核心观点 - 第一上海予中国宏桥买入评级 目标价29港元 较现价有24%上涨空间 [1] - 预测公司2025-2027年收入分别为1560亿元/1611亿元/1674亿元 归母净利润分别为245亿元/250亿元/258亿元 [1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入810.39亿元 同比增长10.1% [2] - 上半年毛利208.05亿元 同比大幅增长16.9% 毛利率提升1.5个百分点至25.7% [2] - 归母净利润123.61亿元 同比强劲增长35.0% 净利率提高3.1个百分点至16.7% [2] - 每股基本盈利大增36.0%至1.31元 [2] 成本优势 - 上游铝土矿供应稳定 75.3%来自几内亚 保障原料成本优势 [3] - 中游电解铝销量290.6万吨 毛利率提升0.6个百分点至25.2% [3] - 能源结构优化 低碳技术降低能耗 数字化赋能提升效率 [3] - 下游铝合金加工销量39.2万吨 收入增长6.5%至80.74亿元 [3] 行业供需 - 全球电解铝市场供需表现为紧平衡 [4] - 中国原铝产量占全球59.7% 消费量占全球62.6% [4] - 电网 光伏 新能源汽车等领域呈现不同程度增长 [4] - 预计下半年电解铝价格维持在20600-21300元/吨 氧化铝维持在3200-3300元/吨 [4] 股东回报 - 上半年斥资26.1亿港元回购1.87亿股并注销 直接增厚每股收益 [5] - 承诺2025年派息率维持2024年水平 [5] - 启动新一轮不低于30亿港元的回购计划 [5]

市场整体表现 - 恒生指数早盘高开1.06% [1] - 恒生科技指数上涨1.49% [1] 公司个股动态 - 东风集团股份宣布私有化退市后股价跳空大涨近70% [1] - 蔚来延续涨势继续上涨近15% [1] - 中芯国际股价上涨近3% [1] - 布鲁可业绩公布后低开逾10% [1] 行业板块表现 - 科网股延续强势走势 [1] - 有色金属行业集体反弹 中国宏桥上涨2% [1]

财务业绩 - 2025年上半年营收810.39亿元 同比增长8.48% [1] - 归母净利润123.61亿元 同比增长35.02% 主要因氧化铝和电解铝价格上涨 [1] - 铝合金产品销量290.6万吨 同比增长2.4% 铝加工品销量39.2万吨 同比增长3.4% 氧化铝销量636.8万吨 同比增长15.6% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为242.59亿元、267.39亿元、291.86亿元 同比增长8.43%、10.22%、9.15% [1] 产品价格与成本 - 铝合金产品售价同比增加470.6元/吨至17852元/吨（不含增值税） [1] - 铝加工品售价同比增加592.2元/吨至20597.7元/吨 [1] - 氧化铝售价同比增加301.9元/吨至3243.6元/吨 [1] - 铝合金产品成本同比增加245.2元/吨 氧化铝成本同比增加116.4元/吨 [1] 产能与资本运作 - 通过收购云南宏泰剩余股权 持股比例由67.55%提升至90.07% [2] - 云南宏泰拥有203万吨电解铝产能 对应权益产能提升45.7万吨 [2] - 计划股份回购总金额不低于30亿港元 [2]

财务表现 - 2025年上半年营收810.39亿元，同比增长8.48% [1] - 归母净利润123.61亿元，同比增长35.02%，主因氧化铝及电解铝价格上涨 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为242.59亿元（+8.43%）、267.39亿元（+10.22%）、291.86亿元（+9.15%） [1] - 同期EPS预测为2.56元/股、2.82元/股、3.07元/股 [1] 产销数据 - 铝合金产品销量290.6万吨，同比增长2.4%，售价同比增470.6元/吨至17852元/吨 [1] - 铝加工品销量39.2万吨，同比增长3.4%，售价同比增592.2元/吨至20597.7元/吨 [1] - 氧化铝销量636.8万吨，同比增长15.6%，售价同比增301.9元/吨至3243.6元/吨 [1] - 铝合金单位成本同比增245.2元/吨，氧化铝单位成本同比增116.4元/吨 [1] 产能与资本运作 - 收购云南宏泰剩余股权后持股比例升至90.07%，电解铝权益产能提升45.7万吨（对应203万吨总产能） [2] - 拟回购股份金额不低于30亿港元，彰显发展信心 [2]

核心观点 - 中泰证券维持中国宏桥买入评级 上调2025-2027年铝价假设至2.05/2.05/2.15万元/吨 预计同期净利润达240/242/269亿元 [1] - 公司2025上半年营业收入810.39亿元同比增长10% 归母净利润124亿元同比增长35% 业绩符合预告并宣布不低于30亿港元回购计划 [1] - 电解铝行业供需缺口持续扩大 供应增速仅1%而需求增速达2-3% 行业从盈利再分配转向再扩张阶段 [4] 财务表现 - 电解铝/氧化铝/铝加工产品销量分别为290.6/636.8/39.2万吨 同比增长2.4%/15.6%/3.5% [1] - 三大产品毛利率分别为25.2%/28.8%/23.3% 同比提升0.6/3.4/2.3个百分点 [1] - 分占联营公司溢利18亿元 较去年同期8亿元显著提升 并超去年全年17.6亿元 [2] - 财务费用明显下降 债务结构持续优化 [2] 资本运作 - 上半年回购及注销1.87亿股 合计金额24亿元 [3] - 新推回购计划总额不低于30亿港元 年内回购金额创历史新高 [3] 行业趋势 - 国内电解铝产能接近天花板 海外投建成本高且周期长 [4] - 需求端受泛新能源 电网建设 包装消费合力拉动 [4] - 电解铝环节类资源属性日益凸显 供不应求趋势不可逆转 [4]

