免导致基数较高 以及2023年以来租金增速高于线下门店收入增速 对业绩造成拖累 [5] - 海免公司收入49.18亿元 同比-12.77% 归母净利润1.98亿元 同比-42.78% 或因海口国际免税城开业分流影响 [5] - 海口国际免税城收入68.38亿元 归母净利润3299万元 成功实现盈利 [5] 财务数据 利润表 - 2023 - 2026E营业总收入分别为67540、85250、99768、113228百万元 归母净利润分别为6714、7527、9088、10036百万元等 [11] 资产负债表 - 2023 - 2026E货币资金分别为31838、31392、41418、48488百万元 存货分别为21057、34269、35469、42752百万元等 [11] 现金流量表 - 2023 - 2026E经营活动现金流净额分别为15126、941、10719、7855百万元 投资活动现金流净额分别为-4716、-929、-613、-704百万元等 [11] 基本指标 - 2023 - 2026E每股收益分别为3.25、3.64、4.39、4.85元 市盈率分别为25.79、23.22、19.24、17.42等 [11]