核心观点 - 中泰证券维持中国宏桥买入评级 上调铝价假设 预计2025-2027年净利润分别为240/242/269亿元 [1] - 公司2025上半年营业收入810.39亿元同比增长10% 归母净利润124亿元同比增长35% [1] - 电解铝供需缺口持续扩大不可逆转 供应增速仅1% 需求增速达2-3% 行业从再分配走向再扩张 [4] 财务表现 - 2025上半年电解铝/氧化铝/铝加工产品销量分别为290.6/636.8/39.2万吨 同比增长2.4%/15.6%/3.5% [1] - 电解铝/氧化铝/铝加工产品毛利率分别为25.2%/28.8%/23.3% 同比增长0.6/3.4/2.3个百分点 [1] - 分占联营公司溢利18亿元 较去年同期8亿元显著提升 超过去年全年17.6亿元 [2] - 财务费用明显减少 各项费用总体呈下降趋势 [2] 价格假设调整 - 2025/2026/2027年铝价假设上调至2.05/2.05/2.15万元/吨 [1] - 氧化铝价格假设维持3150/3000/2800元/吨 [1] 回购计划 - 上半年已回购及注销1.87亿股 合计金额24亿元 [3] - 宣布新一轮回购计划总额不低于30亿港元 年内回购金额创历史新高 [3] 行业供需 - 电解铝国内产能几近天花板 海外投建成本高建设周期长 [4] - 供应增速仅1% 需求端受泛新能源/电网建设/包装消费拉动达2-3% [4] - 电解铝环节类资源属性日益凸显 供不应求趋势不可逆 [4]

港股市场股份回购概况 - 8月22日共有12家香港上市公司进行股份回购 合计回购8226.99万股 总金额达11.97亿港元 [1] 重点公司单日回购表现 - 腾讯控股单日回购91.70万股 金额5.51亿港元 为当日回购金额最高企业 回购价格区间596.000-606.000港元 [1] - 中国宏桥单日回购1302.70万股 金额3.15亿港元 回购单价24.160港元 [1] - 中国石油化工股份单日回购6762.40万股 为当日回购数量最多企业 金额2.98亿港元 回购价格区间4.340-4.430港元 [1] - 恒生银行单日回购20.00万股 金额2252.56万港元 回购价格区间112.300-113.300港元 [1] 年内累计回购情况 - 腾讯控股年内累计回购金额达427.96亿港元 显著领先其他企业 [1] - 中国宏桥年内累计回购金额33.68亿港元 [1] - 中国石油化工股份年内累计回购金额5.47亿港元 [1] - 百胜中国年内累计回购金额11.71亿港元 [1] 其他参与回购企业 - 百胜中国回购1.78万股 金额627.67万港元 [1] - 元征科技回购21.05万股 金额239.74万港元 [1] - 北森控股回购14.56万股 金额117.69万港元 [1] - 富智康集团回购7.50万股 金额109.21万港元 [1] - 康宁医院回购2.92万股 金额30.11万港元 [1] - 天福回购0.70万股 金额2.13万港元 [1] - 清科创业回购0.88万股 金额1.14万港元 [1] - 旭日企业回购0.80万股 金额1.06万港元 [1]

公司回购概况 - 2025年8月22日共有14家港股上市公司进行股份回购 包括元征科技 富智康集团 清科创业 腾讯控股 中国宏桥 中国石油化工股份 天福 恒生银行 旭日企业 北森控股 康宁医院 百胜中国 贝壳-W等[1] - 腾讯控股单日回购金额达5.51亿元 为当日回购金额最高的公司 回购数量91.70万股[1][2] - 中国宏桥单日回购数量达1302.70万股 为当日回购数量最多的公司 回购金额3.15亿元[2] 单日回购数据 - 中国石油化工股份单日回购6762.40万股 金额2.98亿元[2] - 恒生银行回购20.00万股 金额2252.56万元[2] - 贝壳-W回购64.80万股 金额400.00万元[2] - 元征科技回购21.05万股 金额239.74万元[2] - 北森控股回购14.56万股 金额117.69万元[2] - 富智康集团回购7.50万股 金额109.21万元[2] - 康宁医院回购2.92万股 金额30.11万元[2] - 天福回购7000股 金额2.13万元[2] - 清科创业回购8800股 金额1.14万元[2] - 旭日企业回购8000股 金额1.06万元[2] 年度累计回购情况 - 百胜中国年累计回购501.34万股 占公司总股本比例达1.350%[2] - 元征科技年累计回购257.50万股 占总股本比例1.594% 为占比最高的公司[2] - 北森控股年累计回购749.06万股 占总股本比例1.066%[2] - 腾讯控股年累计回购4211.20万股 占总股本比例0.458%[2] - 中国宏桥年累计回购6713.80万股 占总股本比例0.720%[2] - 贝壳-W年累计回购2734.94万股 占总股本比例0.759%[2] - 富智康集团年累计回购374.68万股 占总股本比例0.476%[2] - 康宁医院年累计回购49.23万股 占总股本比例0.680%[2] - 恒生银行年累计回购320.00万股 占总股本比例0.170%[2] - 中国石油化工股份年累计回购6762.40万股 占总股本比例0.060%[2]

行业投资评级 - 增持（维持）[8] 核心观点 - 美联储释放偏鸽信号，全面看多有色金属[1] - 鲍威尔态度转鸽，贵金属突破在即，9月降息预期从75%提升至90%[1] - 工业金属受益于宏观与供给端双重利好，铜铝价格走强[2] - 能源金属中锂供给扰动持续，价格强势反弹，钴价或迎二次上行[3] - 金属硅基本面弱势，短期价格震荡运行[3] 贵金属 - 黄金：降息与再通胀双重利好，金价有望再创新高，COMEX黄金现价3417美元/盎司，周涨1.0%，年涨29.5%[1][24] - 白银：低估贵金属，金银比修复空间大，乐观预计银价涨至70美元/盎司，谨慎假设涨至50美元/盎司，COMEX白银现价38.88美元/盎司，周涨2.3%[1][24] - 建议关注兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等[1] 工业金属 - 铜：宏观降息预期与矿端干扰双重利好，全球库存周增0.91万吨，8-9月国内冶炼厂检修涉及产能90万吨，SHFE铜现价78690元/吨，周跌0.5%[2][25] - 铝：国内外宏观情绪共振，电解铝开工产能4402.5万吨，周增1万吨，SHFE铝现价20630元/吨，周跌0.7%[2][25] - 建议关注洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等[2] 能源金属 - 锂：电碳价格上涨1.5%至8.4万元/吨，电氢价格上涨4.4%至8.2万元/吨，碳酸锂产量环减4%至1.9万吨，库存环减713吨至14.15万吨[3][29] - 钴：电解钴价格26.3万元/吨，周跌0.4%，7月钴中间品进口量同比下降72.60%，供给紧张叠加旺季需求，钴价或二次上行[3][106] - 金属硅：社会库存54.3万吨，周减0.2万吨，金属硅553平均成本10028.9元/吨，月跌1.3%，利润-826.73元/吨，月增828.97元/吨[3][146] - 建议关注西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等[3] 市场表现 - 本周申万有色金属指数上涨1.3%，小金属板块涨10.5%，工业金属板块跌1.2%[19] - 涨幅前三：宜安科技+29%、章源钨业+25%、北方稀土+23%[20] - 跌幅前三：豪美新材-10%、海亮股份-6%、鑫科材料-5%[23] 重点公司盈利预测 - 山金国际：2025年EPS预测1.19元，PE 15.33倍[7] - 赤峰黄金：2025年EPS预测1.33元，PE 18.30倍[7] - 洛阳钼业：2025年EPS预测0.68元，PE 16.23倍[7] - 中国宏桥：2025年EPS预测2.50元，PE 9.87倍[7] - 中钨高新：2025年EPS预测0.48元，PE 39.38倍[7]

核心观点 - 维持买入评级并将目标价上调至26.10港元 基于同行估值倍数上修及产能迁移带来的长期成本优势 [1] - 2025年上半年盈利同比增长35.0% 主要受益于铝产品价格上涨、运营效率提升及债务结构优化 [2] - 公司宣布不低于30亿港元的股份回购计划 显示管理层对未来发展的强烈信心 [2] - 产能迁移至云南将推动下半年成本进一步优化 主要受益于低水电成本及煤炭价格下降 [2] 财务表现 - 2025年上半年盈利同比增长35.0% 符合此前正面盈利预告 [2] - 销售及管理费用同比下降5.1%至26.8亿元人民币 [2] - 财务成本同比下降17.7%至12.8亿元人民币 [2] - 2025年上半年已斥资26.1亿港元进行股份回购 [2] 成本优化措施 - 241,000吨产能于2025年3月从山东迁移至云南宏泰 并于当月底投入运营 [2] - 山东宏桥将于2025年7月永久关停448,000吨产能 其中69,750吨迁移至云南宏泰、160,700吨迁移至云南宏合 [2] - 云南雨季水电成本显著低于上半年五个月枯水期 [2] - 煤炭价格下降进一步强化公司成本优势 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年每股收益预测分别为2.394元、2.406元和2.432元人民币 [1] - 目标价26.10港元对应10.0倍2025年预测市盈率 [1] 潜在催化剂 - 铝价上涨可能推动盈利增长 [3] - 中国下游铝制品刺激政策出台 [3] - A股市场上市计划推进 [3]